中國股價操縱存在性分析及對策研究

河南大學(xué)商學(xué)院 張莎莎 姚遠(yuǎn)

中國股價操縱存在性分析及對策研究

河南大學(xué)商學(xué)院 張莎莎 姚遠(yuǎn)

自1990年上海證券交易所成立以來，中國股票市場取得了很大發(fā)展。然而，股票價格操縱問題一直制約著我國股市的健康發(fā)展。本文首先引入中國股市第一案，闡述了股價操縱的危害和影響；其次分析了中國關(guān)于股價操縱的定義、特點(diǎn)和主要形式；再次對中國股價操縱現(xiàn)象的存在性進(jìn)行分析與說明；最后總結(jié)對中國證券市場上的股價操縱進(jìn)行監(jiān)管的必要性，并提出了一些相應(yīng)的政策性建議。

價格操縱 操縱現(xiàn)象 操縱監(jiān)管

1　股價操縱——證券市場面對的挑戰(zhàn)

一直以來，股價操縱伴隨著證券市場的發(fā)展而演變。早期的價格操縱形式比較簡單，手段單一，隨著監(jiān)管力度的加大，操縱形式和手段逐漸復(fù)雜化，更具隱蔽性。本節(jié)主要通過介紹中科創(chuàng)業(yè)案，總結(jié)價格操縱給我國證券市場帶來的沖擊和影響。

1.1案件簡介

中科創(chuàng)業(yè)案是一起由股票價格操縱引發(fā)的刑事案件，該案件首次將操縱者以“操縱證券交易價格罪”推上被告席而被媒體稱為“中國股市第一案”，并且此次事件也使中國股市陷入了空前的危機(jī)。

中科創(chuàng)業(yè)，前身為深圳市康達(dá)爾股份有限公司，1994年在深圳證券交易所上市，起初公司主要以養(yǎng)雞和飼料生產(chǎn)為主。1997年一場嚴(yán)重的禽流感席卷香港，直接造成康達(dá)爾損失慘重，股價大幅度下跌。此次下跌造成經(jīng)理朱煥良的幾億元資金被套住，為了“拯救”危機(jī)，朱煥良企圖勾結(jié)呂梁（原名呂新建，被媒體稱為K先生）密謀操縱康達(dá)爾的股票。起初兩人協(xié)議將康達(dá)爾重組，把公司由養(yǎng)雞專業(yè)戶改為高科技新貴。1999年7月，呂梁一手操辦創(chuàng)立了中科創(chuàng)業(yè)投資有限公司。隨后的兩年間，朱煥良不斷收購原康達(dá)爾的股票，并強(qiáng)占董事會席位，對公司進(jìn)行全方位控制。直至2001年1月，呂梁命人開設(shè)了1500多個虛假股東賬戶，專門進(jìn)行康達(dá)爾股票的自買自賣，并發(fā)布虛假信息，造成中科創(chuàng)業(yè)的股價異常波動，從中攫取巨額利潤。

1.2案件影響

中科創(chuàng)業(yè)股價操縱案，第一次將股價操縱由幕后推向幕前，加深了整個金融市場對市場操縱的關(guān)注和警惕。此次案件造成了證券市場的信任危機(jī)，事后也引發(fā)了一場關(guān)于股價操縱問題的大討論。主要包括操縱事件本身給市場造成的波動性；操縱行為在很大程度上引起了股價的異常上漲和下跌，以及引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于證券市場監(jiān)督作用的質(zhì)疑。

2　股價操縱相關(guān)理論

2.1中國關(guān)于股價操縱定義的界定

中國證券市場對股價操縱的定義主要從操縱動機(jī)和操縱行為來說明。事實(shí)上，投資者在股票市場上擁有完全的自主權(quán)，而市場只是為投資者提供了一個合法交易的場所。

（1）操縱動機(jī)。操縱者進(jìn)行操縱的最終目的是通過吸引并引誘其他投資者的交易活動，造成股票的供求異常，從而獲得操縱利潤或減少損失。由此可知，操縱者的非法行為是故意為之，動機(jī)鮮明。

（2）操縱行為。操縱者進(jìn)行操縱期間，發(fā)布的虛假信息能夠使股票的供求發(fā)生變化，成功吸引其他投資者的注意，最終引起股價異常波動，這種行為違反了證券市場的相關(guān)法律法規(guī)。而操縱者為了達(dá)到獲利的目的，就必須進(jìn)行這種非法操縱行為。

2.2股價操縱的特點(diǎn)分析

（1）股價操縱是證券操縱的一種主要形式。因?yàn)樽C券涉及基金、債券、期貨、期權(quán)等多種金融產(chǎn)品，而股票只是其中一種類型。（2）操縱以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險或獲取收益為目的。操縱者的最終目的，是通過一系列的非法行為，利用股票市場本身的缺陷，鉆法律的空子，從中謀取操縱利益或者減少損失。（3）操縱形式多樣化。操縱行為的進(jìn)行，既可以單獨(dú)實(shí)現(xiàn)，也可以串通他人合伙操縱；既可以通過不轉(zhuǎn)移實(shí)際所有權(quán)的自買自賣，也可以先高價賣出再低價買入，抑或先低價買入再高價賣出的形式進(jìn)行。（4）操縱的人為性。證券市場上引發(fā)的操縱行為，實(shí)際上都是人工操作的結(jié)果。通過改變股票的供求關(guān)系，使股票價格與股價的內(nèi)在市值偏離，不能真實(shí)反映市場的供需情況。（5）操縱的違法性。由于股價操縱致使股票市場嚴(yán)重失衡，不僅損害了投資者的權(quán)益，也給整個市場帶來損毀性的打擊。所以各國均把這種操縱行為列為違法行為，并明令禁止。

