常欣：資本市場如何服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，但是必須服務(wù)實體經(jīng)濟，實體經(jīng)濟快速發(fā)展，也必須依托于金融，目前實體經(jīng)濟實際正好回歸到創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)真正要做的就是實體經(jīng)濟，而所有的實體經(jīng)濟都包含一個人性價值的體驗。

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是新常態(tài)下經(jīng)濟發(fā)展的新動力，而資本市場如何服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)如何融入資本市場，正是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動亟待思考的問題。

資本市場的幾點思考

資本市場如何服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，目前受關(guān)注比較多、需要思考和厘清的問題有幾個。

第一是債權(quán)經(jīng)濟和股權(quán)經(jīng)濟的區(qū)別。國內(nèi)主要發(fā)展模式是債權(quán)經(jīng)濟發(fā)展模式，G20組織成員國中，其他國家直接融資占比都在65%-75%，美國最高，占了80%，而我們國家目前通過債權(quán)融資占比在11.7%左右，和整個國際上目前通行的一種模式差距非常大。

所以當(dāng)前推出所有金融改革里，最重要的問題就是擴大直接融資的比重。但實際上，這兩種經(jīng)濟模式各有優(yōu)點。債權(quán)經(jīng)濟在整個經(jīng)濟發(fā)展迅速的時候，是有利于提高經(jīng)濟發(fā)展的速度，包括當(dāng)年的四萬億元就是以債權(quán)經(jīng)濟來刺激的，可以帶動整個經(jīng)濟快速發(fā)展。但是在經(jīng)濟低迷的時候，就會斷崖式下滑，說明了債權(quán)經(jīng)濟彈性不夠。2008年經(jīng)濟金融危機起源于美國，為什么美國現(xiàn)在復(fù)蘇比全球快呢？因為股權(quán)經(jīng)濟占比非常高，盡管拉動速度不是那么明顯，但是在整個經(jīng)濟下滑的時候，它的韌性非常強，復(fù)蘇非常陜。

第二個問題，就是金融和實體經(jīng)濟的關(guān)系問題。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，但是必須服務(wù)實體經(jīng)濟，實體經(jīng)濟快速發(fā)展，也必須依托于金融，目前實體經(jīng)濟實際正好回歸到創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)真正要做的就是實體經(jīng)濟，而所有的實體經(jīng)濟都包含一個人性價值的體驗。

第三個問題，傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的關(guān)系，目前也是炒得比較火。目前一個非常明顯的趨勢就是傳統(tǒng)金融對互聯(lián)網(wǎng)金融的融合發(fā)展。因為互聯(lián)網(wǎng)金融大的脈絡(luò)主要是六大方向：一是P2P網(wǎng)站，目前也處在洗牌中。第二個趨向是第三方支付。第三是眾籌，第四是大數(shù)據(jù)金融，第五個方向就是信息化金融機構(gòu)，第六個方向就是金融的門戶。通過這六個方向推進的情況來看，體現(xiàn)了傳統(tǒng)金融跟互聯(lián)網(wǎng)金融的融合，但其中唯一涉及股權(quán)經(jīng)濟的就是眾籌，其他方向體現(xiàn)的還是債券經(jīng)濟。

主要國家和地區(qū)多層次資本市場

美國的資本市場分了五級，其整個資本市場按照教育體系比喻比較好理解，上面相當(dāng)于大學(xué)，下面的相當(dāng)于高中，再下面相當(dāng)于初小，美國是這樣的布局，主板就是納斯達(dá)克，下面有很多的區(qū)域性交易，與主板結(jié)合。

美國的資本市場特點，最早起源于1602年荷蘭的阿姆斯特丹，到了17世紀(jì)，歐洲某一個胡同的咖啡館里出現(xiàn)了倫敦交易所的雛形。到了19世紀(jì)年，也是在美國的梧桐樹下和之前的費城交易所，是典型的區(qū)域交易。美國的資本市場運作匹配三個需求，一個是融資需求，就是企業(yè)方需求，就是根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段，來匹配不同的層級，再從投資者的角度，也就是投資需求，也就是所謂的投資者分層。再從市場組織的角度，主辦選擇精品地位，次級市場主要以培育為目的。這種多層次資本市場體系，是由多個不同上市標(biāo)準(zhǔn)的市場構(gòu)成的。

英國資本市場形成早于美國，到了18世紀(jì)，英國政府才正式確定倫敦交易所，還有倫敦交易所創(chuàng)立的二板AIM板為中小企業(yè)進行股權(quán)融資服務(wù)，除此之外，還有為更初級的中小企業(yè)融資服務(wù)的未上市公司股票交易市場——OFFExchange，簡稱OFEX。

中國臺灣的資本市場也分了四個層級，一個是公司制集中的交易市場，一個是財團法人制，第三是興柜市場，第四是盤商市場。所有要上第一級和第二級的企業(yè)，必須要上興柜市場。中國臺灣的面積相當(dāng)于3個青島，相當(dāng)于山東的1/4。這么大一個面積，它也需要多層次資本市場，因為企業(yè)的層級是不一樣的。

其他國家和地區(qū)，韓國、日本、新加坡等，也都是這種多層次的資本市場，從美國來看，多層次資本市場的場外交易占到75%，這是股票方面的。在期貨方面，場外交易都能占到80%，所以幾方面對咱國內(nèi)整個多層次資本市場的建設(shè)，都帶來很好的啟發(fā)和很好的經(jīng)驗分享。

