掘金5G產(chǎn)業(yè)鏈

武超則++石澤蕤

2018年，三大運(yùn)營商的無線通信網(wǎng)絡(luò)資本支出仍將下滑，但傳輸網(wǎng)資本開支將維持穩(wěn)定或略增，5G將為中國通信設(shè)備企業(yè)帶來前所未有的歷史性機(jī)遇。

Ovum數(shù)據(jù)顯示：全球電信運(yùn)營商資本開支2018年仍將降低，但降幅有限，控制在1%以內(nèi)，其中，固網(wǎng)（傳輸）資本開支2018年起將重回增長通道，移動(dòng)網(wǎng)資本開支預(yù)計(jì)2019年見底，2020年隨著5G開建而回暖。但如果考慮到互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供商（如微軟、Facebook、阿里等云服務(wù)商）的資本開支，廣義的通信行業(yè)資本開支將從2018年起再次進(jìn)入增長通道。中國三大運(yùn)營商2018年資本開支預(yù)計(jì)也會(huì)下滑，但降幅收窄，或較2017年略降8%左右，達(dá)到2850億元左右。

得益于國家支持、大量的技術(shù)研發(fā)投入，中國通信業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了從“落后”到“追趕”，再到“比肩”甚至“引領(lǐng)”的艱苦歷程。

考慮到中國5G建網(wǎng)與商用節(jié)奏有望引領(lǐng)全球（至少與主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)保持同步），參考3G/4G周期的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，我們認(rèn)為，5G將為中國通信設(shè)備企業(yè)帶來前所未有的歷史性機(jī)遇。

通信巨頭時(shí)代：中國崛起大象快跑

中國通信崛起，全球格局重塑，中國通信專利走向領(lǐng)先。在通信領(lǐng)域，1G、2G時(shí)代，中國企業(yè)是沒有任何核心專利的。到了3G時(shí)代，中國企業(yè)開始擁有了部分通信技術(shù)專利，而到了4G時(shí)代，華為、中興等中國廠商已經(jīng)進(jìn)入了全球4G專利的第一陣營。

到了5G時(shí)代，中國有望更進(jìn)一步，在標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)方面獲得更強(qiáng)話語權(quán)，主要表現(xiàn)在：一是，國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2017年1月，全球涉及5G的1600多件專利申請(qǐng)中，中國大陸的專利申請(qǐng)量已排名第一，在3GPP相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)提案數(shù)量中，華為、三星、愛立信、高通、中興等企業(yè)排名前列；二是，2016年11月，國際無線標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)構(gòu)3GPP的RAN1（無線物理層）87次會(huì)議上，中國華為主推的Polar Code（極化碼）方案戰(zhàn)勝了美國高通主推的LDPC方案、法國主推的Turbo 2.0方案，被采納為5G增強(qiáng)移動(dòng)帶寬（eMBB）場(chǎng)景控制通道編碼方案。不僅如此，3GPP還正式確認(rèn)5G核心網(wǎng)將采用由中國移動(dòng)牽頭并聯(lián)合26家公司提出的SBA（基于服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)）作為統(tǒng)一基礎(chǔ)架構(gòu)。

擁有專利就可以通過專利授權(quán)或許可來收費(fèi)。我們通過分析多家通信公司標(biāo)準(zhǔn)必要專利許可費(fèi)率/費(fèi)用的情況，發(fā)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)必要專利的許可費(fèi)約為銷售收入的0.8%-8%不等、凈銷售收入的2.5%-15%不等。

4G紅利邊際效應(yīng)遞減，運(yùn)營商將加碼IoT提前布局5G。4G帶來了數(shù)據(jù)流量的大爆發(fā)，也讓運(yùn)營商重回增長通道。美日韓主流運(yùn)營商以及中國移動(dòng)的通信服務(wù)收入增長趨勢(shì)保持一致，4G大規(guī)模商用以前均處于下行通道，而隨著4G流量大爆發(fā)，支撐收入止跌回升。因此，目前全球主要國家或地區(qū)的運(yùn)營商，數(shù)據(jù)流量收入貢獻(xiàn)均超過了50%，日本運(yùn)營商甚至超過了70%。

