股權(quán)結(jié)構(gòu)與我國上市銀行經(jīng)營績效實(shí)證研究

吳吉森 曾 崢

(1．武漢大學(xué)中國中部發(fā)展研究院,湖北 武漢 430072；2.武漢大學(xué)財(cái)務(wù)部,湖北 武漢 430072)

2003年末國務(wù)院決定將中行和建行作為股份制改革試點(diǎn)開始，到2010年7月，農(nóng)行A股和H股先后在上交所和香港聯(lián)交所成功上市，國有商業(yè)銀行沿著注資、股份重組、引入戰(zhàn)略投資者、公開上市的改革路徑，完成了股份制改革，初步建立現(xiàn)代銀行制度。截止目前，我國的上市銀行已經(jīng)達(dá)到16家，隨著股份制改革的推進(jìn)，上市銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化，治理結(jié)構(gòu)日漸合理規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)控制體系不斷完善，盈利能力不斷增強(qiáng)。在此背景下，對上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證考察，具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1 引言

20世紀(jì)30年代，Berle和Means(1930)開創(chuàng)性提出“企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)分離”的命題，發(fā)現(xiàn)公司的所有權(quán)和控制權(quán)發(fā)生分離，控制權(quán)從所有者手中轉(zhuǎn)移到管理者手中，管理者追求是個(gè)人利益的最大，而非股東利益的最大化，公司業(yè)績無法達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。Grossman和Hart(1988)認(rèn)為股權(quán)分散會(huì)造成單一的股東缺乏積極性參與公司的治理，引起治理系統(tǒng)失靈，從而產(chǎn)生公司被管理層控制的問題。Shleifer和Vishny(1986)認(rèn)為一定程度的股權(quán)集中有利于公司的價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化。大股東具有限制管理層犧牲股東利益、謀求自身利益的激勵(lì)，有極大的動(dòng)力實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。在實(shí)證研究方面，Demsets和Lehn(1985)對美國511家規(guī)模比較大的公司進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)的集中程度和企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不具有相關(guān)性；Pedersen和Thomsen(2000)考察了歐洲12國家的435家規(guī)模較大的公司，發(fā)現(xiàn)公司股權(quán)集中程度和公司凈資產(chǎn)收益率具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。Lins和Servaes(1999)研究了18個(gè)新興市場國家的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)投資者權(quán)益保護(hù)的法律制度較弱的地區(qū)，大股東在公司治理中表演著重要角色。Grove等(2011)的對美國商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)和績效的關(guān)系進(jìn)行了研究，研究表明：相比于貸款質(zhì)量，銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以更好的解釋財(cái)務(wù)績效。

借鑒國外學(xué)者的研究方法，并充分考慮中國的實(shí)際情況，國內(nèi)學(xué)者對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效進(jìn)行了研究。張紅軍(2000)研究了1998年的385家上市公司，發(fā)現(xiàn)公司的股權(quán)集中度與托賓Q值有正相關(guān)關(guān)系，國有股持股比例和托賓Q值不具有相關(guān)關(guān)系。李維安、曹廷求(2004)對山東省和河南省的城市商業(yè)銀行進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)集中對于提高其經(jīng)營業(yè)績有非常顯著的作用。楊德勇、曹永霞(2007)對中國上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，第一股東的持股比例與銀行績效顯著負(fù)相關(guān)，前五大股東及前十大股東的持股比例與銀行績效均顯著正相關(guān)。周文君(2013)對上市銀行資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，上市銀行的經(jīng)營績效與第一大股東持股比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，國家持股比例越高，越不利于銀行績效的提高。

在國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用2009-2013年我國16家上市銀行的實(shí)際數(shù)據(jù)，對股權(quán)結(jié)構(gòu)與商業(yè)銀行的經(jīng)營績效進(jìn)行實(shí)證研究。本文的創(chuàng)新之處在于，一是考慮到我國商業(yè)銀行的實(shí)際特點(diǎn)，提出更符合預(yù)期的假設(shè)；二是實(shí)證研究方面，除每股收益外，本文也將不良貸款率作為衡量經(jīng)營績效的被解釋變量。本文的其他部分結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是研究假設(shè)、變量與數(shù)據(jù)；第三部分是實(shí)證分析過程與結(jié)果；最后是結(jié)論與政策含義。

2 研究假設(shè)、變量與數(shù)據(jù)

2.1 研究假設(shè)

