高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀分析
——基于對(duì)中關(guān)村園區(qū)企業(yè)的調(diào)查

高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀分析
——基于對(duì)中關(guān)村園區(qū)企業(yè)的調(diào)查

洪 峰

基于對(duì)中關(guān)村園區(qū)內(nèi)企業(yè)的調(diào)查，本文對(duì)高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)授予對(duì)象、激勵(lì)形式、激勵(lì)規(guī)模、業(yè)績(jī)考核指標(biāo)、行權(quán)價(jià)格等激勵(lì)要素現(xiàn)狀進(jìn)行分析。研究發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)在提升公司業(yè)績(jī)、促進(jìn)企業(yè)增加創(chuàng)新投入、吸引與留住人才等方面有較高的滿意度；（2）股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中存在業(yè)績(jī)指標(biāo)短期化、用足政策空間的問題；（3）政府的數(shù)量型監(jiān)管與稅收政策制約了企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施。本文建議：完善信息披露，打擊業(yè)績(jī)操縱；轉(zhuǎn)變數(shù)量型監(jiān)管模式，簡(jiǎn)化股權(quán)激勵(lì)審批流程；提升稅收政策與股權(quán)激勵(lì)的協(xié)調(diào)性。

高新技術(shù)企業(yè) 股權(quán)激勵(lì) 調(diào)查分析

一、引言

“十二五”期間，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)上升為國(guó)家戰(zhàn)略。國(guó)家戰(zhàn)略的重要微觀載體是高新技術(shù)企業(yè)。作為我國(guó)體制機(jī)制創(chuàng)新的試驗(yàn)田，中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)的戰(zhàn)略地位日益突顯，并已成為國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略體系中的重要高地。為了進(jìn)一步激發(fā)示范區(qū)內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)新積極性，降低園區(qū)內(nèi)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的門檻，國(guó)家于2010年頒布了《中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)實(shí)施辦法》。園區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)陸續(xù)嘗試以股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)為突破口，摸索自主創(chuàng)新激勵(lì)的長(zhǎng)效機(jī)制。

目前，距離實(shí)施辦法頒布已過去五年，作為落實(shí)中關(guān)村先行先試精神的關(guān)鍵舉措，園區(qū)內(nèi)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況如何？是否達(dá)到預(yù)期的效果？企業(yè)在實(shí)施過程中遇到什么難題？由于信息的公開性，可以比較容易地獲得上市公司股權(quán)激勵(lì)的資料。但對(duì)于大量的非上市企業(yè)，尤其是廣大高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀，必須依托于調(diào)查研究?；趯?duì)中關(guān)村園區(qū)的調(diào)查，本文對(duì)目前高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀進(jìn)行分析。研究將提供高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況的第一手資料，為創(chuàng)新型企業(yè)制定具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬和政府部門完善相關(guān)政策提供重要的參考。

二、股權(quán)激勵(lì)的制度環(huán)境變遷

（一）股權(quán)激勵(lì)試行階段（2005-2007）

股權(quán)激勵(lì)政策在我國(guó)上市公司中的實(shí)踐始于上世紀(jì)90年代。當(dāng)時(shí)在上市公司中，股權(quán)激勵(lì)基本處于探索階段。這主要源于原《公司法》禁止公司回購本公司股票（回購注銷的除外）及禁止高管持有的股票上市交易，因而在此期間實(shí)施的并不是真正意義上的股權(quán)激勵(lì)。2006年是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中具有標(biāo)志性意義的一年。隨著股權(quán)分置改革的推行，資本市場(chǎng)日漸完善，上市公司治理結(jié)構(gòu)也日益規(guī)范。2005年12月31日，證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，這使得我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及法律環(huán)境發(fā)生了根本性的變化，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施障礙被掃清。此后，國(guó)資委和財(cái)政部分別于2006年1月27日和2006年9月30日頒布了《國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》（下稱《試行辦法》），對(duì)國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)做出明確的制度規(guī)定。

在稅收方面，2005年財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于個(gè)人股票期權(quán)所得征收個(gè)人所得稅問題的通知》，通知明確了企業(yè)員工股票期權(quán)所得性質(zhì)、應(yīng)納稅款的計(jì)算和征收管理等。2006年9月30日，國(guó)家稅務(wù)總局頒布補(bǔ)充通知，進(jìn)一步明確了“股票期權(quán)的轉(zhuǎn)讓凈收入”等概念，并對(duì)未盡事宜進(jìn)行補(bǔ)充。