2.3股價操縱的主要形式

（1）洗售。也稱對敲，主要指通過制造股票異?；钴S的假象，達(dá)到影響股票交易行情的目的，而實(shí)際上并不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的方式。（2）合謀。主要是指聯(lián)合他人一起，以事先串通好的股票價格、數(shù)量和時間進(jìn)行交易，在一方買入（賣出）的同時，另一方賣出（買入）的方式。（3）連續(xù)交易。主要指通過一系列的非法操縱，造成股票的異?；钴S，成功吸引其他投資者的注意并進(jìn)行交易，進(jìn)而影響股價的變動，最終獲利的方式。（4）軋空。指的是操縱者預(yù)謀買斷某股票，導(dǎo)致其他投資者除了與該操縱者交易，沒有其他購入渠道。操縱者因此壟斷股票而獲利。（5）散布謠言、傳播虛假信息。主要指直接或間接地聯(lián)合他人，散布謠言，發(fā)布虛假消息，致使股票價格上升或下跌，因而誘使其他投資者買賣該股票的方式。（6）其他操縱方式。主要有諸如利用內(nèi)幕消息、職權(quán)進(jìn)行的操縱；利用其他欺騙或欺詐手段進(jìn)行的操縱，以及綜合利用多種操縱方式等。

3　中國股價操縱存在性分析

從中國證券市場的實(shí)際發(fā)展情況來看，不僅僅投資者存在強(qiáng)烈的行為偏差，而且市場本身也存在制度缺陷等一系列現(xiàn)實(shí)問題，這些都為股價操縱提供了天然便利的條件。

3.1投資者缺陷分析

不論是從投資者數(shù)量或者是投資者所持有的流通股市值來看，中國證券市場是一個典型的個人投資者市場。投資者的行為偏差主要表現(xiàn)為代表性偏差和處置效應(yīng)。

（1）中國股市的過度反應(yīng)。我國股市的個人投資者在交易時選擇跟莊或者參照一些機(jī)構(gòu)投資者的策略，直接導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的“輸家組合”反轉(zhuǎn)并不明顯，原因在于這種組合存在一定的收益慣性現(xiàn)象。由此可知，我國股市的反應(yīng)比較強(qiáng)烈，屬過度反應(yīng)。

（2）中國股市投資者的處置效應(yīng)。在中國股市上，投資者的處置效應(yīng)表現(xiàn)比較明顯，原因在于投資者的行為中表現(xiàn)出較多的非理性成分。

（3）機(jī)構(gòu)投資者功能偏離。我國股市的機(jī)構(gòu)投資者在交易市場上并未發(fā)揮其穩(wěn)定的市場功能，相反地，加劇了股票市場的失衡，給證券市場帶來了更大的風(fēng)險和危機(jī)，也損害了投資者的信心。

3.2上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善

目前，我國股市的很多上市公司都能夠按照《公司法》、《證券法》的要求建立健全公司各項(xiàng)法律法規(guī)，完善公司治理結(jié)構(gòu)。但還是存在一部分上市公司的治理結(jié)構(gòu)不完善，不僅嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益，也為股價操縱創(chuàng)造了條件。主要表現(xiàn)為：股價結(jié)構(gòu)不合理；內(nèi)部人控制；散布金融謠言或虛假內(nèi)幕消息。

3.3政府監(jiān)管缺失

中國證券市場的監(jiān)管主要依賴于監(jiān)督管理委員會執(zhí)行，這種監(jiān)管模式在一定程度上起到了積極的效應(yīng)，能夠促進(jìn)我國股市的健康發(fā)展。但基于近年來證券市場發(fā)展迅速，這種模式對股價操縱的監(jiān)管上逐漸表現(xiàn)出不適應(yīng)問題，具體表現(xiàn)為：政府的監(jiān)管力度較弱；監(jiān)管職能錯位；監(jiān)管體系不完善。

4　結(jié)語

本文主要對股價操縱監(jiān)管的必要性進(jìn)行描述，并在此基礎(chǔ)上提出一些政策性的建議，旨在維護(hù)我國股市的健康穩(wěn)定發(fā)展。

（1）股價操縱監(jiān)管的必要性：股價操縱問題無論在哪個國家都無法杜絕。原因在于市場本身的制度缺陷和巨額利潤的誘惑。操縱行為的存在，對證券市場的健康發(fā)展造成了重大威脅。所以，減少股價操縱將是一項(xiàng)長期奮斗的目標(biāo)。對股價操縱的監(jiān)管也具有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

（2）政策性建議：股價操縱行為的存在，嚴(yán)重降低了市場的有效性和優(yōu)化資源配置功能。因此，如何有效地解決股價操縱問題關(guān)系到我國證券市場乃至整個金融領(lǐng)域的健康穩(wěn)定發(fā)展。本文對此提出以下反操縱政策性建議。

第一，加大信息披露力度，減少虛假消息傳播；第二，加強(qiáng)投資者教育，減少投資者行為的非理性成分；第三，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者；健全投資者結(jié)構(gòu)體系；第四，加強(qiáng)對股市交易行為的監(jiān)控；第五，規(guī)范政府行為，減少政府不恰當(dāng)參與；第六，健全各項(xiàng)法律法規(guī)，加大對操縱者的懲處力度。

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F832.5

A

2096-0298（2016）07（a）-067-02

張莎莎（1990-），女，河南省濮陽市人，河南大學(xué)商學(xué)院在讀研究生，主要從事金融工程方面的研究；

姚遠(yuǎn)（1975-）， 女，河南省開封市人，教授，主要從事金融工程方面的研究。