中美“最具競爭力銀行”比較價值分析

曾令逸　周海娟

摘 要:文章通過對比分析股神巴菲特投資的富國銀行和招商銀行的產(chǎn)品和服務,競爭優(yōu)勢,資金分配情況和保留盈余以及過去多年的每股收益復合增長率,凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率等等指標,以求幫助投資者如何正確判斷企業(yè)的價值;并通過巴菲特財務分析方法對兩家銀行十年之后的價值作出了預測,為價值投資者提供參考。

關鍵詞:價值投資 富國銀行 招商銀行 比較價值分析

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)07-070-02

巴菲特在1989年開始買入富國銀行,買入平均價57.89元(主要是在1990年買入的)。巴菲特主要在1990年股價下跌后買入(接近每股58美元),買入時富國銀行總市值30億美元。買入時PE接近4.4-5.4倍左右。巴菲特1992年和1993年繼續(xù)增持公司股票,買入均價分別是67美元和98美元,相當于PE15.2倍和9.89倍。富國銀行1990年年末股價下跌后就頑強走強,在1991年首次幾乎陷入虧損時,股價已經(jīng)比1990年末的水平上升了129%,而且后來,富國銀行一直走強,甚至到2008年后的上周,股價一度創(chuàng)出歷史新高。讓我們來看看招商銀行和富國銀行有哪些共同之處。

一、富國銀行和招商銀行的基本情況對照

1.公司的產(chǎn)品或服務。100多年前,運輸郵件和現(xiàn)金需要長途旅行,走過沙漠、草原和山嶺。在美國黃金潮時期,富國銀行為顧客提供了有規(guī)律聯(lián)絡(包括1864年第一次通過電報進行的電子交易),運輸重要的商品,將未加工的黃金運送到加工地點制成金幣。今天,富國銀行仍然堅持每時每刻都為顧客提供重要的經(jīng)濟服務——通過自動取款機、電話、個人電腦和不斷發(fā)展的銀行網(wǎng)點。富國銀行高度的辦公效率非常著名,并使顧客能從先進的產(chǎn)品和服務中獲得利益。

招商銀行通過多年的經(jīng)營已經(jīng)建立起超越同業(yè)的品牌優(yōu)勢,招行的產(chǎn)品和服務有口皆碑,一卡通、一網(wǎng)通(網(wǎng)上銀行)、信用卡、財富管理等業(yè)務得到了客戶廣泛認同,均擁有較高的知名度。特別是在面向相對高端人群的零售銀行業(yè)務中,招商銀行在零售業(yè)務品牌的建立上已經(jīng)領先了一步,長期業(yè)務發(fā)展中所積累起來的以客戶為中心的品牌精髓,使招商銀行已經(jīng)成為許多客戶心目中服務最好的零售銀行。

2.公司競爭優(yōu)勢。富國銀行是一家提供全能服務的銀行,業(yè)務范圍包括社區(qū)銀行、投資和保險、抵押貸款、專門借款、公司貸款、個人貸款和房地產(chǎn)貸款等。富國銀行存款的市場份額在美國的17個州都名列前茅,是美國第一的抵押貸款發(fā)放者,第一的小企業(yè)貸款發(fā)放者,擁有全美第一的網(wǎng)上銀行服務體系。是美國唯一一家被穆迪評級機構評為AAA級別的銀行?？梢圆豢鋸埖卣f,富國銀行是美國最好的銀行。從1852年起,富國銀行已經(jīng)成為美國西部信貸服務的標志性企業(yè)之一。它具備業(yè)界領先的因特網(wǎng)網(wǎng)站和跨越北美的分銷渠道。

招商銀行在國內(nèi)同業(yè)中擁有最強的資產(chǎn)獲利能力,根據(jù)公司的資產(chǎn)結構和業(yè)務優(yōu)勢,公司在未來數(shù)年將繼續(xù)保持甚至擴大這一優(yōu)勢。并且擁有著領先于同業(yè)的品牌和服務優(yōu)勢和持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營和盈利成長史,多年來,企業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長,增長速度高于行業(yè)1倍以上,盈利增長更是高于規(guī)模增長。值得說明的是,該公司多項業(yè)務和產(chǎn)品領先同業(yè)并具備明顯競爭優(yōu)勢,是目前國內(nèi)最好的零售銀行。

3.公司的資本分配。1986年,富國銀行收購了克羅克銀行。2005年富國銀行收購了Strong基金約240億美元的資產(chǎn)。富國銀行在2007年收購了Greater Bay Bancorp。不管是哪一個收購行為,都和富國銀行的業(yè)務相關。招商銀行一直在不斷地開發(fā)和自身業(yè)務有關的新產(chǎn)品,從而不斷地提高公司的競爭力。

4.公司的保留盈余。從2001-2007年,富國銀行的保留盈余為每股17.39美元。每股收益從2001年末的1.99美元到2007年的4.7美元,增加了2.71美元。因此我們可以斷定2001年的每股保留盈余17.39美元創(chuàng)造了2.71美元的稅后利潤,相當于15.58%的回報率。

從2002-2008年,招商銀行的保留盈余為每股3.28元。每股收益從2002年末的0.12元到2008年末的1.43元,增加了1.31元。因此我們可以斷定2002-2008年的每股保留盈余3.28元創(chuàng)造了1.31元的稅后利潤,相當于39.94%的回報率。