（二）股權(quán)激勵(lì)規(guī)范階段（2008-2009）

試行階段，由于政策規(guī)定不夠細(xì)化及監(jiān)管不到位，加之企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)作用理解偏差，股權(quán)激勵(lì)福利化傾向明顯。為了規(guī)范股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐，證監(jiān)會(huì)在2008年陸續(xù)推出兩個(gè)規(guī)范性文件和三個(gè)事項(xiàng)備忘錄，其立法宗旨在于通過“規(guī)?！焙汀氨壤狈矫娴臄?shù)量監(jiān)管，限制股權(quán)激勵(lì)福利化的空間，彌補(bǔ)股權(quán)激勵(lì)推行過程中存在的漏洞。例如2008年6月國(guó)資委針對(duì)國(guó)有企業(yè)頒布的《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問題的補(bǔ)充通知》（下稱補(bǔ)充通知），對(duì)激勵(lì)條件、授予價(jià)格、行權(quán)價(jià)格、激勵(lì)有效期限、草案的批準(zhǔn)程序、獲利規(guī)模上限等均做出了明確的規(guī)定。

在稅收方面，2009年，國(guó)家稅務(wù)總局出臺(tái)了《關(guān)于股票增值權(quán)所得和限制性股票所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》，對(duì)實(shí)施股票增值權(quán)和限制性股票兩種激勵(lì)方式如何依法繳納個(gè)人所得稅做了規(guī)定。由于前期法規(guī)對(duì)上市公司高管持股限制的規(guī)定導(dǎo)致股票期權(quán)行權(quán)時(shí)無足額資金及時(shí)納稅，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局在2009年再發(fā)文《關(guān)于上市公司高管人員股票期權(quán)所得繳納個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》規(guī)定，對(duì)上市公司高管人員取得股票期權(quán)在行權(quán)時(shí)，納稅確有困難的，經(jīng)主管稅務(wù)機(jī)關(guān)審核，可自其股票期權(quán)行權(quán)之日起，在不超過6個(gè)月的期限內(nèi)分期繳納個(gè)人所得稅。

表1 股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)

表2 股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)及實(shí)施效果評(píng)價(jià)

表3 股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中遇到的問題

（三）區(qū)域性股權(quán)激勵(lì)新政試點(diǎn)（2010-）

2008年的全球金融危機(jī)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來了契機(jī)。傳統(tǒng)的資源驅(qū)動(dòng)型的增長(zhǎng)模式難以為繼，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)被提升到國(guó)家戰(zhàn)略的高度。為了響應(yīng)這一國(guó)家戰(zhàn)略，股權(quán)激勵(lì)制度改革再次被提上日程。2010年，財(cái)政部聯(lián)合科技部共同頒布了《中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)實(shí)施辦法》（下稱《實(shí)施辦法》），本著“條件從寬、標(biāo)準(zhǔn)從優(yōu)”的原則，在中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)優(yōu)先推行企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)政策。對(duì)比現(xiàn)行政策，實(shí)施辦法降低了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施門檻，明確了激勵(lì)方案的擬訂、審批和后續(xù)管理的規(guī)定，增強(qiáng)了政策實(shí)施的可操作性。

稅收方面，2010年，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局頒布《對(duì)中關(guān)村科技園區(qū)建設(shè)國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)有關(guān)股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)個(gè)人所得稅試點(diǎn)政策的通知》，在中關(guān)村開展股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)分期繳納個(gè)稅的政策，即獲得的獎(jiǎng)勵(lì)股權(quán)，可在5年內(nèi)分期繳納個(gè)稅。5年期滿，即使沒有取得分紅或轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得相關(guān)收益，仍需一次性繳納個(gè)稅。2014年，升級(jí)版的稅收優(yōu)惠《關(guān)于中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)有關(guān)股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)個(gè)人所得稅試點(diǎn)政策的通知》規(guī)定獲獎(jiǎng)勵(lì)者在未取得股權(quán)分紅或股權(quán)未發(fā)生轉(zhuǎn)讓前，不必繳納個(gè)人所得稅，只需在實(shí)際取得相關(guān)收益后再行納稅。