但我們必須看到，目前國內(nèi)三大運(yùn)營商的4G用戶滲透率經(jīng)過快速提升，截至2017年9月，中國移動(dòng)和中國電信的4G用戶滲透率已經(jīng)達(dá)到70%，中國聯(lián)通的4G用戶滲透率已經(jīng)達(dá)到57%。而觀察海外美日韓主流電信運(yùn)營商的情況，60%是4G用戶滲透率的增長拐點(diǎn)，即當(dāng)運(yùn)營商的4G用戶滲透率達(dá)到60%后，滲透率的提升速度會(huì)明顯變緩。我們預(yù)計(jì)，2018年，三大運(yùn)營商的4G用戶滲透率提升速度將會(huì)進(jìn)一步降低，預(yù)計(jì)在10個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。我們預(yù)計(jì)三大運(yùn)營商2018年將進(jìn)一步發(fā)力物聯(lián)網(wǎng)，尤其將加速NB-IoT建網(wǎng)和商用推廣，此外還將提前布局5G。這都將會(huì)給通信行業(yè)相關(guān)設(shè)備廠商業(yè)績帶來支撐，包括主設(shè)備、光纖光纜、光模塊等。

中國5G商用節(jié)奏力求引領(lǐng)，中國企業(yè)迎來歷史性機(jī)遇。

從全球來看，通信標(biāo)準(zhǔn)10年一個(gè)輪回，移動(dòng)通信自20世紀(jì)80年代誕生以來，大概每10年會(huì)進(jìn)行一代技術(shù)革新。從1G到4G，我們經(jīng)歷了從模擬到數(shù)字、語音到數(shù)據(jù)的演進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)速率實(shí)現(xiàn)了萬倍增長。但對(duì)于中國而言，我們其實(shí)并不是10年一代，原因在于中國一直是追趕者，為了能夠在核心技術(shù)上有所突破，為了等待中國3G技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)TD-SCDMA、4G技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)TD-LTE的成熟，中國3G、4G牌照的發(fā)放時(shí)間明顯晚于海外發(fā)達(dá)國家或地區(qū)。

考慮到中國5G建網(wǎng)與商用節(jié)奏有望引領(lǐng)全球（至少與主要發(fā)達(dá)國家和地區(qū)保持同步），參考3G/4G周期的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，我們認(rèn)為，5G將為中國通信設(shè)備企業(yè)帶來前所未有的歷史性機(jī)遇。加之華為與中興在中國開展的5G第一階段和第二階段試驗(yàn)中表現(xiàn)領(lǐng)先（參與項(xiàng)目多、測(cè)試效果好），這將有利于其在5G時(shí)代進(jìn)一步超越對(duì)手，獲得全球更大份額。而鑒于地緣優(yōu)勢(shì)以及中國通信設(shè)備廠商整體實(shí)力的提升，在華為、中興的帶動(dòng)下，其國內(nèi)供應(yīng)商（如光器件、光模塊、基站/終端天線與射頻器件、光纖光纜等）也有望隨之加速成長。

2018年，三大運(yùn)營商的資本支出可能略下滑但有望觸底，廣電投資或成亮點(diǎn)?？紤]到中國在2013-2016年期間4G快速建設(shè)，從2017年起已進(jìn)入建設(shè)中后期，因此，我們預(yù)計(jì)，2018年三大運(yùn)營商的無線通信網(wǎng)絡(luò)資本支出仍將下滑，但傳輸網(wǎng)資本開支將維持穩(wěn)定或略增。值得關(guān)注的是，除了三大運(yùn)營商之外，廣電作為新的通信行業(yè)投資主體，或?qū)⒒?00MHz頻段資源啟動(dòng)4G LTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，有望成為2018年通信行業(yè)三大運(yùn)營商無線資本開支之外的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

5G主題升溫，重要投資窗口期出現(xiàn)

5G需要運(yùn)營商開啟新一輪的資本開支，也成為了資本市場(chǎng)通信行業(yè)未來幾年最確定性的投資方向。2017年，5G已經(jīng)在各大通信盛會(huì)中開始唱主角。2018年，5G技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)將進(jìn)一步落地，尤其5G第一版技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)有望2018年6月完成，因此，5G相關(guān)的投資機(jī)會(huì)非常值得關(guān)注。

按照目前全球的預(yù)計(jì)，2020年將成為5G規(guī)模商用元年，預(yù)計(jì)對(duì)無線流量的拉動(dòng)效應(yīng)又會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)全球移動(dòng)數(shù)據(jù)流量增長從2020年起將再次提速。endprint

