我國上市公司持續(xù)現(xiàn)金股利政策的特點和改進建議

彭遼　喬梁

摘 要：現(xiàn)金股利政策在上市公司的日常經(jīng)濟活動中占據(jù)重要的位置?，F(xiàn)金股利的持續(xù)性也影響著公司的長遠發(fā)展和投資者的利益。股利政策是一項非常重要的財務決策，涉及到公司未來發(fā)展和投資者的利益，影響著公司的各個方面。在現(xiàn)代企業(yè)中，現(xiàn)金股利政策作為保障股東權(quán)益的重要手段，作用不容小覷。

關(guān)鍵詞：上市公司；持續(xù)現(xiàn)金股利政策；現(xiàn)金股利；盈利能力

現(xiàn)金股利是指上市公司以現(xiàn)金的方式給股東派發(fā)股利，用來滿足股東的投資回報，是最常見和最普遍的股利分配方式。持續(xù)現(xiàn)金股利，表示為上市公司以現(xiàn)金方式對股東發(fā)放股利的連續(xù)性，即上市公司在一個時間段是否連續(xù)不間斷宣告及發(fā)放現(xiàn)金股利。持續(xù)現(xiàn)金股利政策是指上市公司的股東大會或董事會在對公司的收益進行分配的方面，制定的關(guān)于持續(xù)現(xiàn)金股利是否發(fā)放，以及發(fā)放水平的方針和政策。在實際制定的過程中，會根據(jù)公司及發(fā)展方向的差異有所區(qū)別。但總體上都包括：股利宣告日的確定、股利支付率的確定以及股利發(fā)放時的資金籌集等問題。

一、持續(xù)現(xiàn)金股利政策的內(nèi)容和影響因素

持續(xù)現(xiàn)金股利政策的內(nèi)容具體如下：

（1）發(fā)放形式。上市公司是否支付股利，以及采用現(xiàn)金還是采用股票的方式發(fā)放這兩個方面的內(nèi)容。（2）發(fā)放水平。指上市公司打算發(fā)放股利的數(shù)量，其可以采用現(xiàn)金股利支付率來體現(xiàn)，涉及到公司的收益是用于分配還是留存。（3）股利政策的類型，具體有剩余股利政策、固定或持續(xù)增長股利政策、固定股利支付率政策以及低正常股利加額外股利政策四種。（4）能否持續(xù)。能否持續(xù)地發(fā)放現(xiàn)金股利體現(xiàn)在公司的盈利能力上，直接表明了上市公司是否實現(xiàn)持續(xù)的盈利，而持續(xù)派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司往往具有良好的聲譽。

在現(xiàn)實生活中，公司的股利分配政策在實際決策過程中受到諸多主客觀因素的影響。股利政策的影響因素同樣影響著持續(xù)現(xiàn)金股利政策。

1.內(nèi)部因素

（1）盈利穩(wěn)定性。股利政策尤其是現(xiàn)金股利政策涉及到公司留存收益和利潤分配，公司盈利是現(xiàn)金股利政策的基礎(chǔ)。盈利穩(wěn)定的公司經(jīng)營風險和財務風險相對較小，股利支付率也較高。（2）舉債能力。長期償債能力的強弱影響到公司的籌資能力，通常來說舉債能力越高，其股利支付水平就越高。（3）發(fā)展機會。若公司具有良好的發(fā)展機會和較多的投資空間，將會大量留存利潤，少量派股；若缺少投資機會，資金閑置較多，就會采用高股利政策。（4）股東因素。一方面，股東期望收入穩(wěn)定以及避稅，從而希望低股利支付甚至不分股利，而低股利收入者希望得到高而穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。另一方面，若發(fā)行新股，控股股東的控制權(quán)會被稀釋，如果他們沒有能力去購買新股，就會反對高股利政策。（5）獲取現(xiàn)金的能力。在公司的現(xiàn)金流量大且穩(wěn)定時，才能夠保證現(xiàn)金股利的支付。（6）公司規(guī)模。公司處于成熟期時，公司規(guī)模相對達到最大，但成熟期的發(fā)展空間較小從而高派現(xiàn)，相反，公司規(guī)模小時派現(xiàn)就相對較少。

2.外部因素

（1）法律限制。制定股利政策時要考慮法律方面的影響，有關(guān)法律規(guī)定了現(xiàn)金股利的支付條件和支付水平，如規(guī)定連續(xù)五年盈利且符合利潤分配條件的公司必須分配利潤。（2）宏觀經(jīng)濟環(huán)境。經(jīng)濟發(fā)展具有周期性，市場整體處于發(fā)展和成熟階段時，公司發(fā)展前景廣闊，資金需求量大，通過大比例送配股來減少利潤分配，實行低現(xiàn)金股利政策。當市場處于蕭條階段，公司反而會采用高現(xiàn)金股利政策。通貨膨脹時，公司的購買力下降，資金來源不足，需要動用留存收益，從而減少股利派發(fā)。（3）市場成熟度。在外國成熟的資本市場中，現(xiàn)金股利的支付比例通常較高，而我國處于新興市場階段，上市公司股利政策中股票股利政策較多，例如大量的送股和轉(zhuǎn)股等，表明了市場的成熟度的巨大影響。（4）行業(yè)因素。行業(yè)不同，相對現(xiàn)金股利的支付率也有所不同，由于農(nóng)業(yè)和重工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資機會相對有限，現(xiàn)金股利支付水平高；而商業(yè)和服務業(yè)行業(yè)卻相反，支付的現(xiàn)金股利較低。

