擲向國(guó)際金融車輪中的沙子：托賓稅

近年來(lái)，隨著外部環(huán)境的變化，中國(guó)的各種套利交易在數(shù)量和頻次上均達(dá)到前所未有的程度。此種背景之下，托賓稅開始進(jìn)入金融監(jiān)管層的視域。那么何為托賓稅？托賓稅有哪些特征？托賓稅在現(xiàn)實(shí)實(shí)踐中又有哪些經(jīng)驗(yàn)?zāi)?？下文我們一探究竟?/p>

一、托賓稅的起源

托賓稅是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·托賓在1972年提出的主要稅種。托賓認(rèn)為，由于流動(dòng)性不同，金融市場(chǎng)對(duì)價(jià)格信號(hào)的反應(yīng)速度要明顯快于商品和勞務(wù)市場(chǎng)，國(guó)際資本市場(chǎng)上的投機(jī)行為極易引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈震蕩，從而導(dǎo)致商品和勞務(wù)市場(chǎng)的價(jià)格扭曲，造成社會(huì)福利的損失，因此需要以稅收的方式予以遏制。用托賓的原話就是需要“往飛速運(yùn)轉(zhuǎn)的國(guó)際金融市場(chǎng)這一車輪中擲些沙子”。1978年，托賓進(jìn)一步建議，按照交易規(guī)模征收1%的全球交易稅。

自托賓提出托賓稅以來(lái)，托賓稅的概念在內(nèi)涵和外延上又有一些發(fā)展。目前我們論及的托賓稅有狹義和廣義之分，狹義的托賓稅指的是對(duì)國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)，如股票、債券及金融衍生工具征收的交易稅；廣義托賓稅指的是對(duì)國(guó)內(nèi)外所有金融資產(chǎn)交易征收的稅。無(wú)論狹義或廣義托賓稅，均具備資本流入和流出稅兩方面，一般根據(jù)一國(guó)的實(shí)情選擇適當(dāng)?shù)男问?。托賓稅稅率的確定主要取決于金融資產(chǎn)的特性和期限，也與資產(chǎn)到期的執(zhí)行狀況有關(guān)。

二、托賓稅褒貶不一

托賓稅的特征是單一稅率和全球性。所謂單一性，是指不同國(guó)家和不同金融資產(chǎn)的托賓稅的稅率是統(tǒng)一的，這樣做的目的主要是減少因?yàn)椴煌瑖?guó)家、不同金融資產(chǎn)稅率的差異而引起的資本流動(dòng)扭曲。所謂全球性，是指托賓稅會(huì)影響國(guó)際資本的流動(dòng)方向和波動(dòng)性，如果僅僅對(duì)單一國(guó)家或單一金融資產(chǎn)征收，會(huì)引起避稅等一系列行為，難以實(shí)現(xiàn)其最初的目標(biāo)。

雖然托賓稅的初衷是很好的，但對(duì)于托賓稅的可行性和實(shí)際效應(yīng)，目前存在截然不同的看法。

（一）支持托賓稅的觀點(diǎn)

首先，征收托賓稅有利于維護(hù)政府在決定預(yù)算和貨幣政策方面的權(quán)威。世界金融市場(chǎng)每天的交易量高達(dá)4萬(wàn)億美元，其中跟商品和服務(wù)有關(guān)的交易量還占不到5%，而單純靠匯率波動(dòng)和利率差別謀求暴利的交易高達(dá)95%。這種投機(jī)行為給國(guó)家預(yù)算、經(jīng)濟(jì)計(jì)劃和資源配置造成了混亂。而托賓稅有助于減少匯率的脆弱性，削弱金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)家政策的影響力，有利于維護(hù)政府在決定預(yù)算和貨幣政策方面的權(quán)力。

其次，征收托賓稅，對(duì)避免因外匯過(guò)度投機(jī)造成全球匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)有正面作用。據(jù)國(guó)際清算銀行報(bào)道，外匯市場(chǎng)“日”交易量達(dá)到4萬(wàn)億美元，是2010年全球“年”貿(mào)易總額的七分之一，全年外匯交易總量可能超過(guò)全球貿(mào)易支付需求20-30倍，外匯交易完全脫離貿(mào)易供求決定的市場(chǎng)規(guī)模，演變成規(guī)模巨大的貨幣賺錢投機(jī)套利，破壞了正常的匯率形成機(jī)制和貨幣流動(dòng)規(guī)律，成為全球金融不穩(wěn)定的重要部分。為遏制過(guò)度外匯投機(jī)交易，征收托賓稅是非常必要的。

