投資主體多元化背景下的鐵路建設(shè)項目財務(wù)評價探討

高繼宇

（鐵道第三勘察設(shè)計院集團(tuán)有限公司運輸規(guī)劃設(shè)計處工程師,天津300251）

投資主體多元化背景下的鐵路建設(shè)項目財務(wù)評價探討

高繼宇

（鐵道第三勘察設(shè)計院集團(tuán)有限公司運輸規(guī)劃設(shè)計處工程師,天津300251）

近年來我國鐵路管理體制和投融資體制發(fā)生重大變化，政企分開，鼓勵多元化社會資本參與鐵路建設(shè)。鐵路建設(shè)項目市場化程度更高，項目財務(wù)評價備受關(guān)注，目前所用一些方法存在一定的不適應(yīng)性。針對上述問題，從財務(wù)評價相關(guān)指標(biāo)的計算和參數(shù)的選取等方面展開分析，提出改進(jìn)方案。

鐵路建設(shè)項目；財務(wù)評價；評價方法；參數(shù)選取

1 研究背景

2016年8月10日，國家發(fā)改委下發(fā)了《國家發(fā)展改革委關(guān)于切實做好傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作有關(guān)工作的通知》（發(fā)改投資〔2016〕1744號），標(biāo)志著我國傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投融資體制改革的進(jìn)一步深化，積極促進(jìn)政府和社會資本合作（PPP），積極鼓勵和引導(dǎo)民間投資進(jìn)入交通運輸、能源、水利、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、重大市政工程等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。在鐵路建設(shè)領(lǐng)域，事實上自2013年撤銷鐵道部成立中國鐵路總公司（以下簡稱鐵路總公司）以來，為了更好地發(fā)揮市場作用加快鐵路建設(shè)，我國鐵路投融資體制改革就在不斷深化當(dāng)中。2013年8月，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見》（國發(fā)〔2013〕33號）。明確提出按照“統(tǒng)籌規(guī)劃、多元投資、市場運作、政策配套”的基本思路，全面開放鐵路建設(shè)市場，鼓勵社會資本投資建設(shè)鐵路,投資主體的“多元化”是我國鐵路投融資體制改革的主要方向之一。伴隨著鐵路總公司的成立和更多社會資本的介入，近年來鐵路建設(shè)項目市場化程度更高，投資人更加注重項目的財務(wù)效益，財務(wù)評價作為項目投資決策的重要依據(jù)正受到越來越多的重視。

2 鐵路建設(shè)項目財務(wù)評價方法與參數(shù)

目前，鐵路建設(shè)項目財務(wù)評價方法和參數(shù)選取的主要依據(jù)有：國家發(fā)改委、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、原鐵道部發(fā)布的《建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》（第三版）、《鐵路建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》（2012年版），以及鐵路總公司下達(dá)的《關(guān)于深化鐵路建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價工作的通知》。評價工作遵循以下步驟展開：根據(jù)項目投資、運量、運價、運營成本和其他相關(guān)參數(shù)，通過編制表格，計算各項財務(wù)評價指標(biāo)，進(jìn)行財務(wù)評價分析，進(jìn)而得出評價結(jié)論和相關(guān)建議，詳見圖1。

圖1 鐵路建設(shè)項目財務(wù)評價路線圖

上述評價步驟和方法已經(jīng)較為成熟，但以往通常是以項目為評價主體，以滿足國家立項要求為目標(biāo)開展財務(wù)評價工作。而新時期，隨著多元化資本進(jìn)入鐵路建設(shè)領(lǐng)域，通常要求以項目公司作為評價主體，客觀真實地反映出項目公司的實際經(jīng)營情況，以滿足多元化投資人投資決策的需要。二者的本質(zhì)區(qū)別造成以往所采用的一些計算方法和參數(shù)選取存在一定的不適應(yīng)性。

3 財務(wù)評價存在的主要問題

3.1 收入計算存在的主要問題

項目運輸收入與公司清算運輸收入間存在差異。運輸收入所采用的計算方法通常是根據(jù)客貨運量和運價率分別計算客貨運輸收入后加和，即：

運輸收入=客運收入+貨運收入=客運周轉(zhuǎn)量×客運運價率+貨運周轉(zhuǎn)量×貨運運價率

這樣計算得到的運輸收入是項目產(chǎn)生的全部運輸收入，但并不等同于公司可以獲得的實際運輸收入。對于一個鐵路項目，尤其是合資鐵路項目而言，除本線運量外通常還有跨線運量，公司可以獲得的實際運輸收入應(yīng)該是清算運輸收入。

