CEO薪酬激勵、行政經(jīng)歷對商業(yè)銀行風險承擔的實證研究——來自A股上市商業(yè)銀行的經(jīng)驗證據(jù)

劉　坤，孫英雋

(上海理工大學 管理學院，上海 200093)

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金融理論與實務

CEO薪酬激勵、行政經(jīng)歷對商業(yè)銀行風險承擔的實證研究——來自A股上市商業(yè)銀行的經(jīng)驗證據(jù)

劉坤，孫英雋

(上海理工大學 管理學院，上海 200093)

摘要：以中國14家上市商業(yè)銀行為樣本，全面討論了CEO貨幣薪酬激勵對商業(yè)銀行風險承擔的作用機制。研究發(fā)現(xiàn)，適度的CEO貨幣薪酬激勵能提高商業(yè)銀行風險承擔；具有行政經(jīng)歷的CEO，會顯著地降低貨幣激勵機制在商業(yè)銀行風險承擔的影響。經(jīng)驗證明，CEO貨幣薪酬激勵并不是現(xiàn)階段提高我國商業(yè)銀行風險承擔的關鍵，同時，具有行政任命選拔制度的存在，一定程度上扭曲了市場化激勵機制，降低了商業(yè)銀行風險承擔的影響。

關鍵詞：商業(yè)銀行；貨幣薪酬；風險承擔；行政經(jīng)歷

一、引言

目前，關于我國金融高管薪酬激勵機制，仍沒有達成一定的共識，但是，其步入市場化機制的局面已是不可逆轉。在此期間，隨著改革的不斷深化，我國上市商業(yè)銀行將進一步突出贏利目標，降低風險承擔，CEO薪酬激勵將進一步與銀行整體經(jīng)營狀態(tài)進行捆綁。銀行業(yè)作為經(jīng)營貨幣和信用業(yè)務的金融機構對于整個國民經(jīng)濟的運行起到了至關重要的作用，銀行業(yè)的穩(wěn)定直接影響到整個國家或者地區(qū)的金融系統(tǒng)的穩(wěn)定甚至會影響國家經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。因此，銀行業(yè)的穩(wěn)定越來越受到政府、企業(yè)和學術界等各方面的重視和關注。商業(yè)銀行的風險承擔行為指商業(yè)銀行選擇并承受某種程度風險的動機，具體包括銀行從事風險業(yè)務的動機、決策以及執(zhí)行。早期研究認為風險承擔有利于提高企業(yè)業(yè)績的增長率，促進經(jīng)濟發(fā)展[1]。然而，現(xiàn)實表明，過度的風險承擔往往適得其反，產(chǎn)生惡劣的結果。

近年來，隨著金融改革的不斷深入，為了有效改變我國金融高管薪酬監(jiān)管停滯不前的狀態(tài)，政府在金融高管薪酬方面開始制定了大量法規(guī)：2009年9月《關于進一步規(guī)范中央企業(yè)負責人薪酬管理的指導意見》由人力資源和社會保障部等部門聯(lián)合下發(fā)，以建立健全央企負責人收入分配的激勵和約束機制，這也是政府首次對所有央企發(fā)出高管“限薪令”[2]。2015年1月1日起實施的《中央管理企業(yè)負責人薪酬制度改革方案》，使得金融、鐵路等央企主要負責人的薪酬大幅度下降，削減后年薪低于60萬元，績效年薪不超過基本年薪的兩倍，調(diào)整到現(xiàn)有薪酬的30%左右。

在我國，商業(yè)銀行仍然采用行政級別來定薪酬，缺乏薪酬調(diào)整，管理方法較為單一。那么，在我國商業(yè)銀行中，CEO薪酬激勵能否真正提高商業(yè)銀行風險承擔呢？

此外，在我國大部分商業(yè)銀行中，CEO的選擇很大程度上是行政渠道選拔任命的，還有相當多商業(yè)銀行的CEO具有行政級別，并且還可能存在著政治晉升通道，目前這一傳統(tǒng)方法沒有發(fā)生根本變化[3]。那么，那些具有行政級別或者來自于行政渠道選拔的CEO，他們一方面面臨著私人利益最大化，另一方面還要想方設法提高自身的政治地位和企業(yè)經(jīng)營效率最大化。還有一點也值得我們深入思考，即CEO薪酬激勵是否也對這類具有行政經(jīng)歷的CEO產(chǎn)生影響，進而降低商業(yè)銀行風險承擔呢？