二、富國銀行和招商銀行的比較價值投資

(一)公司的盈利能力

富國銀行從2001年到2007年的每股收益分別如下:1.02,1.62,1.85,2.07,2.27,2.49,2.38(美元)。通過計算可知,富國銀行每年以15.4%的年組合比率增長。盈利能力強,保持一貫性,并呈上升的趨勢(注:以上的每股收益是以2007年的股本數(shù)為基本股數(shù)計算的。2008年美國的經(jīng)濟危機對美國所有銀行都產(chǎn)生了難以想象的沖擊,因此我們認為這一年對富國銀行來說是極為特殊的一年,不列入一般發(fā)展趨勢的計算)。招商銀行從2002-2008年的每股收益分別如下:0.12,0.15,0.21,0.26,0.52,1.03,1.43(元)。從數(shù)據(jù)中可看出,招商銀行在過去七年的每股收益呈現(xiàn)上升的趨勢,且每年以51.13%的年組合回報率增長,公司盈利能力總體較強。

(二)公司的股本回報率水平

從2001年到2007年,富國銀行的股本回報率分別如下:12.79%,18.66%,19.36%,19.56%,19.57%,19.52%,17.12%。這七年的平均股本回報率為18.08%。遠高于美國公司的平均股本回報率12%。

從2002年到2008年,招商銀行的股本回報率分別如下:12.89%,12.79%,15.68%,17.16%,12.18%,22.26%,26.17%,則平均股本回報率為17.02%,遠高于中國銀行業(yè)平均股本回報率11%。

(三)公司的總資本回報率

富國銀行2001年到2007年的總資本回報率分別為:1.20%,1.69%,1.64%,1.71%,1.72%,1.73%,1.55%,其中,最低為1.2%,最高為1.73%,平均為1.46%。這樣的資本回報率對銀行業(yè)來說是很了不起了。巴菲特說過,對于金融機構,任何超過1%的數(shù)值都是我們期待已久的購買機會。招商銀行過去七年的總資產(chǎn)回報率分別如下:0.46%,0.44%,0.52%,0.56%,0.81%,1.36%,1.46%。通過計算,平均總資本回報率為0.8%。同樣遠高于行業(yè)平均值0.25%。

(四)富國銀行和招商銀行的投資價值分析

1.富國銀行的投資價值分析。

(1)最初回報率及政府債券相關價值。富國銀行公司在2007年的每股收益是4.7美元。用4.7除以2007年的長期政府債券率(約為8%),得到的相關價值為每股58.75美元。這就是說,如果你以58.75美元的價格購買富國銀行公司的股票,你得到的回報率相當于政府債券的利率。

如果你可以以58.75美元左右的價格購買富國銀行公司的股票,那么你是選擇每股價值58.75美元,8%的穩(wěn)定利率的政府債券?還是選擇富國銀行公司預測年增長率為15.4%的股本或債券?

(2)把富國銀行公司當作股本或債券。2007年,富國銀行公司的每股股本價值是27.45美元。如果公司在未來十年都能夠保持18.08%的年平均股本回報率,我們預測它能夠保留50%的股本回報率,那么每股股本價值應該以每年9.04%的速度增長,到2014年每股價值為50.23美元。如果2014年的每股股本價值是50.23美元,富國銀行的股本回報率仍為18.08%,那么富國銀行的每股收益應為9.08美元。

(3)利用歷史每股收益年增長率來預測年組合利潤。如果每股收益每年繼續(xù)以15.4%的速度增長,假如富國銀行繼續(xù)保留50%的收益,其余50%以股息的方式分配出去,未來七年的每股收益和股息分配如下表。這就是說,富國銀行在2017年的每股收益為19.6美元。如果富國銀行以過去平均市盈率12.76美元進行交易,股票的市場價格則為250.09美元。加上55.91美元的稅前股息,稅前總收益增至每股306美元。這相當于27.26%的稅前年組合回報率。

2.招商銀行的投資價值分析。

(1)最初回報率及政府債券相關價值。招商銀行在2008年的每股收益是1.43元。用1.43除以2008年的長期國債利率(約為4.68%),得到的相關價值為每股30.56元。這就是說,如果你以30.56元的價格購買招商銀行的股票,你得到的回報率相當于長期國債利率。如果你有機會以30.56元左右的價格購買招商銀行的股票,那么你會選擇每股價值30.56元和4.68%的穩(wěn)定利率的長期國債?還是選擇招商銀行預測年增長率為51.13%的股本或債券?

(2)把招商銀行當作股本或債券。2008年,招商銀行的每股股本價值是5.42元。如果公司在未來十年能夠保持17.02%的年平均股本回報率,我們預測它能夠保留60%的股本回報率,那么每股股本價值應該以每年10.21%的速度增長。

(3)利用歷史每股收益年增長率來預測年組合利潤。如果每股收益每年繼續(xù)以29.72%的速度增長,假如招商銀行繼續(xù)保留60%的收益,其余40%以股息的方式分配出去,未來十年的每股收益和股息分配如下表。這就是說,招商銀行在2018年的每股收益為19.17元。如果招商銀行以過去平均市盈率17元進行交易,股票的市場價格則為325.89元。加上31.03元的稅前股息,稅前總收益增至每股356.92元。這相當于59.24%的稅前年組合回報率。

參考文獻:

1.瑪麗·巴菲特,大衛(wèi)·克拉克著.李芳齡譯.巴菲特法則實戰(zhàn)分析[M]. 聯(lián)經(jīng)出版社,2003

2.http://www.cmbchina.com

(作者單位:海南大學 海南海口 570228)(責編:呂尚)