我國多層次資本市場發(fā)展的歷程從也值得回味，早期，在山東有兩個比較大的標(biāo)志性事件，一個是青啤上市，一個是淄博基金的上市，這在1993年為兩個交易所的發(fā)展帶來很好的推動。國內(nèi)資本市場基本8年一個臺階，包括主板，三板，滬港通也是一年4"臺階。經(jīng)過不斷的探索創(chuàng)新，逐步走向規(guī)范發(fā)展。

從整個資本市場發(fā)展的脈絡(luò)來看，有起有伏，但主要的特點是多層次、多層級，融資多樣化，以后，還會出現(xiàn)更多樣化的融資工具。

如何看待企業(yè)掛牌

從企業(yè)來講，掛牌上市的過程就是企業(yè)規(guī)范的過程。有一個形象的比喻，有的企業(yè)股權(quán)是不準(zhǔn)別人染指，就像老婆一樣的養(yǎng)法；還有的企業(yè)讓渡小股份，小股份進來，就像當(dāng)兒子養(yǎng)；如果把整個企業(yè)讓渡出去，就是當(dāng)豬養(yǎng)。但是無論當(dāng)什么養(yǎng)，前提都要規(guī)范。你當(dāng)老婆養(yǎng)的，不規(guī)范容易有緋聞，當(dāng)兒子和女兒養(yǎng)的，不規(guī)范容易婚姻不幸福，當(dāng)豬養(yǎng)不規(guī)范，就相當(dāng)于注水豬。

企業(yè)掛牌也是企業(yè)陽光的過程，用魔鬼監(jiān)督魔鬼，魔鬼也會變成天使。所有的企業(yè)都有自己的私欲，只有陽光以后，所有的股權(quán)投資機構(gòu)和投資者，才會非常放心跟你的企業(yè)走得更長遠(yuǎn)。

同時，企業(yè)掛牌也是企業(yè)融資的過程，這個必然的，這個非常理解，既然要掛牌，必然要融資。

政府為什么扶持企業(yè)上市呢？首先這是一個稅源，企業(yè)規(guī)范和陽光，稅收也規(guī)范和陽光，第二是大的招商過程。

什么樣的企業(yè)需要上市？我們簡單梳理，有這么幾大類，一個是無法滿足內(nèi)源型融資；第二是需要改善公司治理結(jié)構(gòu)，走現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展道路的企業(yè)；第三是需要獲得公允的資產(chǎn)定價企業(yè)；四是留住關(guān)鍵性人才。今天在座的90后很多，隨著90后自主意識的出現(xiàn)，單純靠工資很難留人，尤其是核心的技術(shù)人員，一旦他學(xué)會了，他們都想當(dāng)老板。怎么留住人才？就是要讓他干著，就跟干自己的企業(yè)一樣，給他股權(quán)。對一些需要尋找戰(zhàn)略合作的企業(yè)和需要過渡交接的企業(yè)來說，資本市場的定價，出讓股份，也是一條很好的途徑。

企業(yè)如何進入資本市場

掛牌上市的目的不僅僅是融資，要與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相融合。企業(yè)本身地所以無論上市還是掛牌，都要根據(jù)企業(yè)發(fā)展總體戰(zhàn)略布局。在什么階段上，選擇哪個市場，要跟企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行匹配。

如何準(zhǔn)備掛牌上市？簡單來說有四個方面，一個是市場化意識得準(zhǔn)備，包括誠信要求的準(zhǔn)備，規(guī)范運作，信息披露，創(chuàng)新意識。尤其是信息披露這一點，未來的注冊制，一定是以信息披露為主導(dǎo)的，主管部門不審核，而是讓全社會監(jiān)督企業(yè)。

第二是中介機構(gòu)的選擇，包括保薦人、律師、會計師等，還有風(fēng)投公司的選擇，一定要選一種互補的，什么叫互補的？只給你帶來錢的那一種公司，一定不是特別適合你的，要按照企業(yè)的需求去選，看企業(yè)需要技術(shù)還是需要市場，還是需要人才。在有這些資源的增量上的同時，把資金引進來。

第三是上市地的選擇。選擇上市地的核心不是選擇交易所，而是選擇市場和股東。你的市場在哪兒，你希望的股東在哪兒，你就選在哪兒。前一段時間，有一些非常明顯的區(qū)域性品牌企業(yè)，咨詢應(yīng)該去哪里掛牌，這些企業(yè)銷售收入只有2000萬元左右，而且品牌只在青島，我建議這樣的企業(yè)上四板，等什么時候邁出青島，走向全國市場了，可以上三板。也就是花相應(yīng)的錢，上相應(yīng)的市場。有的企業(yè)是做礦業(yè)的，想到海外市場上市，我建議它上澳洲，因為澳洲現(xiàn)在處于礦業(yè)收購非常好的時機。而且澳洲市場從去年下半年我們的IPO停止以后發(fā)展非常快，最近一年半，已經(jīng)有接近30家企業(yè)到了澳洲去上市。針對企業(yè)這樣的需求，我們藍(lán)海股權(quán)交易中心目前跟國外交易所也做了深層次的對接，為未來需要到海外上市的企業(yè)提供咨詢和對接服務(wù)。endprint