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    《證券投資基金》課程中基金風(fēng)險(xiǎn)的案例剖析

    2016-02-26 00:04:40彭禮
    西部皮革 2016年18期
    關(guān)鍵詞:證券投資基金股票基金

    彭禮

    (湖南外貿(mào)職業(yè)學(xué)院,湖南 長沙 410201)

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    《證券投資基金》課程中基金風(fēng)險(xiǎn)的案例剖析

    彭禮

    (湖南外貿(mào)職業(yè)學(xué)院,湖南 長沙 410201)

    證券投資基金課程中基金風(fēng)險(xiǎn)是重要的學(xué)習(xí)內(nèi)容,本文通過老虎基金投資風(fēng)險(xiǎn)案例分析,來告訴投資者和學(xué)生,基金風(fēng)險(xiǎn)學(xué)習(xí)的重要性以及在以后的投資中應(yīng)特別關(guān)注基金的風(fēng)險(xiǎn)。

    正確投資基金;基金風(fēng)險(xiǎn)

    1 基金風(fēng)險(xiǎn)的種類

    近期公布的基金最新持倉狀況表明,深滬各家新基金紛紛重倉持有科技股。各基金都對(duì)網(wǎng)絡(luò)、電子通訊行業(yè)的投資比重大幅提高,網(wǎng)絡(luò)、電子通訊類比重提高10%的基金有8只。除基金景博和基金普豐在電子通訊行業(yè)的投資占其凈值的比例低于10%外,其余20只基金都大比例持有這一行業(yè)中的相關(guān)股票,其中19只基金該比例超過了20%。基金興華電子通訊類股比重更是達(dá)到凈值的45.61%。另外,同一基金旗下的不同子基金持有同樣的股票屢見不鮮。比如華安和博時(shí)旗下的兩基金前10名個(gè)股中有6支相同;南方、富國旗下兩基金各有5支相同;華夏旗下兩基金也各有4支相同。

    這意味著基金非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的增加。而在投資組合理論中非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是得不到收益補(bǔ)償?shù)?。?gòu)造投資組合,并不只是簡單地多持有幾支股票。欲降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),還要考慮所選擇的股票間的相關(guān)性。最極端的情形是都選擇同一行業(yè)的股票。比如多家基金重點(diǎn)增倉的名單中出現(xiàn)的股票如東方明珠、海虹控股、清華同方、中關(guān)村、燃?xì)夤煞?、東方鉭業(yè)等,由于這些股票間的相關(guān)性極強(qiáng),盡管股票數(shù)量增多,卻并不能有效地降低基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降低的前提是投資組合中的股票間相關(guān)性小,甚至相關(guān)性為負(fù)(如選擇高度競爭的兩種股票)??傊?,大多數(shù)基金經(jīng)理違反了一個(gè)基本的投資組合原則,即多元化原則。

    系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)方面,基金表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎。為了回避股指高位所面臨的風(fēng)險(xiǎn),基金經(jīng)理大都減持股票,增加了現(xiàn)金及國債比例。由于國內(nèi)基金缺乏避險(xiǎn)的金融衍生工具,持現(xiàn)和增加國債是回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的唯一途徑。據(jù)統(tǒng)計(jì),公布的19家證券投資基金中,股票占資產(chǎn)中的比重較上年底下降3.29%,其所持的國債及現(xiàn)金平均達(dá)到31.70%,較上年度公布的數(shù)據(jù)上升了1.82%。

    除了以上的系統(tǒng)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外,基金投資者還要面臨一種風(fēng)險(xiǎn)——基金經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中,道德風(fēng)險(xiǎn)指市場的一方不能察知另一方的行為這樣一種情形。因此,它有時(shí)被稱為隱蔽行動(dòng)的問題。對(duì)于基金而言,最典型的例子稱為front-running,指基金經(jīng)理先自己買入某些股票;之后再為基金買,一般而言,這樣的行為會(huì)使那些股票的價(jià)格攀升;最后,在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候,基金經(jīng)理再將那些股票在高位拋出,甚至可能用基金(投資者)的錢去高位接盤。其它的諸如內(nèi)幕交易,故意使指令執(zhí)行效率降低,故意拖延或隱瞞重大信息的披露等等。有些人將這些問題歸終于法律法規(guī)的不健全,筆者以為并不是這個(gè)問題。因?yàn)槲覈慕鹑谑袌霾⒉蝗狈Τ晌姆?,而是法律本身缺乏可操作性和缺乏法律的?zhí)法力度。當(dāng)然這些問題并不僅僅針對(duì)基金經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn),整個(gè)大環(huán)境也是如此。另一方面,引進(jìn)激勵(lì)機(jī)制和競爭機(jī)制,真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,才能減少道德風(fēng)險(xiǎn)。

