• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于KMV模型分析利率市場(chǎng)化沖擊對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)影響

    2016-03-03 12:30:29陳曉晨
    2016年1期
    關(guān)鍵詞:利率市場(chǎng)化信用風(fēng)險(xiǎn)

    陳曉晨

    摘 要:受我國特殊的國情決定,我國的銀行業(yè)到目前為止未能建立起完善的存款保險(xiǎn)制度且沒有相關(guān)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供類似的保險(xiǎn)服務(wù),所以我國商業(yè)銀行一旦遇到危機(jī)無法償還身負(fù)債務(wù)極易引發(fā)新一輪的金融危機(jī)出現(xiàn)類似最近葡萄牙銀行危機(jī)的情況。除此之外我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革的關(guān)鍵階段,所以銀行業(yè)越來越需要獨(dú)立承擔(dān)來自內(nèi)部市場(chǎng)化帶來的成本和風(fēng)險(xiǎn)上升的壓力以及外部競(jìng)爭(zhēng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)管理壓力。本文試圖從利率市場(chǎng)化和信用風(fēng)險(xiǎn)的角度分析利率市場(chǎng)化是否會(huì)對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)帶來巨大的沖擊,但是經(jīng)過相關(guān)實(shí)證發(fā)現(xiàn)利率市場(chǎng)化帶來的利率波動(dòng)加劇對(duì)我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響較小,因此可以初步斷定我國已經(jīng)具備利率市場(chǎng)化的基本條件。

    關(guān)鍵詞:KMV模型;利率市場(chǎng)化;信用風(fēng)險(xiǎn)

    一、引言

    自商業(yè)銀行產(chǎn)生以來其在各國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和金融活動(dòng)中就扮演者重要角色,從最早通過吸收存款和發(fā)放貸款獲得利差而獲取經(jīng)濟(jì)利益到目前為個(gè)人和企業(yè)提供理財(cái)及金融服務(wù),在功能上不斷多樣化和完善化而構(gòu)成銀行獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是在銀行規(guī)模和功能不斷擴(kuò)大和完善的同時(shí)其可能遭受的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊及面臨信用風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的概率也增加了,這就需要銀行自身管理層及銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠有效的對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和控制從而避免銀行出現(xiàn)危機(jī)以及出現(xiàn)危機(jī)時(shí)帶來的影響和沖擊能夠得到有效的控制。關(guān)于提出對(duì)銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管最早是由巴塞爾協(xié)議提出并且后期確定了一系列計(jì)算銀行所面臨風(fēng)險(xiǎn)的各種準(zhǔn)則它的一個(gè)大致的演進(jìn)過程就是由最早提出從體制外對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)管并為銀行提供一個(gè)良好地競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)銀行體制內(nèi)的監(jiān)管以及強(qiáng)化銀行內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制。最近在2010年出臺(tái)的巴塞爾協(xié)議Ⅲ在強(qiáng)調(diào)銀行必須堅(jiān)持保證資本充足率和加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)提出了銀行應(yīng)該建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制以及完善信息披露強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)銀行的約束機(jī)制。這對(duì)我國商業(yè)銀行走向國際化和專業(yè)化提出了更高的要求。