最后，征收托賓稅，還有利于改變金融資本大規(guī)模流入商品市場(chǎng)，違反經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原則扭曲商品價(jià)格的現(xiàn)狀，避免大宗商品價(jià)格大起大落頻繁引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理，商品的均衡價(jià)格應(yīng)由市場(chǎng)供求關(guān)系決定。市場(chǎng)供求，比如石油供求，當(dāng)然不是以賺錢為目標(biāo)的投機(jī)需求。投機(jī)資本既無(wú)對(duì)石油的任何需求，也不需要石油供給，當(dāng)商品市場(chǎng)變成賺錢需求而不是實(shí)際需求為主的市場(chǎng)以后，商品由“供求”關(guān)系決定的看不見的手引導(dǎo)的市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)就被破壞了。而且投機(jī)資本沒(méi)有效用最大滿足度的約束，“賺錢效用”是無(wú)限膨脹的，所以投機(jī)資本有在大宗商品價(jià)格上漲時(shí)把價(jià)格推得更高，而在下跌時(shí)會(huì)把價(jià)格打得更低的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。2008年油價(jià)最高被預(yù)期漲至200美元，最低時(shí)被預(yù)期降至20美元。沒(méi)有效用最大化約束，不以供求關(guān)系為基礎(chǔ)，大宗商品價(jià)格的市場(chǎng)機(jī)制完全失靈。充斥投機(jī)資本的大宗商品市場(chǎng)不可能產(chǎn)生“均衡價(jià)格”。金融資本的投機(jī)行為，從理論和實(shí)際上破壞了油價(jià)以商品使用效用的最大滿足度調(diào)整市場(chǎng)供求平衡為基礎(chǔ)的“均衡價(jià)格”的形成機(jī)制。征收托賓稅，限制金融資本在大宗商品市場(chǎng)上的大規(guī)模投機(jī)，有利于防止大宗商品價(jià)格的大起大落成為全球經(jīng)濟(jì)的最不穩(wěn)定因素之一。

（二）反對(duì)托賓稅的觀點(diǎn)

首先，這項(xiàng)稅收違背自由市場(chǎng)的原理。反對(duì)者認(rèn)為只有“看不見的手”才能最佳配置資源，認(rèn)為對(duì)金融市場(chǎng)征稅會(huì)影響金融市場(chǎng)的資源配置效率。

其次，由于托賓稅涉及的國(guó)家或地區(qū)的數(shù)量非常龐大，其征收依賴于一系列國(guó)家能否達(dá)成廣泛一致的行動(dòng)。實(shí)際上許多國(guó)家和地區(qū)為了吸引國(guó)際資本的流入并不會(huì)征收托賓稅，比如開曼群島和百慕大等，故托賓稅的征收很可能導(dǎo)致金融交易空間布局的變動(dòng)，卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目的。

再次，國(guó)際托賓稅征收后，政府從中獲取巨大的利益之后，即使是一國(guó)或地區(qū)明顯欠缺資本流動(dòng)性，已經(jīng)形成的既得利益群體也會(huì)反對(duì)托賓稅的取消，此時(shí)托賓稅反而變成了一種常態(tài)性的稅種，除了加大投資成本，過(guò)度抑制資本流動(dòng)之外，起不到其他作用。

最后，國(guó)際托賓稅的征收實(shí)質(zhì)上是以付出資本流動(dòng)性的代價(jià)來(lái)?yè)Q取一個(gè)不確定的穩(wěn)定性，即使是征收了國(guó)際托賓稅，也只是使原來(lái)的交易成本更高一些，如果跨國(guó)投機(jī)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益能夠高于其交易成本，則托賓稅反而會(huì)割裂國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的一體性，發(fā)揮出更可怕的破壞力。

三、各國(guó)推行托賓稅的實(shí)踐

雖然對(duì)于托賓稅的認(rèn)識(shí)存在很大分歧，但不少國(guó)家已經(jīng)在金融監(jiān)管中引入了托賓稅。如馬來(lái)西亞、菲律賓等東南亞國(guó)家和巴西、智利等國(guó)為了限制資本外流，于20世紀(jì)90年代初引入托賓稅，并取得了一些成效。隨后隨著形勢(shì)的變化逐漸取消了托賓稅。2008年金融危機(jī)后，托賓稅的討論再次流行，一些國(guó)家開始重拾托賓稅。如2009年10月，巴西對(duì)進(jìn)入該國(guó)購(gòu)買股票或固定收益?zhèn)耐赓Y課以2%的金融操作稅；2011年初，韓國(guó)開始對(duì)外國(guó)人購(gòu)買國(guó)債和貨幣穩(wěn)定債券的利息征收14%的預(yù)提稅。

