某企業(yè)股份有限公司2011—2013年營業(yè)收入、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、凈利潤、市價、EVA比較分析及啟示

作者簡介：湯莎莎（1990.07-），女，漢族，湖南，碩士，湖南師范大學(xué)，研究方向：會計學(xué)專業(yè)財務(wù)管理。

摘要：本文主要是對某企業(yè)股份有限公司進行案例分析，通過對某企業(yè)2011年—2013年的財務(wù)數(shù)據(jù)計算出各年的EVA，并對企業(yè)的營業(yè)收入、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、凈利潤、市價、EVA進行比較分析。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟增加值（EVA）、某企業(yè)股份有限公司

一、引言

企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展歷程是一個永恒的價值發(fā)現(xiàn)過程。要保持企業(yè)永續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)的價值增值是關(guān)鍵，企業(yè)不是要做到最大，而是要做到最強。EVA價值評估系統(tǒng)的引入，促使公司由財務(wù)系統(tǒng)價值最大化目標轉(zhuǎn)向EVA最大化目標。

EVA指標是近年來財務(wù)學(xué)界研究的熱點問題之一，加強EVA價值評估模型的研究，盡快探究其在我國企業(yè)的應(yīng)用方式不僅有利于完善我國的價值評估理論體系，而且有利于提高投資者以及管理者的決策能力。

二、EVA的理論概述

（一）EVA的概念

根據(jù)Stern Stewart咨詢公司的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額；是指企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與全部投入資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）成本之間的差額。差額是正數(shù)，說明企業(yè)創(chuàng)造了價值；反之，表示企業(yè)發(fā)生了價值損失；差額為零，說明企業(yè)利潤僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益。

（二）EVA的計算

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本成本率*資本總額

（三）EVA的調(diào)整

1、調(diào)整的原則

要想得到準確的EVA，需要對企業(yè)會計數(shù)據(jù)做出調(diào)整。EVA是基于經(jīng)濟利潤的思想，而財務(wù)報告得出的利潤是會計利潤，會計利潤最大缺陷是沒有反映企業(yè)權(quán)益資本成本。為了解決這些缺陷，找出最真實EVA，需要我們對凈利潤進行調(diào)整。

調(diào)整原則之一是重要性原則。如何確定企業(yè)需要調(diào)整的重要事項主要看以下幾個方面：①該調(diào)整項目對EVA的計算是否真的存在影響；②企業(yè)管理者是否可以控制這些調(diào)整項目支出的數(shù)額；③對該項目所進行的調(diào)整是否能夠讓執(zhí)行者易于理解并接受；④進行該項目調(diào)整所需要的資料是否容易獲取。

調(diào)整的原則之二是謹慎性。在進行調(diào)整時我們需要注意分析此項調(diào)整對管理者決策、對激勵性薪酬會產(chǎn)生多大影響，進而慎重選擇調(diào)整事項。

調(diào)整原則之三是靈活性與適應(yīng)性。即對不同行業(yè)、不同公司選擇不同的調(diào)整項目，根據(jù)公司行業(yè)的特點來確定。

2、調(diào)整的事項

（1）研究開發(fā)費用的處理。在計算EVA時，只需要對研究階段發(fā)生的費用和開發(fā)階段計入費用的部分進行調(diào)整，如果影響不大，不需要調(diào)整。

（2）商譽、存貨、公允價值變動損益的處理。在公允價值變動損益項目中，采用公允價值模式計量的投資性房地產(chǎn)期末公允價值變動產(chǎn)生的損益容易被公司進行會計利潤操縱，不應(yīng)計入稅后凈營業(yè)利潤。可供出售金融資產(chǎn)公允價值計入資本公積，我們也認為應(yīng)計入稅后凈營業(yè)利潤。

（3）各種減值準備的處理。出于謹慎性原則，會計進行賬務(wù)處理時要求不能高估利潤、低估風(fēng)險。計算EVA時應(yīng)將計提減值準備金額轉(zhuǎn)入稅后凈營業(yè)利潤，同時將其轉(zhuǎn)入資產(chǎn)總額。

（4）遞延所得稅的處理。在計算EVA時需要將遞延所得稅費用金額增加到稅后凈營業(yè)利潤中，同時按遞延所得稅負債余額調(diào)整增加資本總額。同理可得遞延所得稅收益的調(diào)整方法，做出同遞延所得稅費用相反的調(diào)整方向即可。

（5）銷售費用的處理。在EVA的計算中應(yīng)將費用轉(zhuǎn)成資本額，按照資產(chǎn)的處理方法進行處理，根據(jù)實際情況分期攤銷。

（6）營業(yè)外收支的處理。營業(yè)外收入與營業(yè)外支出的發(fā)生具有一定的偶然性，不能反映企業(yè)真正的經(jīng)營業(yè)績?？紤]到它又是股東必須承擔(dān)的收益或損失，又需要對其進行資本化處理，使它和公司將來收益或損失得以匹配。