    此外,目前隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和金融市場(chǎng)化和多元化的進(jìn)程不斷加快,中國商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到一定程度上的沖擊且對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營模式和管理水平提出了更大的挑戰(zhàn)。目前雖然我國還未實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化以及銀行業(yè)受國家政策保護(hù)仍然處于壟斷行業(yè),但是在金融和銀行服務(wù)業(yè)逐漸對(duì)外開放的同時(shí)銀行業(yè)未來也必然會(huì)對(duì)國內(nèi)開放,所以在金融市場(chǎng)化沖擊的條件下中國商業(yè)銀行必然會(huì)受影響。且中國商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)控制和制度管理方面與大型的國際銀行相比仍然存在一定差距且由于中國目前還未建立存款保險(xiǎn)制度中國商業(yè)銀行一旦受到市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊而產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)引起投資者和儲(chǔ)蓄者的恐慌造成銀行擠兌和倒閉會(huì)對(duì)整個(gè)國家的金融和經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生巨大的沖擊。所以金融市場(chǎng)化理論及其對(duì)我國金融及經(jīng)濟(jì)影響的研究成為目前學(xué)者研究的熱點(diǎn),而金融市場(chǎng)化的理論研究最早可以追溯至20世紀(jì)70年代麥金農(nóng)和肖在研究發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長問題時(shí)提出的金融深化理論。但是目前關(guān)于金融市場(chǎng)化對(duì)我國商業(yè)銀行的影響的研究主要集中于對(duì)銀行效率、資產(chǎn)負(fù)債管理、金融創(chuàng)新和金融生態(tài)建設(shè)方面。陳邦強(qiáng)等(2007)實(shí)證研究了1978-2005年間中國金融市場(chǎng)化進(jìn)程中金融結(jié)構(gòu)、政府行為、金融開放與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)中國金融市場(chǎng)化在短期內(nèi)未能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長但經(jīng)濟(jì)增長有效的促進(jìn)了金融中介的市場(chǎng)化說明金融市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行效率和質(zhì)量的提高并不顯著同時(shí)也表明我國金融市場(chǎng)化的程度并不高;景文宏(2011)則從地域角度考慮實(shí)證分析了不同地區(qū)的金融市場(chǎng)化指數(shù)和金融效率指數(shù)發(fā)現(xiàn)欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融市場(chǎng)化和金融效率之間存在長期均衡關(guān)系也即金融市場(chǎng)化會(huì)對(duì)金融效率產(chǎn)生長期影響;吳曉靈(2013)認(rèn)為在中央銀行逐步放松對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的控制以及加快利率和匯率市場(chǎng)化進(jìn)程的條件下商業(yè)銀行應(yīng)該建立有效的以資本管理為先導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理體系。此外也有學(xué)者研究利率市場(chǎng)化和互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理及金融生態(tài)建設(shè)的影響以及商業(yè)銀行應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)。但是對(duì)于金融市場(chǎng)化對(duì)我國商業(yè)銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等的實(shí)證分析目前仍然較少。

    由于金融市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)的一個(gè)必要條件是必須實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,所以金融市場(chǎng)化的一個(gè)重要表現(xiàn)就是利率市場(chǎng)化,而商業(yè)銀行主要是依靠吸收存款和發(fā)放貸款而獲利的所以利率市場(chǎng)化可能對(duì)商業(yè)銀行利潤和收益造成影響進(jìn)而有可能導(dǎo)致資產(chǎn)波動(dòng)加大銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。所以本文主要通過建立關(guān)于利率波動(dòng)率和銀行股票收益波動(dòng)率的ECC-MGARCH模型考慮由利率市場(chǎng)化導(dǎo)致的利率波動(dòng)加劇對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)波動(dòng)率的影響進(jìn)而基于KMV模型分析利率市場(chǎng)化可能對(duì)我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響。

    二、實(shí)證分析

    (一)模型介紹

    KMV模型是通過將公司股權(quán)價(jià)值看作一個(gè)上市公司資產(chǎn)價(jià)值的看漲期權(quán),其執(zhí)行價(jià)格為公司的負(fù)債價(jià)值即投資者持有一份以公司債務(wù)面值為執(zhí)行價(jià)格,以公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)的歐式看漲期權(quán),如果負(fù)債到期時(shí)公司資產(chǎn)價(jià)值高于其債務(wù)價(jià)值,公司償還其債務(wù)(執(zhí)行期權(quán)),投資者獲得股東權(quán)益,否則公司選擇違約(放棄執(zhí)行期權(quán))。但是在實(shí)際模型計(jì)算過程中由于公司存在短期負(fù)債和長期負(fù)債,兩種負(fù)債給公司的信用風(fēng)險(xiǎn)帶來的壓力不同,所以一般選擇的違約點(diǎn)也即(債務(wù)價(jià)值)并不等于總的債務(wù)而是選擇流動(dòng)性負(fù)債加上一定比例(0.7654①)的長期負(fù)債,用公式表示如下:

    D=STD+0.7654LTD

    股權(quán)價(jià)值等于期權(quán)價(jià)格(基于B-S期權(quán)定價(jià)公式)即:

    違約距離表示標(biāo)準(zhǔn)化后銀行價(jià)值偏離違約點(diǎn)的程度,而違約概率是在服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下的負(fù)向違約距離的概率。由此可知,要測(cè)算利率市場(chǎng)化對(duì)上市商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響,必須測(cè)算出利率市場(chǎng)化對(duì)上市商業(yè)銀行股票收益波動(dòng)的影響進(jìn)而影響資產(chǎn)價(jià)值及其波動(dòng)率從而對(duì)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響,下面將詳細(xì)闡述實(shí)證方法。

    (二)實(shí)證方法、假設(shè)及數(shù)據(jù)選取

    由于利率市場(chǎng)化突出表現(xiàn)為利率將及時(shí)顯著的表現(xiàn)為貨幣市場(chǎng)上供求的變化因此利率波動(dòng)加劇且由于KMV模型中上市銀行信用風(fēng)險(xiǎn)受股票收益波動(dòng)的影響較大,所以為研究利率市場(chǎng)化對(duì)上市銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響,首先通過建立如下關(guān)于股票收益波動(dòng)率與利率波動(dòng)率之間的ECC-MAGRCH模型。

    其中yt分別表示t時(shí)期的股票收益率和利率,C表示常數(shù)項(xiàng),εt表示t期的殘差,σt表示t期的股票收益波動(dòng)率和利率波動(dòng)率。通過上式求解參數(shù)后可以預(yù)測(cè)未來利率波動(dòng)率與銀行股票收益的波動(dòng)之間的關(guān)系進(jìn)而可知由利率市場(chǎng)沖擊帶來的未來利率波動(dòng)率的加劇對(duì)銀行股票收益波動(dòng)的影響。實(shí)證過程主要包括首先利用2013年度的數(shù)據(jù)計(jì)算2013年上市銀行的違約距離及違約概率并估計(jì)出ECC-MGARCH模型的參數(shù);其次計(jì)算以下三種情況2014年第一季度的上市銀行的違約距離及違約概率:1、利用2014年第一季度實(shí)際數(shù)據(jù)測(cè)算;2、根據(jù)2014年第一季度利率數(shù)據(jù)利用ECC-MGARCH模型預(yù)測(cè)2014年第一季度股票收益波動(dòng)率然后測(cè)算其違約概率;3、考慮當(dāng)利率波動(dòng)率為估計(jì)值兩倍時(shí)利用ECC-MGARCH模型估計(jì)股票收益波動(dòng)率并測(cè)算相關(guān)銀行的違約概率。然后利用KMV模型比較三種情況下上市銀行違約風(fēng)險(xiǎn)的變化得出利率市場(chǎng)化對(duì)我國上市銀行信用風(fēng)險(xiǎn)是否有顯著影響。

    雖然ECC-MGARCH模型能夠較好的估計(jì)和預(yù)測(cè)兩個(gè)時(shí)間序列波動(dòng)率之間的關(guān)系但是由于模型估計(jì)較為復(fù)雜需要參數(shù)過多最終會(huì)影響估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性和損失自由度,所以在本文中假定α矩陣為對(duì)角矩陣即波動(dòng)率只與自身的殘差平方的滯后項(xiàng)相關(guān)。本文選取的變量包括16家上市商業(yè)銀行2013年度至2014年第一季度每日股票收盤價(jià)格、股份數(shù)及長短期負(fù)債,選用Shibo銀行間隔夜拆借利率作為影響股票收益波動(dòng)率的利率,無風(fēng)險(xiǎn)利率選用平均化處理后的一年期國債票面利率。

    (三)實(shí)證結(jié)果

    根據(jù)2013年年底16家上市商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)利用KMV模型計(jì)算出這16家銀行的資產(chǎn)價(jià)值及其波動(dòng)率如表所示:

    其中采用的無風(fēng)險(xiǎn)利率為平均化后的2013年一年期國債票面利率為3.23%。

    類似的可以得出2014年度第一季度三種情況下上述變量的計(jì)算結(jié)果(附錄中),通過這些變量值可以計(jì)算出16家上市商業(yè)銀行在2013年及2014年第一季度三種情況下的違約距離(DD)及違約概率(PD),結(jié)果如表所示:

    從上表可以看出五大國有商業(yè)銀行相比其他商業(yè)銀行違約風(fēng)險(xiǎn)較低且受利率波動(dòng)沖擊的影響較小,而且相比2013年度2014年各行的信用風(fēng)險(xiǎn)有所下降。比較2014年第一季度三種情況下的違約距離和違約概率變化看出整體風(fēng)險(xiǎn)呈上升趨勢(shì)即基于ECC-MGARCH模型估計(jì)結(jié)果下的違約概率高于實(shí)際違約概率且在利率波動(dòng)率翻倍的情況下的違約風(fēng)險(xiǎn)更高,其中受影響較大的銀行主要包括寧波銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行和招商銀行,但是總體來說各行的違約概率都保持較低水平,說明各行風(fēng)險(xiǎn)管理制度較為完善,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理,風(fēng)險(xiǎn)分配合理,保持了較好的流動(dòng)性。

    三、結(jié)論

    我國的金融體系正處于市場(chǎng)化的關(guān)鍵階段,貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券交易市場(chǎng)價(jià)格將逐步實(shí)現(xiàn)由市場(chǎng)供求決定并自由浮動(dòng)而改變目前受行政干預(yù)較強(qiáng)的局面,所以我國商業(yè)銀行處于目前金融改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)并將發(fā)揮重要作用,所以研究市場(chǎng)化沖擊對(duì)我國商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的影響十分必要。根據(jù)上述實(shí)證分析,可以得出目前我國上市商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)受利率市場(chǎng)化帶來的利率沖擊的影響較小,這一方面表明我國上市商業(yè)銀行都有嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)保證充足的資本率,確保銀行資金的流動(dòng)性和合理的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模;另一方面說明我國實(shí)行利率市場(chǎng)化的市場(chǎng)條件基本成熟,銀行自身基本能夠較好的控制利率沖擊對(duì)自身收益和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。當(dāng)然本文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性還需要進(jìn)一步驗(yàn)證,本文只考慮了利率波動(dòng)對(duì)銀行股票收益率波動(dòng)的影響而對(duì)銀行信貸、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響沒有考慮,而且文章主要考慮的是對(duì)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響并未全面其他風(fēng)險(xiǎn)所以得出的結(jié)論存在一定的局限性,有待相關(guān)學(xué)者作進(jìn)一步完善。(作者單位:武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院)

    注解:

    ① 遲國泰,曹勇,黨均章.基于最優(yōu)負(fù)債系數(shù)的上市銀行違約概率測(cè)算模型與實(shí)證[J].運(yùn)籌與管理,2012,21(3):176-186.

    參考文獻(xiàn):

    [1] 陳邦強(qiáng),傅蘊(yùn)英,張宗益.金融市場(chǎng)化進(jìn)程中的金融結(jié)構(gòu),政府行為,金融開放與經(jīng)濟(jì)增長間的影響研究[J].金融研究,2007,10:1-13.

    [2] 遲國泰,曹勇,黨均章.基于最優(yōu)負(fù)債系數(shù)的上市銀行違約概率測(cè)算模型與實(shí)證[J].運(yùn)籌與管理,2012,21(3):176-186.

    [3] 金春曉.金融危機(jī)中上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)變化——基于 KMV 模型的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2011(5):98-99.

    [4] 景文宏.金融市場(chǎng)化對(duì)金融效率影響的實(shí)證研究[J].甘肅金融,2011,3:014.

    [5] 彭大衡,張聰宇.銀行信用風(fēng)險(xiǎn)演變的 KMV 模型分析—以五家中小商業(yè)銀行為例[J].經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué),2009(3):60-69.