三、調(diào)查的基本情況

（一）問卷設(shè)計(jì)

問卷包括四個(gè)部分共20個(gè)問題。第一部分主要考察被調(diào)查人對(duì)股權(quán)激勵(lì)及股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策的了解程度和態(tài)度；第二部分是被調(diào)查企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的基本情況；第三部分是被調(diào)查企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況的主觀評(píng)價(jià)；第四部分是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中遇到的難題及對(duì)股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管政策的建議。由于本次調(diào)查涉及主觀性問題，為了能夠更加準(zhǔn)確地反映調(diào)查對(duì)象的態(tài)度，這些題目的回答采用李克特五項(xiàng)式量表形式。

（二）問卷的發(fā)放與回收

由于調(diào)查目的是了解中關(guān)村園區(qū)高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀，本研究選擇了對(duì)股權(quán)激勵(lì)比較了解的人員來填寫問卷，如總經(jīng)理、人力資源部負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人、薪酬委員會(huì)成員等。調(diào)查方式主要采取由調(diào)查對(duì)象填寫問卷的方式，部分問卷的填寫采取了訪談的方式。問卷的發(fā)放和回收采取了書面與問卷星相結(jié)合的方式。此次調(diào)查共發(fā)放問卷150份，回收問卷68份，回收比率為45.3%。問卷中，填報(bào)人職位為經(jīng)理及以上（其中包括董事長(zhǎng)，總經(jīng)理，人力資源部經(jīng)理及財(cái)務(wù)總監(jiān)等）的有35人，占比51.5%，其余填報(bào)人包括會(huì)計(jì)主管、技術(shù)人員、行政部門人員等。

在所調(diào)查的企業(yè)中，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占了絕大部分，達(dá)到了51.5%，其次是計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)占22.1%、科技推廣和應(yīng)用服務(wù)業(yè)占10.2%、專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)7.4%。從企業(yè)性質(zhì)上看，78.6%為境內(nèi)法人及自然人控股或者境外法人控股。

四、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的基本現(xiàn)狀

（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出時(shí)間及激勵(lì)對(duì)象

在受調(diào)查企業(yè)中，22家企業(yè)的推出時(shí)間位于2005-2007年，占比32.4%；3家企業(yè)推出時(shí)間位于2008-2009年，占比4.4%；43家企業(yè)的推出時(shí)間位于2010年以來，占比63.2%。數(shù)據(jù)表明，股權(quán)激勵(lì)推出具有鮮明的政策導(dǎo)向特征。股權(quán)激勵(lì)推出主要聚集在2005-2008以及2010年以來兩個(gè)時(shí)段。2005-2008年是我國(guó)股權(quán)激勵(lì)試行期，2010年以來是中關(guān)村股權(quán)激勵(lì)新政實(shí)施期。這兩個(gè)時(shí)期政府對(duì)股權(quán)激勵(lì)持有積極的態(tài)度，推出股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)也較多。

《實(shí)施辦法》規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括監(jiān)事、獨(dú)立董事、企業(yè)控股股東單位的經(jīng)營(yíng)管理人員。另外，企業(yè)不得面向全體員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。在受調(diào)查企業(yè)中，董事長(zhǎng)成為最普遍的激勵(lì)對(duì)象，68家企業(yè)均對(duì)其進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)；其次是高管與核心技術(shù)人員，分別有65家企業(yè)與37家企業(yè)，占比為95.6%與54.4%。6家企業(yè)選擇對(duì)中層管理人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，占比8.8%。值得注意的是，有13家企業(yè)實(shí)施了全員持股。由于《實(shí)施辦法》不允許全員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，這13家企業(yè)全部是在2010年推出的激勵(lì)計(jì)劃。

