中國(guó)航空裝備制造企業(yè)研發(fā)投資的驅(qū)動(dòng)因素

劉　振

(鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究中心,河南　鄭州　450046)

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中國(guó)航空裝備制造企業(yè)研發(fā)投資的驅(qū)動(dòng)因素

劉振

(鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究中心,河南鄭州450046)

摘要：經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬與政府規(guī)制是驅(qū)動(dòng)中國(guó)航空裝備制造企業(yè)增加研發(fā)投資的內(nèi)外驅(qū)動(dòng)因素。本文以2007—2014年在中國(guó)深滬A股上市的中國(guó)航空裝備制造企業(yè)的為樣本，運(yùn)用多元回歸分析模型，實(shí)證分析了經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬和政府規(guī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的直接影響關(guān)系和交互影響關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)營(yíng)者持股、經(jīng)營(yíng)者年薪和稅費(fèi)返還對(duì)企業(yè)研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系，政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投資具有正向影響關(guān)系，但不顯著；經(jīng)營(yíng)者持股與年薪報(bào)酬、政府補(bǔ)貼與稅費(fèi)返還對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的交互作用均具有顯著的正向影響關(guān)系。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬；政府規(guī)制；研發(fā)投資；航空裝備制造企業(yè)

1引言

研發(fā)投資是企業(yè)自主技術(shù)創(chuàng)新最關(guān)鍵和最核心的環(huán)節(jié)，是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和競(jìng)爭(zhēng)力提升的重要來(lái)源[1]和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要條件[2]。從中國(guó)國(guó)防科技研發(fā)投資來(lái)看，在前沿探索領(lǐng)域方面，僅是美國(guó)同類(lèi)計(jì)劃投入的1/40[3]。正是由于研發(fā)投資不足，在航空裝備制造技術(shù)方面,與美國(guó)等發(fā)達(dá)的航空制造大國(guó)相比，中國(guó)仍然存在較大的差距，其差距根源于研發(fā)投資的“正外部性”和“代理問(wèn)題”。如果兩大難題不能得到有效地破解，那么中國(guó)航空裝備制造企業(yè)自主技術(shù)創(chuàng)新將面臨動(dòng)力不足。

2文獻(xiàn)回顧

2.1　經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬對(duì)企業(yè)研發(fā)投資影響的相關(guān)文獻(xiàn)

關(guān)于經(jīng)營(yíng)者股權(quán)報(bào)酬對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響關(guān)系：Cheng[4]、李春濤和宋敏[5]等研究發(fā)現(xiàn)：CEO持股對(duì)研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系；劉偉和劉星[6]、王燕妮[7]等研究發(fā)現(xiàn)：高管持股對(duì)研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系；劉振[8]研究發(fā)現(xiàn)：在私有控股企業(yè)，高管持股比例對(duì)R&D投資的影響關(guān)系具有區(qū)間效應(yīng)；在國(guó)有控股企業(yè)，高管持股比例對(duì)研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系。關(guān)于經(jīng)營(yíng)者年薪報(bào)酬對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響關(guān)系：Lin等[9]研究發(fā)現(xiàn)：CEO年薪對(duì)研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系，而B(niǎo)izjak等[10]研究發(fā)現(xiàn)：研發(fā)投資與CEO現(xiàn)金報(bào)酬負(fù)相關(guān)。王燕妮[7]等研究發(fā)現(xiàn)：高管年薪對(duì)研發(fā)投資具有顯著正向影響關(guān)系。

2.2　政府規(guī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)投資影響的相關(guān)文獻(xiàn)

關(guān)于政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投資的影響關(guān)系，學(xué)術(shù)界主要有促進(jìn)效應(yīng)、擠出效應(yīng)和區(qū)間效應(yīng)等觀點(diǎn)[11-17]。