如果公司股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，單一股東股權(quán)占比過大，容易造成所有權(quán)和決策權(quán)過度集中，導(dǎo)致公司經(jīng)營效率低下。另一方面，如果公司股權(quán)過于分散，容易出現(xiàn)搭便車的問題，因?yàn)閺谋举|(zhì)上來講監(jiān)督是公共產(chǎn)品，小股東不愿意花費(fèi)成本去對管理層進(jìn)行監(jiān)管。但是，對我國上市銀行而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較單一，集中度較高，適度的股權(quán)分散有利于提高經(jīng)營績效?；谝陨戏治鑫覀兲岢鲆韵录僬f：H1：第一大股東持股比例與上市銀行績效負(fù)相關(guān)；H2：前五大股東持股比例之和與上市銀行績效負(fù)相關(guān)；H3：前十大股東持股比例之和與上市銀行績效負(fù)相關(guān)；H4：前十大股東持股比例減去均值平方和與上市銀行績效負(fù)相關(guān)；H5：第一大股東與第二大股東的持股比例的比值與上市銀行績效負(fù)相關(guān)。

從股權(quán)性質(zhì)看，上市銀行股權(quán)包括國有股、法人股、流通股、外資股等。國有股東與其他股東的根本區(qū)別是，國有股東最關(guān)心的往往不是銀行的效益的最大化，而是經(jīng)濟(jì)社會(huì)的健康協(xié)調(diào)發(fā)展以及社會(huì)效用的最大化。因此，國有股持股比例的增加會(huì)在一定程度上降低銀行的經(jīng)營業(yè)績。在我國商業(yè)銀行的股份制改革過程中，引進(jìn)了大量的國外機(jī)構(gòu)投資者，此舉不僅可以優(yōu)化銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，更重要的是可以學(xué)習(xí)國外金融機(jī)構(gòu)的先進(jìn)管理方式、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，因此，國外投資者占股比例增加會(huì)提高上市商業(yè)銀行的經(jīng)營業(yè)績。基于以上分析我們提出以下假說：H6：第一大股東是國有股與上市銀行績效負(fù)相關(guān)；H7：國外法人持股比例與上市銀行績效正相關(guān)。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

本文用每股收益和不良貸款率來衡量上市銀行的績效。每股收益(EPS)是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤，是綜合反映上市公司獲利能力的重要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，說明銀行的盈利能力越強(qiáng)。不良貸款率(NPLOANS)也是評(píng)價(jià)銀行信貸資產(chǎn)盈利狀況的重要指標(biāo)，不良貸款率越低，說明商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量越高，經(jīng)營績效越好。

2.2.2 解釋變量

關(guān)于股權(quán)集中度的度量方法主要有三種：一是CR指數(shù)，即公司前n大股東的持股比例之和，本文中分別取前1、5、10位股東持股比例之和(TOP1、TOP5、TOP10)；二是HHI指數(shù)，指公司前n大股東持股比例減去均值的平方和，本文中取前10大大股東持股比例減去均值的平方和(HHI10)；三是Z指數(shù)，即公司第一大股東與第二大股東的持股比例(RATIO)。本文同時(shí)采取了以上三種研究方法來衡量股權(quán)集中度。同時(shí)，本文還使用第一大股東是否是國有股東虛擬變量(STATE)、外資法人持股比例(FSP)作為解釋變量。

2.2.3 控制變量

本文的控制變量選取了如下三個(gè)變量：(1)流動(dòng)性比率(LR)，流動(dòng)性比率通常用來衡量企業(yè)對于短期債務(wù)的償付能力。一般說來，流動(dòng)性比率越高，企業(yè)償還短期債務(wù)的能力越強(qiáng)。(2)資產(chǎn)負(fù)債率(LEVER)，負(fù)債經(jīng)營可以降低銀行對股權(quán)資金的需求，間接提高管理層的持股比例，使管理層與股東的目標(biāo)函數(shù)趨于一致。(3)資產(chǎn)增長率(GROWTH)，近年來銀行資產(chǎn)增長速度很快，在盈利能力不能同幅增長的情況下，會(huì)降低銀行的資產(chǎn)收益率。

2.3 樣本數(shù)據(jù)

本文研究對象涉及16家國內(nèi)的上市銀行，所有的樣本數(shù)據(jù)來自東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)中心上市銀行的2009-2013年的年報(bào)數(shù)據(jù)，其中，中國農(nóng)業(yè)銀行的2009年的數(shù)據(jù)是非上市年份的，總樣本個(gè)數(shù)為80個(gè)。

3 實(shí)證分析過程與結(jié)果

3.1 實(shí)證模型

為檢驗(yàn)本文的理論假設(shè)，我們以每股收益和不良貸款率作為被解釋變量，以上述提到的可能影響銀行績效的多個(gè)因素作為解釋變量，建立多元回歸模型進(jìn)行分析。模型如下：