    猜你喜歡
    利率市場(chǎng)化信用風(fēng)險(xiǎn)
    淺析我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理
    利率市場(chǎng)化對(duì)中國當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的影響
    商業(yè)銀行受我國利率市場(chǎng)化的影響分析
    我國商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型分析
    商(2016年27期)2016-10-17 06:07:49
    利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)及對(duì)策分析
    商(2016年27期)2016-10-17 05:51:44
    利率市場(chǎng)化對(duì)中小銀行的影響及對(duì)策
    京東商城電子商務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)防范策略
    PPP項(xiàng)目發(fā)行中期票據(jù)的可能性與信用風(fēng)險(xiǎn)分析
    個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分的指標(biāo)選擇研究
    上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的不確定性DE-KMV模型
    亚洲在线观看片| 亚洲精品国产av成人精品| 精品国产露脸久久av麻豆| 国产成人一区二区在线| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产精品一二三区在线看| 男人爽女人下面视频在线观看| 各种免费的搞黄视频| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产精品.久久久| 女人久久www免费人成看片| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 国产成年人精品一区二区| 性插视频无遮挡在线免费观看| 国产精品久久久久久精品古装| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产午夜福利久久久久久| 99久久精品热视频| 青青草视频在线视频观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产成人精品一,二区| 亚洲最大成人中文| 在线看a的网站| 日日撸夜夜添| 最近手机中文字幕大全| 尤物成人国产欧美一区二区三区| h日本视频在线播放| 黄片无遮挡物在线观看| 精品一区在线观看国产| 久久久久精品性色| 联通29元200g的流量卡| 国内精品美女久久久久久| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲国产精品成人综合色| 国产精品伦人一区二区| 久久久久国产网址| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 国产精品精品国产色婷婷| 精品人妻熟女av久视频| 美女被艹到高潮喷水动态| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 色视频www国产| 看黄色毛片网站| 国产爱豆传媒在线观看| 精品久久久久久久久av| 国产人妻一区二区三区在| 国产免费又黄又爽又色| av.在线天堂| 国产精品久久久久久精品电影| 91久久精品国产一区二区成人| 又爽又黄无遮挡网站| 尾随美女入室| 欧美日韩在线观看h| 听说在线观看完整版免费高清| 免费黄色在线免费观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 亚洲真实伦在线观看| 国产亚洲最大av| 久久久色成人| 国产淫语在线视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲av福利一区| 一区二区三区免费毛片| 亚洲av在线观看美女高潮| 成人免费观看视频高清| 国产真实伦视频高清在线观看| 综合色av麻豆| 欧美丝袜亚洲另类| 中国美白少妇内射xxxbb| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 亚洲国产欧美在线一区| 日本欧美国产在线视频| 亚洲三级黄色毛片| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 大片电影免费在线观看免费| 日韩 亚洲 欧美在线| 秋霞伦理黄片| 男女啪啪激烈高潮av片| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 51国产日韩欧美| 看黄色毛片网站| 久久99精品国语久久久| 午夜免费鲁丝| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产毛片a区久久久久| 欧美bdsm另类| 一区二区三区免费毛片| 天堂网av新在线| 身体一侧抽搐| 夫妻午夜视频| 一级黄片播放器| 欧美97在线视频| 91久久精品电影网| 久久ye,这里只有精品| 韩国av在线不卡| 尾随美女入室| 视频区图区小说| 国产免费一区二区三区四区乱码| av在线老鸭窝| 精品国产露脸久久av麻豆| 777米奇影视久久| 男人爽女人下面视频在线观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲欧美日韩无卡精品| 日日摸夜夜添夜夜爱| 中文字幕免费在线视频6| 亚洲色图av天堂| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产在视频线精品| 精品视频人人做人人爽| 午夜日本视频在线| 嫩草影院新地址| 中文字幕免费在线视频6| 国产高清不卡午夜福利| 国产男人的电影天堂91| 国产精品一区www在线观看| 成人欧美大片| 国产 一区精品| 