刺激經(jīng)濟不要變成大水漫灌

吳敬璉

前一時期釋放的流動性沒有達到支持實體經(jīng)濟的目的，卻刺激了股市泡沫的膨脹。即使在需要采取適度的擴張性宏觀經(jīng)濟政策進行刺激時，也主要應(yīng)采取財政政策，而非貨幣政策。貨幣政策要把提供流動性和去杠桿結(jié)合起來，不要變成大水漫灌，提升杠桿率加劇風(fēng)險。

2010年以后，中國經(jīng)濟增速下行，市場疲軟，不少企業(yè)發(fā)生財務(wù)困難。當(dāng)前，中國經(jīng)濟如何應(yīng)對、采取什么樣的風(fēng)險控制和化解措施、治本之策在哪里，這些問題值得思考。

應(yīng)對根本問題的方略，官產(chǎn)學(xué)各界各有不同

對于中國如何應(yīng)對困難和回避風(fēng)險，官產(chǎn)學(xué)各界人士運用不同的分析方法，提出了不同的方略。

一種是從需求側(cè)的三個構(gòu)成要素：投資、消費和凈出口入手進行分析，認為問題的根源在于上述“三駕馬車”的動力不足。由此提出的對策，是采取刺激政策，多發(fā)鈔票，多上投資項目。2009年用4萬億元投資（兩年）、10萬億元貸款進行刺激，雖然造成了增長率的短期回升，但貨幣超發(fā)、負債增加等消極后果也同時發(fā)生，成為需要長期消化的負擔(dān)。

2012年以后，又多次采用增加投資的辦法刺激經(jīng)濟，但正面效果愈來愈差，負面效果愈來愈大。一方面是投資的增速效應(yīng)遞減，另一方面，投資高速增長卻沒有足夠的資源支撐，使國民資產(chǎn)負債表的杠桿率不斷提高。在杠桿率過高的情況下，一些企業(yè)和地方政府發(fā)生償債困難就不可避免。更危險的是，如果杠桿率繼續(xù)提高，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性將會大大增加。

另一種分析方法是從供給側(cè)驅(qū)動經(jīng)濟增長因素出發(fā)進行分析。經(jīng)濟增長的基本驅(qū)動因素不外三個：新增勞動力、新增資本投入（投資）和效率提高。近年來不少中外經(jīng)濟學(xué)家運用這種方法進行分析，對中國改革開放以來為什么能夠高速增長和目前增長速度為什么持續(xù)下降都有很強的解釋力。

過去30多年的高速增長是怎么來的呢？主要是靠大規(guī)模的投資。但還有一些其他的因素。

第一個因素是大量新增的勞動力，也就是中國社會科學(xué)院蔡昉教授所說的“人口紅利”。還有一個因素是效率的提高。改革開放對提高效率產(chǎn)生了十分積極的影響。

一方面，市場化改革改變了城鄉(xiāng)隔絕的狀況，大量過去低效利用的農(nóng)村勞動力和農(nóng)村土地轉(zhuǎn)移到城市，這種結(jié)構(gòu)變化使資源的利用效率得到提高。另一方面，開放使我們能夠通過引入外國的設(shè)備和技術(shù)，很快地提高中國的生產(chǎn)技術(shù)水平，使中國與發(fā)達國家之間的技術(shù)水平差距迅速縮小。這樣一來，改革開放以后，生產(chǎn)效率提高對增長的貢獻較之改革開放以前有了相當(dāng)大的提高。

維持高增幅的因素，有的正縮減有的已消失

現(xiàn)在的問題在于，以上這些有利于維持高增幅的因素，有的正在縮減，有的已經(jīng)消失。首先，正如前面已經(jīng)說過的，用大規(guī)模投資拉動增長的做法造成的消極后果尚待消化，不能再用這種辦法增加困難。

其次，長期實行“一孩化政策”和出生率下降，使“人口紅利”逐步消失，不能指望新增勞動力對經(jīng)濟增長作出貢獻。蔡昉教授在2006年就已指出，根據(jù)他們前三年的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“劉易斯拐點”已經(jīng)出現(xiàn)，剩余勞動力無限供應(yīng)的情況已經(jīng)不復(fù)存在。