歐盟委員會(huì)2014年年初宣布，從2014年1月開始，在德國(guó)、法國(guó)、意大利、西班牙、奧地利等11個(gè)國(guó)家對(duì)所有金融工具的買賣進(jìn)行征稅。按照歐盟的方案，對(duì)衍生品征收0.01%，對(duì)股票、債券、基金份額、貨幣市場(chǎng)工具、回購(gòu)協(xié)議以及證券借貸交易征收0.1%的稅率，這將確保金融業(yè)為公共收入有所貢獻(xiàn)。0.01%和0.1%是歐盟規(guī)定的最低稅率，參與的國(guó)家可以依照實(shí)際情況自行調(diào)高。

其中巴西在開征托賓稅方面有較長(zhǎng)的歷史，又同為發(fā)展中國(guó)家，所以對(duì)我國(guó)的參考意義非常大。

1993年，因面臨本幣升值加快和資本流入不斷增加的雙重壓力，巴西政府依托托賓稅的進(jìn)入稅（Entrance Tax）概念設(shè)計(jì)征收IOF稅，主要針對(duì)流入巴西的外資外債項(xiàng)目下的外匯資金進(jìn)行征收，并根據(jù)外匯資金的不同資金流向，設(shè)置不同的稅率加以區(qū)分。對(duì)外借款的課稅率定為3%，固定收益證券行業(yè)的課稅率定為5%。

1994年，巴西政府頒布了8894號(hào)法律，以法律條文的形式確定對(duì)外匯交易征收IOF稅，規(guī)定IOF稅屬于聯(lián)邦稅，由財(cái)政部負(fù)責(zé)征收，適用于保險(xiǎn)、信貸、外匯兌換和可流通證券的有關(guān)交易，并明確IOF稅為巴西控制跨境資本流動(dòng)的主要手段。

國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美元等國(guó)際貨幣持續(xù)貶值，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍實(shí)施寬松的貨幣政策，利率水平逐漸走低，導(dǎo)致資本將目光投向具有高收益的新興市場(chǎng)國(guó)家。在資本流入的作用下，2009年1-10月，巴西雷亞爾對(duì)美元升值了34%。巴西政府為緩解跨境資本流動(dòng)和匯率升值壓力，多次調(diào)整對(duì)外國(guó)短期資本征收的金融交易稅稅率。2009年10月，巴西對(duì)外資購(gòu)買其股票和債券征收2%的IOF稅；2010年10月，巴西將IOF稅率由2%提高到4%，隨后又調(diào)升至6%；2010年12月巴西政府下調(diào)了通過(guò)創(chuàng)投基金和私募基金流入巴西的IOF稅率。2011年3月，為了抑制投機(jī)“熱錢”流入，巴西政府決定對(duì)從國(guó)外獲取的短期貸款和國(guó)際債券發(fā)行征收6%的金融交易稅；4月，將金融交易稅的境外貸款種類由一年期以內(nèi)的短期貸款擴(kuò)大至二年期的中期貸款。2011年7月，巴西政府為了控制外界資本流入，決定對(duì)美元期貨交易征收1%的交易稅。2012年3月1日，為了控制“熱錢”流入，避免雷亞爾過(guò)度升值，巴西將境外貸款征收6%金融交易稅的范圍由兩年擴(kuò)大至三年；2012年3月12日，又將此范圍擴(kuò)大至五年。

從2012年6月起，巴西逐漸放松了對(duì)跨境資本流動(dòng)所征收的金融交易稅。2014年6月，為了應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)新形勢(shì)，緩解雷亞爾貶值壓力，巴西將境外貸款征收金融交易稅的時(shí)間由一年期縮短至半年期。

總體來(lái)看，巴西托賓稅實(shí)施，取得了一定積極成效，主要表現(xiàn)在三方面。

一是使短期內(nèi)資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。2010年10月，為控制資本流入的大量快速增長(zhǎng)，巴西政府在一個(gè)月內(nèi)兩次將境外投資巴西境內(nèi)資本和金融市場(chǎng)外資的IOF稅率進(jìn)行上調(diào)，第一次由2%調(diào)至4%，隨后又上調(diào)至6%。10月當(dāng)月，非外國(guó)直接投資項(xiàng)目下資本流入由9月的97.17億美元減少到52.6億美元，下降45.87%，11月當(dāng)月較10月也下降24.52%。2010年12月31日，巴西政府將通過(guò)創(chuàng)投基金和私募基金流入巴西的IOF課稅率下調(diào)至2%，使得2011年1月非外國(guó)直接投資項(xiàng)目下資本凈流入快速增至109.5億美元。可見，IOF課稅對(duì)于控制非外國(guó)直接投資資本凈流入規(guī)模具有有效、及時(shí)的政策效果。