因此，本文將以14家上市商業(yè)銀行為樣本，以是否具有行政經(jīng)歷來區(qū)分商業(yè)銀行CEO類型，討論CEO貨幣薪酬激勵對商業(yè)銀行風險承擔的影響。區(qū)別于以往研究，本文的主要結論是：第一，全面揭示了CEO薪酬激勵對上市商業(yè)銀行風險承擔的影響，證明了適度的貨幣薪酬激勵，能提高商業(yè)銀行風險承擔；第二，結合我國特有的國情制度，在上市商業(yè)銀行CEO選擇方面，還存在著行政任命制度，從而嚴重扭曲了CEO薪酬激勵機制的作用，進而降低了商業(yè)銀行風險承擔。

二、理論分析與研究假設

一般而言，CEO薪酬激勵中主要包括貨幣薪酬激勵與股權激勵兩部分。我國商業(yè)銀行行業(yè)性質(zhì)特殊，實施股權激勵較晚，所以，貨幣薪酬激勵仍然是中國商業(yè)銀行CEO獲取薪酬最主要的方式。因此，本文只考慮CEO的貨幣薪酬形式。

目前，國內(nèi)多數(shù)商業(yè)銀行實行浮動薪酬，主要是根據(jù)業(yè)績來分配獎勵報酬，這一薪酬方式明顯落后且形式過于單一，并且使得CEO追求自身短期利益的最大化，從而自覺放棄長期高回報低風險的項目，對公司的長遠發(fā)展并沒有起到促進作用，反而使得銀行的經(jīng)營風險增大。

很多文獻已經(jīng)研究了CEO薪酬和商業(yè)銀行風險承擔之間的關系。Houston和James[4]認為，CEO得到較少的貨幣薪酬，而且貨幣激勵并沒有刺激風險承擔。Aggarwal 和Samwick[5]認為，高管薪酬激勵和公司風險承擔之間存在負向關系。Chen等[6]卻有了相反的發(fā)現(xiàn)：商業(yè)銀行逐步采用更多的貨幣薪酬的形式與風險承擔相關。DeYoung等[7]發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行董事會在設計薪酬結構時往往更多地考慮股票期權激勵，從而激發(fā)了CEO對高風險高收益業(yè)務的重視。Armstrong和Vashishtha[8]發(fā)現(xiàn)，董事會在設計薪酬制度時，會考慮到高管在投資決策等方面會受到薪酬激勵的影響，從而公司風險承擔和高管薪酬是相互決定、相互影響的。Hagendorff和Vallascas[9]發(fā)現(xiàn)，高管薪酬激勵和風險承擔之間存在因果關系，且高管薪酬與風險承擔呈正向關系。Haq,Pathan 和Williams[10]用實證表明，高管薪酬激勵與風險承擔呈U型關系?；谝陨戏治?，筆者認為，貨幣薪酬能激勵CEO對公司承擔較高風險。故本文提出研究假設1。

假設1：CEO貨幣薪酬能提高商業(yè)銀行風險承擔水平。

周黎安[11]指出，國企具有一定的行政性，并不完全是一個追求自身利益最大化的經(jīng)濟組織，它既要為經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展起到支撐的作用，又要承擔起自身獨有的社會責任。它如同一個準行政組織，行政機構和國有企業(yè)的領導層，他們在同一個部門，相互依靠，相互流動。逯東[12]指出，為了維持和強化政府對企業(yè)的經(jīng)濟干預能力，國有企業(yè)高管任命的權力必須時刻掌握在政府手中。由于過去的行政經(jīng)歷，使得這些高管很可能有能力提高自身利益的最大化，從而一定程度上會降低薪酬激勵對商業(yè)銀行的影響。

此外，劉啟亮等[13]指出，在政府干預的轉型經(jīng)濟背景下，我國商業(yè)銀行控制風險行為很大程度上表現(xiàn)出“政治迎合”傾向，特別是對政治敏感的CEO，他們往往為了應付政府主管部門的檢查，在位期間把銀行風險控制在一定水平[14]。因此，我們預期通過行政渠道選拔國有企業(yè)高管的機制很可能嚴重扭曲了CEO薪酬激勵的作用，進而降低了商業(yè)銀行風險承擔。故本文提出研究假設2。

假設2：具有行政經(jīng)歷的CEO會降低貨幣薪酬激勵在商業(yè)銀行風險承擔中的影響。

三、研究設計

(一)樣本與數(shù)據(jù)來源

本文的實證研究主要選取了滬深市場上市的14家商業(yè)銀行(剔除上市較晚的光大銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行)作為研究對象，以2007—2014年之間的年度面板數(shù)據(jù)為樣本，商業(yè)銀行相關數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫和Choice數(shù)據(jù)庫，其中，有些銀行的個別變量存在數(shù)據(jù)缺失，則通過閱讀其相對應的年報進行了補充。

(二)變量定義與模型設計

被解釋變量：針對銀行風險承擔的指標，參考國外文獻主流研究方法，學術界一般采用不良資產(chǎn)率(Npl)和破產(chǎn)Z指數(shù)等指標。Z指數(shù)的度量公式如下:

其中，ROA、σ(ROA)和CAR分別表示銀行總資產(chǎn)收益率及其標準差和資本充足率。

不良貸款率完全不能覆蓋《巴塞爾新資本協(xié)議》中的操作風險和市場風險，不能很好地衡量銀行的風險承擔水平，本文未采納。因此，本研究選取Z指數(shù)作為銀行風險的度量指標。有必要進行說明的是，Z值越大，銀行承擔的風險水平越小。

解釋變量：一般而言，CEO薪酬激勵中主要包括貨幣薪酬激勵與股權激勵兩部分。但是，我國商業(yè)銀行行業(yè)性質(zhì)特殊，實施股權激勵較晚，所以貨幣薪酬激勵仍然是中國上市商業(yè)銀行CEO獲取薪酬最主要的方式；由于過去的行政經(jīng)歷，使得這些高管很可能有能力提高自身利益的最大化，從而在一定程度上會降低薪酬激勵對商業(yè)銀行的影響。

控制變量：還有其他很多因素對于上市銀行高管貨幣薪酬產(chǎn)生影響,所以，本文根據(jù)研究需要還選擇了CEO的任職年數(shù)、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)規(guī)模、成本收入比等作為控制變量。

為檢驗研究假設1，我們建立模型(1)：

Zit=β0+β1Moneyit+β2Termit+β3Ctiit+β4Levelit+β5Sizeit+εit

為檢驗研究假設2，我們建立模型(2)：

Zit=β0+β1Moneyit+β2Pcit+β3Moneyit*Pc+β4Termit+β5Ctiit+β6Level+β7Size+εit

表1　主要變量定義

四、實證分析

(一)各變量的描述性統(tǒng)計

表2給出了樣本主要變量的描述性統(tǒng)計。Z指數(shù)的均值是58.506，標準差為13.056。CEO的平均貨幣薪酬為每年3.48百萬元，同時可以看出，CEO的薪酬差距非常大，最小值為每年0.518百萬元，最大值為每年22.85百萬元。具有行政

經(jīng)歷的CEO占到了樣本數(shù)的22.3%。CEO任職年數(shù)平均值為4.786年，同時我們也可以看出，任職年數(shù)差距較為明顯，最低的才任職1年，而最大值為14年。上市銀行的資產(chǎn)負債率普遍較高，平均值為93.893%，最低值也為86.93%。對于整個銀行業(yè)來說，成本收入比還是相當高的，平均值為33.672%。其他變量的取值均在合理范圍，無異常值。

表2　描述性統(tǒng)計

(二)回歸分析

為了更好地驗證貨幣薪酬激勵、行政經(jīng)歷與商業(yè)銀行風險承擔的關系，我們對模型(1)和模型(2)進行了回歸分析，基于Hausman檢驗的結果，本文采用的回歸分析方法是固定效應模型。

1.CEO貨幣薪酬對商業(yè)銀行風險承擔水平的實證檢驗。當以Z指數(shù)來衡量銀行風險承擔水平時，表3回歸1是貨幣薪酬激勵與商業(yè)銀行風險承擔水平的回歸，回歸2是具有行政經(jīng)歷的CEO貨幣薪酬激勵與商業(yè)銀行風險承擔水平的回歸。見表3回歸1，首先分析貨幣激勵對商業(yè)銀行風險承擔的影響，CEO貨幣工資(Money)的回歸系數(shù)顯著為負，在1%的水平上顯著，這表明相對于CEO未獲得貨幣激勵的商業(yè)銀行，獲得貨幣激勵越高的CEO，Z指數(shù)越低，從而商業(yè)銀行的風險承擔水平越高?？刂谱兞糠矫?，CEO的任職年數(shù)與Z指數(shù)呈正相關且在1%的水平上顯著，CEO任職時間越長會降低銀行的風險承擔水平。資產(chǎn)負債率與Z指數(shù)呈負相關且在1%的水平上顯著，表明資產(chǎn)負債率越高銀行的風險承擔水平就越高?？傎Y產(chǎn)的自然對數(shù)與Z指數(shù)負相關且顯著，風險承擔水平隨著銀行總資產(chǎn)的增加而提高。因此，以上分析可知，CEO會努力增加銀行的風險承擔從而保住自己高的薪酬回報，支持了研究假設1，即CEO貨幣薪酬能提高商業(yè)銀行風險承擔水平。