從上述文獻(xiàn)梳理來(lái)看，現(xiàn)有研究仍然存在兩個(gè)方面的不足：一是忽視了不同行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的差異[17]。二是忽視了企業(yè)研發(fā)投資驅(qū)動(dòng)因素之間的協(xié)同效應(yīng)關(guān)系?；诖?，本文以中國(guó)航空裝備制造企業(yè)為樣本，實(shí)證分析了經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬和政府規(guī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的直接影響關(guān)系和協(xié)同效應(yīng)關(guān)系。

3理論分析與研究假設(shè)

3.1　經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的直接影響關(guān)系

在信息不對(duì)稱(chēng)和契約不完備的條件下，擁有企業(yè)研發(fā)投資決策權(quán)的經(jīng)營(yíng)者，存在規(guī)避研發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)研發(fā)投資，追求自身利益最大化的機(jī)會(huì)主義行為。公司治理理論認(rèn)為設(shè)計(jì)合理的報(bào)酬契約，有助于鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者冒險(xiǎn)和限制經(jīng)營(yíng)者機(jī)會(huì)主義行為[18]。傳統(tǒng)激勵(lì)理論將年薪報(bào)酬作為激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者短期行為的有效工具，但是，中國(guó)航空裝備制造企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者不僅持股比例低，而且“零”持股比較普遍，經(jīng)營(yíng)者年薪激勵(lì)兼有長(zhǎng)期激勵(lì)的作用。股權(quán)報(bào)酬使經(jīng)營(yíng)者擁有公司部分股權(quán)，使經(jīng)營(yíng)者由公司雇員身份向股東身份轉(zhuǎn)變，能夠?qū)崿F(xiàn)利益趨同[19]?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：經(jīng)營(yíng)者年薪報(bào)酬對(duì)中國(guó)航空裝備制造企業(yè)研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系。

假設(shè)2：經(jīng)營(yíng)者股權(quán)報(bào)酬對(duì)中國(guó)航空裝備制造企業(yè)研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系。

3.2　政府規(guī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的直接影響關(guān)系

研發(fā)投資的準(zhǔn)“公共品”特征具有很強(qiáng)的“正外部性”，正外部性導(dǎo)致私人收益小于社會(huì)收益，甚至低于研發(fā)投資成本[20]，挫傷了企業(yè)研發(fā)投資的積極性，導(dǎo)致研發(fā)投資的“搭便車(chē)”行為。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為政府規(guī)制能夠?qū)崿F(xiàn)正外部性?xún)?nèi)部化：政府補(bǔ)貼能夠補(bǔ)償企業(yè)因研發(fā)溢出導(dǎo)致的收益減少，保證企業(yè)可持續(xù)研發(fā)投資的資金來(lái)源；稅費(fèi)返還是稅收激勵(lì)的重要形式，稅收優(yōu)惠不僅能夠降低研發(fā)投資邊際成本，而且能夠彌補(bǔ)企業(yè)研發(fā)投資內(nèi)源融資缺口[20]?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3:政府補(bǔ)貼對(duì)中國(guó)航空裝備制造企業(yè)研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系。

假設(shè)4：稅費(fèi)返還對(duì)中國(guó)航空裝備制造企業(yè)研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系。

3.3　經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬與政府規(guī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的交互影響關(guān)系

作為一個(gè)系統(tǒng)的企業(yè)，其研發(fā)投資不僅受到內(nèi)外要素的直接影響，而且受各要素之間的協(xié)同作用影響，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)整體1+1>2的整合功能：①基于公司績(jī)效并相對(duì)穩(wěn)定的年薪報(bào)酬提高了經(jīng)營(yíng)者研發(fā)投資的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而基于公司未來(lái)成長(zhǎng)的股權(quán)報(bào)酬增加了經(jīng)營(yíng)者從事研發(fā)投資的動(dòng)力。年薪與股權(quán)的經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬組合模式，能夠?qū)崿F(xiàn)年薪報(bào)酬與股權(quán)報(bào)酬對(duì)研發(fā)投資的協(xié)同作用。②政府補(bǔ)貼突出對(duì)企業(yè)研發(fā)投資前的資助，稅費(fèi)返還突出對(duì)企業(yè)研發(fā)投資成功后的獎(jiǎng)勵(lì)，政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的事前支持和稅費(fèi)返還對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的事后激勵(lì)，能夠?qū)崿F(xiàn)政府補(bǔ)貼與稅費(fèi)返還對(duì)研發(fā)投資的協(xié)同作用。基于上述分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)5：經(jīng)營(yíng)者年薪報(bào)酬與股權(quán)報(bào)酬對(duì)研發(fā)投資的交互作用具有顯著的正向影響關(guān)系。