二是有效地遏制了官方貨幣雷亞爾兌美元的升值幅度。2008年金融危機(jī)后，巴西雷亞爾兌美元快速升值，2009年當(dāng)年升值24.1%。為應(yīng)對(duì)本幣兌美元的快速升值，2009年10月20日，巴西政府宣布上調(diào)IOF稅率，此后直至2010年2月的4個(gè)月內(nèi)，巴西雷亞爾兌美元匯率一直處于平穩(wěn)狀態(tài)。隨后受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，巴西雷亞爾兌美元再次出現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)，2010年10月較2月匯率升值達(dá)8.6%。2010年10月，巴西政府連續(xù)兩次調(diào)高IOF課稅率后，11月當(dāng)月本幣兌美元隨即貶值1.7%，而后呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)?？梢?，IOF課稅率的提高對(duì)于遏制本幣匯率快速升值具有一定的積極作用。

三是對(duì)維護(hù)境內(nèi)金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定和利率政策的獨(dú)立起到積極作用。巴西歷史上幾次嚴(yán)重的惡性通貨膨脹有巨大的影響，為此，近年來(lái)巴西政府一直將4.5%作為通貨膨脹率控制目標(biāo)，巴西中央銀行也將一年期市場(chǎng)利率水平控制在10%左右，這與全球總體的利率水平特別是美元利率水平有較大的差距，從而對(duì)投機(jī)性資金具有強(qiáng)大吸引力。巴西政府采取的IOF課稅政策，降低了進(jìn)入巴西境內(nèi)的投機(jī)資金的收益率，一定程度上緩解了投機(jī)性資金流入給巴西國(guó)內(nèi)帶來(lái)的巨大壓力，對(duì)維護(hù)巴西境內(nèi)金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定起到了保障作用。

四、巴西托賓稅政策對(duì)我國(guó)的啟示及借鑒意義

一是托賓稅對(duì)于控制短期資本流入的作用取決于本國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展程度。巴西在1993-1997年實(shí)施托賓稅的一個(gè)重要目的就是控制短期資本流入，緩解國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力。但從實(shí)施效果看，此階段并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目的。這是因?yàn)樵诒緡?guó)金融市場(chǎng)發(fā)展較成熟的條件下，短期資本可以通過(guò)其他手段來(lái)規(guī)避托賓稅的管制。我國(guó)在推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的過(guò)程中，當(dāng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)成熟度較低、短期資本大量流入時(shí)，可考慮采取托賓稅措施進(jìn)行調(diào)節(jié)；在金融市場(chǎng)成熟度較高時(shí)，可采取托賓稅在內(nèi)的組合措施，如收窄境內(nèi)外利差、匯差和降低投資者對(duì)人民幣匯率單方升值或貶值的預(yù)期，來(lái)疏導(dǎo)短期套利資本大規(guī)模的進(jìn)出。

二是實(shí)施托賓稅應(yīng)隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化采取廣泛而靈活的措施。實(shí)施托賓稅目的之一就是保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，維護(hù)金融穩(wěn)定。但是國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，可以用來(lái)規(guī)避管制的方法就越多。因而在實(shí)施托賓稅時(shí)，需要不斷地發(fā)現(xiàn)漏洞，及時(shí)調(diào)整管理方式。巴西在此次國(guó)際金融危機(jī)之后，根據(jù)實(shí)際情況不斷調(diào)整金融交易稅率，同時(shí)采取無(wú)息準(zhǔn)備金（URR）等其他控制措施。同樣，在我國(guó)推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換過(guò)程中，當(dāng)我國(guó)實(shí)施托賓稅時(shí)，也應(yīng)充分考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化情況，及時(shí)調(diào)整托賓稅的措施，以避免產(chǎn)生負(fù)面作用。

三是要客觀認(rèn)識(shí)托賓稅的負(fù)面影響。從巴西的實(shí)踐看，托賓稅的時(shí)效期較短，如果課稅不包含所有的資本流動(dòng)交易，則存在被規(guī)避的可能性。在我國(guó)對(duì)部分資本實(shí)行嚴(yán)格管制的情況下，“熱錢”往往以正常貿(mào)易投資的方式藏身其中，托賓稅的實(shí)施將難以避免波及無(wú)辜，短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心造成較大影響。托賓稅的本質(zhì)，是對(duì)資本市場(chǎng)自發(fā)運(yùn)行機(jī)制的干預(yù)，在抑制“熱錢”流動(dòng)的同時(shí)，存在扭曲正常資本流動(dòng)的可能性，因此托賓稅政策不能作為長(zhǎng)期的制度安排。同時(shí)，隨著人民幣國(guó)際化不斷加快和人民幣離岸市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資本投機(jī)者可以通過(guò)離岸市場(chǎng)發(fā)動(dòng)投機(jī)攻擊，托賓稅對(duì)限制離岸市場(chǎng)的投機(jī)交易不起作用。我國(guó)應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管方式、機(jī)制等進(jìn)行不斷豐富和完善，著力形成防范跨境資本流動(dòng)的長(zhǎng)效機(jī)制。

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