信貸資產(chǎn)證券化對(duì)深化我國(guó)金融體制改革的促進(jìn)效應(yīng)研究*
——基于中小企業(yè)融資問題視角

■陳凌白　李立卓　劉長(zhǎng)立

信貸資產(chǎn)證券化對(duì)深化我國(guó)金融體制改革的促進(jìn)效應(yīng)研究*
——基于中小企業(yè)融資問題視角

■陳凌白李立卓劉長(zhǎng)立

為進(jìn)一步推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)的大力發(fā)展，認(rèn)真研究信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)對(duì)我國(guó)金融體制改革的促進(jìn)作用和意義，深入探討信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域發(fā)展的重要作用是當(dāng)前的一個(gè)重要課題?；诖耍疚亩笠撌龊头治隽诵刨J資產(chǎn)證券化對(duì)化解我國(guó)中小企業(yè)融資問題的促進(jìn)作用，以期對(duì)深化我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化理論和實(shí)踐研究有所裨益。

信貸資產(chǎn)證券化化中小企業(yè)融資

改革開放以來，中小企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要地位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)中小企業(yè)目前已達(dá)4200萬戶 （包括個(gè)體工商戶），約占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.8%。我國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占國(guó)內(nèi)增加值的58%，社會(huì)零售額占59%，上繳利稅達(dá)50.2%，是我國(guó)財(cái)政收入的重要來源之一；提供就業(yè)機(jī)會(huì)占75%，是提供就業(yè)崗位、促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；在從事跨國(guó)投資和經(jīng)營(yíng)的3萬戶國(guó)內(nèi)企業(yè)中，80%以上是中小企業(yè)，其出口額占全國(guó)出口的68%，為推動(dòng)我國(guó)外貿(mào)出口的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。此外，中小企業(yè)還是我國(guó)科技創(chuàng)新的重要源泉。由于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)靈活、高效的特點(diǎn)，把科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力所耗費(fèi)的時(shí)間和經(jīng)歷的環(huán)節(jié)也大為縮短。中小企業(yè)完成了我國(guó)65%的發(fā)明專利和80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)，是創(chuàng)新不可忽視的力量。同時(shí)，中小企業(yè)是我國(guó)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐。因此，中小企業(yè)在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提供服務(wù)、解決就業(yè)等方面發(fā)揮了突出作用，已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中不容忽視的重要組成部分。促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展對(duì)保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定向好具有重要現(xiàn)實(shí)意義。然而，中小企業(yè)融資難問題一直是困擾和制約我國(guó)中小企業(yè)迅速成長(zhǎng)和發(fā)展的瓶頸因素。

中小企業(yè)融資難問題主要表現(xiàn)

通常，在我國(guó)，中小企業(yè)很難獲得直接融資的機(jī)會(huì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，超過98%的中小企業(yè)主要融資方式為銀行貸款，因此，間接融資方式是中小企業(yè)的主要資金來源。但在間接融資方面，商業(yè)銀行通常為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和降低管理成本而對(duì)中小企業(yè)采取惜貸行為，制約了中小企業(yè)的發(fā)展，不利于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。其原因主要包括兩個(gè)方面，一是中小企業(yè)自身方面的原因。由于我國(guó)中小企業(yè)缺乏完善、健全的財(cái)務(wù)管理制度和體系，一般無法向銀行提供合格的賬務(wù)報(bào)表；同時(shí)，大多數(shù)中小企業(yè)無法提供足額的抵押資產(chǎn)。因此，信息不對(duì)稱與高違約風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致商業(yè)銀行惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重。二是商業(yè)銀行方面的原因。通常，中小企業(yè)貸款具有頻率高、需求量少、違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大等特點(diǎn)；因此，商業(yè)銀行易對(duì)以民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為主體的中小企業(yè)產(chǎn)生歧視，而將信貸投放向國(guó)有大型企業(yè)傾斜。同時(shí)，隨著我國(guó)商業(yè)銀行逐步向現(xiàn)代化經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)軌，為防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，均普遍提高了審批和抵押程序的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步將中小企業(yè)排斥出貸款市場(chǎng)。

開展信貸資產(chǎn)證券化化解中小企業(yè)融資難問題的必要性

依據(jù)我國(guó)央行的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前可以獲得銀行信貸支持的民營(yíng)企業(yè)不足10%，與中小企業(yè)日益增長(zhǎng)的融資需求相比，形成鮮明對(duì)照。為此，創(chuàng)新融資工具，積極引入中小企業(yè)貸款證券化，是緩解上述銀行業(yè)惜貸行為的有效途徑和手段。同時(shí)，早在2004年1月，國(guó)務(wù)院在“國(guó)九條”中明確指出：“研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生產(chǎn)品。加大風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類證券產(chǎn)品的開發(fā)力度，為投資者提供儲(chǔ)蓄替代型證券投資品種。積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種?！?005年2月，國(guó)務(wù)院在《關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)個(gè)體私營(yíng)等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》中明確提出：“拓寬直接融資渠道……鼓勵(lì)非公有制經(jīng)濟(jì)以股權(quán)融資、項(xiàng)目融資等方式籌集資金”。黨的第十六屆五中全會(huì)通過的 《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出“建立多層次資本市場(chǎng)體系，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，完善市場(chǎng)功能，提高直接融資，特別是債券融資的比重”。這些政策明確了我國(guó)中小企業(yè)推行和實(shí)施資產(chǎn)證券化的發(fā)展方向，并為此提供了依據(jù)。