（二）股權(quán)激勵(lì)形式與股票來源

根據(jù)《實(shí)施辦法》的規(guī)定，企業(yè)可以選擇的股權(quán)激勵(lì)形式主要包括股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)。在受調(diào)查的企業(yè)中，14家企業(yè)實(shí)施了股票期權(quán)，占比20.6%；35家企業(yè)實(shí)施了限制性股票，占比51.5%；13家企業(yè)同時(shí)實(shí)施了股票期權(quán)與股票增值權(quán)，占比19.1%；4家企業(yè)同時(shí)實(shí)施了限制性股票與股票增值權(quán)，占比5.9%。還有2家選擇了其他形式的虛擬股票激勵(lì)。由此可見，股票期權(quán)與限制性股票是主要的股權(quán)激勵(lì)形式，股票增值權(quán)一般與前兩種股權(quán)激勵(lì)形式聯(lián)合推出。

在現(xiàn)行的《公司法》環(huán)境下，標(biāo)的股票可以由以下三種方式獲得：由原股東將其一部分股票出讓予受激勵(lì)對(duì)象；由公司向受激勵(lì)對(duì)象直接增發(fā)新股；公司回購本公司股份并用于實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃。在受調(diào)查企業(yè)中，59家企業(yè)選擇定向增發(fā)的方式獲得股票，占比85.8%；股東轉(zhuǎn)讓6家，占比8.8%；通過二級(jí)市場(chǎng)回購或買入方式的共3家，占比4.4%。激勵(lì)股票絕大多數(shù)是通過向激勵(lì)對(duì)象定向增發(fā)的方式獲取，其原因可能在于資金成本低和操作的便利性。

（三）股權(quán)激勵(lì)規(guī)模

《試行辦法》規(guī)定，上市公司首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予的股權(quán)數(shù)量原則上應(yīng)控制在上市公司股本總額的1%以內(nèi)，上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%?！秾?shí)施辦法》規(guī)定大型企業(yè)用于股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)總額，不得超過企業(yè)實(shí)收資本（股本）的10%。由此可見10%是一條政策紅線。在受調(diào)查企業(yè)中，37家選擇1%-5%，占比54.4%；28家企業(yè)選擇5%-10%，占比41.2%；另外3家企業(yè)選擇1%之內(nèi)，占比4.4%。

（四）股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)

股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中，行權(quán)條件是一個(gè)重要的問題，其中考核指標(biāo)的選擇更是重中之重。根據(jù)《實(shí)施辦法》的規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)原則上應(yīng)該在以下3類指標(biāo)中至少各選1個(gè)。這3類分別為反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值、每股收益等；反映公司盈利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性指標(biāo)，如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、公司總市值增長(zhǎng)率等；反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等。調(diào)查結(jié)果見表1。數(shù)據(jù)表明，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率是股權(quán)激勵(lì)方案中最常用的兩項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，其次是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)使用較少。

（五）股權(quán)激勵(lì)授予或行權(quán)價(jià)格

授予或行權(quán)價(jià)格是企業(yè)向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票或股票期權(quán)時(shí)確定的、激勵(lì)對(duì)象獲得公司股票的價(jià)格。《實(shí)施辦法》規(guī)定，如果按照出售的形式授予股權(quán)，企業(yè)應(yīng)按不低于股權(quán)評(píng)估價(jià)值的價(jià)格，以協(xié)議方式將企業(yè)股權(quán)有償出售給激勵(lì)對(duì)象。如果采用股票期權(quán)，確定行權(quán)價(jià)格時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮科技成果成熟程度及其轉(zhuǎn)化情況、企業(yè)未來至少5年的盈利能力、企業(yè)擬授予全部股權(quán)數(shù)量等因素，且不得低于經(jīng)履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)或者備案的每股評(píng)估價(jià)。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，57家企業(yè)都選擇了等于股權(quán)評(píng)估價(jià)格，占比83.8%。絕對(duì)大多數(shù)企業(yè)都用足了政策空間，沒有對(duì)價(jià)格進(jìn)行上行浮動(dòng)。

（六）股權(quán)激勵(lì)有效期

股權(quán)激勵(lì)的有效期是指從授予時(shí)間算起股票期權(quán)可以執(zhí)行的期間。過短的有效期會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期激勵(lì)不足，但過長(zhǎng)的有效期也會(huì)削弱激勵(lì)效應(yīng)?！对囆修k法》規(guī)定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期自股東大會(huì)通過之日起計(jì)算，一般不超過10年。而根據(jù)《實(shí)施辦法》，中關(guān)村園區(qū)內(nèi)企業(yè)在實(shí)施股票期權(quán)時(shí)，期權(quán)行權(quán)的有效期不得超過5年。受調(diào)查的企業(yè)中，35家選擇5年，占比51.5%；13家選擇5年以上，19.11%；小于5年的企業(yè)共20家，占比29.4%。