（7）政府補助的處理。在計算EVA時應(yīng)將計入本年營業(yè)外收入的政府補助予以扣除。

三、某企業(yè)營業(yè)收入、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、凈利潤、市價、EVA比較分析

（一）某企業(yè)股份有限公司背景簡介

某企業(yè)股份有限公司，公司成立于1984年5月，是目前中國房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。企業(yè)的規(guī)模性、盈利性、成長性、和穩(wěn)健性都高于同行業(yè)的企業(yè)。2012年9月，《財富》（中文版）頒布的“2012最受贊賞的中國公司”排行榜中，某企業(yè)名列前茅。

（二）某企業(yè)股份有限公司營業(yè)收入、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、凈利潤、市價、EVA計算

1、某企業(yè)股份有限公司營業(yè)收入計算

根據(jù)某集團的2011-2013年利潤表，可以得出歷年營業(yè)收入如下：

2011年營業(yè)收入為71782749800.68元；

2012年營業(yè)收入為103116245136.42元；

2013年營業(yè)收入為135418791080.35元。

2、某企業(yè)股份有限公司歷年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量計算

根據(jù)某集團2011-2013年現(xiàn)金流量表，可以得出三年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為：

2011年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為3389424571.92元；

2012年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為3725958472.52元；

2013年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為1923868889.89元。

3、某企業(yè)股份有限公司歷年凈利潤計算

根據(jù)某集團2011-2013年利潤表，可以得出三年凈利潤為：

2011年凈利潤為11599606211.77元；

2012年凈利潤為15662588423.06元；

2013年凈利潤為18297549871.24元。

4、某企業(yè)股份有限公司歷年市價計算

本文通過RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫，查出某企業(yè)2011-2013年的年總市值為：

2011年市值為78260748860.64元；

2012年市值為82908472567.57元；

2013年市值為99034676610.73元。

5、某企業(yè)股份有限公司歷年EVA分析

某企業(yè)2011至2013年各年EVA的計算過程見下：

（1）計算稅后凈營業(yè)利潤。NOPAT=營業(yè)利潤+財務(wù)費用+當年計提的各項減值準備+遞延所得稅負債余額的增加-公允價值變動收益（損失為負）-遞延所得稅資產(chǎn)余額的增加-EVA稅收調(diào)整。

EVA稅收調(diào)整=利潤表中所得稅費用+[財務(wù)費用+當年計提的各項減值準備-公允價值變動收益（損失為負）+營業(yè)外支出-營業(yè)外收入]*所得稅稅率。

經(jīng)計算，2011年稅后凈營業(yè)利潤為10458738491.76元；2012年稅后凈營業(yè)利潤為13974035304.36元；2013年稅后凈營業(yè)利潤為16083911630.80元。

其中：2011年EVA稅收調(diào)整為4389247868.34元；2012年EVA稅收調(diào)整為5673350459.78元；2013年EVA稅收調(diào)整為6309814295.33元。

（2）計算資本總額。資本總額=普通股股東權(quán)益總額+少數(shù)股東權(quán)益+遞延所得稅貸方余額+各種資產(chǎn)減值準備金余額+短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+應(yīng)付債券-在建工程-金融資產(chǎn)。

經(jīng)計算，2011年資本總額為115792894185.24元；2012年資本總額為148727017876.18元；2013年資本總額為173865899449.21元。

其中，2011年各種準備金總額為261870818.33元；2012年各種準備金總額為346682898.22元；2013年各種準備金總額為402797435.52元。

（3）加權(quán)平均資本成本的計算

一般來說，資本成本包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本兩個方面，需要分別確認兩者所占資本總額的權(quán)重以及兩者的資本成本。

第一：資本結(jié)構(gòu)的計算

債務(wù)資本=短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+應(yīng)付債券

權(quán)益資本=資本總額-債務(wù)資本

經(jīng)計算，2011年債務(wù)資本為47960355638.21元，權(quán)益資本為67832538547.03元；2012年債務(wù)資本為68563185136.57元，權(quán)益資本為80163832739.61元；2013年債務(wù)資本為70876224979.57元，權(quán)益資本為102989674469.64元。

第二：計算稅后債務(wù)成本

從某的財務(wù)報表來看，某集團的債務(wù)主要是由銀行借款構(gòu)成，債務(wù)的比例相對來說較小。對于借款期限不同的債務(wù)，其利率也不一樣。在本文中，為方便計算，短期借款都采用銀行1年期的貸款利率，而長期借款利率則按照3至5年期的貸款利率來算。把各年的貸款利率加權(quán)平均得到的就是債務(wù)成本。計算的結(jié)果如下表所示：

第三：計算股權(quán)資本成本

股權(quán)資本成本是指投資者對企業(yè)投資時所要求的回報率。國際上通常用兩種方法來估計股權(quán)資本成本：CAPM模型和股利增長模型。本文采取CAPM模型對股權(quán)資本成本進行估計。對股權(quán)資本成本估算，根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，股權(quán)資本成本計算方法為：

