戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)防控制策略研究

蔣桃++劉瑾++張靜++劉晴

摘 要：據(jù)國(guó)家“十二五”規(guī)劃綱要和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（國(guó)發(fā)〔2010〕32號(hào)）的部署和要求，我國(guó)將進(jìn)一步加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投入力度。但是我國(guó)的戰(zhàn)略性新興企業(yè)在實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，受復(fù)雜多變的外部環(huán)境和籌資決策的失誤和資產(chǎn)的流動(dòng)性差以及公司本身治理結(jié)構(gòu)所存在的問(wèn)題的影響，導(dǎo)致出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，威脅著戰(zhàn)略性新興企業(yè)的生存與發(fā)展。本文針對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，以湖南華曙高科有限公司為例，通過(guò)利用SPSS22.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)其存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，并提出應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控策略。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；因子分析；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 收稿日期：2015-10-12

一、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論概述

1.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的定義

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是指基于高端前沿技術(shù)，代表著未來(lái)科技和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新方向的產(chǎn)業(yè)。[1]戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念最開(kāi)始是在2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，由以美國(guó)為代表的資本主義國(guó)家提出的。為解決金融危機(jī)帶來(lái)的資源和能源的短缺，以及工業(yè)革命帶來(lái)的環(huán)境污染問(wèn)題，很多西方發(fā)達(dá)國(guó)家出臺(tái)了很多政策給予戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)很好的政策支持。

2.戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。

一是從外部因素上看，主要表現(xiàn)在宏觀方面，可能是受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控政策、銀行利率的波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、金融危機(jī)的爆發(fā)、法律環(huán)境的變化、社會(huì)文化環(huán)境的轉(zhuǎn)變等影響，對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生重大影響。

二是從內(nèi)部因素上看，由于其在創(chuàng)立初期缺乏足夠的融資渠道和科學(xué)合理的運(yùn)營(yíng)體系和指導(dǎo)模式，以及財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性，從而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中由于經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響，而導(dǎo)致企業(yè)的短期和長(zhǎng)期償債能力下降、資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱、再融資困難。

3.戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

根據(jù)戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，可將其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和籌資風(fēng)險(xiǎn)。[2]具體來(lái)說(shuō)：第一，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)不能正常地轉(zhuǎn)移資金和償債能力弱，包括負(fù)債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了企業(yè)整體的運(yùn)營(yíng)狀況；第二，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資本成本的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，具體體現(xiàn)在企業(yè)的供產(chǎn)銷日常活動(dòng)中，包括存貨的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、外匯交易風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等。第三，籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指戰(zhàn)略性新興企業(yè)在創(chuàng)立初期和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)是戰(zhàn)略性新興企業(yè)面臨最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)、收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、再融資風(fēng)險(xiǎn)等。

4.對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防控制的必要性

戰(zhàn)略性新興企業(yè)作為我國(guó)一種新的企業(yè)發(fā)展模式，由于缺乏一套科學(xué)、實(shí)用的運(yùn)營(yíng)模式和管理體系，以及我國(guó)在這方面的法律法規(guī)等制度方面還不夠完善，缺乏對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)強(qiáng)有力的政策支持力度，而使很多戰(zhàn)略性新興企業(yè)在實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，會(huì)因?yàn)榇嬖诘母鞣N財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而面臨破產(chǎn)的可能。另外，對(duì)于戰(zhàn)略性新興企業(yè)而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防控制是其整個(gè)管理模式的重大分支，決定著企業(yè)的命脈。無(wú)論是在戰(zhàn)略性新興企業(yè)的核心技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)上，還是在產(chǎn)品的銷售、整體的運(yùn)營(yíng)模式和籌資方式上，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防控制顯得尤為重要。[3]

