創(chuàng)始人如何利用雙重資本維持企業(yè)控制權(quán)

天津財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院 姚欣欣

創(chuàng)始人如何利用雙重資本維持企業(yè)控制權(quán)

天津財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院 姚欣欣

在企業(yè)的初創(chuàng)期，由于其他股東對(duì)創(chuàng)始人的信任，會(huì)跟隨創(chuàng)始人的領(lǐng)導(dǎo)，然而隨著公司的壯大、機(jī)構(gòu)投資者的積極參與，利益分配沖突會(huì)越來(lái)越明顯，創(chuàng)始人的控制權(quán)會(huì)隨之出現(xiàn)危機(jī)?？刂茩?quán)的爭(zhēng)奪往往表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面是正式制度下的股權(quán)資本控制，另一方面是非正式制度下的社會(huì)資本控制。本文通過(guò)一些企業(yè)來(lái)分析創(chuàng)始人如何利用雙重資本維持企業(yè)控制權(quán)。

股權(quán)資本 社會(huì)資本 控制權(quán)

在當(dāng)今社會(huì)中，公司一般都交給初創(chuàng)者進(jìn)行治理，一旦出現(xiàn)決策或利益分配方面的矛盾，其他股東很可能排擠創(chuàng)始人，所有者與創(chuàng)始人的控制權(quán)奪取戰(zhàn)可能引發(fā)兩敗俱傷，公司隨之要承受部分風(fēng)險(xiǎn)?；仡櫼酝目刂茩?quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，如百度、阿里巴巴、雙威教育、搜狐、1號(hào)店等，我們可以看出股權(quán)比例所起到的作用。股權(quán)占有率較高的股東會(huì)擁有更多的委派權(quán)，通常在奪取戰(zhàn)中會(huì)贏得戰(zhàn)爭(zhēng)。然而，另一個(gè)趨勢(shì)出現(xiàn)在最近的一些案例中，如草原興發(fā)、國(guó)美電器、雷士照明等。社會(huì)資本在爭(zhēng)奪戰(zhàn)中扮演的角色越來(lái)越重要，創(chuàng)始人自身?yè)碛械纳鐣?huì)資本替代了股權(quán)資本，在爭(zhēng)奪戰(zhàn)中起到了重要作用。處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的中國(guó)，企業(yè)會(huì)廣泛出現(xiàn)控制權(quán)奪取的情況，控制權(quán)奪取不但會(huì)侵害股東的權(quán)益還會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。本文從雙重資本的角度探討創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)控制權(quán)的維持問(wèn)題，不僅有助于創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)維持控制權(quán)，更有助于降低公司治理成本，完善治理機(jī)制。

1　文獻(xiàn)回顧

Berle和Means（1932）提出，通過(guò)行使法定權(quán)利影響多數(shù)董事的決定權(quán)可以實(shí)現(xiàn)控制權(quán)?？刂茩?quán)同時(shí)對(duì)某些董事具有實(shí)質(zhì)性的選擇權(quán)，并且可以控制企業(yè)的資本和企業(yè)的利益分派。周其仁（1997）提出，控制權(quán)主要表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)決策上，也就是能夠操縱企業(yè)資本進(jìn)行投資和運(yùn)營(yíng)［1］。劉斌和劉毅（2011）提出，企業(yè)成長(zhǎng)是一個(gè)不斷變化的過(guò)程，在此期間公司必須進(jìn)行多元化管理。企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模融資、吸引投資、聘用經(jīng)理人等，就會(huì)經(jīng)歷改革轉(zhuǎn)型、創(chuàng)始人的控制權(quán)就會(huì)被削減和替換［2］。創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的控制權(quán)表現(xiàn)在對(duì)董事會(huì)的作用上，企業(yè)內(nèi)部職能部門的設(shè)立和制約會(huì)間接改變創(chuàng)始人的控制權(quán)。仲繼銀（2000）提出，隨著外部投資者的股權(quán)比例增大會(huì)在企業(yè)中產(chǎn)生作用力，從而獲得一定的控制權(quán)［3］。

在過(guò)去的研究中，股權(quán)資本有著較強(qiáng)的適用性和解釋能力，但也有學(xué)者注意到單一的股權(quán)資本無(wú)法解釋家族上市企業(yè)的終極控制權(quán)。高闖和關(guān)鑫（2008）指出，當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)不再單一時(shí)，股東之間的相互關(guān)系不再單純時(shí)，憑借單一的股權(quán)資本來(lái)評(píng)估和解釋控制權(quán)將過(guò)于片面［4］。Huddart（1993）提出，社會(huì)資本（以彼此間的社會(huì)關(guān)系和所處社會(huì)的規(guī)范原則）會(huì)組成一些“橫向聯(lián)系”，從而作用于一些具有較強(qiáng)社會(huì)實(shí)力的人群［5］。趙晶和關(guān)鑫（2010）指出，和企業(yè)持久協(xié)作的互惠企業(yè)是創(chuàng)始人長(zhǎng)久運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造的社會(huì)資本，這是其他股東不具有的，正面的社會(huì)資本可以提升創(chuàng)始人的控制權(quán)奪取能力［6］。

