淺析企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

張春艷

摘要：企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)與企業(yè)間權(quán)益重新分配和組合的手段，是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張和利潤(rùn)增長(zhǎng)的一種顯著方式。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始得相對(duì)較晚，并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)于其他發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)并不豐富和完善，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中還存在著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在充分發(fā)揮并購(gòu)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，要注意規(guī)避并購(gòu)可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只有這樣才能達(dá)到企業(yè)并購(gòu)的真正目的，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的全面深入發(fā)展，在全世界范圍內(nèi)掀起了企業(yè)并購(gòu)的巨大浪潮。這股浪潮以實(shí)力雄厚的跨國(guó)公司為主導(dǎo)、以各大企業(yè)的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”為特征，充分發(fā)揮了對(duì)全世界經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。在這股國(guó)際間不可阻擋的浪潮的積極推動(dòng)下，我國(guó)也不甘落后。企業(yè)并購(gòu)自80年代在我國(guó)出現(xiàn)以來(lái)，便體現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢(shì)。它不僅推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，還深化了國(guó)有企業(yè)的良性發(fā)展。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)也開(kāi)始了從無(wú)到有，再到目前快速活躍發(fā)展的階段。企業(yè)并購(gòu)包括兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）。企業(yè)并購(gòu)可以使企業(yè)獲得大量的資金支持和資源支持，戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并獲得經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)能夠提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是企業(yè)并購(gòu)也存在著一系列可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是以企業(yè)的計(jì)劃決策為開(kāi)端。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理評(píng)估后，雙方進(jìn)行交易則是第二環(huán)節(jié)。第三環(huán)節(jié)是從財(cái)務(wù)、人力、資源等方面對(duì)企業(yè)雙方進(jìn)行整合。但是從財(cái)務(wù)專業(yè)的視角看，所有的并購(gòu)活動(dòng)都有存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以說(shuō)是不可避免的。企業(yè)并購(gòu)的各個(gè)環(huán)節(jié)都可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，最可能出現(xiàn)的就是估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、以及支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，這幾種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生巨大的打擊。

（一）企業(yè)并購(gòu)可能存在估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的首要環(huán)節(jié)就是要評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)而給出合理的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)包括估價(jià)過(guò)高和估價(jià)過(guò)低兩種情況。估價(jià)過(guò)高會(huì)浪費(fèi)企業(yè)資金和資源，造成經(jīng)濟(jì)效益下降等一系列嚴(yán)重后果。估價(jià)過(guò)低又會(huì)打擊目標(biāo)企業(yè)的信心，目標(biāo)企業(yè)感受不到其合作的誠(chéng)意，就會(huì)失去與之合作的動(dòng)力。理性且合理的估價(jià)是企業(yè)并購(gòu)的前提。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因除了估價(jià)人員的不專業(yè)外，很大程度上是由于信息的缺失，估價(jià)人員缺少目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)份額等內(nèi)部數(shù)據(jù)，因此造成估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)并購(gòu)可能存在融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)融資是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)時(shí)需要巨額的資金支持，而企業(yè)的資金有限，難以單單依靠其自身的資金完成并購(gòu)活動(dòng)，為防止企業(yè)并購(gòu)時(shí)缺乏資金，造成企業(yè)的資金鏈斷裂的惡劣情況的發(fā)生，企業(yè)必然進(jìn)行融資。不合理的融資會(huì)造成一系列的后果，如企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化、資金來(lái)源存在風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)等等。企業(yè)融資的制度和流程不規(guī)范直接影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，必然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（三）企業(yè)并購(gòu)可能存在支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)過(guò)程中支付環(huán)節(jié)又是一個(gè)容易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)。并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的支付風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾個(gè)方面：首先，由于企業(yè)并購(gòu)并非是小規(guī)模的資金投入，并購(gòu)需要支付給目標(biāo)企業(yè)大量的資金，而企業(yè)的流動(dòng)資金有限，如果使用企業(yè)的固定資金可能產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中缺乏資金的現(xiàn)象；其次，如果不采用現(xiàn)金支付，而采用股權(quán)支付，這樣原有股東的份額被削減，造成股權(quán)分散，這會(huì)使企業(yè)的控制力減退。

（四）企業(yè)并購(gòu)可能存在財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)在完成支付環(huán)節(jié)后還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)的壓軸環(huán)節(jié)。如果沒(méi)有及時(shí)把雙方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)制度、資源資金等進(jìn)行有效整合，就會(huì)造成各種各樣的矛盾，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。在這其中財(cái)務(wù)整合尤其重要。因?yàn)樨?cái)務(wù)是企業(yè)的根本，企業(yè)必須牢牢抓住財(cái)務(wù)的控制權(quán)，如果并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)沒(méi)有與之及時(shí)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，可能會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)行為不當(dāng)、資金短缺、成本增長(zhǎng)等問(wèn)題，妨礙企業(yè)的有序發(fā)展。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）運(yùn)用各種方法合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