再次，我國進入城市化的后期，所謂“庫茲涅茨過程”，即由原來在農(nóng)村低效利用土地、勞動力等資源轉(zhuǎn)移到城市所促成的效率提高也進入了尾聲。

最后，隨著中國一般技術(shù)水平跟西方國家相接近，用簡單引進外國設(shè)備和技術(shù)的辦法去大幅度地提高自己的技術(shù)水平就變得不大可行了。清華大學(xué)的白重恩教授和其他一些研究者都得到大致一致的結(jié)論，就是從本世紀初開始，中國經(jīng)濟增長中全要素生產(chǎn)率的貢獻明顯降低，并引起中國經(jīng)濟潛在增長率的下降。

在人口紅利消失、投資回報遞減、杠桿率提高的情況下，只有提高所謂索洛余量，即技術(shù)進步、效率提高于經(jīng)濟增長的貢獻，實現(xiàn)全要素生產(chǎn)率（TFP）的提高，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，促進創(chuàng)新，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式從粗放發(fā)展到集約發(fā)展的轉(zhuǎn)變，才能突破目前的困境。

只有通過技術(shù)進步提高效率，東部地區(qū)才能在勞動密集型產(chǎn)業(yè)向內(nèi)地或國外那些勞動力成本更低的地區(qū)轉(zhuǎn)移以后，創(chuàng)造新的經(jīng)濟增長點。而那些承接了東部轉(zhuǎn)移過來的勞動密集型產(chǎn)業(yè)的內(nèi)地地區(qū)，也需要有長遠考慮，即當(dāng)經(jīng)濟被帶動起來以后，人們的收入水平提高，企業(yè)應(yīng)該積極尋找向價值鏈上游轉(zhuǎn)型的途徑。

中國的企業(yè)不能永遠在國際分工中處于在價值鏈中附加價值和盈利率最低的環(huán)節(jié)，更不應(yīng)該滿足于靠“賣硬苦力”掙一點加工費，而把研發(fā)、設(shè)計、品牌營銷、金融服務(wù)等服務(wù)性業(yè)務(wù)的豐厚利潤拱手讓給別人。

需要注意的是：實現(xiàn)經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型或經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，是1995年中共中央關(guān)于制定第九個五年計劃的建議中提出的，至今已經(jīng)過去了四個五年計劃。

這個關(guān)系重大的任務(wù)經(jīng)過整整20年還沒有實現(xiàn)的原因是什么？關(guān)于這個問題，早在2006年總結(jié)“十五”的教訓(xùn)時就已得出結(jié)論：癥結(jié)在于實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型存在“體制性障礙”，關(guān)鍵在于能不能通過全面改革建立起一套有利于創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的體制。

盡快建立統(tǒng)一開放競爭有序的市場體系

從以上的分析可以看到，當(dāng)下正確的方略，是在通過一系列措施控制和化解風(fēng)險、保證不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下，把主要精力放在切實推進改革上，盡快建立十八屆三中全會所要求的“統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系”，推動經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，以便從根本上消除系統(tǒng)性風(fēng)險的根源，確立效率驅(qū)動持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的新常態(tài)。

為了堵塞漏洞和化解風(fēng)險，需要采取多方面的措施。

第一，妥善處理各級地方政府的債務(wù)。財政部向地方下達2萬億元地方政府債券額度置換存量債務(wù)，需要在較強的資本市場約束下進行。

第二，制止回報過低和完全沒有回報的無效投資，例如各地不問效果、蜂擁而上的“鐵、公、基”項目等。經(jīng)濟學(xué)考慮問題的一個最重要的前提，是資源具有稀缺性。既然資源有限，在選擇投資項目時就必須選擇預(yù)期投資回報最高、效益最大的那個。

在這方面，我們要汲取日本的教訓(xùn)。1986年發(fā)生內(nèi)需不足的問題以后，日本政府為拉動經(jīng)濟增長，啟動了大規(guī)模的公共基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃。正是大量無效投資，形成了后來大崩盤的基礎(chǔ)。

第三，停止剛性兌付，以便降低無風(fēng)險利率水平和防止道德風(fēng)險。

第四，動用國有資本償還政府的或有負債。所謂“或有負債”，是指在資產(chǎn)負債表上沒有記載，卻早晚必須償還的債務(wù)。目前最突出的是社會保障基金缺口。據(jù)計算，其中對老職工的社會保障欠賬就高達幾萬億元。及早歸還這類欠賬，既可以減輕償債壓力，還能創(chuàng)造更有效的公有制實現(xiàn)形式。

