警惕負(fù)利率之害

吳海珊

越來越多的負(fù)利率政策，引發(fā)了市場對銀行業(yè)以及金融市場資產(chǎn)配置調(diào)整的擔(dān)憂。

負(fù)利率，正在成為各大央行的關(guān)鍵詞。

3月1日，日本成功發(fā)售2.2萬億日元的十年期國債，平均收益率-0.024%。這意味著該批國債的持有者愿意付錢把錢借給日本政府，要知道日本是全球債務(wù)最高的國家，債務(wù)占GDP的比重超過200%。上一次日本發(fā)行十年期國債收益率還在0.078%。日本央行在2016年1月底宣布使用負(fù)利率，這也點(diǎn)燃了全球市場對負(fù)利率的擔(dān)憂。

日本并不是唯一一個使用負(fù)利率的國家，全球多個主要央行都已經(jīng)開始實(shí)行負(fù)利率。歐洲央行在2015年12月宣布降低存款利率10個基點(diǎn)至-0.3%，并有可能進(jìn)一步降息。

歐洲央行行長德拉吉在3月1日的一封信中表示，將重新考慮刺激政策。

歐洲央行將在3月9日至10日舉行貨幣政策會議，市場預(yù)測在這次會議上，歐洲央行可能會進(jìn)一步降息。瑞典央行目前的利率為-0.5%；瑞士央行目前為-0.75%；還有丹麥央行為-0.65%。

更令人關(guān)注的是，已經(jīng)開始進(jìn)入加息周期的美聯(lián)儲似乎對負(fù)利率也有了一些想法。按照美國多德弗蘭克法案的要求，美聯(lián)儲每年都要對大型銀行展開壓力測試。在剛結(jié)束的2016年對銀行的壓力測試中，美聯(lián)儲增加了一個情境，那就是三月期美國國債將從二季度起開始進(jìn)入負(fù)利率，然后降至-0.5%，并一直延續(xù)到2019年一季度。盡管這一動作并不意味著負(fù)利率一定會發(fā)生，但確實(shí)體現(xiàn)了負(fù)利率已經(jīng)成為美聯(lián)儲考慮的一個選項(xiàng)。

看起來越來越多的負(fù)利率政策引發(fā)了市場對銀行業(yè)以及金融市場資產(chǎn)配置調(diào)整的擔(dān)憂。多位金融界人士指出，負(fù)利率會侵蝕銀行的利息收入，降低商業(yè)銀行的盈利能力，還會導(dǎo)致市場資金的錯配。

歐洲的銀行業(yè)正在因此遭受困境。不斷走低的利率，讓歐洲各大銀行的成本不斷攀高。2016年以來以德意志銀行為代表的歐洲銀行業(yè)正在經(jīng)歷新的危機(jī)。

負(fù)利率還會導(dǎo)致市場資產(chǎn)配置的調(diào)整。在銀行存款可能變得無利可圖，這可能會導(dǎo)致貨幣囤積，也有可能會導(dǎo)致銀行擠兌。

最近日本居民購買保險箱情緒高漲，多是為了儲存貨幣。而銀行拆借也因?yàn)樨?fù)利率政策受到不小的影響。2月25日日本銀行間拆借余額暴跌79%，至歷史低位。央行的理解是，負(fù)利率政策下會刺激消費(fèi)。但是國際清算銀行警告稱，維持超低利率讓人們儲存夠足夠的養(yǎng)老錢更加困難，這可能鼓勵人們更加節(jié)約開支，存更多的錢。

高盛的研究顯示，在資產(chǎn)配置方面，關(guān)鍵是壽險公司。由于負(fù)利率導(dǎo)致長期國債收益率下滑，為了保證收益，壽險公司可能會考慮加大對海外債券和海外企業(yè)債的投資。

即便如此，日本的負(fù)利率十年期國債也已經(jīng)成功發(fā)行，投資者愿意為了穩(wěn)定而放棄收益。在這一波負(fù)利率行情的帶領(lǐng)下，發(fā)達(dá)國家主權(quán)債券的收益率都出現(xiàn)了下行。

3月2日彭博全球發(fā)達(dá)國家主權(quán)債券指數(shù)的平均收益率下降了30個基點(diǎn)至0.72%，2月時該指數(shù)曾觸及0.686%的記錄低位。按照這個邏輯，德國國債不久也將會出現(xiàn)負(fù)利率。目前德國十年期國債的收益率在0.1%-0.2%左右?；ㄆ煦y行歐洲利率策略師Peter Goves表示，如果德國國債發(fā)生負(fù)利率，不會讓人驚訝。

在負(fù)利率盛行的時期，黃金成為備受青睞的投資品。美銀美林的報告稱，截至上周，黃金基金已經(jīng)創(chuàng)下自2009年6月以來連續(xù)三周最大凈流入規(guī)模。2月，黃金信托基金的資金凈流入也達(dá)到了有記錄以來第三大單月凈流入。國際金價在2月以來已經(jīng)上漲11%。

負(fù)利率政策是否會真正刺激到實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然不確定。盡管沒有任何一個央行直接宣稱，負(fù)利率政策是為了壓低本幣匯率，但這卻是一個心照不宣的問題。日本宣布負(fù)利率政策后第一周，日元一度暴跌300點(diǎn)，隨后在避險情緒推動下，便轉(zhuǎn)入強(qiáng)勢。

同時，高盛的研究顯示，在實(shí)施負(fù)利率的歐洲國家中，是否真正刺激到貸款的增多表現(xiàn)也不一。瑞典的住房貸款和企業(yè)貸款余額顯著上升，住宅價格也有所上升，但是丹麥的住房貸款余額幾乎持平，企業(yè)貸款依舊疲弱。至于歐洲央行和日本央行的負(fù)利率政策是否能夠帶來當(dāng)局期望的效果仍需要觀察。