企業(yè)并購(gòu)最基本最重要的前提就是要對(duì)本企業(yè)目前的資金狀況和支付能力以及目標(biāo)企業(yè)的市價(jià)進(jìn)行理性且合理的評(píng)估。企業(yè)要想正確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，首先要選擇專業(yè)的技術(shù)人員，這些人員必須有多次成功估價(jià)經(jīng)歷，在該行業(yè)中有豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源；其次，要綜合采用多重估價(jià)方式，同時(shí)拓寬信息來(lái)源和渠道，掌握真實(shí)的、大量的企業(yè)信息和企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，防止各種不確定性和信息不對(duì)稱情況的產(chǎn)生，掌握豐富的企業(yè)信息和市場(chǎng)信息。企業(yè)信息包括企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和近年來(lái)的市場(chǎng)份額等一系列內(nèi)部信息。由此合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的目前效益和未來(lái)的收益能力，然后對(duì)企業(yè)的綜合價(jià)值進(jìn)行估算，最大限度降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，保證所得到的評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，這樣才能做到全方位無(wú)死角的評(píng)估，從而幫助雙方做出正確決策，這是并購(gòu)成功最重要的前提。

（二）拓展融資渠道，加強(qiáng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)并購(gòu)時(shí)必然會(huì)需要大量資金流動(dòng)，企業(yè)的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化。企業(yè)的自有資金很難幫助企業(yè)完成并購(gòu)，企業(yè)就必須通過(guò)各種渠道獲得資金，融資是最快最方便的資金獲得渠道。為了順利推進(jìn)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，企業(yè)要開(kāi)拓多種融資渠道，增加企業(yè)的選擇。企業(yè)還要根據(jù)對(duì)自身收購(gòu)融資能力的理性分析和資金需要量的合理分析，選取融資成本最低且最符合企業(yè)當(dāng)前資金需求的融資方式，進(jìn)而制定出必要資金數(shù)量預(yù)算。另外，并購(gòu)企業(yè)要深度分析目前其資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，從而借助不斷有效的調(diào)整企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，來(lái)盡量防止流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。企業(yè)還要重視現(xiàn)金的流動(dòng)，包括流量和流動(dòng)方向、分析現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出。如果出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生巨大的損害，因此企業(yè)必須重視融資渠道的選擇，盡最大努力防止風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（三）促進(jìn)并購(gòu)支付方式的多樣化，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的支付方式可以有多種多樣，不只包括通常的現(xiàn)金支付，債務(wù)、股權(quán)以及混合支付都可以被企業(yè)使用從而作為可選擇的支付方式。每一種支付方式雖然有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)伴隨著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付的方式最方便，同時(shí)能夠保證企業(yè)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的有效控制，但存在即期風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)的支付方式優(yōu)點(diǎn)是不必短時(shí)間動(dòng)用企業(yè)的大量資金從而可能造成企業(yè)資金鏈斷裂，但支付股權(quán)可能會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期的潛在風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)支付方式也同樣存在其自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)關(guān)系著并購(gòu)雙方的長(zhǎng)久利益，因此選擇多樣的支付方式，不僅可以滿足企業(yè)的控制權(quán)，保證企業(yè)的資金流動(dòng)，還能夠降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此應(yīng)該結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和資產(chǎn)負(fù)債率等因素來(lái)決定選擇使用哪一種混合支付方式。

（四）通過(guò)財(cái)務(wù)整合實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制

財(cái)務(wù)整合是企業(yè)完成并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，支付完成后并購(gòu)活動(dòng)還遠(yuǎn)未結(jié)束。只有把雙方企業(yè)的人力資源、部門(mén)結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化等通過(guò)有力的整合才能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的最終目的，才可以說(shuō)并購(gòu)?fù)瓿?。?cái)務(wù)對(duì)企業(yè)的重要性不言而喻，因此企業(yè)必須牢牢掌握財(cái)務(wù)的控制權(quán)。要想牢固控制目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)就必須將其與本企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行深度整合。目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)要按照企業(yè)的管理模式進(jìn)行，財(cái)務(wù)報(bào)表要定期呈送，財(cái)務(wù)人員也要進(jìn)行定期培訓(xùn)。只有這樣，兩個(gè)企業(yè)才能從真正意義上達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)一體化的目的，并購(gòu)企業(yè)也才能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資金控制、人力控制和經(jīng)濟(jì)控制等。只有財(cái)務(wù)的完全整合才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)企業(yè)的效益，增加企業(yè)的財(cái)富。

三、結(jié)束語(yǔ)

目前，我國(guó)正處在全球化蓬勃推進(jìn)的時(shí)代，全國(guó)性的大范圍內(nèi)的全面的產(chǎn)業(yè)整合與企業(yè)重組已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)和潮流。在經(jīng)濟(jì)全球化的蓬勃進(jìn)程中，我國(guó)企業(yè)展現(xiàn)出發(fā)展后勁不強(qiáng)、基礎(chǔ)環(huán)節(jié)薄弱、集中化程度不高等一些劣勢(shì)。這主要是因?yàn)槲覈?guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資源分配不夠完善。而企業(yè)并購(gòu)對(duì)調(diào)整我國(guó)企業(yè)的總體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、優(yōu)化調(diào)整企業(yè)的資源配置等方面均有重要的作用。企業(yè)間的并購(gòu)能使原本分散的資源得到最大限度的利用，企業(yè)的不同側(cè)重和優(yōu)勢(shì)得到最大程度的釋放，企業(yè)間的部門(mén)達(dá)到最深程度的協(xié)作，從而迅速擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，進(jìn)而在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，在全國(guó)乃至全世界范圍內(nèi)有一席之地。

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