大力嘗試創(chuàng)新和探索中小企業(yè)資產(chǎn)證券化，不但可以分流儲(chǔ)蓄資金，豐富投資產(chǎn)品和品種，并為信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”；同時(shí)，為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，對(duì)促進(jìn)和完善中小企業(yè)融資體系以及推動(dòng)中小企業(yè)的不斷發(fā)展意義深遠(yuǎn)。實(shí)際上，我國(guó)已于2008年，推出了浙商銀行的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，并取得了良好效果。隨著這項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模未來的逐漸擴(kuò)展和推廣，未來其對(duì)化解中小企業(yè)融資難問題所發(fā)揮的作用和影響會(huì)更加顯著。

推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，化解中小企業(yè)融資難問題的對(duì)策

首先，打通了我國(guó)中小企業(yè)邁向資本市場(chǎng)的通道。通常中小企業(yè)的資信等級(jí)較低，導(dǎo)致借貸困難，但通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，為中小企業(yè)提供一種與融資者自身信用等級(jí)相分離的融資渠道；同時(shí)，信用增級(jí)手段提高了資產(chǎn)支持證券的收益率，也提高了這種債券的投資意愿。因此，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為中小企業(yè)提供了進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)，豐富和拓寬了中小企業(yè)的融資模式。

同時(shí)，受當(dāng)前貨幣穩(wěn)健政策的影響，我國(guó)銀行業(yè)的信貸規(guī)模受到控制，加重了中小企業(yè)貸款難的問題。此外，由于中小企業(yè)普遍存在規(guī)模小、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較低、無形資產(chǎn)稀缺等不利因素，以發(fā)行債券等直接融資方式為主的籌融資手段目前還無法成為中小企業(yè)融資的主要模式。在這一背景下，資產(chǎn)證券化融資工具可以幫助商業(yè)銀行引導(dǎo)中小企業(yè)融資向直接融資市場(chǎng)發(fā)展，構(gòu)建中小企業(yè)在間接融資與直接融資之間的橋梁，為化解當(dāng)前中小企業(yè)迫切的融資需求提供渠道。

其次，成為確立中小企業(yè)公允市場(chǎng)價(jià)值的重要途徑。信貸融資渠道單一是造成中小企業(yè)信用價(jià)值價(jià)格機(jī)制扭曲的重要因素。在直接融資渠道尚未打通，銀行信貸放款存在歧視等因素的交互作用下，中小企業(yè)融資市場(chǎng)資金供求失衡，導(dǎo)致民間借貸市場(chǎng)利率高起、銀行信貸利率大幅度提高。不斷攀升的融資成本，加重了中小企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)透支了其未來的盈利能力，嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的發(fā)展。如何有效構(gòu)建中小企業(yè)信用價(jià)值的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和定價(jià)機(jī)制，是拓寬中小企業(yè)融資渠道的重要保障。為此，我國(guó)銀行業(yè)可以借助信貸資產(chǎn)證券化工具，利用評(píng)級(jí)公司的獨(dú)立評(píng)級(jí)以及投資者對(duì)此類證券產(chǎn)品的市場(chǎng)判斷與行為，幫助中小企業(yè)構(gòu)建企業(yè)信用價(jià)值的發(fā)現(xiàn)與定價(jià)機(jī)制，將中小企業(yè)的融資需求引入到相對(duì)成熟的全國(guó)銀行間市場(chǎng)等，促進(jìn)中小企業(yè)有效利用資產(chǎn)證券化工具與手段化解融資難問題。

同時(shí)，資產(chǎn)證券化工具成為有效降低我國(guó)中小企業(yè)融資成本的重要手段。通過資產(chǎn)證券化過程，運(yùn)用內(nèi)外部增級(jí)手段，可以提升中小企業(yè)的信用等級(jí)，降低投資者回報(bào)率要求；而在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化中，證券化結(jié)構(gòu)和過程減少了中小企業(yè)破產(chǎn)對(duì)投資者可能造成的沖擊；此外，在中小企業(yè)應(yīng)收賬款證券化中，其對(duì)大型企業(yè)的債權(quán)信用等級(jí)間接提高了其自身的信用等級(jí)。這些條件都有利于中小企業(yè)利用資產(chǎn)證券化融資工具，實(shí)現(xiàn)低成本融資的目標(biāo)。

