• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于KMV模型分析利率市場(chǎng)化沖擊對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)影響

    2016-03-03 12:30:29陳曉晨
    2016年1期
    關(guān)鍵詞:利率市場(chǎng)化信用風(fēng)險(xiǎn)

    陳曉晨

    摘 要:受我國特殊的國情決定,我國的銀行業(yè)到目前為止未能建立起完善的存款保險(xiǎn)制度且沒有相關(guān)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供類似的保險(xiǎn)服務(wù),所以我國商業(yè)銀行一旦遇到危機(jī)無法償還身負(fù)債務(wù)極易引發(fā)新一輪的金融危機(jī)出現(xiàn)類似最近葡萄牙銀行危機(jī)的情況。除此之外我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革的關(guān)鍵階段,所以銀行業(yè)越來越需要獨(dú)立承擔(dān)來自內(nèi)部市場(chǎng)化帶來的成本和風(fēng)險(xiǎn)上升的壓力以及外部競(jìng)爭(zhēng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)管理壓力。本文試圖從利率市場(chǎng)化和信用風(fēng)險(xiǎn)的角度分析利率市場(chǎng)化是否會(huì)對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)帶來巨大的沖擊,但是經(jīng)過相關(guān)實(shí)證發(fā)現(xiàn)利率市場(chǎng)化帶來的利率波動(dòng)加劇對(duì)我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響較小,因此可以初步斷定我國已經(jīng)具備利率市場(chǎng)化的基本條件。

    關(guān)鍵詞:KMV模型;利率市場(chǎng)化;信用風(fēng)險(xiǎn)

    一、引言

    自商業(yè)銀行產(chǎn)生以來其在各國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和金融活動(dòng)中就扮演者重要角色,從最早通過吸收存款和發(fā)放貸款獲得利差而獲取經(jīng)濟(jì)利益到目前為個(gè)人和企業(yè)提供理財(cái)及金融服務(wù),在功能上不斷多樣化和完善化而構(gòu)成銀行獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是在銀行規(guī)模和功能不斷擴(kuò)大和完善的同時(shí)其可能遭受的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊及面臨信用風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的概率也增加了,這就需要銀行自身管理層及銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠有效的對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和控制從而避免銀行出現(xiàn)危機(jī)以及出現(xiàn)危機(jī)時(shí)帶來的影響和沖擊能夠得到有效的控制。關(guān)于提出對(duì)銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管最早是由巴塞爾協(xié)議提出并且后期確定了一系列計(jì)算銀行所面臨風(fēng)險(xiǎn)的各種準(zhǔn)則它的一個(gè)大致的演進(jìn)過程就是由最早提出從體制外對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)管并為銀行提供一個(gè)良好地競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)銀行體制內(nèi)的監(jiān)管以及強(qiáng)化銀行內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制。最近在2010年出臺(tái)的巴塞爾協(xié)議Ⅲ在強(qiáng)調(diào)銀行必須堅(jiān)持保證資本充足率和加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)提出了銀行應(yīng)該建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制以及完善信息披露強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)銀行的約束機(jī)制。這對(duì)我國商業(yè)銀行走向國際化和專業(yè)化提出了更高的要求。