對于這一點，十八屆三中全會《決定》有明確的規(guī)定，要求撥付部分國有資本充實社?；?。這項決定應(yīng)當(dāng)盡快付諸實現(xiàn)。

第五，停止對“僵尸企業(yè)”輸血，并對資不抵債的企業(yè)實行破產(chǎn)清盤和破產(chǎn)保護下的重整，化大震為小震，使局部性風(fēng)險得以暴露和釋放，而不致積累而成系統(tǒng)性風(fēng)險?，F(xiàn)在有一些地方政府用貸款、補貼、減免稅收等辦法去維持一些根本無法起死回生的企業(yè)。

政府不是發(fā)揮自己應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的社會功能，幫助解決企業(yè)停產(chǎn)給職工帶來的困難，而是支持這類僵尸企業(yè)繼續(xù)無謂地浪費社會資源，這只會增加金融風(fēng)險的積累，而不會給社會帶來任何助益。這也是日本政府在應(yīng)對經(jīng)濟衰退時舉措失當(dāng)留下的一個教訓(xùn)。

第六，采用證券化等手段，通過資本市場消化金融系統(tǒng)的不良資產(chǎn)。

第七，努力盤活由于粗放增長方式造成無效占用的死資產(chǎn)存量，例如各地“曬太陽”的開發(fā)區(qū)。

由于存在經(jīng)濟下行壓力和出現(xiàn)突發(fā)性金融風(fēng)潮的可能性，因而還需要以短期政策作為補充，維持宏觀經(jīng)濟的基本穩(wěn)定。我認為，去年12月經(jīng)濟工作會議提出的“積極的財政政策要更有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度”是正確的，應(yīng)當(dāng)審慎地加以實施。

各國救助金融危機的經(jīng)驗表明，在資產(chǎn)負債表出現(xiàn)問題、資產(chǎn)泡沫破滅的情況下，由于人們都要“捂緊錢袋子”和保持流動性，擴張性貨幣政策對提振經(jīng)濟并沒有太大效果。

前一時期釋放的流動性并沒有達到支持實體經(jīng)濟的目的，卻刺激了股市泡沫的膨脹，就是明證。因此，即使在需要采取適度的擴張性宏觀經(jīng)濟政策進行刺激時，也主要應(yīng)采取財政政策，而非貨幣政策。貨幣政策要把提供必要的流動性和去杠桿結(jié)合起來，不要變成了大水漫灌，進一步提升杠桿率，加劇風(fēng)險積累。

增加積極財政政策的力度意味著增加赤字。目前我國預(yù)算赤字離公認的警戒線還有一些距離，增加財政政策力度還有一定的空間。增加赤字有兩種辦法：一是增加支出，二是減少收入。在目前的狀況下，我傾向于更多地采用普惠式的減稅。因為現(xiàn)在一個大問題是企業(yè)家們對未來的經(jīng)濟增長缺乏信心，沒有投資的積極性。

近期匯率波動較大、人民幣貶值預(yù)期增強，資金外逃也在增加，這也與信心不足有很大關(guān)系。需要改善營商環(huán)境，提高企業(yè)家們的信心。減稅會對提高企業(yè)的積極性有所幫助。當(dāng)然，這不是主要的，還需要針對他們的思想顧慮和實際困難，采取一些其他措施，例如糾正某些地方發(fā)生過的冤假錯案，積極改善營商環(huán)境，來扭轉(zhuǎn)這種消極傾向。

“法無授權(quán)不可為”，建立官員職權(quán)正面清單

既然推進改革開放是克服當(dāng)前困難和確立新常態(tài)的治本之策，切實推進改革，就變成各項工作的重中之重。十八屆三中全會《決定》明確建設(shè)“統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系”的目標，要以此為標尺，總結(jié)十八大以來各方面改革的已有進展，切實推進進一步的改革。

早在十八大召開前后，就已經(jīng)按照建立競爭性市場體系的方向進行了一些試驗性的改革，比如企業(yè)注冊登記的便利化、營業(yè)稅改增值稅等等，并且取得了有目共睹的成效。過去許多年領(lǐng)導(dǎo)一再號召要加快服務(wù)業(yè)的發(fā)展，卻一直未能實現(xiàn)。