單一運價率不符合市場化發(fā)展趨勢。財務(wù)評價所采用的運價率一般是以國家發(fā)改委批復(fù)的國鐵基準(zhǔn)運價為基礎(chǔ)確定的，但合資鐵路較國鐵而言在運價制定上擁有更大的自主權(quán)，鐵路運輸企業(yè)可以根據(jù)市場供求狀況和競爭關(guān)系自主確定運價水平。即使是國鐵以及國鐵控股的合資鐵路，也可在國家規(guī)定的基準(zhǔn)運價基礎(chǔ)上，允許上浮不超過10％，下浮不限，高鐵項目2016年開始更是可以自主定價。因此單一的運價率略顯僵化，不符合市場化的發(fā)展趨勢。

其他收入計算精度不足，缺乏說服力。其他收入一般按運輸收入的一定比例計算，通常取運輸收入的5％～20％。這種算法雖然操作簡單，但精度不足，缺乏說服力。其他支出的計算也存在該問題。

3.2 支出計算存在的主要問題

運營成本計算不能充分反映不同項目的差異性，不具備計算增值稅抵扣的基礎(chǔ)。運營成本通常按有關(guān)成本和無關(guān)成本分別計算。有關(guān)成本是與客貨發(fā)送量及行車量有關(guān)的支出，包括機(jī)車燃料或電力消耗費用、機(jī)車車輛修理養(yǎng)護(hù)費用、機(jī)車與列車乘務(wù)員工資、貨物發(fā)到費用及分?jǐn)偟墓芾碣M用等；無關(guān)成本包括鐵路固定設(shè)施的修理、維護(hù)費及分?jǐn)偟墓芾碣M等。運營成本計算通常采用分別計算有關(guān)成本和無關(guān)成本后加和的方法，即：

運營成本=有關(guān)成本+無關(guān)成本=客運有關(guān)成本支出率×客運周轉(zhuǎn)量+貨運有關(guān)成本支出率×貨運周轉(zhuǎn)量+無關(guān)成本支出率×線路長度

在確定有關(guān)成本支出率和無關(guān)成本支出率時考慮了正線數(shù)目、限制坡度、牽引種類等影響因素。這種算法存在兩個問題：一是指標(biāo)匡算雖然考慮了部分影響因素，但不能完全體現(xiàn)不同項目的具體情況，計算結(jié)果缺乏說服力。二是目前鐵路行業(yè)營改增后，不具備計算增值稅抵扣的基礎(chǔ)。

財務(wù)費用通常按當(dāng)期貸款基準(zhǔn)利率計算，未與項目投融資方案相結(jié)合。鐵路建設(shè)項目投資大債務(wù)融資額高，財務(wù)費用占總成本費用比重大。以往鐵路項目財務(wù)評價一般是按照固定的融資比例，融資渠道通常只考慮銀行貸款，按當(dāng)期的人民幣貸款基準(zhǔn)利率計算。但隨著對財務(wù)評價要求的提高，目前越來越多的項目，特別是境外項目，要求結(jié)合項目投融資方案進(jìn)行分析。

稅金計算仍然采用類似營業(yè)稅的計算方法，且稅率偏低。2014年鐵路運輸企業(yè)流轉(zhuǎn)稅由營業(yè)稅改為增值稅，運輸和郵政業(yè)適用11％的稅率，同時需要考慮可以抵扣的進(jìn)項稅。但由于進(jìn)項稅額難以計算，因此目前所采用的仍然是類似于營業(yè)稅的簡化計算方法，按營業(yè)收入乘以一定的稅率得到應(yīng)納稅額，新建項目取5％，既有線改造項目取6％。在3年過渡期內(nèi)享受返還政策的企業(yè)采用上述稅率較為合理，但對于其他項目稅率偏低。經(jīng)了解鐵路行業(yè)可以抵扣部分比重較小，主要為燃料、新購材料、新購機(jī)車車輛等。而占比較大的非動產(chǎn)固定資產(chǎn)、專用設(shè)備等固定資產(chǎn)的維修支出以及人工成本等均不可抵扣。此外，增值稅應(yīng)為價外稅，但目前各鐵路公司并未調(diào)整運價，實際相當(dāng)于按價內(nèi)稅在執(zhí)行。因為上述兩原因，鐵路行業(yè)營改增后實際稅負(fù)有所增加，據(jù)了解目前的實際稅負(fù)水平在10％左右。

3.3 財務(wù)評價分析存在的主要問題

對運營初期現(xiàn)金流分析不足。運營初期的現(xiàn)金流情況關(guān)系到項目的財務(wù)可持續(xù)性，其損益情況也影響著項目運營期融資。以往現(xiàn)金流分析主要是針對整個計算期內(nèi)現(xiàn)金流情況進(jìn)行，缺乏對運營初期現(xiàn)金流情況的重點分析。

敏感性分析過于程式化，未結(jié)合項目具體情況。目前所采用的敏感性分析方法是把對鐵路財務(wù)效益影響較大的投資、運量、運價、成本四項因素按±20％區(qū)間變化，計算項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率，以此反映項目的抗風(fēng)險能力。這種做法過于程式化，未能結(jié)合項目具體情況進(jìn)行分析。