Y=C+β1STATE+β2TOP1+β3TOP5+β4TOP10+β5HHI10+β6RATIO+β7FSP+β8LR+β9LEVER+β10GROWTH+ε

(1)

式中，Y為被解釋變量，指每股收益(EPS)或不良貸款率(NPLOANS)，C為常數(shù)項(xiàng)，ε指誤差項(xiàng)。

3.2 統(tǒng)計(jì)性描述

對被解釋變量、解釋變量和控制變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述，結(jié)果見表1。

如表1所示，興業(yè)銀行2010年的每股收益是3.28元/股，為最大值，農(nóng)業(yè)銀行2009年的每股收益是最小值，為0.25元/股；農(nóng)業(yè)銀行2009年的不良貸款率最高，為2.91%，而興業(yè)銀行2011年的不良貸款率最低，為0.38%。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，中國銀行在2013年的第一大股東比重最高，比例是67.72%，交通銀行的第一大股東持股比例最低，為2013年的26.53%。

3.3 多元回歸分析

利用2009-2013年16家上市銀行的樣本數(shù)據(jù)，分別以每股收益(EPS)、不良貸款率(NPLOANS)為被解釋變量、運(yùn)用R計(jì)量軟件對模型(1)進(jìn)行多元回歸估計(jì)，結(jié)果見表2和表3。

如表2所示，從方程(1)可知，在5%的顯著水平下，第一大股東的股東性質(zhì)STATE與EPS顯著負(fù)相關(guān)，說明國有控股不利于上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效提升；從方程(2)—(5)可知，在1%的顯著水平下，第一大股東持股比例TOP1、前五大股東持股比例TOP5、前十大股東持股比例TOP10、前十大股東持股比例減去均值的平方和HHI10均與EPS顯著負(fù)相關(guān)；說明股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度越高，上市銀行經(jīng)營績效越差?？刂谱兞糠矫妫Y產(chǎn)負(fù)債率LEVER與EPS之間存在正向聯(lián)系，流動(dòng)性比率LR、資產(chǎn)增長率GROWTH與EPS之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

表2 實(shí)證估計(jì)結(jié)果(EPS)

注：括號(hào)中為t統(tǒng)計(jì)值，***、**、*分別表示估計(jì)系數(shù)在1%、5%、10%置信度水平顯著。

表3 實(shí)證估計(jì)結(jié)果(NPLOANS)

注：括號(hào)中為t統(tǒng)計(jì)值，***、**、*分別表示估計(jì)系數(shù)在1%、5%、10%置信度水平顯著。

如表3所示，從方程(1)—(5)可以看到，在1%的顯著水平下，第一大股東的股東性質(zhì)STATE、第一大股東持股比例TOP1、前五大股東持股比例TOP5、前十大股東持股比例TOP10、前十大股東持股比例減去均值的平方和HHI10均與NPLOANS顯著正相關(guān)，說明國有控股、股權(quán)集中不利于上市銀行的經(jīng)營績效提升。從總體上看，第一大股東與第二大股東的持股比例RATIO與NPLOANS顯著負(fù)相關(guān)?？刂谱兞糠矫妫Y產(chǎn)負(fù)債率LEVER與EPS之間存在正向聯(lián)系，流動(dòng)性比率LR、資產(chǎn)增長率GROWTH與NPLOANS之間的相關(guān)系數(shù)不顯著。

4 結(jié)論與政策含義

本文利用2009-2013年我國16家上市銀行的樣本數(shù)據(jù)，就股權(quán)結(jié)構(gòu)對國內(nèi)上市銀行的經(jīng)營績效的影響進(jìn)行實(shí)證研究。研究表明：國有控股對于銀行績效沒有提升作用；股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度越高，上市銀行經(jīng)營績效越差；外資法人持股比例越高，銀行的經(jīng)營績效越差。

上述結(jié)論表明，我國商業(yè)銀行股份制改革、改變了單一的、過度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高了商業(yè)銀行的資本運(yùn)營能力、經(jīng)營績效和風(fēng)險(xiǎn)控制水平。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)正步入“新常態(tài)”，國有金融機(jī)構(gòu)仍然存在股權(quán)過于集中的問題，深化改革重點(diǎn)應(yīng)是探尋合理的途徑，繼續(xù)優(yōu)化銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高銀行的運(yùn)營能力，為“新常態(tài)”下我國經(jīng)濟(jì)體制改革順利推進(jìn)創(chuàng)造良好的資本市場環(huán)境。

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