第三，有利于提升金融體系對(duì)中小企業(yè)的專業(yè)服務(wù)水平。當(dāng)前，以傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式為主導(dǎo)的我國(guó)銀行業(yè)有著廣闊的發(fā)展空間，應(yīng)當(dāng)充分利用自身豐富的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和管理經(jīng)驗(yàn)等來盡最大努力滿足中小企業(yè)的融資需求，提升自身對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)水準(zhǔn)，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)、應(yīng)收賬款和一些具備條件的具體項(xiàng)目等方面幫助中小企業(yè)開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。在擴(kuò)大商業(yè)銀行自身盈利空間的同時(shí)，有效化解中小企業(yè)的融資難問題。

從上述分析中可以發(fā)現(xiàn)，進(jìn)一步拓寬信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)的范圍和空間，有針對(duì)性地實(shí)施中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新，在拓寬中小企業(yè)融資渠道的同時(shí)，也有利于促進(jìn)我國(guó)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和深層次改革。其主要表現(xiàn)在：

第一，中小企業(yè)貸款證券化分散和轉(zhuǎn)移了銀行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的過程，是將基礎(chǔ)資產(chǎn)池出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV），并經(jīng)過信用增級(jí)和評(píng)級(jí)等措施，將其轉(zhuǎn)換為證券產(chǎn)品向資本市場(chǎng)出售，并以所獲得的收益償付銀行的過程。信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)施，幫助商業(yè)銀行將中小企業(yè)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行出售，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)部分轉(zhuǎn)移，進(jìn)而降低了以前完全由自身承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

第二，中小企業(yè)貸款證券化有利于商業(yè)銀行資產(chǎn)利用率的提高。中小企業(yè)貸款通常是風(fēng)險(xiǎn)度較高、信用等級(jí)較差的資產(chǎn)。信貸資產(chǎn)證券化過程，迅速實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行將中小企業(yè)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)出售變現(xiàn)，收回流動(dòng)性的目標(biāo)，一方面有效轉(zhuǎn)移的相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，商業(yè)銀行及時(shí)獲得了流動(dòng)性的回流，可以重新進(jìn)行新一輪的信貸投放，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和利用效率。

第三，中小企業(yè)貸款證券化有利于改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量。我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債錯(cuò)配問題十分嚴(yán)重，主要表現(xiàn)在利率和流動(dòng)性兩個(gè)方面。在利率方面，由于我國(guó)銀行業(yè)短存長(zhǎng)貸問題嚴(yán)重；其中，中長(zhǎng)期貸款多為固定利率，而短期負(fù)債則多為變動(dòng)利率，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，利率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，一旦短期利率相對(duì)升高，商業(yè)銀行的凈息差就會(huì)收窄，影響其收益水平。而在流動(dòng)性方面，由于商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)流動(dòng)性較差，而短期負(fù)債的波動(dòng)性較大，一旦發(fā)生擠兌現(xiàn)象，商業(yè)銀行就有可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。而借助證券化工具，商業(yè)銀行的貸款資產(chǎn)可以相應(yīng)減少，有利于提高和改善其資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量。

第四，中小企業(yè)貸款證券化有利于降低銀行業(yè)的監(jiān)管資本。商業(yè)銀行的表內(nèi)資產(chǎn)通常要受監(jiān)管部門的資本監(jiān)管約束，必須要滿足其設(shè)定的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)和要求。而通過信貸資產(chǎn)證券化過程后，相關(guān)貸款資產(chǎn)被剝離，但商業(yè)銀行的總資產(chǎn)并未發(fā)生變化，因此有利于其監(jiān)管資本的降低。

第五，中小企業(yè)貸款證券化有利于提高銀行業(yè)的收益水平。信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)施，幫助商業(yè)銀行通過內(nèi)部、外部增級(jí)手段有效提高了證券的信用級(jí)別，在實(shí)現(xiàn)了發(fā)起人 （商業(yè)銀行）收益的同時(shí)；商業(yè)銀行還可以通過擔(dān)任服務(wù)商等角色，獲取傭金收益，因此，提高了其收益來源和水平。

總結(jié)上述分析，可以看出，中小企業(yè)貸款證券化是推動(dòng)實(shí)現(xiàn)我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和拓寬中小企業(yè)融資渠道雙贏機(jī)制的重要基礎(chǔ)。為此，我們應(yīng)當(dāng)在積極貫徹審慎監(jiān)管、科學(xué)推進(jìn)的前提下，結(jié)合西方成熟市場(chǎng)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)大力推進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)貸款證券化實(shí)踐，為我國(guó)中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造條件。

參考資料

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責(zé)任編輯：孫鐵銘

陳凌白，沈陽工學(xué)院，教授，博士，經(jīng)濟(jì)師，研究方向?yàn)橥顿Y與金融；李立卓、劉長(zhǎng)立，沈陽工學(xué)院）

*本文是2015年度遼寧省教育廳科學(xué)研究一般項(xiàng)目立項(xiàng)：中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)與金融體制改革研究的系列研究成果之一，該項(xiàng)目編號(hào)為W2015300。