論地方政府平臺(tái)多樣化融資

呂圣明+喻凌云

摘 要： 地方政府平臺(tái)在我國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中扮演著重要的角色，隨著金融市場的不斷發(fā)展，地方政府平臺(tái)從過去依靠銀行間接融資到目前間接融資、直接融資并行，銀行、信托、發(fā)債及租賃多管齊下各項(xiàng)融資手段并存。本文通過介紹西部某區(qū)級(jí)政府平臺(tái)公司目前多樣化的融資模式，簡要分析各融資模式的優(yōu)劣，真實(shí)展現(xiàn)了各項(xiàng)融資模式在政府平臺(tái)中的實(shí)際情況。

關(guān)鍵詞： 地方政府平臺(tái);債券融資;私募;信托

分稅制財(cái)政體制劃分了中央政府與地方政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)。至此之后財(cái)權(quán)重心不斷上移，事權(quán)重心卻不斷的下沉。財(cái)權(quán)事權(quán)的不對(duì)稱，導(dǎo)致地方政府融資的必然。地方政府融資是指地方政府為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，通過財(cái)政、金融等渠道籌措建設(shè)資金的行為、過程和活動(dòng)。隨著金融市場的不斷發(fā)展，地方政府平臺(tái)從過去依靠銀行間接融資到目前間接融資、直接融資并行，銀行、信托、發(fā)債及租賃多管齊下各項(xiàng)融資手段并存，以解決自身短期、長期流動(dòng)性需求。地方政府融資的融資可分成財(cái)政撥款、債務(wù)性融資、資產(chǎn)（資源）融資和權(quán)益性融資四大類融資方式。

一、從案例看各融資模式特點(diǎn)

現(xiàn)以西部某區(qū)級(jí)政府平臺(tái)公司A公司為例，介紹目前平臺(tái)公司融資的一般模式。

A公司為西部某省某區(qū)的開發(fā)建設(shè)運(yùn)營商和投融資主體，某區(qū)區(qū)委、區(qū)政府為加快某區(qū)進(jìn)行重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重要區(qū)域開發(fā)而設(shè)立的國有獨(dú)資公司。該公司成立于2009年成立，公司注冊(cè)資本6億，截止2014年合并年報(bào)總資產(chǎn)99.51億、總負(fù)債57.63億，主營業(yè)務(wù)收入16.97億，凈利潤1.39億。

公司主營業(yè)務(wù)為城區(qū)及工業(yè)園土地整治出讓、城市建設(shè)、城區(qū)及工業(yè)園污水處理等，主要資產(chǎn)為商服用地及工業(yè)用地、管網(wǎng)等。其各融資模式特點(diǎn)及優(yōu)劣分析如下：

（一）銀行類融資

1.政策性銀行融資

可以發(fā)現(xiàn)A公司或其子公司在農(nóng)發(fā)行及國開行融資貸款期限長，金額較大，對(duì)應(yīng)指定項(xiàng)目且該項(xiàng)目為國家支持項(xiàng)目。政策性銀行是為落實(shí)國家相關(guān)政策而成立的金融機(jī)構(gòu)其更看著項(xiàng)目本身政策性而非項(xiàng)目盈利性及融資主體盈利性，政策性色彩強(qiáng)烈。政策性銀行融資存在貸款期限、金額及成本都能滿足企業(yè)需求的優(yōu)點(diǎn)，但存在申請(qǐng)較為困難的不足。

2.商業(yè)銀行融資

商業(yè)銀行融資貸款期限短，金額較小，通常為流動(dòng)資金貸款，主要融資主體盈利性較好（主要為城建公司及城投公司），擔(dān)保方式較強(qiáng)。商業(yè)銀行在地方政府平臺(tái)銀行融資上主要扮演政策性銀行輔助作用，故主要為流動(dòng)資金貸款，商業(yè)銀行融資存在當(dāng)?shù)胤郑ㄖВ┬屑从袑徟鷻?quán)限，申請(qǐng)時(shí)間較短的優(yōu)點(diǎn)，而流動(dòng)資金貸款受相關(guān)政策監(jiān)管，不能超過流動(dòng)資金測算實(shí)際，所以金額較小。且商業(yè)銀行為控制自身風(fēng)險(xiǎn)，在融資主體及擔(dān)保方式選擇上更偏重于盈利性及市場性。

（二）信托融資

信托公司融資一般融資期限適中，金額較大，融資主體本身盈利性不強(qiáng)。信托融資主要為大資產(chǎn)業(yè)務(wù)，且信托資金使用限制小，可橫跨貨幣、資本、實(shí)業(yè)三大市場。融資金額、期限及用途較大程度能滿足企業(yè)需求，但資金成本較高（通常接近10%，甚至超過10%）的缺點(diǎn)。

