上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化研究

遼寧科技大學(xué)工商管理學(xué)院 趙品達 初宇平

上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化研究

遼寧科技大學(xué)工商管理學(xué)院 趙品達 初宇平

自改革開放以來，在市場經(jīng)濟體制指導(dǎo)下，經(jīng)濟高速發(fā)展。在經(jīng)濟發(fā)展的影響下，企業(yè)管理制度逐漸完善，復(fù)雜多樣的企業(yè)融資渠道隨之涌現(xiàn)，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟利益并創(chuàng)造企業(yè)價值在一定程度上取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)造，因此企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理設(shè)置尤為重要。我國在多年探索與發(fā)展的歷程中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題和矛盾日漸暴露出來。本文首先綜合闡述了國內(nèi)外企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論的具體內(nèi)容，然后闡述我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀,以及發(fā)展過程中所存在的若干問題,最后針對問題提出合理的改進措施，為我國企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供借鑒,為企業(yè)的發(fā)展提供更多的依據(jù)。

資本結(jié)構(gòu) 影響因素 現(xiàn)狀 優(yōu)化措施

從文字層面的簡單理解，所謂的“資本結(jié)構(gòu)”就是企業(yè)的各個要素之間的配合與組織關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)合理與否在很大程度上決定企業(yè)償債能力和籌資能力，是公司治理的關(guān)鍵和核心指標，在一定程度上反映著公司治理的績效水平。債權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的突出表現(xiàn)形式。企業(yè)的資金來源、構(gòu)成和資本結(jié)構(gòu)決策對于企業(yè)的良性循環(huán)至關(guān)重要。

1 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的必然性

近年來我國經(jīng)濟進入高速發(fā)展，企業(yè)管理制度不斷完善。而從我國目前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究看來，我國資本結(jié)構(gòu)缺陷問題十分突出。股權(quán)比例不協(xié)調(diào)，部分企業(yè)一股獨大，股票流通性差。資產(chǎn)負債率較高，借款過多依靠銀行等金融機構(gòu)甚至通過民間借貸等非金融渠道，極少發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大，這些問題將時時刻刻影響著企業(yè)的穩(wěn)定運行與發(fā)展。因此，探討我國資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施，是當(dāng)今我國企業(yè)改革所面臨的重要課題，也是促進我國經(jīng)濟發(fā)展并與國際接軌所不可忽視的重要因素。

2 我國上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

2.1 狹窄的企業(yè)籌資渠道

我國許多企業(yè)現(xiàn)在的籌資渠道仍然非常狹窄并且不合理且未尚未有所改善。銀行貸款和民間借貸方式占據(jù)企業(yè)籌資渠道的主要入口。此外，一般社會關(guān)系借款和高利貸借款也成為許多企業(yè)的選擇方向。但是，與商業(yè)銀行借款相比而言，這些資金借款具有持有時間較短、利息偏高等缺點。同時難以獲取長期借款對企業(yè)資金缺口進行彌補，長短期借款持有量的不均衡致使財務(wù)風(fēng)險加大。而且，相對于正規(guī)金融渠道而言非正規(guī)金融渠道所獲得的資金成本高，風(fēng)險大，對企業(yè)的正常運行和健康發(fā)展產(chǎn)生不良影響。

2.2 對短期資金籌集具有更多的偏好性

與西方很多國家上市公司資本結(jié)構(gòu)相比，我國上市公司負債資金在資本結(jié)構(gòu)中的占比較低，但在負債比重中，流動負債所占比重明顯高于長期負債比重。這反映了我國當(dāng)今企業(yè)對短期資金有較強的依賴性和偏好性，表明我國企業(yè)的資金流動能力較低，短時間內(nèi)需要償還的資金量較大。

2.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

國家擁有高度集中控股是我國大多數(shù)上市公司的通病。目前在我國上市公司的體制結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)十分集中，形成了“一股獨大”這一畸形現(xiàn)象，造成公司治理的制衡功能效率低下甚至喪失。

2.4 上市公司偏好股權(quán)融資，內(nèi)源融資所占比例較低

我國大部分上市公司對股權(quán)融資具有偏好性。對于一個企業(yè)而言，企業(yè)自有資本的多寡，反映著企業(yè)的風(fēng)險抵御能力、對外依賴程度和企業(yè)的積累情況；企業(yè)資產(chǎn)擴張能力和風(fēng)險變化程度會隨其動態(tài)變化逐步反映。較低的自有資本率是我國上市公司普遍存在的特點，自有資金在固定資產(chǎn)投資中所占年比重略高，但仍然遠遠落后于發(fā)達國家。

2.5 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整難度大，彈性小，程序復(fù)雜

資本結(jié)構(gòu)對財務(wù)環(huán)境變動的適應(yīng)力反映于資本結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性和進行自我調(diào)整的能力。在選擇購買債券時將目光鎖定在國債上而輕視企業(yè)債的融資方式致使我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在嚴重缺陷。同時我國籌資渠道的不暢通和金融工具的單一性，以及具有彈性的融資工具的無效性，致使資本結(jié)構(gòu)調(diào)整難度大、程序復(fù)雜、彈性小等一系列問題。