假設(shè)6：政府補(bǔ)貼與稅費(fèi)返還對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的交互作用具有顯著的正向影響關(guān)系。

4研究設(shè)計(jì)

4.1　模型設(shè)計(jì)與變量解釋

根據(jù)以上理論分析和研究假設(shè)，為了檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬(年薪報(bào)酬和股權(quán)報(bào)酬)和政府規(guī)制(政府補(bǔ)貼和稅費(fèi)返還)對(duì)中國(guó)航空裝備制造企業(yè)研發(fā)投資的直接影響和交互影響關(guān)系，故設(shè)計(jì)模型如下：

R&D/Asset=α0+α1Man_share+

α2Ln(Man_Apay)+α3Ln(Subsidy)+

α4Tax_return+α5Man_share×Ln(Man_Apay)+α6Ln(Subsidy)×Tax_return+α7CEO_age+α8CEO_age2+α9Duality+α10RD/Assett-1+α11ROA+α12LN(Asset)+α13LEV+ζ

(1)

在模型(1)中，R&D/Asset為被解釋變量，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，用R&D/revenue替代；Man_share、LN(Man_Apay)、LN(Subsidy)、Tax_return、Man_share×LN(Man_Apay)、LN(Subsidy)×Tax_return為解釋變量；CEO_age、CEO_age2、Duality 、RD/Assett-1、ROA、LN(Asset)和LEV等為控制變量，α0為常數(shù)項(xiàng)，α1-α13為回歸系數(shù)，ζ為殘差項(xiàng)。各變量的類(lèi)型、名稱(chēng)、符號(hào)和定義見(jiàn)表1。

表1　變量類(lèi)型、名稱(chēng)、符號(hào)和定義

4.2　樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文研究樣本主要來(lái)自中國(guó)深滬A股上市的中國(guó)航空裝備制造企業(yè)。樣本篩選為：①由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則自2007年1月1日開(kāi)始在上市公司中執(zhí)行，為了保持前后樣本數(shù)據(jù)的一致性，故選擇2007—2014年的樣本數(shù)據(jù)；②剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本；③對(duì)于主要連續(xù)變量中出現(xiàn)異常值的變量，運(yùn)用Winsorize進(jìn)行縮尾處理。最后獲得15家上市公司的115個(gè)觀測(cè)值的非平衡面板數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，WIND數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司年報(bào)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)所指定的網(wǎng)站、新浪財(cái)經(jīng)、巨潮資訊網(wǎng)和中國(guó)證券報(bào)等，并抽取部分樣本數(shù)據(jù)與上市公司年報(bào)進(jìn)行核對(duì)，對(duì)錯(cuò)誤數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正。

5實(shí)證分析

5.1　描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文運(yùn)用stata12.1軟件，對(duì)樣本主要變量數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)運(yùn)算，其結(jié)果見(jiàn)表2。