2.具有行政經(jīng)歷的CEO貨幣薪酬激勵對商業(yè)銀行風險承擔水平的實證檢驗。見表3的回歸2，我們進一步引入CEO貨幣薪酬(Money)與CEO是否有行政經(jīng)歷(Pc)的交叉項(Mp)和CEO是否有行政經(jīng)歷(Pc)。在回歸2中，在引入CEO是否具有行政經(jīng)歷后，CEO貨幣工資的回歸系數(shù)顯著為負，且比之前的回歸系數(shù)絕對值要大，在1%的水平上顯著。但交叉項(Mp)的回歸系數(shù)卻顯著為正，在5%的水平上顯著，表明具有行政經(jīng)歷的CEO，貨幣薪酬水平高的CEO會降低商業(yè)銀行的風險承擔影響，支持了研究假設2。在控制變量方面，與回歸1大致相同。因此，支持了研究假設2。

總之，從表3的回歸結果可以看出，CEO貨幣薪酬激勵、具有行政經(jīng)歷均對商業(yè)銀行的風險承擔有著顯著影響。

表3　對假設1和假設2的檢驗

注：***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平,括號內(nèi)是t值。

五、結論與建議

本文以2007—2014年A股上市的商業(yè)銀行為樣本，研究了CEO貨幣薪酬激勵對商業(yè)銀行風險承擔的影響，并進一步分析了CEO行政經(jīng)歷對商業(yè)銀行風險承擔的影響。研究發(fā)現(xiàn)：(1)就整體而言，對商業(yè)銀行CEO實行貨幣薪酬激勵機制，顯著提高了商業(yè)銀行風險承擔水平；(2)具有行政經(jīng)歷的CEO，會顯著地降低貨幣激勵機制在商業(yè)銀行風險承擔的影響。以上研究結論表明，中國商業(yè)銀行的風險承擔受CEO貨幣薪酬的影響，CEO貨幣薪酬制度是現(xiàn)階段政府急需解決的事情，但是，基于行政任命選拔高管的制度又在一定程度上制約了CEO貨幣薪酬機制發(fā)揮有效作用。同時，對我國商業(yè)銀行CEO薪酬激勵機制設計而言，貨幣薪酬激勵應當控制在一定程度，并不是說CEO貨幣薪酬越高，商業(yè)銀行風險承擔越高，對商業(yè)銀行發(fā)展越好。商業(yè)銀行適當減少對CEO的貨幣薪酬激勵，更加有利于商業(yè)銀行的可持續(xù)發(fā)展。

事實上，要建成符合我國商業(yè)銀行薪酬激勵機制，很大程度上取決于我們商業(yè)銀行風險控制水平制度。因此，如何提高商業(yè)銀行的風險承擔水平，本文提供了一些參考依據(jù)：一方面，我們要適當?shù)卦O計CEO貨幣薪酬激勵制度，有利于CEO對商業(yè)銀行負起應有的責任，進而提高商業(yè)銀行風險承擔水平；另一方面，政府應當減少對商業(yè)銀行CEO選擇的干預，充分發(fā)揮市場作用，真正地實現(xiàn)CEO選擇的自主化。

本文存在不足的地方：我們只是把中國上市商業(yè)銀行作為一個整體進行討論，并沒有對商業(yè)銀行個體之間進行對比討論。另外，中國商業(yè)銀行成立的時間較短，信息發(fā)布不完整不及時，研究樣本總數(shù)較少等，這些局限性也是以后我們需要研究的方向。

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[責任編輯：趙春江]

An Empirical Study on CEO Incentive Pay, Administrative Experience and

Commercial Banks Risk-Taking

Evidence from the A-Share Listed Commercial Banks

LIU Kun，SUN Ying-jun

(School of Management，University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai 200093，China)

Abstract:The article studies the relationship between the bank risk taking behavior and the salary incentive.Based on the data from 14 listed commercial banks in China,CEO monetary pay incentive has an influence of commercial banks risk-taking mechanism In this paper. The study found: CEO monetary pay incentive can not improve commercial banks risk-taking; CEO who has administrative experience will significantly reduce the impact of monetary pay incentive in the commercial banks tisk-taking. Empirical evidence is proved, CEO monetary pay incentive is not critical at this stage of improving Chinese commercial banks risk-taking, while the presence of administrative appointment selection system, to some extent, distorts market incentives mechanism and reduces the impact of commercial banks risk-taking.

Key words:commercial banks; monetary pay incentive; risk-Taking; administrative experience

中圖分類號：F832.33;F832.4

文獻標志碼：A

文章編號：1671-7112(2016)01-0022-06

作者簡介：劉坤(1991-)，男，安徽巢湖人，碩士研究生，主要從事商業(yè)銀行理論與實務研究；孫英雋(1962-)，女，黑龍江牡丹江人，教授，主要從事商業(yè)銀行理論與實務研究。

基金項目：滬江基金研究基地專項 (D14008)

收稿日期：2015-11-03