    此外,目前隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和金融市場(chǎng)化和多元化的進(jìn)程不斷加快,中國商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到一定程度上的沖擊且對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營模式和管理水平提出了更大的挑戰(zhàn)。目前雖然我國還未實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化以及銀行業(yè)受國家政策保護(hù)仍然處于壟斷行業(yè),但是在金融和銀行服務(wù)業(yè)逐漸對(duì)外開放的同時(shí)銀行業(yè)未來也必然會(huì)對(duì)國內(nèi)開放,所以在金融市場(chǎng)化沖擊的條件下中國商業(yè)銀行必然會(huì)受影響。且中國商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)控制和制度管理方面與大型的國際銀行相比仍然存在一定差距且由于中國目前還未建立存款保險(xiǎn)制度中國商業(yè)銀行一旦受到市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊而產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)引起投資者和儲(chǔ)蓄者的恐慌造成銀行擠兌和倒閉會(huì)對(duì)整個(gè)國家的金融和經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生巨大的沖擊。所以金融市場(chǎng)化理論及其對(duì)我國金融及經(jīng)濟(jì)影響的研究成為目前學(xué)者研究的熱點(diǎn),而金融市場(chǎng)化的理論研究最早可以追溯至20世紀(jì)70年代麥金農(nóng)和肖在研究發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長問題時(shí)提出的金融深化理論。但是目前關(guān)于金融市場(chǎng)化對(duì)我國商業(yè)銀行的影響的研究主要集中于對(duì)銀行效率、資產(chǎn)負(fù)債管理、金融創(chuàng)新和金融生態(tài)建設(shè)方面。陳邦強(qiáng)等(2007)實(shí)證研究了1978-2005年間中國金融市場(chǎng)化進(jìn)程中金融結(jié)構(gòu)、政府行為、金融開放與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)中國金融市場(chǎng)化在短期內(nèi)未能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長但經(jīng)濟(jì)增長有效的促進(jìn)了金融中介的市場(chǎng)化說明金融市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行效率和質(zhì)量的提高并不顯著同時(shí)也表明我國金融市場(chǎng)化的程度并不高;景文宏(2011)則從地域角度考慮實(shí)證分析了不同地區(qū)的金融市場(chǎng)化指數(shù)和金融效率指數(shù)發(fā)現(xiàn)欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融市場(chǎng)化和金融效率之間存在長期均衡關(guān)系也即金融市場(chǎng)化會(huì)對(duì)金融效率產(chǎn)生長期影響;吳曉靈(2013)認(rèn)為在中央銀行逐步放松對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的控制以及加快利率和匯率市場(chǎng)化進(jìn)程的條件下商業(yè)銀行應(yīng)該建立有效的以資本管理為先導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理體系。此外也有學(xué)者研究利率市場(chǎng)化和互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理及金融生態(tài)建設(shè)的影響以及商業(yè)銀行應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)。但是對(duì)于金融市場(chǎng)化對(duì)我國商業(yè)銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等的實(shí)證分析目前仍然較少。

    由于金融市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)的一個(gè)必要條件是必須實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,所以金融市場(chǎng)化的一個(gè)重要表現(xiàn)就是利率市場(chǎng)化,而商業(yè)銀行主要是依靠吸收存款和發(fā)放貸款而獲利的所以利率市場(chǎng)化可能對(duì)商業(yè)銀行利潤和收益造成影響進(jìn)而有可能導(dǎo)致資產(chǎn)波動(dòng)加大銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。所以本文主要通過建立關(guān)于利率波動(dòng)率和銀行股票收益波動(dòng)率的ECC-MGARCH模型考慮由利率市場(chǎng)化導(dǎo)致的利率波動(dòng)加劇對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)波動(dòng)率的影響進(jìn)而基于KMV模型分析利率市場(chǎng)化可能對(duì)我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響。

    二、實(shí)證分析

    (一)模型介紹

    KMV模型是通過將公司股權(quán)價(jià)值看作一個(gè)上市公司資產(chǎn)價(jià)值的看漲期權(quán),其執(zhí)行價(jià)格為公司的負(fù)債價(jià)值即投資者持有一份以公司債務(wù)面值為執(zhí)行價(jià)格,以公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)的歐式看漲期權(quán),如果負(fù)債到期時(shí)公司資產(chǎn)價(jià)值高于其債務(wù)價(jià)值,公司償還其債務(wù)(執(zhí)行期權(quán)),投資者獲得股東權(quán)益,否則公司選擇違約(放棄執(zhí)行期權(quán))。但是在實(shí)際模型計(jì)算過程中由于公司存在短期負(fù)債和長期負(fù)債,兩種負(fù)債給公司的信用風(fēng)險(xiǎn)帶來的壓力不同,所以一般選擇的違約點(diǎn)也即(債務(wù)價(jià)值)并不等于總的債務(wù)而是選擇流動(dòng)性負(fù)債加上一定比例(0.7654①)的長期負(fù)債,用公式表示如下:

    D=STD+0.7654LTD

    股權(quán)價(jià)值等于期權(quán)價(jià)格(基于B-S期權(quán)定價(jià)公式)即:

    違約距離表示標(biāo)準(zhǔn)化后銀行價(jià)值偏離違約點(diǎn)的程度,而違約概率是在服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下的負(fù)向違約距離的概率。由此可知,要測(cè)算利率市場(chǎng)化對(duì)上市商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響,必須測(cè)算出利率市場(chǎng)化對(duì)上市商業(yè)銀行股票收益波動(dòng)的影響進(jìn)而影響資產(chǎn)價(jià)值及其波動(dòng)率從而對(duì)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響,下面將詳細(xì)闡述實(shí)證方法。

    (二)實(shí)證方法、假設(shè)及數(shù)據(jù)選取

    由于利率市場(chǎng)化突出表現(xiàn)為利率將及時(shí)顯著的表現(xiàn)為貨幣市場(chǎng)上供求的變化因此利率波動(dòng)加劇且由于KMV模型中上市銀行信用風(fēng)險(xiǎn)受股票收益波動(dòng)的影響較大,所以為研究利率市場(chǎng)化對(duì)上市銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響,首先通過建立如下關(guān)于股票收益波動(dòng)率與利率波動(dòng)率之間的ECC-MAGRCH模型。

    其中yt分別表示t時(shí)期的股票收益率和利率,C表示常數(shù)項(xiàng),εt表示t期的殘差,σt表示t期的股票收益波動(dòng)率和利率波動(dòng)率。通過上式求解參數(shù)后可以預(yù)測(cè)未來利率波動(dòng)率與銀行股票收益的波動(dòng)之間的關(guān)系進(jìn)而可知由利率市場(chǎng)沖擊帶來的未來利率波動(dòng)率的加劇對(duì)銀行股票收益波動(dòng)的影響。實(shí)證過程主要包括首先利用2013年度的數(shù)據(jù)計(jì)算2013年上市銀行的違約距離及違約概率并估計(jì)出ECC-MGARCH模型的參數(shù);其次計(jì)算以下三種情況2014年第一季度的上市銀行的違約距離及違約概率:1、利用2014年第一季度實(shí)際數(shù)據(jù)測(cè)算;2、根據(jù)2014年第一季度利率數(shù)據(jù)利用ECC-MGARCH模型預(yù)測(cè)2014年第一季度股票收益波動(dòng)率然后測(cè)算其違約概率;3、考慮當(dāng)利率波動(dòng)率為估計(jì)值兩倍時(shí)利用ECC-MGARCH模型估計(jì)股票收益波動(dòng)率并測(cè)算相關(guān)銀行的違約概率。然后利用KMV模型比較三種情況下上市銀行違約風(fēng)險(xiǎn)的變化得出利率市場(chǎng)化對(duì)我國上市銀行信用風(fēng)險(xiǎn)是否有顯著影響。

    雖然ECC-MGARCH模型能夠較好的估計(jì)和預(yù)測(cè)兩個(gè)時(shí)間序列波動(dòng)率之間的關(guān)系但是由于模型估計(jì)較為復(fù)雜需要參數(shù)過多最終會(huì)影響估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性和損失自由度,所以在本文中假定α矩陣為對(duì)角矩陣即波動(dòng)率只與自身的殘差平方的滯后項(xiàng)相關(guān)。本文選取的變量包括16家上市商業(yè)銀行2013年度至2014年第一季度每日股票收盤價(jià)格、股份數(shù)及長短期負(fù)債,選用Shibo銀行間隔夜拆借利率作為影響股票收益波動(dòng)率的利率,無風(fēng)險(xiǎn)利率選用平均化處理后的一年期國債票面利率。

    (三)實(shí)證結(jié)果

    根據(jù)2013年年底16家上市商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)利用KMV模型計(jì)算出這16家銀行的資產(chǎn)價(jià)值及其波動(dòng)率如表所示:

    其中采用的無風(fēng)險(xiǎn)利率為平均化后的2013年一年期國債票面利率為3.23%。

    類似的可以得出2014年度第一季度三種情況下上述變量的計(jì)算結(jié)果(附錄中),通過這些變量值可以計(jì)算出16家上市商業(yè)銀行在2013年及2014年第一季度三種情況下的違約距離(DD)及違約概率(PD),結(jié)果如表所示:

    從上表可以看出五大國有商業(yè)銀行相比其他商業(yè)銀行違約風(fēng)險(xiǎn)較低且受利率波動(dòng)沖擊的影響較小,而且相比2013年度2014年各行的信用風(fēng)險(xiǎn)有所下降。比較2014年第一季度三種情況下的違約距離和違約概率變化看出整體風(fēng)險(xiǎn)呈上升趨勢(shì)即基于ECC-MGARCH模型估計(jì)結(jié)果下的違約概率高于實(shí)際違約概率且在利率波動(dòng)率翻倍的情況下的違約風(fēng)險(xiǎn)更高,其中受影響較大的銀行主要包括寧波銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行和招商銀行,但是總體來說各行的違約概率都保持較低水平,說明各行風(fēng)險(xiǎn)管理制度較為完善,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理,風(fēng)險(xiǎn)分配合理,保持了較好的流動(dòng)性。

    三、結(jié)論

    我國的金融體系正處于市場(chǎng)化的關(guān)鍵階段,貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券交易市場(chǎng)價(jià)格將逐步實(shí)現(xiàn)由市場(chǎng)供求決定并自由浮動(dòng)而改變目前受行政干預(yù)較強(qiáng)的局面,所以我國商業(yè)銀行處于目前金融改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)并將發(fā)揮重要作用,所以研究市場(chǎng)化沖擊對(duì)我國商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的影響十分必要。根據(jù)上述實(shí)證分析,可以得出目前我國上市商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)受利率市場(chǎng)化帶來的利率沖擊的影響較小,這一方面表明我國上市商業(yè)銀行都有嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)保證充足的資本率,確保銀行資金的流動(dòng)性和合理的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模;另一方面說明我國實(shí)行利率市場(chǎng)化的市場(chǎng)條件基本成熟,銀行自身基本能夠較好的控制利率沖擊對(duì)自身收益和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。當(dāng)然本文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性還需要進(jìn)一步驗(yàn)證,本文只考慮了利率波動(dòng)對(duì)銀行股票收益率波動(dòng)的影響而對(duì)銀行信貸、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響沒有考慮,而且文章主要考慮的是對(duì)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的影響并未全面其他風(fēng)險(xiǎn)所以得出的結(jié)論存在一定的局限性,有待相關(guān)學(xué)者作進(jìn)一步完善。(作者單位:武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院)

    注解:

    ① 遲國泰,曹勇,黨均章.基于最優(yōu)負(fù)債系數(shù)的上市銀行違約概率測(cè)算模型與實(shí)證[J].運(yùn)籌與管理,2012,21(3):176-186.

    參考文獻(xiàn):

    [1] 陳邦強(qiáng),傅蘊(yùn)英,張宗益.金融市場(chǎng)化進(jìn)程中的金融結(jié)構(gòu),政府行為,金融開放與經(jīng)濟(jì)增長間的影響研究[J].金融研究,2007,10:1-13.

    [2] 遲國泰,曹勇,黨均章.基于最優(yōu)負(fù)債系數(shù)的上市銀行違約概率測(cè)算模型與實(shí)證[J].運(yùn)籌與管理,2012,21(3):176-186.

    [3] 金春曉.金融危機(jī)中上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)變化——基于 KMV 模型的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2011(5):98-99.

    [4] 景文宏.金融市場(chǎng)化對(duì)金融效率影響的實(shí)證研究[J].甘肅金融,2011,3:014.

    [5] 彭大衡,張聰宇.銀行信用風(fēng)險(xiǎn)演變的 KMV 模型分析—以五家中小商業(yè)銀行為例[J].經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué),2009(3):60-69.