二、案例分析——以湖南華曙高科有限公司為例

1.公司概況

湖南華曙高科有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“華曙高科”），創(chuàng)建于2009年，是我國(guó)一家頂尖的3D打印企業(yè)。華曙高科于2010年實(shí)行SUB財(cái)務(wù)成本會(huì)計(jì)體系，把企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表劃分為多個(gè)責(zé)任中心的財(cái)務(wù)報(bào)表，來(lái)評(píng)價(jià)責(zé)任中心部門可能遭受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，根據(jù)近幾年來(lái)華曙高科的財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)還是不夠完善。

2.變量設(shè)計(jì)和模型設(shè)計(jì)

（1）變量設(shè)計(jì)。根據(jù)我國(guó)上市公司的特征，本文選取凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)來(lái)衡量上市公司的績(jī)效水平。該指標(biāo)的大小與上市公司的績(jī)效水平的高低呈正相關(guān)。本文另外選取了流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率和總資產(chǎn)報(bào)酬率等作為進(jìn)行實(shí)證分析的數(shù)據(jù)。

（2）因子分析指標(biāo)體系構(gòu)建。根據(jù)指標(biāo)體系構(gòu)建應(yīng)遵循科學(xué)性、綜合 性、全面性、可行性的原則，本文分別選取了華曙高科2014年3月31日、2014年6月30日和2014年12月31日的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)作為因子分析變量。如表1所示。

表1為各變量的相關(guān)矩陣表。從表中可以看出，流動(dòng)增產(chǎn)率與股東權(quán)益比率相關(guān)性最高，為0.999，且對(duì)應(yīng)的單側(cè)檢驗(yàn)差異顯著（P=0.000），此外總資產(chǎn)報(bào)酬率和存貨周轉(zhuǎn)率的相關(guān)性也較高，為0.993。變量之間存在顯著性相關(guān)說(shuō)明變量之間有內(nèi)在共同的成分，也說(shuō)明有繼續(xù)進(jìn)行因子分析的必要。以上證明所選取的變量具有一定的相關(guān)性，下面應(yīng)考慮初選變量之間是否存在一定的線性相關(guān)關(guān)系，是否適合采用因子分析法進(jìn)行因子提取。首先進(jìn)行KMO和Bartlett的驗(yàn)證，表2為KMO和Bartlett的檢驗(yàn)。

表2所示為KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)值。KMO表示變量之間的偏相關(guān)性，檢驗(yàn)結(jié)果中，KMO值為0.743，大于0.5，根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標(biāo)準(zhǔn)可知，當(dāng)KMO值在0.7～0.8之間，較適合進(jìn)行因子分析，因此初選變量可以進(jìn)行因子分析。表3為反應(yīng)的10項(xiàng)的公因子方差情況，分析顯示2項(xiàng)指標(biāo)大于0.9，0.8～0.9的共有5項(xiàng)，0.6～0.7的有1項(xiàng)，低于0.6 的只有一項(xiàng)，說(shuō)明指標(biāo)整體上的共同度較高，可以進(jìn)行因子分析。

根據(jù)表3檢測(cè)結(jié)果，提取因子分析的主成分，取特征值大于1的前3個(gè)主成分，如表4所示。

（3）實(shí)證分析。由以上的分析結(jié)果可知，前3項(xiàng)主成分累計(jì)貢獻(xiàn)95.122%，即總體多于95.122%的信息可以由以上3個(gè)主成分來(lái)進(jìn)行解釋，因此，本文提取三個(gè)公共因子即可。如圖1為選取變量的碎石圖。

從碎石圖可以看出，從第四個(gè)因子開(kāi)始因子曲線開(kāi)始變得比較平緩。根據(jù)碎石圖的原理可知，該碎石圖的拐點(diǎn)其實(shí)是在第三個(gè)因子那，即提取三個(gè)因子是比較合適的，這與上面的方差解釋表中的信息一致。

經(jīng)分析，前3個(gè)主成分可以劃分為：

主成分1，償債能力綜合指標(biāo)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率。

主成分2，盈利能力綜合指標(biāo)：總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益比率、利息保障倍數(shù)。

主成分3，營(yíng)運(yùn)能力綜合指標(biāo)：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。