免费观看无遮挡的男女| 国产 一区 欧美 日韩| 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲av一区综合| 国产精品久久久久久精品古装| 成人免费观看视频高清| 五月玫瑰六月丁香| 亚洲精品成人av观看孕妇| 麻豆成人av视频| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲综合精品二区| 久久久精品免费免费高清| 国产精品偷伦视频观看了| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久久久久久国产电影| 精品国产露脸久久av麻豆| 国产av不卡久久| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 中国美白少妇内射xxxbb| 99热国产这里只有精品6| 日韩欧美精品免费久久| 日韩视频在线欧美| 国产黄频视频在线观看| 国产精品久久久久久av不卡| 国产大屁股一区二区在线视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| a级毛片免费高清观看在线播放| 国产亚洲一区二区精品| 国产老妇女一区| 午夜激情久久久久久久| 天堂俺去俺来也www色官网| 女人久久www免费人成看片| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 日本一本二区三区精品| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲精品久久午夜乱码| 新久久久久国产一级毛片| 亚洲av日韩在线播放| 欧美高清性xxxxhd video| 国产熟女欧美一区二区| 男女国产视频网站| 丝瓜视频免费看黄片| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 网址你懂的国产日韩在线| 日韩大片免费观看网站| 久久久久性生活片| 日本熟妇午夜| 欧美精品国产亚洲| 国产亚洲一区二区精品| 色网站视频免费| 高清av免费在线| 国产精品久久久久久精品古装| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 精品久久久久久电影网| 亚洲精品日本国产第一区| 在线播放无遮挡| 26uuu在线亚洲综合色| 美女cb高潮喷水在线观看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 精品人妻视频免费看| 精品久久久久久久末码| 99久久精品一区二区三区| 成人黄色视频免费在线看| 日韩欧美精品免费久久| 中国美白少妇内射xxxbb| 亚洲美女视频黄频| 熟女人妻精品中文字幕| 国产探花极品一区二区| 日日撸夜夜添| 欧美3d第一页| 免费观看av网站的网址| 青青草视频在线视频观看| 国产综合懂色| 国产精品成人在线| 美女cb高潮喷水在线观看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 搡女人真爽免费视频火全软件| 午夜福利视频1000在线观看| 伊人久久国产一区二区| 欧美xxⅹ黑人| 中国国产av一级| 人妻少妇偷人精品九色| 伦理电影大哥的女人| 亚洲av福利一区| 美女视频免费永久观看网站| 边亲边吃奶的免费视频| 久久6这里有精品| 精品久久久噜噜| 亚洲自拍偷在线| 性色avwww在线观看| 日韩成人伦理影院| 97超视频在线观看视频| 久久久久久久大尺度免费视频| 天堂中文最新版在线下载 | 亚洲丝袜综合中文字幕| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲精品日本国产第一区| 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产精品99久久99久久久不卡 | 麻豆成人午夜福利视频| 亚洲国产日韩一区二区| 成人特级av手机在线观看| 亚洲久久久久久中文字幕| 久久久亚洲精品成人影院| 国精品久久久久久国模美| 国产免费又黄又爽又色| 亚洲欧洲国产日韩| 少妇熟女欧美另类| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 成人漫画全彩无遮挡| 亚洲精品一区蜜桃| 国产精品成人在线| 国产人妻一区二区三区在| 久久久久久久久久久免费av| 激情 狠狠 欧美| av在线app专区| 国产极品天堂在线| 一区二区三区乱码不卡18| 国产午夜精品一二区理论片| 午夜福利高清视频| 精华霜和精华液先用哪个| 少妇高潮的动态图| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 久久综合国产亚洲精品| 99热这里只有精品一区| 99久久九九国产精品国产免费| 日本wwww免费看| 精品久久久精品久久久| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 久久久久久九九精品二区国产| 久久久精品94久久精品| 中国国产av一级| 干丝袜人妻中文字幕| 亚洲精品一二三| 女人久久www免费人成看片| 日韩中字成人| 亚洲,一卡二卡三卡| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 免费观看无遮挡的男女| 婷婷色av中文字幕| 亚洲无线观看免费| 国产黄频视频在线观看| av在线播放精品| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 另类亚洲欧美激情| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 亚洲国产欧美人成| 日本欧美国产在线视频| 日韩电影二区| 1000部很黄的大片| 国产男女内射视频| 国产亚洲精品久久久com| 成人亚洲精品av一区二区| 精品久久久噜噜| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 亚洲精品成人久久久久久| 少妇的逼好多水| 亚洲人与动物交配视频| 男女无遮挡免费网站观看| 99精国产麻豆久久婷婷| 亚洲精品色激情综合| 91精品伊人久久大香线蕉| 在线免费十八禁| 国产爽快片一区二区三区| 欧美+日韩+精品| 亚洲av福利一区| 国产乱人视频| 有码 亚洲区| 欧美极品一区二区三区四区| 在线天堂最新版资源| 中文字幕av成人在线电影| 精品久久久久久久久av| 91在线精品国自产拍蜜月| 免费看日本二区| 免费黄频网站在线观看国产| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 在线观看av片永久免费下载| 日本爱情动作片www.