上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資行為研究

柏 利 段智帥

西華大學(xué)

上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資行為研究

柏 利 段智帥

西華大學(xué)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種混合金融衍生的融資工具，具有融資成本低，風(fēng)險(xiǎn)小等優(yōu)勢(shì)，本文對(duì)上市公司的可轉(zhuǎn)換債券融資行為進(jìn)行研究，分析了轉(zhuǎn)換債券的融資優(yōu)勢(shì)、法律限制及上市公司選擇可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資的動(dòng)機(jī)，最后探討了上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資對(duì)績(jī)效的影響，提出相關(guān)建議。

上市公司；可轉(zhuǎn)換債券；融資

20世紀(jì)末，我國(guó)出現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券，隨后迅速發(fā)展，成為我國(guó)資本市場(chǎng)上重要的融資工具?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種混合融資手段，具有債權(quán)和股權(quán)的雙重特征，比傳統(tǒng)的融資工具更具優(yōu)勢(shì)，成為當(dāng)今資本市場(chǎng)上不可或缺的融資工具，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出重要貢獻(xiàn)。

1 可轉(zhuǎn)換債券融資

可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Bonds)，是介于債券和股票之間的可轉(zhuǎn)換融資手段，是混合金融衍生工具，集債權(quán)性、期權(quán)性及股權(quán)性為一體，具有確定的利息率以及債券期限，還可以轉(zhuǎn)換為股票。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的融資成本低，在轉(zhuǎn)換成股票之前，公司可以將支付的券息作為固定開支，避免公司的所得稅，而且股后分紅是從所得稅后的凈利潤(rùn)中支付的，在轉(zhuǎn)換為股票后，以前的債務(wù)由于股權(quán)的轉(zhuǎn)化會(huì)減少或者消失，公司的資產(chǎn)負(fù)債比例會(huì)有所降低，致使公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)得到改善，利息負(fù)擔(dān)有所降低，同時(shí)還可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此是上市公司融資的最佳選擇。

1.1 可轉(zhuǎn)換債券的類型

可轉(zhuǎn)換債券作為一種多樣化的融資工具，種類多種多樣，主要有以下幾類：(1)高溢價(jià)或高票息可轉(zhuǎn)債，這種可轉(zhuǎn)換債券的回報(bào)利息較高，但是轉(zhuǎn)股的可能性不大；(2)溢價(jià)回售可轉(zhuǎn)債，這種可轉(zhuǎn)換債券的票息較低，溢價(jià)較高，能保證資本增值，可轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行公司；(3)滾動(dòng)回售可轉(zhuǎn)債，這種可轉(zhuǎn)換債券的票息較低，溢價(jià)較高，能保證資本增值，可多次轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行公司；(4)零息可轉(zhuǎn)債，這種可轉(zhuǎn)換債券能夠保證資本增值，無(wú)利息收入，公司以大幅度折價(jià)發(fā)行，轉(zhuǎn)股可能性低；(5)折扣可轉(zhuǎn)債，這種可轉(zhuǎn)換債券能夠保證資本增值，轉(zhuǎn)股可能性低，低于一般可轉(zhuǎn)債；(6)含認(rèn)股權(quán)證的可轉(zhuǎn)債，這種可轉(zhuǎn)換債券的票息較低，溢價(jià)較高。

1.2 可轉(zhuǎn)換債券的融資優(yōu)勢(shì)

我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展背景決定了我國(guó)資本市場(chǎng)融資情況，在預(yù)算軟約束和投資饑渴的特殊環(huán)境中，我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)并發(fā)展，同時(shí)在股票市場(chǎng)發(fā)展初期，大部分公司都是國(guó)有企業(yè)，缺乏完善的債券市場(chǎng)，上市公司對(duì)于無(wú)還本付息壓力的融資需求較強(qiáng)烈，而可轉(zhuǎn)債債券為上市公司提供了比較好的融資渠道，極大的緩解了大股本的壓力，避免了過(guò)快稀釋股東受益。首先，可轉(zhuǎn)換債券融資是一種低資本成本，可轉(zhuǎn)債債券的利率比普通債券利率低，而且資本成本比權(quán)益資本成本也相對(duì)較低，公司給予投資者轉(zhuǎn)換期權(quán)，可以降低息票利率，減少未來(lái)償債可能。其次，可轉(zhuǎn)債債券融資可以降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，使公司的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。另外，可轉(zhuǎn)換債券可以緩沖由于股本的擴(kuò)展，導(dǎo)致公司權(quán)益得到稀釋的危害，避免股本短期內(nèi)急劇擴(kuò)張，比增發(fā)和配股更加靈活[1]。

1.3 可轉(zhuǎn)換債券融資的法律限制

我國(guó)在1997年首次頒布《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，并于2001年頒布《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行做了詳細(xì)規(guī)定，發(fā)行額不得少于1億人民幣，同時(shí)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的融資金額的投向進(jìn)行嚴(yán)格限制，必須將融資用于主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的對(duì)外投資，而且需要遵守關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)規(guī)定。