    猜你喜歡
    利率市場(chǎng)化信用風(fēng)險(xiǎn)
    淺析我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理
    利率市場(chǎng)化對(duì)中國當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的影響
    商業(yè)銀行受我國利率市場(chǎng)化的影響分析
    我國商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型分析
    商(2016年27期)2016-10-17 06:07:49
    利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)及對(duì)策分析
    商(2016年27期)2016-10-17 05:51:44
    利率市場(chǎng)化對(duì)中小銀行的影響及對(duì)策
    京東商城電子商務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)防范策略
    PPP項(xiàng)目發(fā)行中期票據(jù)的可能性與信用風(fēng)險(xiǎn)分析
    個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分的指標(biāo)選擇研究
    上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的不確定性DE-KMV模型
    日本一区二区免费在线视频| 男女国产视频网站| 黄色片一级片一级黄色片| 国产一区二区三区av在线| 人成视频在线观看免费观看| 久久国产精品大桥未久av| www.999成人在线观看| 国产日韩欧美在线精品| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 久热爱精品视频在线9| 国产精品熟女久久久久浪| 国产在视频线精品| 亚洲欧美清纯卡通| 男男h啪啪无遮挡| 国产精品一区二区免费欧美 | 在线观看舔阴道视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 一级毛片电影观看| 国产亚洲欧美精品永久| 极品人妻少妇av视频| 在线观看免费午夜福利视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 日本av免费视频播放| 久久九九热精品免费| 最新的欧美精品一区二区| 日本a在线网址| av网站免费在线观看视频| 大型av网站在线播放| 黄频高清免费视频| 国产有黄有色有爽视频| 90打野战视频偷拍视频| 国产在线免费精品| 美女高潮到喷水免费观看| 黄色视频不卡| 欧美黑人欧美精品刺激| 久久久欧美国产精品| 国产真人三级小视频在线观看| 午夜福利视频在线观看免费| 男女午夜视频在线观看| 日韩欧美国产一区二区入口| 动漫黄色视频在线观看| 日韩一区二区三区影片| 99热全是精品| 国产精品熟女久久久久浪| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲欧美一区二区三区久久| 亚洲av成人一区二区三| 精品高清国产在线一区| 99久久综合免费| 午夜福利影视在线免费观看| 国产精品久久久久久精品电影小说| av免费在线观看网站| 午夜激情av网站| 久久国产精品影院| 下体分泌物呈黄色| 亚洲专区国产一区二区| 天堂俺去俺来也www色官网| 韩国高清视频一区二区三区| 婷婷成人精品国产| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 国产高清视频在线播放一区 | 青草久久国产| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲熟女精品中文字幕| 99香蕉大伊视频| 制服诱惑二区| 一区二区av电影网| 一本色道久久久久久精品综合| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 高潮久久久久久久久久久不卡| 一级毛片精品| 国产免费视频播放在线视频| 日韩免费高清中文字幕av| a 毛片基地| 久久久久国产精品人妻一区二区| 2018国产大陆天天弄谢| 性少妇av在线| 国产精品亚洲av一区麻豆| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 久久久精品94久久精品| 国产高清国产精品国产三级| 人人澡人人妻人| 午夜福利视频精品| 欧美国产精品va在线观看不卡| 欧美日韩av久久| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 午夜免费成人在线视频| 国产日韩欧美在线精品| 国产欧美日韩一区二区三 | 丝袜人妻中文字幕| 嫁个100分男人电影在线观看| 黄色视频不卡| 精品免费久久久久久久清纯 | 国产一区二区在线观看av| 亚洲精品自拍成人| 又大又爽又粗| 99国产精品一区二区蜜桃av | 狂野欧美激情性bbbbbb| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 久久国产精品影院| 久久久久久免费高清国产稀缺| 老熟女久久久| 日韩精品免费视频一区二区三区| 99国产精品免费福利视频| 色94色欧美一区二区| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 欧美激情高清一区二区三区| 国产91精品成人一区二区三区 | 人妻 亚洲 视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 91老司机精品| 老司机午夜福利在线观看视频 | 中文字幕人妻丝袜制服| 老鸭窝网址在线观看| 国产精品成人在线| 国产国语露脸激情在线看| 国产精品亚洲av一区麻豆| 欧美大码av| 真人做人爱边吃奶动态| 丰满少妇做爰视频| 丝袜脚勾引网站| 亚洲欧美激情在线| 91字幕亚洲| 两个人免费观看高清视频| 国产在线视频一区二区| 亚洲性夜色夜夜综合| 99国产精品一区二区蜜桃av | 91九色精品人成在线观看| 亚洲专区字幕在线| 国产老妇伦熟女老妇高清| 少妇粗大呻吟视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产精品.