在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 视频区图区小说| 欧美成人a在线观看| 国产高清三级在线| 午夜日本视频在线| 嫩草影院新地址| 99热这里只有精品一区| 永久网站在线| 男女边吃奶边做爰视频| 三级国产精品片| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产av不卡久久| 国产精品一二三区在线看| 免费观看av网站的网址| 久久精品久久精品一区二区三区| 老女人水多毛片| 亚洲第一区二区三区不卡| 寂寞人妻少妇视频99o| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲av成人精品一二三区| 少妇的逼好多水| 国产免费一区二区三区四区乱码| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 国产午夜精品一二区理论片| 在线精品无人区一区二区三 | 夫妻午夜视频| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 少妇高潮的动态图| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲精品456在线播放app| 国产一区二区三区综合在线观看 | 夫妻性生交免费视频一级片| av播播在线观看一区| 国产成人免费无遮挡视频| 99热这里只有是精品50| 交换朋友夫妻互换小说| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲精品日本国产第一区| 少妇的逼水好多| 亚洲电影在线观看av| 97超视频在线观看视频| 一区二区三区乱码不卡18| 成人亚洲精品av一区二区| 成年女人看的毛片在线观看| 高清av免费在线| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 岛国毛片在线播放| 精品久久久久久电影网| 日韩免费高清中文字幕av| 亚洲人成网站在线观看播放| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国国产精品蜜臀av免费| 国产中年淑女户外野战色| 国产成人freesex在线| 国产精品无大码| 欧美一区二区亚洲| 97在线人人人人妻| .国产精品久久| 嫩草影院精品99| 久久精品国产亚洲av天美| 在线精品无人区一区二区三 | 免费av不卡在线播放| 欧美区成人在线视频| 亚洲精品aⅴ在线观看| 免费电影在线观看免费观看| 好男人在线观看高清免费视频| 精品视频人人做人人爽| 午夜日本视频在线| 深爱激情五月婷婷| 免费看av在线观看网站| 国产成人freesex在线| 少妇人妻久久综合中文| 人妻少妇偷人精品九色| 国产探花极品一区二区| av免费观看日本| 简卡轻食公司| 少妇的逼水好多| 国产免费一级a男人的天堂| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲精品国产成人久久av| 成年人午夜在线观看视频| 久久久久久久久久久丰满| 国产探花在线观看一区二区| 国产一区二区三区综合在线观看 | 日韩亚洲欧美综合| 嘟嘟电影网在线观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 2022亚洲国产成人精品| 免费观看的影片在线观看| 欧美+日韩+精品| 国产男人的电影天堂91| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产乱人视频| 禁无遮挡网站| 成人亚洲精品一区在线观看 | 亚洲自拍偷在线| av国产久精品久网站免费入址| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 少妇人妻久久综合中文| 欧美 日韩 精品 国产| 婷婷色麻豆天堂久久| 日韩亚洲欧美综合| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产一区二区在线观看日韩| 久久午夜福利片| 天堂网av新在线| 黄色配什么色好看| 欧美精品国产亚洲| 晚上一个人看的免费电影| 久久久亚洲精品成人影院| 99久久精品国产国产毛片| 欧美日本视频| 我的女老师完整版在线观看| 国产精品熟女久久久久浪| 日韩在线高清观看一区二区三区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 91久久精品国产一区二区成人| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 看黄色毛片网站| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲精品成人久久久久久| 亚洲色图综合在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 久久99热这里只频精品6学生| 99久久精品一区二区三区| 黑人高潮一二区| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 中文欧美无线码| 一级毛片我不卡| 亚洲精品一二三| 有码 亚洲区| 国产在线一区二区三区精| 欧美日韩视频精品一区| 三级国产精品片| 亚洲一区二区三区欧美精品 | 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 在现免费观看毛片| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产成人a∨麻豆精品| 