2 上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資動(dòng)機(jī)分析

2.1 融資環(huán)境

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)不太完善，由于銀行貸款融資速度快，融資成本低，而且融資彈性較大，因此目前許多公司會(huì)采用銀行貸款進(jìn)行融資，但是銀行貸款的限制條件比較多，可貸款的期限不長(zhǎng)，而且貸款金額有限，因此很多企業(yè)在進(jìn)行銀行貸款融資的時(shí)候會(huì)受到限制，而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券雖然說(shuō)受到了法律上某些限制，但是籌資能力較大，可以滿足企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期資金的需求量，普通債券融資和股票融資雖然融資金額大，成本也不高[2]，但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，沒(méi)有完整的信用評(píng)價(jià)體系，所以債券融資和股票融資的障礙也比較大，而可轉(zhuǎn)債債券的發(fā)現(xiàn)成本低，轉(zhuǎn)股之前利息費(fèi)用不高，延緩股權(quán)稀釋，對(duì)投資者吸引力也較大，因此需要大量資金而且偏向低成本的上市公司會(huì)選擇發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券。

2.2 上市公司治理結(jié)構(gòu)

公司進(jìn)行產(chǎn)權(quán)治理的基礎(chǔ)是股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)所有者的責(zé)、權(quán)、利進(jìn)行規(guī)定，調(diào)動(dòng)各方面的積極性，滿足利息相關(guān)者的需求，提高公司的運(yùn)作效率。公司的治理結(jié)構(gòu)包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)及監(jiān)理會(huì)等。我國(guó)上市公司大多數(shù)是以第一股東的持有股份比例來(lái)確定股權(quán)的集中程度，大約有60%的上市公司第一股東持股大于30%，達(dá)到了相對(duì)控股的地位，所以我國(guó)上市公司的股權(quán)相對(duì)來(lái)說(shuō)高度集中，第一股東控制著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，在選擇融資方法的時(shí)候，大股東雖然偏向于發(fā)行股票，但是大量發(fā)行股票卻會(huì)稀釋股東的控股權(quán)，因此，當(dāng)股票市場(chǎng)比較低迷時(shí)，很多上市公司會(huì)選擇發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資[3]。同時(shí)，由于我國(guó)上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)展不完善，結(jié)構(gòu)上不夠科學(xué)，董事會(huì)一般由大股東控制，而監(jiān)理會(huì)也不夠獨(dú)立，難以對(duì)董事會(huì)和股東進(jìn)行真實(shí)有效的監(jiān)督，很難發(fā)揮到有效作用，因此，大股東既想利用股票進(jìn)行融資，又想規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)選擇發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行變相的股權(quán)融資。

3 上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資對(duì)績(jī)效的影響

縱觀國(guó)內(nèi)外的財(cái)務(wù)理論基礎(chǔ)，大部分都認(rèn)為發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券會(huì)改善公司的績(jī)效，但是一些實(shí)例證明，大部分上市公司發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券后，可以獲取大量資金，此時(shí)管理層在為自身謀利的趨使下，就會(huì)快速擴(kuò)展公司業(yè)務(wù)，沒(méi)有充分考慮公司整體戰(zhàn)略就會(huì)進(jìn)行對(duì)外投資，給公司增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期下去會(huì)降低公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平。另外，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后公司的債務(wù)資本比重會(huì)有所增加，當(dāng)公司面臨經(jīng)濟(jì)低潮期或者經(jīng)營(yíng)困境時(shí)期，會(huì)使公司的股權(quán)資本收益率以較快速度下降，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，許多上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，雖然發(fā)行當(dāng)年公司的股權(quán)收益上升，但是發(fā)行后公司績(jī)效可能有所下滑，可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì)并未得到充分體現(xiàn)[4]。

4 建議上市公司若想合理的利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資，使可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮出來(lái)，在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券之前，需要充分考慮自身的財(cái)務(wù)狀況，根據(jù)公司的治理結(jié)構(gòu)以及對(duì)資金的需求情況，選擇合適的融資行為；如果選擇可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資，必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，在進(jìn)行投資時(shí)，要充分權(quán)衡項(xiàng)目利弊，另外，可轉(zhuǎn)換債券與其他融資手段的差別不僅僅時(shí)融資功能，還會(huì)影響公司的治理，因此，上市公司既要考慮自身的治理狀況，還要充分考慮融資因素，要合理設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條款，以達(dá)到既融到所需資金，又降低外部融資成本，使企業(yè)更好發(fā)展的目的。

[1]朱偉強(qiáng)，黃月眉，楊達(dá)輝. 可轉(zhuǎn)換債券實(shí)施中的問(wèn)題及對(duì)策[J]. 農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與科技. 2016(19)

[2]俞丹煒. 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下可轉(zhuǎn)換債券的會(huì)計(jì)處理[J]. 財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版). 2016(21)

[3]吳海燕，蘭秋軍，馬超群. 中美可轉(zhuǎn)換債券比較研究[J]. 財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐. 2013(02)

[4]聶晶，薛洪巖. 可轉(zhuǎn)換債券會(huì)計(jì)處理問(wèn)題探討[J]. 才智. 2014(01)

柏利(1995.12)，男，漢族，四川省廣安市，投資學(xué)，本科，西華大學(xué)，上市公司融資策略研究；

段智帥(1995.08)，男，漢族 ， 湖南省郴州市 ，投資學(xué) ，本科 ，西華大學(xué)，上市公司融資策略研究