2　控制股權(quán)資本與維持控制權(quán)

在現(xiàn)在的公司治理過(guò)程中，創(chuàng)始人應(yīng)當(dāng)提高自我保護(hù)意識(shí)，提高資本利用能力，加強(qiáng)法律方面的防備。有限合伙企業(yè)在中國(guó)屬于比較新的形勢(shì)，普通合伙人具有管控能力，然而有限合伙人并不具有這種能力。在企業(yè)融資時(shí)，可以將股東放在有限合伙人中，使之間接持有企業(yè)股權(quán)。創(chuàng)始人可以通過(guò)控制有限合伙人從而控制企業(yè)。根據(jù)有關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，綠地集團(tuán)就是利用層疊的有限合伙，通過(guò)控制10萬(wàn)元注冊(cè)的公司來(lái)管理約190億元的資本。另外企業(yè)還可以使用境外架構(gòu)，利用“AB股計(jì)劃”，將股票分為A、B兩個(gè)系列，A股由機(jī)構(gòu)與公眾所有，B股由創(chuàng)業(yè)者持有。A、B兩個(gè)序列設(shè)定不同的投票權(quán)。比如Facebook、谷歌與百度等將A股每股規(guī)定為1個(gè)投票權(quán)，B股每股規(guī)定為10個(gè)投票權(quán)。近幾年聚美優(yōu)品、京東等也是采用這種雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。如京東的股權(quán)合約，劉強(qiáng)東團(tuán)隊(duì)擁有的股本，每股具有20個(gè)投票權(quán)，其他人的股本，每股僅僅擁有一個(gè)投票權(quán)。即使劉強(qiáng)東的團(tuán)隊(duì)只擁有大約20%的普通股，在AB股計(jì)劃的方式下，也能保證他們?cè)跊Q策重大議案時(shí)具有絕對(duì)的發(fā)言權(quán)。企業(yè)控制權(quán)之爭(zhēng)通常體現(xiàn)在董事的任命和除名上，倘若創(chuàng)始人以外的人沒有任命或者除名的權(quán)限，就很難爭(zhēng)得企業(yè)的控制權(quán)。1999年，馬云創(chuàng)辦阿里巴巴，他與其他高管以及投資者構(gòu)成強(qiáng)大的“阿里巴巴合伙人”。通過(guò)阿里的股權(quán)書也可以發(fā)現(xiàn)，“阿里巴巴合伙人”擁有獨(dú)家任命權(quán)力。在馬云、蔡崇信與雅虎和軟銀擬定的合約中，在未來(lái)雅虎和軟銀要認(rèn)可“阿里巴巴合伙人”任命的董事。與阿里巴巴相同的還有京東，在京東的股權(quán)書中，董事會(huì)為9人，其中老虎基金、Best Alliance、Strong Desire和DCM分別有任命一名董事的權(quán)力，而劉強(qiáng)東以及管理團(tuán)隊(duì)則有任命5名董事的權(quán)力，并且有權(quán)力任命董事會(huì)主席，這樣，劉強(qiáng)東和他的管理團(tuán)隊(duì)便可以很好地維持自己的控制權(quán)。

除了使用雙層控股權(quán)結(jié)構(gòu)和“合伙人制度”以外，創(chuàng)始人融資時(shí)還要減少“引狼入室”的概率。比如1號(hào)店，引入平安作為投資者以后又引入了沃爾瑪。沃爾瑪?shù)谝淮螕碛辛?7%的股份，第二次是50%以上，第三次便買走了全部股份，至此于剛徹底出局。除了1號(hào)店，還有雷士照明和俏江南，他們的投資者不僅擁有投資的目的，還具有一定的戰(zhàn)略目的。在選擇合作伙伴時(shí)，企業(yè)要全面分析合作者的信息，盡量避免引入戰(zhàn)略性的投資者。戰(zhàn)略性投資者的目的會(huì)比財(cái)務(wù)投資者的目的更加深遠(yuǎn)，通常愿意以更高的價(jià)格投資，如果創(chuàng)始人引入戰(zhàn)略投資者，為維持控制權(quán)，應(yīng)在股東會(huì)或者董事會(huì)方面做出相應(yīng)的要求。