以下為因子得分系數(shù)矩陣表，是構(gòu)建因子分析的主成分模型，如表5所示。

根據(jù)以上的因子得分系數(shù)矩陣，對(duì)該10項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行編碼：流動(dòng)比率（B1）、速動(dòng)比率（B2）、資產(chǎn)負(fù)債率（B3）、股東權(quán)益比率（B4）、 凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（B5）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（B6）、流動(dòng)資產(chǎn)率（B7）、利息保障倍數(shù)（B8）、存貨周轉(zhuǎn)率（B9）、應(yīng)收賬款比率（B10），建立主成分模型如下：

F1=0.173×B1+0.173×B2-0.140× B3+0.141×B4+0.253×B5-0.028× B6+0.149×B7+0.126×B8-0.058×B9+ 0.104×B10

F2=0.047×B1+0.047×B2+0.016×

B3-0.013×B4+0.260×B5+0.188×B6+ 0.002×B7+0.350×B8+0.146×B9+0.332×B10

F3=0.142×B1+0.027×B2+0.018×B3+0.029×B4+0.510×B5-0.151×B6+0.109×B7+0.159×B8+0.342×B9+0.12×B10

最后，通過(guò)綜合加權(quán)可得控制函數(shù)：

F=0.31451×F1-0.04751×F2+ 0.03842×F3

再者，對(duì)樣本進(jìn)行多元回歸分析。多元線性回歸分析是檢驗(yàn)各自變量對(duì)因變量影響方向及影響程度的研究方法。本文通過(guò)利用SPSS 22.0對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與償債能力綜合指標(biāo)、盈利能力綜合指標(biāo)和營(yíng)運(yùn)能力綜合指標(biāo)進(jìn)行多元線性回歸分析。

首先，對(duì)樣本進(jìn)行方差分析，表6為SPSS 22.0計(jì)算出來(lái)的回歸方差分析結(jié)果。

從以上多元線性回歸模型回歸方差分析表可以看出，模型的F檢驗(yàn)值為1052.692，顯著性水平為0.000，小于顯著性水平0.1，另外殘差的自由度為1702。這說(shuō)明研究變量所組成的回歸模型總體的顯著性水平較高，模型中至少存在著一個(gè)自變量與因變量顯著的線性影響關(guān)系。

（4）實(shí)證結(jié)論。通過(guò)利用SPSS22.0

對(duì)華曙高科的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，可得出以下三個(gè)分析結(jié)論。

第一，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、流動(dòng)資產(chǎn)率、利息保障倍數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款比率共10個(gè)指標(biāo)構(gòu)成主因子1，可稱為盈利與現(xiàn)金流能力因子。從上面的實(shí)證分析結(jié)果可以看出，華曙高科的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防御性較弱，得分普遍不高。結(jié)果表明，華曙高科的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以用3個(gè)主因子來(lái)表示，這3個(gè)主因子決定了華曙高科財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中95.122%的內(nèi)容。

第二，在多元線性回歸分析中，由于回歸系數(shù)在0.000～0.015之間，在顯著性系數(shù)0.1之下，這說(shuō)明盈利能力因子的回歸系數(shù)通過(guò)了檢驗(yàn)，說(shuō)明其對(duì)公司的現(xiàn)金股利有著正相關(guān)的聯(lián)系。這說(shuō)明公司的盈利能力越強(qiáng)，或者說(shuō)業(yè)績(jī)?cè)胶?，其償債能力越?qiáng)，抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。

第三，決定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)大小的核心因素是企業(yè)的盈利能力、償債能力以及技術(shù)創(chuàng)新能力。盈利能力是償債能力的前提，只有盈利較好的企業(yè)才會(huì)有較好的償債能力。對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，償債能力和盈利能力是以技術(shù)創(chuàng)新能力和技術(shù)水平的高低為保障的。只有不斷創(chuàng)新、不斷提高技術(shù)水平，戰(zhàn)略性新興企業(yè)才能保持可持續(xù)發(fā)展，保證具備較強(qiáng)的償債能力和盈利能力。