久久鲁丝午夜福利片| 综合色丁香网| 免费看不卡的av| 亚洲av福利一区| 精品久久久噜噜| 日日撸夜夜添| 美女视频免费永久观看网站| 2022亚洲国产成人精品| 国产精品嫩草影院av在线观看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 午夜免费观看性视频| 久久99热这里只有精品18| 熟女人妻精品中文字幕| 免费观看在线日韩| 欧美一区二区亚洲| 成人欧美大片| 久久久久久久久大av| 干丝袜人妻中文字幕| 寂寞人妻少妇视频99o| 免费大片18禁| 可以在线观看毛片的网站| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 99久久人妻综合| 日韩一本色道免费dvd| 久久午夜福利片| 久久女婷五月综合色啪小说 | 国产日韩欧美亚洲二区| 国产极品天堂在线| 久久久久性生活片| 国产高潮美女av| 一区二区三区免费毛片| 白带黄色成豆腐渣| 久久综合国产亚洲精品| 熟女av电影| 久久久国产一区二区| 免费少妇av软件| 高清日韩中文字幕在线| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 黄片wwwwww| 国产精品伦人一区二区| av播播在线观看一区| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲精品视频女| 97精品久久久久久久久久精品| 成人毛片60女人毛片免费| 2021少妇久久久久久久久久久| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 老司机影院毛片| 久久午夜福利片| 最近中文字幕2019免费版| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 国产 精品1| av免费观看日本| av在线老鸭窝| 国产精品女同一区二区软件| 老司机影院毛片| 亚洲人与动物交配视频| 精品国产三级普通话版| 国产伦精品一区二区三区四那| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 免费观看在线日韩| 国产69精品久久久久777片| 美女国产视频在线观看| 波多野结衣巨乳人妻| 丝袜美腿在线中文| 久久久久久九九精品二区国产| 欧美成人精品欧美一级黄| 日韩大片免费观看网站| 人妻一区二区av| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 日韩人妻高清精品专区| 午夜精品国产一区二区电影 | 国产大屁股一区二区在线视频| 国产视频首页在线观看| 国产黄片美女视频| 51国产日韩欧美| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 久久久久久久午夜电影| 久久女婷五月综合色啪小说 | 永久网站在线| 免费看日本二区| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲国产日韩一区二区| 国产精品久久久久久精品电影小说 | www.色视频.com| 看黄色毛片网站| 精品久久久久久久末码| 神马国产精品三级电影在线观看| 欧美成人午夜免费资源| 91久久精品国产一区二区三区| 伦理电影大哥的女人| 国产 精品1| 成人国产麻豆网| 午夜视频国产福利| 丝袜美腿在线中文| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产乱人偷精品视频| 91久久精品国产一区二区三区| 成人免费观看视频高清| 免费黄色在线免费观看| 日日撸夜夜添| 特级一级黄色大片| 久久久久网色| 成人国产麻豆网| 看黄色毛片网站| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 蜜臀久久99精品久久宅男| 久久久久久久久久久丰满| 搡老乐熟女国产| 久久久久久久久久人人人人人人| a级毛色黄片| 亚洲av免费在线观看| 久久久久久久久久成人| 国产淫片久久久久久久久| 日韩精品有码人妻一区| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 成人无遮挡网站| 黄片无遮挡物在线观看| 精品一区二区三卡| 国产精品久久久久久av不卡| 午夜福利在线在线| 亚洲人成网站高清观看| 观看美女的网站| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 国产91av在线免费观看| 久久ye,这里只有精品| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产男女内射视频| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 韩国高清视频一区二区三区| 各种免费的搞黄视频| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 乱系列少妇在线播放| 美女国产视频在线观看| 特级一级黄色大片| 乱系列少妇在线播放| 精品一区二区免费观看| 亚洲,欧美,日韩| 国产人妻一区二区三区在| 久久久成人免费电影| 亚洲性久久影院| 在线免费十八禁| 久久午夜福利片| 国产精品无大码| 日韩一区二区视频免费看| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 久久99热这里只频精品6学生| 男的添女的下面高潮视频| 99热这里只有精品一区| 久久影院123| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 99热网站在线观看| 日韩国内少妇激情av| 亚洲国产色片| 国产精品久久久久久精品电影| 亚洲国产精品999| 热99国产精品久久久久久7| 五月伊人婷婷丁香| 国产成人精品一,二区| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲性久久影院| 久久午夜福利片| 中文天堂在线官网| 国产精品久久久久久精品古装| 亚洲av.av天堂| 日韩电影二区| 天美传媒精品一区二区|