    2 老虎套利基金典型案例剖析

    2.1違反了多元化的原則

    老虎基金旗下有多個(gè)子基金,包括美洲豹基金,美洲獅等6支基金。這些基金和老虎基金一樣僅持有少量的高科技股,這意味著羅伯森手下的基金經(jīng)理已為其投資理念同化,而按照現(xiàn)代投資組合的觀點(diǎn)看,他手下的基金經(jīng)理應(yīng)該有不同的投資風(fēng)格,諸如穩(wěn)健型,增長收益型,收益增長型等等,這樣才能最大限度地降低基金的風(fēng)險(xiǎn)。顯然,羅伯森忽視了這一點(diǎn)。

    2.2違反了自己堅(jiān)持多年的投資風(fēng)格——“價(jià)值型”投資

    與多數(shù)的評(píng)論相反,筆者以為基金經(jīng)理最可貴之處在于他能長期堅(jiān)持一種投資風(fēng)格,當(dāng)然前提是這種投資風(fēng)格,有理論基礎(chǔ)和經(jīng)過實(shí)踐的檢驗(yàn)。事實(shí)上,“價(jià)值型”投資策略滿足這個(gè)前提,因?yàn)橥顿Y“價(jià)值型”股票是指盈利前景良好,被市場低估價(jià)值的傳統(tǒng)型工業(yè)股票,從基本分析角度看這無可挑剔;另外,老虎基金除在1985和1994年業(yè)績欠佳,其它年份都取得了不錯(cuò)的收益,20年的投資生涯中,其年均收益率高達(dá)25%。

    羅布森在基金清盤前還和記者說他沒有必要冒險(xiǎn)拿投資者的錢放到他看不懂的高科技股中,簡言之,就是“不熟不做”。在美國,俄羅斯的金融市場被劃分為高風(fēng)險(xiǎn)市場,政府政策的不穩(wěn)定及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)導(dǎo)致該市場是典型的高度投機(jī)市場。但他卻在1998年于俄羅斯投機(jī),由于俄羅斯債務(wù)危機(jī)一夜損失了16億美元。1998年8月,日元兌美元匯價(jià)一度跌至147∶1,羅布森率領(lǐng)旗下基金大肆放空日元,希望匯率突破150∶1的大關(guān),挽回其在俄羅斯的損失。但事與愿違,在兩個(gè)月內(nèi)匯率急升至115∶1,令羅布森又虧損20億美元。之后羅伯森又在日經(jīng)指數(shù)大漲時(shí)賣空,然而這次他再次鎩羽而歸。以上投機(jī)行為和羅布森堅(jiān)持的“價(jià)值型”投資策略簡直是背道而馳。

    如果沒有以上的高度投機(jī),羅布森仍堅(jiān)持其“價(jià)值型”投資理念;即使因科技股走紅,抽走傳統(tǒng)股票的資金,導(dǎo)致“價(jià)值型”股票下跌,他也至少可以堅(jiān)持到科技股暴跌和“價(jià)值型”股票重獲青睞的時(shí)刻。

    不過,無論如何應(yīng)該承認(rèn)羅布森仍是一位卓越的基金管理者。他只是在不合時(shí)宜(科技股狂飆)的時(shí)刻犯了兩個(gè)不該犯的錯(cuò)誤;此外,開放式基金的殘酷性及壞運(yùn)氣也對(duì)其清盤也起到推波助瀾的作用。

    3 老虎基金案例剖析對(duì)國內(nèi)基金管理的啟示

    3.1必須堅(jiān)持多元化投資組合原則

    一方面基金持股不應(yīng)過于集中,另一方面同一基金旗下的子基金投資策略也應(yīng)盡量各異,這樣才能盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)。而國內(nèi)基金目前除了持股集中外,同一基金旗下子基金也持股雷同,這應(yīng)該引起投資者和基金管理層的警惕。

    3.2堅(jiān)持一致性的投資風(fēng)格

    只要這種投資風(fēng)格有其合理的一面,持之以恒必有良好的收益。而目前國內(nèi)基金沒有明確的風(fēng)格,一些基金在招募時(shí)曾明確其指數(shù)化或成長性投資的方向,但隨著其重倉持有科技類股,已明顯背離了這一良好的初衷。比如基金景博作為指數(shù)化基金,其指數(shù)化投資比例只有28.9%,而對(duì)其它個(gè)股的投資比例近50%。

    [1]裴蕾.開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].中外企業(yè)家,2016,02:51.

    [2]張永光.證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].商,2016,14:179.

    彭禮(1983.11-),男,湖南長沙人,管理學(xué)碩士,經(jīng)濟(jì)學(xué)講師,主要從事經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、投資與理財(cái)專業(yè)教學(xué)研究。

    G642

    A

    1671-1602(2016)18-0111-01

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