表2　主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2第二行顯示，研發(fā)強(qiáng)度的平均值為0.0103，說(shuō)明中國(guó)航空裝備企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度的平均值偏低，遠(yuǎn)低于高新技術(shù)企業(yè)均值的4%[21]。表2第三行顯示，經(jīng)營(yíng)者持股比例的平均值為0.0017，說(shuō)明中國(guó)航空裝備企業(yè)管理者持股比例較低，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于非國(guó)有控股企業(yè)的12.97%，而低于國(guó)有控股企業(yè)的0.33%[8]，而且大部分為“零”持股。表2第四行顯示，經(jīng)營(yíng)者年薪報(bào)酬的自然對(duì)數(shù)的平均值為12.080；從經(jīng)營(yíng)者持股和年薪報(bào)酬對(duì)比來(lái)看，經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬主要靠年薪收入，而持股報(bào)酬不普遍，而且持股比例很低。在表2第五行顯示，政府補(bǔ)貼的自然對(duì)數(shù)的平均值、最小值和最大值分別為14.828、0和19.765，說(shuō)明樣本之間的差異較大，而且存在“零”補(bǔ)貼企業(yè)；稅費(fèi)返還比例的平均值、最小值和最大值分別為0.3312、0和3.6673，說(shuō)明樣本之間的差異較大，而且存在沒(méi)有享受到稅費(fèi)返還優(yōu)惠的企業(yè)。

5.2　回歸分析

運(yùn)用Stata12.1分析軟件，對(duì)中國(guó)航空裝備制造企業(yè)研發(fā)投資的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行了回歸分析。同時(shí)采用固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)和豪斯曼檢驗(yàn)檢驗(yàn)，從中選出最佳估計(jì)方法，回歸結(jié)果見(jiàn)表3。

表3　經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬和政府規(guī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響關(guān)系回歸結(jié)果

續(xù)表3

注：括號(hào)內(nèi)的數(shù)值表示t值；*表示p<0.1，**表示p<0.05，***表示p<0.01。

(1)經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響關(guān)系檢驗(yàn)。從豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，經(jīng)營(yíng)者年薪報(bào)酬與股權(quán)報(bào)酬對(duì)研發(fā)投資的直接影響關(guān)系和交互影響關(guān)系均應(yīng)選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。表3模型2顯示，經(jīng)營(yíng)者平均年薪的自然對(duì)數(shù)對(duì)研發(fā)強(qiáng)度的回歸系數(shù)為0.0018，并在5%水平顯著，假設(shè)1通過(guò)了檢驗(yàn)。經(jīng)營(yíng)者持股比例對(duì)研發(fā)強(qiáng)度的回歸系數(shù)為0.0272，并在1%水平顯著，假設(shè)2通過(guò)了檢驗(yàn)。表3模型4顯示，經(jīng)營(yíng)者年薪報(bào)酬與股權(quán)報(bào)酬對(duì)研發(fā)強(qiáng)度的交互作用回歸系數(shù)為0.0017，并在5%水平顯著，假設(shè)5通過(guò)了檢驗(yàn)?？傊?，在緩解研發(fā)投資不足的代理問(wèn)題方面，經(jīng)營(yíng)者年薪報(bào)酬和股權(quán)報(bào)酬對(duì)研發(fā)投資均具有直接地促進(jìn)作用；經(jīng)營(yíng)者年薪報(bào)酬和股權(quán)報(bào)酬對(duì)研發(fā)投資具有協(xié)同效應(yīng)。

(2)政府規(guī)制對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響關(guān)系檢驗(yàn)。從豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，政府補(bǔ)貼與稅費(fèi)返還對(duì)研發(fā)投資的直接影響關(guān)系和交互影響關(guān)系均應(yīng)選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。表3模型6顯示，政府補(bǔ)貼的自然對(duì)數(shù)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的回歸系數(shù)為0.0001，但關(guān)系不顯著，假設(shè)3沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，可能因?yàn)橹袊?guó)航空裝備制造企業(yè)受到西方發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)封鎖，技術(shù)原創(chuàng)性較高，要想獲得技術(shù)創(chuàng)新的突破性進(jìn)展，需要多門(mén)學(xué)科聯(lián)合攻關(guān)，進(jìn)而需要大量的研發(fā)資金，政府少量的研發(fā)補(bǔ)貼可能對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的激勵(lì)不大。公司稅費(fèi)返還對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的回歸系數(shù)為0.0031，并在5%水平顯著，假設(shè)4通過(guò)了檢驗(yàn)。表3模型8顯示，政府補(bǔ)貼與稅費(fèi)返還對(duì)研發(fā)投資的交互作用回歸系數(shù)為0.0002，并在1%水平顯著，假設(shè)6通過(guò)了檢驗(yàn)。總之，在克服企業(yè)研發(fā)投資不足的正外部性難題方面，稅費(fèi)返還對(duì)研發(fā)投資具有直接地促進(jìn)作用，雖然政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投資的促進(jìn)作用不顯著，但是政府補(bǔ)貼與稅費(fèi)返還對(duì)研發(fā)投資具有協(xié)同效應(yīng)。