久久久| 交换朋友夫妻互换小说| 99精品久久久久人妻精品| 精品久久蜜臀av无| 国产激情久久老熟女| 午夜免费鲁丝| 亚洲国产欧美网| 99久久综合免费| 久久久久久久久免费视频了| 9191精品国产免费久久| 亚洲国产精品成人久久小说| 欧美日韩亚洲高清精品| 久久狼人影院| kizo精华| 91av网站免费观看| 久久久久国内视频| 少妇人妻久久综合中文| 免费av中文字幕在线| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲成人手机| 久久久久国产精品人妻一区二区| 成人av一区二区三区在线看 | av福利片在线| 人妻久久中文字幕网| 精品国内亚洲2022精品成人 | 一区二区日韩欧美中文字幕| www.av在线官网国产| 国产精品 国内视频| 中文字幕人妻熟女乱码| 国产男人的电影天堂91| 男男h啪啪无遮挡| 欧美日韩精品网址| 97在线人人人人妻| 久久av网站| 最近最新中文字幕大全免费视频| 最黄视频免费看| 欧美国产精品一级二级三级| 丰满少妇做爰视频| 亚洲精品第二区| 久久久国产欧美日韩av| 欧美变态另类bdsm刘玥| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 亚洲国产中文字幕在线视频| xxxhd国产人妻xxx| 精品福利观看| www.自偷自拍.com| 美女中出高潮动态图| 亚洲中文av在线| 亚洲av国产av综合av卡| 黄片小视频在线播放| 国产精品av久久久久免费| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产精品欧美亚洲77777| 99九九在线精品视频| 动漫黄色视频在线观看| 精品视频人人做人人爽| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲五月婷婷丁香| 成人三级做爰电影| 咕卡用的链子| 性色av一级| 考比视频在线观看| 99精国产麻豆久久婷婷| 美女主播在线视频| 中国国产av一级| 曰老女人黄片| 91成人精品电影| 日韩三级视频一区二区三区| 久久免费观看电影| 亚洲国产欧美在线一区| netflix在线观看网站| 日韩中文字幕欧美一区二区| 在线观看一区二区三区激情| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 91国产中文字幕| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲专区字幕在线| 男人舔女人的私密视频| 蜜桃在线观看..| 亚洲七黄色美女视频| 老司机午夜十八禁免费视频| 91麻豆av在线| 成人三级做爰电影| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 精品福利永久在线观看| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 搡老乐熟女国产| 日韩 亚洲 欧美在线| 美女午夜性视频免费| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 欧美日韩福利视频一区二区| 欧美国产精品一级二级三级| 99久久99久久久精品蜜桃| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 日本黄色日本黄色录像| 伊人亚洲综合成人网| 国产成人免费观看mmmm| 久久 成人 亚洲| av免费在线观看网站| 日韩电影二区| 国产精品成人在线| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 久久久久精品人妻al黑| 1024视频免费在线观看| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 激情视频va一区二区三区| 两个人免费观看高清视频| 亚洲七黄色美女视频| av片东京热男人的天堂| 午夜福利视频精品| 国产精品久久久久久精品古装| 午夜福利一区二区在线看| 国产免费福利视频在线观看| 最新在线观看一区二区三区| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产一级毛片在线| 99精品欧美一区二区三区四区| 国产老妇伦熟女老妇高清| 人人妻,人人澡人人爽秒播| www.av在线官网国产| 麻豆av在线久日| 99香蕉大伊视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 亚洲熟女毛片儿| 蜜桃在线观看..| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 亚洲精品国产一区二区精华液| 高清欧美精品videossex| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 亚洲成人国产一区在线观看| a级毛片在线看网站| 美女扒开内裤让男人捅视频| 美国免费a级毛片| 97在线人人人人妻| 成在线人永久免费视频| 热99re8久久精品国产| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 黄色 视频免费看| 欧美激情 高清一区二区三区| 亚洲av国产av综合av卡| 免费av中文字幕在线| a级毛片黄视频| 国产av一区二区精品久久| 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 国产一区二区在线观看av| 午夜日韩欧美国产| 亚洲伊人色综图| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产成人精品久久二区二区免费| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 天堂8中文在线网| 另类精品久久| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 午夜福利在线观看吧| 久久热在线av| 动漫黄色视频在线观看| 十八禁网站免费在线| 国产欧美日韩一区二区精品| 