勤上光電收購(gòu)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)亂象

王東岳

1月19日，勤上光電（002638.SZ）發(fā)布收購(gòu)草案，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買廣州龍文教育科技有限公司（下稱“廣州龍文”）的100%股權(quán)，交易標(biāo)的作價(jià)20億元。其中，公司擬向楊勇支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)5億元，剩余15億元以發(fā)行股份的方式支付。

廣州龍文主營(yíng)業(yè)務(wù)為K12階段的非學(xué)歷教育信息咨詢服務(wù)，屬于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中的其他服務(wù)業(yè)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年，廣州龍文營(yíng)業(yè)收入同比下滑11.61%，但凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)258.33%。

與同行業(yè)公司相比，廣州龍文的房租費(fèi)用、銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用支出占比均遠(yuǎn)低于可比公司。

此外，收購(gòu)草案顯示，近年來(lái)廣州龍文旗下子公司累計(jì)遭受行政處罰30次，企業(yè)內(nèi)部管理能力令人擔(dān)憂。

營(yíng)收下降 利潤(rùn)增長(zhǎng)

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年及2015年1-8月，廣州龍文分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.53億元、7.54億元和5.01億元。2014年，廣州龍文營(yíng)業(yè)收入下滑0.99億元，同比下滑11.61%。同期，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1135.29萬(wàn)元、4224.99萬(wàn)元和6885.03萬(wàn)元，呈逐年上升之勢(shì)。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2015年，廣州龍文可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8500萬(wàn)元，以此計(jì)算，2013-2015年，廣州龍文的凈利潤(rùn)年均增幅高達(dá)173.63%。

此外，廣州龍文的銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用占營(yíng)收比例明顯低于可比公司。

根據(jù)收購(gòu)草案，2013年、2014年及2015年1-8月，廣州龍文的銷售費(fèi)用分別為3401.78萬(wàn)元、2698.41萬(wàn)元和1442.53萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為3.99%、3.58%和2.88%;管理費(fèi)用分別為7610.69萬(wàn)元、6797.70萬(wàn)元和3222.55萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為8.92%、9.02%和6.43%。

收購(gòu)草案中，廣州龍文將學(xué)大教育和京翰英才列為可比對(duì)象。

數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年和2015年1-6月，學(xué)大教育銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為10.46%、10.7%和9.25%;管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為15.19%、17.75%和15.14%。同期，京翰英才銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為36.2%、34.42%和27.44%，管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為14.35%、12.88%和10.03%。

勤上光電相關(guān)負(fù)責(zé)人在回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪時(shí)表示，費(fèi)用率差異主要是由于人工成本處理有區(qū)別，廣州龍文的毛利率和凈利率總體與同行業(yè)差異不大。

事實(shí)上，廣州龍文的單店收入水平遠(yuǎn)低于可比公司，但公司毛利率水平與同行業(yè)公司差距卻并不明顯，公司的成本控制能力令人吃驚。

根據(jù)收購(gòu)草案，2013年末、2014年末及2015年8月末，廣州龍文的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量分別為699家、582家和494家。報(bào)告期內(nèi)，廣州龍文單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的收入分別為122.04萬(wàn)元、129.54萬(wàn)元和152.24萬(wàn)元。

2013年、2014年及2015年1-8月，廣州龍文的毛利潤(rùn)分別為1.63億元、1.75億元和1.47億元，毛利率分別為19.09%、23.25%和29.25%。

2013年末、2014年末及2015年6月末，學(xué)大教育的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量分別為408個(gè)、467個(gè)和593個(gè)，同期實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為21.17億元、20.69億元和12.65億元，遠(yuǎn)超廣州龍文。經(jīng)計(jì)算，學(xué)大教育單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)收入分別約為518.87萬(wàn)元、443.04萬(wàn)元和213.32萬(wàn)元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年及2015年1-6月，學(xué)大教育的毛利率分別為34.53%、28.35%和35.18%。

另外，根據(jù)收購(gòu)草案，2014年京翰英才實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.87億元，與廣州龍文收入規(guī)模相近。同期，京翰英才營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為100個(gè)以上。以最大值計(jì)算，京翰英才單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的收入不低于343.5萬(wàn)元。

從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，房屋租金是教育咨詢機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)成本的重要成分之一，但與學(xué)大教育相比，廣州龍文的房租費(fèi)用明顯偏低。

根據(jù)收購(gòu)草案，2013年、2014年及2015年1-8月，廣州龍文房租費(fèi)用分別為1.55億元、1.33億元和7272.92萬(wàn)元。計(jì)算可知，廣州龍文單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的租金分別約為22.17萬(wàn)元、22.85萬(wàn)元和14.78萬(wàn)。

2013年、2014年及2015年1-6月，學(xué)大教育的房租費(fèi)用分別為2.52億元、2.63億元和1.84億元，公司單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的租金分別為61.76萬(wàn)元、56.32萬(wàn)元和31.03萬(wàn)元。

對(duì)比之下，廣州龍文的網(wǎng)點(diǎn)房屋租金僅為學(xué)大教育的50%左右，遠(yuǎn)低于學(xué)大教育的房租支出。

勤上光電相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，房租差異主要是由單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)面積決定的。

內(nèi)部管理混亂

需要關(guān)注的是，與同行業(yè)公司相比，近年來(lái)，廣州龍文被處罰的次數(shù)似乎過(guò)于頻繁。

根據(jù)收購(gòu)草案，2013年、2014年及2015年1-8月，廣州龍文被處罰合計(jì)30次，被處罰金合計(jì)99.3萬(wàn)元。

收購(gòu)草案顯示，2013年，龍文寧波和龍文佛山因違反《中華人民共和國(guó)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》第二十四條第一款，分別被處罰金1萬(wàn)元和2萬(wàn)元。

2013年，龍文上海因違反《公司法》第二百一十一條被處罰金1.8萬(wàn)元，違反《無(wú)照經(jīng)營(yíng)查處取締辦法》（下稱“取締辦法”）第四條第一款第（一）項(xiàng) 被處罰金1萬(wàn)元。

根據(jù)《公司法》第二百一十一條規(guī)定，未依法登記為有限責(zé)任公司或者股份有限公司，而冒用有限責(zé)任公司或者股份有限公司名義的，或者未依法登記為有限責(zé)任公司或者股份有限公司的分公司，而冒用有限責(zé)任公司或者股份有限公司的分公司名義的，由公司登記機(jī)關(guān)責(zé)令改正或者予以取締，可以并處10萬(wàn)元以下的罰款。