權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+β*（市場風(fēng)險溢價-無風(fēng)險利率）

其中：通過RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫，得出年無風(fēng)險收益率和某集團的貝塔系數(shù)值。對于風(fēng)險溢價的計算，理論界的大多數(shù)學(xué)者都采用GDP增長率來代替，本文也采用這種代替的方法來計算。根據(jù)公式，計算的結(jié)果為：

第四：計算加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本=稅后債務(wù)資本成本×債務(wù)資本占資本總額的比例+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本占資本總額的比例

所以，某歷年的資本投資總額股權(quán)資本所占的比例都超過了很大比例，因此對于某企業(yè)來說，使用EVA價值評估方法對其企業(yè)價值進行評估是十分有必要的，是合理的。

（4）計算EVA。根據(jù)公式，EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額*資本加權(quán)平均成本，計算過程如下表所示：

（三）某企業(yè)營業(yè)收入、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、凈利潤、市價、EVA分析

通過上述計算部分，得到某企業(yè)2011年至2013年營業(yè)收入、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、凈利潤、市價、EVA如下表：

首先，在營業(yè)收入、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、凈利潤方面看，企業(yè)營業(yè)收入水平繼續(xù)增加，同時，凈利潤有了一定幅度的增加。公司凈利潤的增長態(tài)勢與營業(yè)收入的增長態(tài)勢比較一致，說明了企業(yè)盈利能力大大增加。再從EVA數(shù)據(jù)分析，公司EVA價值一直為正，在表中亦可觀察到從2011年到2013年企業(yè)凈利潤增長迅速，與營業(yè)收入較為匹配，公司經(jīng)濟附加值為正值，說明企業(yè)價值增加，為股東實現(xiàn)了財富，公司發(fā)展很好。企業(yè)市價從2011年到2013年也呈增長的趨勢，說明企業(yè)股票發(fā)展前景良好。

由于凈利潤僅確認債務(wù)資本成本，將股權(quán)資本成本作為收益分配處理，股權(quán)資本的機會成本沒有扣除，必然導(dǎo)致某公司每年的凈利潤高于EVA值。通過查詢相關(guān)EVA研究結(jié)果，一般研究的計算結(jié)果都是凈利潤大于EVA，這也充分說明了股權(quán)資本成本大于債務(wù)資本成本，在不考慮股權(quán)資本成本時，經(jīng)營者可以利用財務(wù)杠桿為股東創(chuàng)造更多的利潤，但一旦計入資本成本，在收益低于股權(quán)資本成本時，EVA就將財務(wù)杠桿帶來的超額收益化為無形。

四、EVA在某企業(yè)應(yīng)用的案例啟示

總的來說，EVA和會計利潤等指標相比，注重了企業(yè)股權(quán)和債務(wù)的資本成本，考慮了這些資本的機會成本，更能準確地反映企業(yè)是否為股東創(chuàng)造了價值、創(chuàng)造了多少價值，能更為科學(xué)、有效、全面的反映經(jīng)營者的業(yè)績。同時，EVA是能保持管理層和股東之間利益的一致性。除此之外，還有以下幾個方面：

第一，上市公司要逐步推行使用EVA績效考核方法。2010年1月，新修訂的《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》規(guī)定EVA成為考核央企權(quán)重最重的指標。EVA較傳統(tǒng)績效評價體系能夠更加真實地反映經(jīng)營者為股東創(chuàng)造的財富。

第二，企業(yè)應(yīng)通過提高收入、控制支出和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來提高EVA值。提高EVA的方法包括提高稅后凈營業(yè)利潤、降低資本投入總額和降低加權(quán)平均資本成本。但隨著房地產(chǎn)企業(yè)的做大做強，資本投入總額勢必會隨著增加，因此我國上市公司應(yīng)力求通過提高稅后凈營業(yè)利潤和降低加權(quán)平均資本成本來提高EVA值。要提高稅后凈營業(yè)利潤，企業(yè)要想方設(shè)法增加營業(yè)收入和控制營業(yè)支出；降低資本成本，則要求企業(yè)選擇合適的融資比例，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。

第三，企業(yè)應(yīng)該綜合運用多個業(yè)務(wù)指標來分析公司的經(jīng)營狀況。雖然EVA評價體系及其傳統(tǒng)財務(wù)指標體系的綜合運用，克服了傳統(tǒng)方法的局限性。但EVA就其性質(zhì)而言仍屬財務(wù)業(yè)績的綜合性評價指標，其傳統(tǒng)財務(wù)指標體系也僅僅是主要對其財務(wù)狀況、營運能力、盈利能力等財務(wù)性質(zhì)的情況進行分析，企業(yè)應(yīng)該綜合運用多個業(yè)務(wù)指標來分析公司的經(jīng)營狀況。（作者單位：湖南師范大學(xué)）

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