国精品久久久久久国模美| 国产精品影院久久| 香蕉丝袜av| 一本色道久久久久久精品综合| 99国产精品一区二区三区| 精品人妻1区二区| 黑丝袜美女国产一区| 热99re8久久精品国产| 99九九在线精品视频| 国产日韩欧美亚洲二区| 最近中文字幕2019免费版| 精品久久久久久电影网| 美国免费a级毛片| 美女中出高潮动态图| 午夜福利在线观看吧| 91大片在线观看| 国产精品一二三区在线看| 精品乱码久久久久久99久播| 成年人黄色毛片网站| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 91字幕亚洲| 国产成人精品久久二区二区91| 夫妻午夜视频| 亚洲欧美清纯卡通| 国产亚洲av高清不卡| 新久久久久国产一级毛片| 日韩电影二区| 男女床上黄色一级片免费看| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 日韩大码丰满熟妇| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 女人精品久久久久毛片| √禁漫天堂资源中文www| 制服人妻中文乱码| 91精品国产国语对白视频| 精品福利观看| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 亚洲成人免费av在线播放| av欧美777| 亚洲成人国产一区在线观看| 久久女婷五月综合色啪小说| 一级片免费观看大全| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 欧美成人午夜精品| 成人国产一区最新在线观看| 精品一品国产午夜福利视频| 国产亚洲欧美在线一区二区| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产av又大| 国产男人的电影天堂91| 精品少妇久久久久久888优播| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 精品人妻在线不人妻| 香蕉国产在线看| 国产成人a∨麻豆精品| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 超色免费av| 高潮久久久久久久久久久不卡| 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲欧美精品自产自拍| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 老汉色∧v一级毛片| 午夜福利免费观看在线| av片东京热男人的天堂| 亚洲国产精品成人久久小说| 日本精品一区二区三区蜜桃| 久久这里只有精品19| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 在线观看免费视频网站a站| 香蕉国产在线看| netflix在线观看网站| 久久亚洲精品不卡| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 精品少妇内射三级| 国产真人三级小视频在线观看| 黄片大片在线免费观看| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 中国国产av一级| 国产成人欧美| 色94色欧美一区二区| 国产成人啪精品午夜网站| 国产精品久久久久久精品古装| 亚洲九九香蕉| 国产激情久久老熟女| 亚洲精品成人av观看孕妇| www.av在线官网国产| av片东京热男人的天堂| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 国产免费现黄频在线看| 亚洲国产av影院在线观看| 我的亚洲天堂| 不卡av一区二区三区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 他把我摸到了高潮在线观看 | videos熟女内射| 一二三四社区在线视频社区8| 精品福利永久在线观看| 最黄视频免费看| 免费av中文字幕在线| 亚洲成人手机| 又紧又爽又黄一区二区| av欧美777| 免费观看人在逋| 大香蕉久久成人网| av片东京热男人的天堂| av天堂久久9| 一二三四在线观看免费中文在| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产精品久久久人人做人人爽| 丝袜美腿诱惑在线| 一进一出抽搐动态| 久久精品国产综合久久久| 新久久久久国产一级毛片| 天天操日日干夜夜撸| 青青草视频在线视频观看| 波多野结衣av一区二区av| 免费看十八禁软件| 国产成人免费无遮挡视频| 国产淫语在线视频| 老司机午夜十八禁免费视频| 97精品久久久久久久久久精品| 久久精品人人爽人人爽视色| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲成人免费电影在线观看| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 中文字幕制服av| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 精品第一国产精品| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 99久久国产精品久久久| 欧美精品亚洲一区二区| 久久久国产精品麻豆| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 另类精品久久| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国精品久久久久久国模美| 两个人免费观看高清视频| 视频区图区小说| 久热爱精品视频在线9| 亚洲九九香蕉| 久久99热这里只频精品6学生| 国产淫语在线视频| 99热国产这里只有精品6| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 国产有黄有色有爽视频| av天堂久久9| 国产精品久久久av美女十八| 久久香蕉激情| 狂野欧美激情性bbbbbb| 日韩视频一区二区在线观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲第一av免费看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 