根據(jù)國際電聯(lián)ITU的5G愿景，5G將會(huì)面向三大應(yīng)用場(chǎng)景：增強(qiáng)移動(dòng)寬帶場(chǎng)景（eMBB）、低時(shí)延高可靠場(chǎng)景（URLLC）和大連接低功耗場(chǎng)景（mMTC）。從經(jīng)濟(jì)效益層面出發(fā)，5G三大場(chǎng)景并不適合通過一張網(wǎng)絡(luò)來滿足，于是ITU提出利用三種網(wǎng)絡(luò)覆蓋此三大場(chǎng)景。在中國的5G標(biāo)準(zhǔn)中還考慮人口因素增加了高密度覆蓋場(chǎng)景，因此可以理解5G網(wǎng)絡(luò)將建設(shè)3張（層）網(wǎng)絡(luò)，而其中增強(qiáng)移動(dòng)寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)最快，其他兩種網(wǎng)絡(luò)建設(shè)稍慢。

5G網(wǎng)絡(luò)將會(huì)采用大量新的技術(shù)，包括無線空口新技術(shù)、大規(guī)模天線、網(wǎng)絡(luò)切片等。在5G組網(wǎng)過程中還涉及CU（集中單元）/DU（分布單元）分離、小基站等技術(shù)，這將會(huì)推動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)發(fā)生革命性的質(zhì)變。

5G標(biāo)準(zhǔn)將分階段落地，2018年中第一版標(biāo)準(zhǔn)將推出。5G標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)生需要多方共同參與推動(dòng)，包括運(yùn)營商、設(shè)備商、院校等研究主體，區(qū)域性行業(yè)組織或政府機(jī)構(gòu)，國際組織等。各主體在區(qū)域性組織探討后，將結(jié)果提交ITU（國際電信聯(lián)盟），然后才能確定最終標(biāo)準(zhǔn)。目前，ITU已經(jīng)確定了5G標(biāo)準(zhǔn)的落地節(jié)奏，預(yù)計(jì)2020年最終的5G標(biāo)準(zhǔn)才能確定。2017年10月到2019年7月，ITU將接收各成員國/單位的5G提案，提案需包括：無線接口技術(shù)方案以及完整的自評(píng)估結(jié)果。我們認(rèn)為，2018年將是ITU層面5G標(biāo)準(zhǔn)逐步清晰的一年。

我們預(yù)計(jì)，中國運(yùn)營商5G主體投資（主要包括規(guī)劃期與建設(shè)期的相關(guān)資本開支）規(guī)模將達(dá)1.23萬億元，較4G投資規(guī)模增長68%。其中，無線主設(shè)備投資規(guī)模最大，達(dá)到6000億元，占比48.89%，較4G無線設(shè)備投資額增長127%；傳輸主設(shè)備投資規(guī)模次之，可達(dá)2800億元，占比22.82%，較4G配套傳輸設(shè)備投資額增長44%。此外，從彈性角度來看，小基站、AAU-基站射頻器件、光模塊、無線設(shè)備及AAU-基站天線增幅較大，但小基站將主要基于高頻段建設(shè)，商用時(shí)間略晚，射頻器件和基站天線振子或?qū)?huì)集成，尚有不確定性。

我們認(rèn)為，“5G技術(shù)研發(fā)參與度越高（專利多）、與運(yùn)營商5G設(shè)備采購最直接相關(guān)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局越好”的公司，其受益5G的確定性就越高。無線最終是有線的，即無線通信網(wǎng)絡(luò)的底層是有線傳輸網(wǎng)絡(luò)，5G投資，傳輸先行。因此在5G建網(wǎng)過程中，傳輸主設(shè)備商也會(huì)比較受益。A股市場(chǎng)來看，無線主設(shè)備商（中興通訊）、傳輸主設(shè)備商（中興通訊、烽火通信）具有上述特點(diǎn)，尤其是無線主設(shè)備商基本都提供傳輸主設(shè)備，其受益性最確定，建議重點(diǎn)關(guān)注。

此外，2018年還需關(guān)注通信行業(yè)熱點(diǎn)板塊，尤其是物聯(lián)網(wǎng)。我們預(yù)計(jì)，2020年，中國物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將較2016年增長343%，達(dá)到40億，其中基于運(yùn)營商蜂窩網(wǎng)絡(luò)（包括2/3/4/5G、NB-IoT/eMTC）接入的物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達(dá)到10億（占比25%），較2016年增長525%。

作者為2017年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)通信行業(yè)第一名endprint