4 對策分析

按實際清算收入計算運輸收入。有清算協(xié)議的應(yīng)根據(jù)協(xié)議規(guī)定事項計算，無清算協(xié)議的可參照《鐵路運輸進(jìn)款清算辦法》和其他運輸進(jìn)款清算的相關(guān)規(guī)定計算。

采用市場化的運價率。在完全市場化條件下，鐵路建設(shè)項目財務(wù)評價宜采用通過對不同運輸方式、不同運輸徑路多方案比選后確定的具備較強(qiáng)市場競爭力的合理運價。

根據(jù)項目具體情況分類細(xì)算其他收入和支出。根據(jù)目前相關(guān)政策，對于以貨運為主的項目，計算重點應(yīng)當(dāng)是裝卸、倉儲、“門到門”接取送達(dá)等物流增值服務(wù)收入和支出；對于以客運為主的項目，計算重點應(yīng)當(dāng)是鐵路車站及周邊和鐵路沿線土地綜合開發(fā)的收入和支出。計算中應(yīng)注意遵循費用效益一致性原則，即效益和費用的計算口徑和范圍應(yīng)保持一致，納入相關(guān)收入的同時，也應(yīng)納入相應(yīng)的支出。

按成本要素計算運營成本。為提高計算結(jié)果的準(zhǔn)確性和可信度，滿足計算增值稅抵扣的需要，可按人員工資、原材料、燃料與動力、設(shè)備維修、管理費和其他費用等成本要素，根據(jù)項目具體情況分類計算，最后加總得到總的運營成本指標(biāo)與類似項目對比校核。

結(jié)合項目投融資方案計算財務(wù)費用。項目財務(wù)費用計算應(yīng)結(jié)合項目投融資方案進(jìn)行分析，由于專業(yè)性較強(qiáng)，可與相關(guān)專業(yè)人員配合完成。

按增值稅實際計稅方法計算稅金。分別計算銷項稅額和進(jìn)項稅額后，按銷項稅額減去可用于抵扣的進(jìn)項稅額計算應(yīng)納稅額。

加強(qiáng)運營初期的現(xiàn)金流分析。項目運營初期通常還處于客貨運量的培育期，運量較小，單位運營成本高，還本付息壓力大。應(yīng)加強(qiáng)對項目運營初期現(xiàn)金流情況的分析，保證項目的財務(wù)可持續(xù)性，滿足運營期融資的相關(guān)要求。

結(jié)合項目具體情況進(jìn)行敏感性分析。根據(jù)項目具體情況對各影響因素進(jìn)行評估，確定各影響因素在最樂觀和最悲觀預(yù)期下變化范圍，在該范圍內(nèi)進(jìn)行敏感性分析，從而提示項目風(fēng)險，反映項目抗風(fēng)險能力，幫助投資人進(jìn)行投資決策。

5 結(jié)束語

以往我國鐵路建設(shè)項目多是由鐵道部主導(dǎo)，鐵道部除了承擔(dān)企業(yè)職能外，還承擔(dān)著政府職能，除了項目財務(wù)效益外，往往更關(guān)注項目的社會效益。但隨著鐵路政企分開，鐵路總公司的成立和多元化社會資本的進(jìn)入，鐵路建設(shè)項目市場化程度更高，投資人越發(fā)關(guān)注項目的財務(wù)效益。區(qū)別于以往以滿足國家立項為目標(biāo)，以項目為主體進(jìn)行的財務(wù)評價，新時期通常要求我們以滿足投資決策，指導(dǎo)投資經(jīng)營為目標(biāo)，以公司為主體進(jìn)行評價。針對以上不同，本文對目前財務(wù)評價工作中所慣用的一些方法和參數(shù)計算中存在的問題進(jìn)行了分析，并提出相應(yīng)對策，具體運用中應(yīng)根據(jù)項目具體情況靈活掌握。

[1]國家發(fā)展改革委，建設(shè)部.建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)[M].北京：中國計劃出版社，2006

[2]住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部，國家發(fā)展改革委，鐵道部.鐵路建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)[M].北京：中國計劃出版社，2012

[3]接建峰.鐵路建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價算法與實例[M].北京：中國鐵道出版社，2001

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（責(zé)任編輯：魏艷紅）

Study on the Financial Evaluation of Railway Construction Project Under the Background of Diversification of Investment Subject

GAO Jiyu
（The Third Railway Survey and Design Institute Group Corporation,Department of Transportation planning and Design,Engineer, Tianjin 300251,China）

With the system reform of railway administration and investment this years,the railway construction projects have been more market-oriented.Therefore,investors pay more attention on financial evaluation than before.However,the conventional methods and parameters are unadaptable.Aiming at these problems,this paper concretely analyzes and proposes the advanced measures.

railway construction project;financial evaluation;evaluation method;parameter selection

A

：1004-9746（2016）06-0026-04

2016-10-20）