5.3　穩(wěn)健性檢驗(yàn)

以被解釋變量用研發(fā)投資占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例指標(biāo)替換研發(fā)投資占期末總資產(chǎn)的比例；解釋變量用上期研發(fā)投資占營(yíng)業(yè)收入的比例指標(biāo)替換上期研發(fā)投資占總資產(chǎn)的比例，其他自變量指標(biāo)和控制變量指標(biāo)基本保持不變，進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果與上述研究結(jié)論基本一致，說(shuō)明上述研究結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

6結(jié)論和建議

研究發(fā)現(xiàn)：

(1)經(jīng)營(yíng)者持股、經(jīng)營(yíng)者年薪和稅費(fèi)返還對(duì)企業(yè)研發(fā)投資具有顯著的正向影響關(guān)系；政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投資具有正向影響關(guān)系，但關(guān)系不顯著。

(2)經(jīng)營(yíng)者持股與年薪報(bào)酬、政府補(bǔ)貼與稅費(fèi)返還對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的交互作用具有顯著的正向影響關(guān)系。

為提升中國(guó)航空制造自主創(chuàng)新能力，提出以下建議：

(1)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬契約，增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)投資的內(nèi)部動(dòng)力。在經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬設(shè)計(jì)方面，必須同時(shí)兼顧年薪報(bào)酬和股權(quán)報(bào)酬。

(2)優(yōu)化政府規(guī)制安排，增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)投資的外部動(dòng)力。要解決中國(guó)航空裝備制造企業(yè)研發(fā)投資的正外部性難題，在政府規(guī)制安排方面，必須同時(shí)兼顧政府補(bǔ)貼和稅收返還。

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(責(zé)任編輯譚果林)

Driving Factors of the R&D Investment of China’s Aviation Equipment Manufacturing Enterprises

Liu Zhen

(Research Center on Accounting and Finance，Zhengzhou Institute of Aeronautical Industry

Management，Zhengzhou 450046,China)

Abstract：The executive reward and the government regulation are the internal and external motivation driving factors of the R&D investment of China’s aviation equipment manufacturing enterprises.This paper researches the direct and interaction relationship between the executive reward and the government regulation by using multiple regression analysis model with the samples from Chinese A-share listed China’s aviation equipment manufacturing enterprises.Research results suggest that:The executive equity compensation,the executive salary compensation and the tax return have strong positive effect on the R&D investment;The government subsidies also have positive effect on the R&D investment,but not significant;The interaction relationships on between the executive equity compensation and salary compensation，between the government subsidies and the tax return affecting the R&D investment are significantly positive relationship.

Key words:Executive reward;Government regulation;R&D investment;China’s aviation equipment manufacturing enterprises

中圖分類(lèi)號(hào):F276.42

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

作者簡(jiǎn)介：劉振(1969-)，男，河南潢川人，管理學(xué)博士，副教授；研究方向：高科技企業(yè)投融資、研發(fā)投資與公司治理。

收稿日期：2015-05-12

基金項(xiàng)目：國(guó)家社科基金(13BGL051；14BGL037)，教育部人文社科項(xiàng)目(11YJA630070)，航空科學(xué)基金(2013ZG55030)，河南省普通高等學(xué)校人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地資助項(xiàng)目和2014年度河南省高校科技創(chuàng)新人才(人文社科類(lèi))支持項(xiàng)目。