黄色视频在线播放观看不卡| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 男女高潮啪啪啪动态图| 亚洲欧美色中文字幕在线| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 日韩欧美免费精品| 欧美av亚洲av综合av国产av| 久久久国产精品麻豆| 高潮久久久久久久久久久不卡| 午夜福利乱码中文字幕| 极品人妻少妇av视频| 欧美日韩黄片免| 大型av网站在线播放| 丝袜美足系列| 十八禁网站网址无遮挡| 欧美另类一区| 精品国产一区二区三区四区第35| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 蜜桃国产av成人99| 国产黄色免费在线视频| 欧美激情久久久久久爽电影 | 不卡一级毛片| 亚洲一码二码三码区别大吗| 午夜91福利影院| 国产亚洲欧美在线一区二区| 丰满迷人的少妇在线观看| 成年动漫av网址| 爱豆传媒免费全集在线观看| 日韩欧美国产一区二区入口| 成年人黄色毛片网站| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久 | 国产成人一区二区三区免费视频网站| 欧美成人午夜精品| 亚洲黑人精品在线| 亚洲精品国产av成人精品| 午夜福利,免费看| 美女扒开内裤让男人捅视频| 丁香六月天网| 精品国产一区二区久久| 蜜桃国产av成人99| 成人手机av| 丝袜人妻中文字幕| 91九色精品人成在线观看| 91精品三级在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 美女中出高潮动态图| 少妇人妻久久综合中文| 老熟妇乱子伦视频在线观看 | 制服诱惑二区| 男人爽女人下面视频在线观看| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 一级毛片精品| 亚洲第一青青草原| √禁漫天堂资源中文www| 搡老岳熟女国产| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 精品一品国产午夜福利视频| 一级毛片电影观看| 蜜桃在线观看..| 青青草视频在线视频观看| 亚洲精品一二三| www.熟女人妻精品国产| 国产日韩欧美亚洲二区| 在线观看免费午夜福利视频| 动漫黄色视频在线观看| 国产黄色免费在线视频| 男人爽女人下面视频在线观看| 天天添夜夜摸| 亚洲av成人一区二区三| 日本黄色日本黄色录像| 久久热在线av| 久久毛片免费看一区二区三区| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 免费观看a级毛片全部| 天堂俺去俺来也www色官网| 啪啪无遮挡十八禁网站| 色老头精品视频在线观看| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 一本大道久久a久久精品| 视频区欧美日本亚洲| 亚洲中文日韩欧美视频| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 免费在线观看日本一区| 两个人免费观看高清视频| √禁漫天堂资源中文www| 日韩电影二区| 精品久久蜜臀av无| 午夜影院在线不卡| 亚洲成国产人片在线观看| 少妇精品久久久久久久| 亚洲伊人久久精品综合| 亚洲精品中文字幕在线视频| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 国产成人精品无人区| 亚洲一区中文字幕在线| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 成年人午夜在线观看视频| 男女免费视频国产| 曰老女人黄片| cao死你这个sao货| 手机成人av网站| 满18在线观看网站| 一二三四在线观看免费中文在| av网站免费在线观看视频| 久久国产精品影院| 一级,二级,三级黄色视频| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲黑人精品在线| 亚洲欧美激情在线| 成人黄色视频免费在线看| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 亚洲人成电影免费在线| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 欧美日韩一级在线毛片| 悠悠久久av| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲 国产 在线| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 三上悠亚av全集在线观看| 日本一区二区免费在线视频| 欧美日韩亚洲高清精品| 最黄视频免费看| 老熟女久久久| 国产成人欧美在线观看 | 首页视频小说图片口味搜索| 一个人免费看片子| 国产男人的电影天堂91| 亚洲国产看品久久| 伦理电影免费视频| 宅男免费午夜| 91老司机精品| 亚洲国产日韩一区二区| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产av精品麻豆| 国产精品久久久久成人av| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久国产亚洲av麻豆专区| 两个人免费观看高清视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 性色av乱码一区二区三区2| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 美女脱内裤让男人舔精品视频| 成人三级做爰电影| 免费在线观看影片大全网站| 国产亚洲精品久久久久5区| 欧美大码av| 午夜影院在线不卡| 国产97色在线日韩免费| 天天影视国产精品| av天堂久久9| 美女高潮到喷水免费观看| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 婷婷成人精品国产| 女警被强在线播放| 国产淫语在线视频| 免费在线观看日本一区| 俄罗斯特黄特色一大片|