二、我國上市公司持續(xù)現(xiàn)金股利政策的特點

1.能持續(xù)支付現(xiàn)金股利公司所占比率

我國上市公司現(xiàn)金股利不分配現(xiàn)象十分嚴重，大部分公司即使分派現(xiàn)金股利，也不具有連續(xù)性。持續(xù)性股利的發(fā)放對于資本市場來說具有重要意義，結(jié)合信息理論，股利可以作為一種傳遞公司發(fā)展信息的信號機制，從而引導股價。然而結(jié)合2008年-2012年上市公司數(shù)據(jù)來看，在我國能持續(xù)支付現(xiàn)金股利的公司比例很小。如表1所示：

從表1中可以看出，隨著持續(xù)支付年限的增加，滿足要求的公司數(shù)量也越來越少，從613家到380家，呈大幅度下降趨勢，說明我國上市公司的現(xiàn)金股利分配具有不連續(xù)的特征。

2.支付水平

針對持續(xù)支付現(xiàn)金股利的上市公司，統(tǒng)計其平均股利支付率，如表2所示：

結(jié)合表2，通過計算持續(xù)五年支付現(xiàn)金股利的380家上市公司的現(xiàn)金股利支付率，分析其支付水平，發(fā)現(xiàn)2008-2012年這些公司的平均現(xiàn)金股利支付水平都很低，控制在33%以內(nèi)，甚至前四年的支付率小于30%，說明我國上市公司具有持續(xù)現(xiàn)金股利支付水平低的特點，而這也與我國所有上市公司低股利支付水平相適應。

3.非純派現(xiàn)

股利分配通常包括兩種方式，即現(xiàn)金股利和股票股利，而股票股利以送股和轉(zhuǎn)增股本兩種情況最為常見，在上文的380家企業(yè)中，有過一半的企業(yè)在五年里進行股利分配時，曾一次或多次采用過現(xiàn)金股利和送股、轉(zhuǎn)股相結(jié)合的方法。這說明我國目前連續(xù)和純派現(xiàn)的公司較少，企業(yè)大多采用非純派現(xiàn)的方法。

三、完善現(xiàn)金股利支付的相關(guān)建議

通過上述分析，發(fā)現(xiàn)我國的現(xiàn)金股利支付水平較低，且存在著大量的非純派現(xiàn)行為，與西方成熟的市場差異較為顯著。而我國能持續(xù)支付現(xiàn)金股利的上市公司所占的份額也比較低，說明我國證券市場并不十分成熟。為此提出相關(guān)建議：

1.完善法律制度，加快市場發(fā)展。對公司在利潤分配方面的法律法規(guī)進行完善，縮小現(xiàn)金股利政策在行業(yè)和公司之間的差距，規(guī)范現(xiàn)金股利分配的措施和形式，營造健康的投資氛圍，對公司利益相關(guān)者的切身利益進行保護。同時還需加快市場發(fā)展，促進市場完善，提高現(xiàn)金股利支付的份額，刺激投資者投資熱情。

2.規(guī)范現(xiàn)金股利發(fā)放。對上市公司的股利派發(fā)行為進行規(guī)范，加強現(xiàn)金股利的發(fā)放，規(guī)定最低現(xiàn)金股利分配額，在公司留存和利潤分配之間進行權(quán)衡，促進公司的穩(wěn)定發(fā)展，保護投資者的利益；同時規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利的持續(xù)性，使其反映上市公司的盈利能力，反映公司發(fā)展信息，來提高投資者的投資信心。

3.改善公司的盈利能力。這可以從根本上解決現(xiàn)金股利決策難題，上市公司如果具備較強的盈利能力，就會擁有較強的持續(xù)支付現(xiàn)金股利的能力，這一點已得到充分的證明，一個公司的盈利能力與持續(xù)現(xiàn)金股利政策的優(yōu)化有著重大的影響。

4.結(jié)合公司未來現(xiàn)金流量制定持續(xù)現(xiàn)金股利政策。公司的股利政策的制定和實施的目標是股東財富最大化，公司獲取現(xiàn)金的能力越高，則會更多地派發(fā)持續(xù)現(xiàn)金股利，若公司未來現(xiàn)金流穩(wěn)定，則其現(xiàn)金股利政策就會相對固定。毫無疑問，上市公司在制定持續(xù)現(xiàn)金股利政策時必須與其未來的現(xiàn)金流量情況相結(jié)合。

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作者簡介：彭遼（1993.01- ），男，漢族，河南駐馬店人，河南財經(jīng)政法大學會計學院在讀碩士；喬梁（1990.05- ），男，漢族，河南平頂山人，河南財經(jīng)政法大學會計學院在讀碩士