（三）債券類融資

債券類融資以私募債及超短融為主，金額較大，期限適中（超短融為一次注冊(cè)兩年有效），擔(dān)保方式為信用，主要融資主體為A公司自身。債券類融資具有直接融資融資成本低、資金使用靈活、金額期限很大程度能滿足企業(yè)需求的優(yōu)點(diǎn)，但因其對(duì)融資主體財(cái)務(wù)報(bào)表要求高，能發(fā)債的企業(yè)較少，本例中，只有母公司合并子公司報(bào)表后才滿足發(fā)債條件。

（四）融資租賃融資

債券類融資以管網(wǎng)為標(biāo)的物，融資金額大，融資期限長。融資租賃融資對(duì)地方政府平臺(tái)融資主要為售后回租。融資標(biāo)的物主要為地方政府擁有的大量未用于融資的管道等非公路、土地、房屋、橋梁的固定資產(chǎn)。其融資用款靈活，售后回租為租賃公司向平臺(tái)購買行為，平臺(tái)公司獲得資金不受監(jiān)管。盤活固定資產(chǎn)，機(jī)械設(shè)備、管道等銀行等金融機(jī)構(gòu)通常不接受，對(duì)于地方政府平臺(tái)融資處于融資閑置資產(chǎn)等優(yōu)點(diǎn)。但存在公司方面機(jī)械設(shè)備（含管網(wǎng)）有限，融資成本上靜態(tài)成本低，但動(dòng)態(tài)成本較高的問題。

二、其他模式

（一）PPP模式融資

PPP融資泛指政府與社會(huì)資本為提供公共產(chǎn)品或服務(wù)而建立的各種合作關(guān)系， PPP模式具有消除費(fèi)用的超支、有利于轉(zhuǎn)換政府職能等優(yōu)點(diǎn)。擔(dān)目前仍部分非金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)資本方最終資金來源仍還源于金融機(jī)構(gòu)，但融資成本通常低于部分地方政府支付的債務(wù)性財(cái)務(wù)成本，無疑增加了地方政府財(cái)務(wù)成本壓力等不足。

（二）其他債務(wù)融資工具

除私募債之外短融、中票也是較適合地方政府平臺(tái)的融資工具，在傳統(tǒng)融資工具外，目前市場還出現(xiàn)了“項(xiàng)目收益票據(jù)”“超短融”“永續(xù)中票”等融資工具?！绊?xiàng)目收益票據(jù)”是專門評(píng)級(jí)AA以上發(fā)行人，針對(duì)有未來現(xiàn)金流入的、投資規(guī)模較大的經(jīng)營性市政項(xiàng)目，比如保障房建設(shè)、棚戶區(qū)改造、交通樞紐、水電燃?xì)獾裙檬聵I(yè)及收費(fèi)道路橋梁等。特別適合地方政府平臺(tái)實(shí)際需求，但存在發(fā)行期限15年以上，投資人尋找較為困難的劣勢(shì)?！俺倘凇睘槌唐谌谫Y券的簡稱，一次注冊(cè)兩年有效，單次發(fā)行期限9個(gè)月內(nèi)。具有不受凈資產(chǎn)規(guī)模限制，使用靈活的優(yōu)點(diǎn)?！坝览m(xù)中票”： 原則上無固定期限，一般設(shè)計(jì)為3+N、 5+N模式，到期企業(yè)可選擇贖回或者調(diào)整利率繼續(xù)存續(xù)。具有按凈資產(chǎn)規(guī)模單獨(dú)計(jì)算40%發(fā)行額度，發(fā)行后將計(jì)入企業(yè)所有者權(quán)益，可增加權(quán)益降低資產(chǎn)負(fù)債率的優(yōu)點(diǎn)。

三、總結(jié)及建議

中國地方政府融資平臺(tái)在2008年至今取得了長足的發(fā)展，在一定程度上刺激了中國經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇，財(cái)政分權(quán)情況下“財(cái)政支出 - 財(cái)政收入= 轉(zhuǎn)移支付流入 + 新增地方債務(wù)”，新增地方債務(wù)的原因在于本級(jí)財(cái)政支出與本級(jí)財(cái)政財(cái)政收入的差額通過上級(jí)轉(zhuǎn)移支付無法覆蓋的客觀造成。而金融市場的發(fā)展帶來了地方政府平臺(tái)公司融資選擇的多樣性，但是很明顯的趨勢(shì)是由間接融資轉(zhuǎn)向直接融資。直接融資一方面有利于降低融資成本，另一方面有利于平臺(tái)公司內(nèi)部經(jīng)營管理的進(jìn)步。讓地方政府平臺(tái)這個(gè)特殊的國有企業(yè)繼續(xù)發(fā)揮作用。