最近幾年，在上述改革的推動下，服務(wù)業(yè)發(fā)展取得了很好的成績，這使我國就業(yè)情況在GDP增速下降的情況下得以保持較好的狀態(tài)。有的經(jīng)濟學(xué)家認為，中國需要用增加投資的辦法維持8%以上的增長率，是因為要保就業(yè)。保就業(yè)當(dāng)然是必要的，但是把就業(yè)情況和GDP增長之間的關(guān)系看成是線性的，認為要保就業(yè)就必須保增長，這種觀點從學(xué)理上說是難于成立的。

因為增長有個結(jié)構(gòu)問題，有的行業(yè)增長1%，它的新增就業(yè)可能超過1%，有的行業(yè)增長1%，它的新增就業(yè)卻可能不到1%。我們過去大量投資建設(shè)的資本密集型產(chǎn)業(yè)，雇傭員工的數(shù)量就比普通服務(wù)業(yè)要少得多。所以，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，在同樣的GDP增長率的條件下，就業(yè)的情況卻有很大的不同。

十八屆三中全會和四中全會以來，改革開放也取得了一些新進展。但是，各方面改革的進度差異很大。即使進展比較快的行業(yè)和部門，也還有不少不盡如人意的地方。

例如，金融領(lǐng)域在推進利率市場化和匯率市場化方面取得了較快進展。但是，在其他方面，比如完善市場監(jiān)管制度方面就進展得很慢。最近發(fā)生市場波動以后，出現(xiàn)了股市注冊制改革將要推遲的傳言，引起了人們對改革放緩的擔(dān)心。

國有企業(yè)掌握著大量重要資源并且在許多重要行業(yè)中處于支配地位，因此，如果國有企業(yè)仍然處在效率低下的狀態(tài)，國民經(jīng)濟效率就很難得到提高。最近下發(fā)了中共中央和國務(wù)院《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》。這一文件較之前幾個月的征求意見稿有一些進步。

但是有些思路還不夠清晰。例如，在國有企業(yè)定位和“做強做優(yōu)做大”的問題上，就有和十五大、十五屆四中全會決定不相銜接的地方。對于如何貫徹十八屆三中全會對國有企業(yè)的管理要從過去“管人、管事、管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向以“管資本”為主的決定，也不十分清楚。這些問題都會對國有企業(yè)改革的效果產(chǎn)生重要影響。

民氣和民力，是我們克服困難，構(gòu)建繁榮可以依靠的基本力量。因此，黨和政府的各項政策，都要根據(jù)團結(jié)一切可以團結(jié)的力量，形成同舟共濟、共渡時艱的合力的要求進行調(diào)整和完善。做到了這一點，確立新常態(tài)的努力取得成功就有了根本的保證?，F(xiàn)在的一個大問題是相當(dāng)一部分企業(yè)家缺乏投資的積極性。因此亟需采取有力措施，扭轉(zhuǎn)偏向，改善環(huán)境，使企業(yè)家建立對未來的信心。

中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)和其他自由貿(mào)易試驗區(qū)正在進行一項具有歷史意義的試驗。正如習(xí)近平總書記所說：進行自貿(mào)區(qū)試驗的意義在于適應(yīng)貿(mào)易和投資便利化的大趨勢，“營造市場化、國際化、法治化的營商環(huán)境”。

目前正開始在其他地區(qū)復(fù)制推廣上海自貿(mào)區(qū)的經(jīng)驗。這意味著對外開放新局面的全面展開。行政領(lǐng)導(dǎo)部門要從促進貿(mào)易和投資便利化的大局著眼，為開辟這個新局面作出貢獻。

現(xiàn)代市場經(jīng)濟的有效運作，離不開黨政官員在創(chuàng)設(shè)良好的營商環(huán)境和提供公共服務(wù)方面的作為。強力反腐以來，一些黨政官員“亂作為”的情況大為收斂，但“不作為”的情況卻有所蔓延。這既是源于這些官員“為人民服務(wù)”意識的不足，也與官員職權(quán)不夠明晰、使人認為“多做多錯、少做少錯、不做不錯”有關(guān)。中紀委書記王岐山以前說過，先治標后治本，用治標為治本贏得時間。

我認為，在反腐高壓勢態(tài)已經(jīng)建立的情況下，應(yīng)當(dāng)大力加強制度反腐，把權(quán)力關(guān)到法治的籠子里。與此同時，要按照李克強總理所指出的政府“法無授權(quán)不可為”的原則，加快建立官員職權(quán)的正面清單，使官員行使職權(quán)有章可循。