3　利用正向的社會(huì)資本維持控制權(quán)

2005年雷士照明創(chuàng)始人吳長(zhǎng)江與杜剛、胡永宏由于經(jīng)銷商關(guān)系產(chǎn)生了分歧，吳長(zhǎng)江以8000萬(wàn)元讓出全部股份后徹底離開企業(yè)。不久，吳長(zhǎng)江便在經(jīng)銷商的變節(jié)下重新回到企業(yè)。繼2012年閻焱擔(dān)任董事長(zhǎng)、張開鵬擔(dān)任首席執(zhí)行官后，在召開的集團(tuán)高管會(huì)上，高管人員、職工、經(jīng)銷商以及供應(yīng)商都表現(xiàn)出強(qiáng)烈的不滿，再次表示讓吳長(zhǎng)江重返。接下來(lái)甚至出現(xiàn)了辭職、罷工、停止進(jìn)貨和供貨的現(xiàn)象，最終以吳長(zhǎng)江的再次回歸結(jié)局。以往終極股東都是憑借持股管控公司的，而在雷士照明的前兩次控制權(quán)奪取戰(zhàn)中，能夠看到社會(huì)資本在維持控制權(quán)中也具有一定的重要性，創(chuàng)始人利用社會(huì)資本成功奪回了對(duì)企業(yè)的控制能力。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的逐漸興起，在未來(lái)越來(lái)越多的股權(quán)問(wèn)題上，創(chuàng)始人應(yīng)該高度重視社會(huì)資本，股權(quán)比例的優(yōu)勢(shì)可能也會(huì)面臨控制權(quán)受到挑戰(zhàn)。在企業(yè)的未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中如果產(chǎn)生內(nèi)部沖突，不宜單獨(dú)憑借股權(quán)優(yōu)勢(shì)，更重要的是完善內(nèi)部制度，逐漸改善。

4　結(jié)論與啟示

在公司的經(jīng)營(yíng)與擴(kuò)大過(guò)程中，創(chuàng)始人應(yīng)該時(shí)時(shí)關(guān)注股權(quán)變化。初創(chuàng)企業(yè)不能盲目地尋求融資對(duì)象，應(yīng)合理篩選避免存在共同的競(jìng)爭(zhēng)性融資對(duì)象。適當(dāng)選擇上市場(chǎng)所，在遵守制度的條件下，適當(dāng)運(yùn)用當(dāng)?shù)胤珊蛢?yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)合理的利潤(rùn)分派制度和股權(quán)結(jié)構(gòu)，盡可能保護(hù)創(chuàng)始人的股權(quán)有利地位。在保有股權(quán)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，時(shí)刻謹(jǐn)記企業(yè)社會(huì)資本的重要作用，與企業(yè)各階層利益相關(guān)者保持正向的社會(huì)資本關(guān)系，時(shí)刻警惕社會(huì)資本具有變化性，創(chuàng)始人要審慎保護(hù)及穩(wěn)固，充分發(fā)揮社會(huì)資本的作用。在企業(yè)控制權(quán)面臨危機(jī)時(shí)，創(chuàng)始人要學(xué)習(xí)適當(dāng)利用社會(huì)資本來(lái)維護(hù)自己對(duì)企業(yè)的控制權(quán)力。創(chuàng)始人要起引領(lǐng)作用，遵守企業(yè)道德，不違法經(jīng)營(yíng)，與此同時(shí)要強(qiáng)化自身社會(huì)資本。

［1］ 周其仁.控制權(quán)回報(bào)和企業(yè)家控制的企業(yè)［J］.經(jīng)濟(jì)研究，1997（5）.

［2］ 劉斌，劉毅.家族上市公司創(chuàng)始股東控制權(quán)問(wèn)題初探——以國(guó)美控制權(quán)之爭(zhēng)為例［J］.特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2011（6）.

［3］ 仲繼銀.積極投資者的崛起——美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者為何和如何參與公司治理及其對(duì)中國(guó)的啟示［J］.國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2000，9（10）.

［4］ 高闖，關(guān)鑫.社會(huì)資本、網(wǎng)絡(luò)連帶與上市公司終極股東控制權(quán)［J］.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008（9）.

［5］ Huddart S.The effect of a large shareholder on corporate value［J］.Management Science，1993（39）.

［6］ 趙晶，關(guān)鑫，高闖.社會(huì)資本控制鏈替代了股權(quán)控制鏈嗎？——上市公司終極股東雙重隱形控制鏈的構(gòu)建與動(dòng)用［J］.管理世界，2010（03）.

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