3 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)存問題的原因分析

3.1 行業(yè)環(huán)境以及行業(yè)競爭

行業(yè)種類多樣化以及行業(yè)競爭的白熱化現(xiàn)狀，是造成我國上市公司現(xiàn)實發(fā)展過程中所存在的問題的原因之一。不同行業(yè)具有不同產(chǎn)業(yè)形態(tài)，其所處的市場環(huán)境都有所差異，經(jīng)營狀態(tài)所呈現(xiàn)出的經(jīng)營方式和融資模式也會隨著國家政策的制定而產(chǎn)生變化，這就導(dǎo)致了在不同行業(yè)之間資本結(jié)構(gòu)所呈現(xiàn)出的差異性。

3.2 融資策略選擇缺乏合理性，證券市場不完善

通過分析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)我國上市企業(yè)偏好于股權(quán)融資，而對內(nèi)源融資的依賴性較低。我國不完善的證券市場使我國上市公司對股權(quán)融資過于青睞。市場結(jié)構(gòu)不均衡，債券產(chǎn)品品種單一，整體市場規(guī)模過小。

3.3 上市企業(yè)制度有漏洞

上市公司治理過程中，制衡功能效率低下甚至喪失。對董事會的控制不足，導(dǎo)致董事會被企業(yè)大股東所操縱。同時監(jiān)事會的監(jiān)督效用得不到充分發(fā)揮，使股東大會形同虛設(shè)，公司治理結(jié)構(gòu)無法有效形成。

3.4 相關(guān)法律法規(guī)不健全

我國股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)存問題，與法律體系的不健全、政策制定的隨意性和不確定性有著極大的聯(lián)系。在這些法律制度以及政策有限的制約下不完全的市場行為逐漸涌現(xiàn)，因此我們必須健全相關(guān)的法律制度，完善相關(guān)政策。

4 優(yōu)化上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的措施

4.1 確定合理的融資策略

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化必然是一個長期而又比較艱巨的任務(wù)，上市公司在確立資本結(jié)構(gòu)時應(yīng)從全局考慮，同時找出主要矛盾重點解決，并在此基礎(chǔ)上根據(jù)自身的實際情況對資本結(jié)構(gòu)作出相應(yīng)的調(diào)整，以實現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，企業(yè)價值得以充分體現(xiàn)。這就要求企業(yè)健全企業(yè)內(nèi)部積累機制，加強內(nèi)部融資；加強資本運營，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

4.2 深化國家法制體系的完善，健全資本市場功能

為解決我國法律體系不完善、資本市場不健全的現(xiàn)存問題，這就要求在企業(yè)發(fā)展改革的過程中要在分置改革股權(quán)、優(yōu)化股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、完善股票市場、增加企業(yè)債券的發(fā)行、發(fā)展債券市場等方面不斷加以完善。

4.3 上市公司提高自身素質(zhì)，加強制度的完善

完善監(jiān)督管理機制，優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)；增加上市公司中高層管理者的持股比例，提高企業(yè)自身資源積累。由此其盈利能力、發(fā)展能力以及舉債能力都會有所提高，這就會為企業(yè)舉借外債提供了信譽保障。

4.4 開發(fā)國際市場，豐富融資選擇，拓寬融資渠道

國際市場最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)主要是由資本可得性、現(xiàn)金流的多樣化、外匯風(fēng)險以及外國投資者的預(yù)期所決定的。同時，當(dāng)企業(yè)面臨國際市場時，由于同時面向不同國家和地域，且不同國家與地域之間的匯率風(fēng)險、政治風(fēng)險等風(fēng)險相關(guān)性較小，這就會使企業(yè)籌資過程中擁有豐富多樣的現(xiàn)金流。

5 結(jié)語

在經(jīng)濟高速發(fā)展的當(dāng)今社會，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理設(shè)置愈發(fā)重要，但現(xiàn)有問題也必然是要經(jīng)過長期的探索來不斷加以解決。這就要求在未來的發(fā)展道路上，企業(yè)結(jié)合資本結(jié)構(gòu)的影響因素和自身情況合理設(shè)置資本結(jié)構(gòu)，避免因債務(wù)資本過高帶來的財務(wù)風(fēng)險；提高企業(yè)自身素質(zhì)，完善管理制度；開拓國際市場拓寬融資渠道，加強資本運營。同時，政府部門也要逐步完善法律制度，健全法律體系；鼓勵扶持國內(nèi)企業(yè)積極走向國際平臺。完善的法律系統(tǒng)和廣闊的發(fā)展平臺可以使資本市場的功能得以充分發(fā)揮。這樣在內(nèi)外環(huán)境的優(yōu)化過程中，逐漸降低加權(quán)綜合資本成本，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)。

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2096-0298(2016)08(a)-061-02