五、受訪者對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的自我評(píng)價(jià)

（一）股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施目標(biāo)

科學(xué)、適用的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)，首先需要明確股權(quán)激勵(lì)的目的。在參考國(guó)外企業(yè)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，并結(jié)合《實(shí)施辦法》的出臺(tái)背景，本文將股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)定位為八個(gè)層面。具體見表2。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：“留住人才”、“提升業(yè)績(jī)”、“吸引人才”、“激勵(lì)創(chuàng)新”和“企業(yè)文化”這五項(xiàng)頻率最高。尤其是激勵(lì)創(chuàng)新，受調(diào)查的企業(yè)絕大部分都將其作為股權(quán)激勵(lì)推出的主要目標(biāo)，這既與中關(guān)村園區(qū)企業(yè)特點(diǎn)相關(guān)，也與政府出臺(tái)《實(shí)施辦法》的初衷一致。

（二）股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的滿意度

本研究還調(diào)查了企業(yè)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的滿意度。在提升公司業(yè)績(jī)、吸引人才、留住人才、激勵(lì)創(chuàng)新和提升企業(yè)文化五個(gè)主流目標(biāo)方面，上市公司非常滿意或滿意的都超過六成，表明總體上這幾項(xiàng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)度較好。另外，數(shù)據(jù)也表明，避稅目標(biāo)的滿意度最低，超過六成選擇不滿意。由此可見，受訪者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與稅收政策協(xié)調(diào)不滿意。

六、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的主要問題

（一）股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)方面

1.業(yè)績(jī)指標(biāo)過于倚重短期財(cái)務(wù)指標(biāo)

2008年頒布的《補(bǔ)充通知》對(duì)股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)指標(biāo)做出了原則性規(guī)定，從而結(jié)束了《試行辦法》頒布以來企業(yè)“無法可依”的局面。從調(diào)查結(jié)果來看，目前大部分企業(yè)傾向選擇的業(yè)績(jī)指標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這類體現(xiàn)短期業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。從業(yè)績(jī)指標(biāo)組合上來看，也多為這類財(cái)務(wù)指標(biāo)的組合?！堆a(bǔ)充通知》中推薦的反映可持續(xù)盈利能力及盈利質(zhì)量的指標(biāo)應(yīng)用相對(duì)較少。從指標(biāo)特性上看，短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)在于操作性強(qiáng)、可比性強(qiáng)，但也存在著諸多不足。比如易于受到操縱、導(dǎo)致企業(yè)過于關(guān)注短期業(yè)績(jī)、無法衡量股東財(cái)富的變動(dòng)。因此，理想的業(yè)績(jī)指標(biāo)應(yīng)該在短期業(yè)績(jī)與可持續(xù)發(fā)展中取得平衡。

2.授予與行權(quán)價(jià)格用足政策空間

《試行辦法》對(duì)限制性股票與股票期權(quán)的授予與行權(quán)價(jià)格都做了量化規(guī)定。從調(diào)查結(jié)果來看，企業(yè)一般都用足折扣，最大限度地利用政策空間。這一現(xiàn)象違背股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的基本原則。原則上，授予價(jià)格應(yīng)綜合考慮企業(yè)所處行業(yè)、自身發(fā)展情況、盈利前景等因素。企業(yè)的情況千差萬別，定價(jià)也應(yīng)呈現(xiàn)多樣化。但實(shí)際情況卻是絕大多數(shù)上市公司都以最低折扣授予標(biāo)的股票，用足政策空間。

（二）政府政策監(jiān)管方面

1.數(shù)量型監(jiān)管導(dǎo)致“一刀切”

數(shù)量型監(jiān)管體現(xiàn)在《試行辦法》、《補(bǔ)充通知》、《實(shí)施辦法》等法規(guī)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的諸多設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)劃定了統(tǒng)一的數(shù)量門檻。這一監(jiān)管思維體現(xiàn)了從嚴(yán)監(jiān)管、審慎推行的原則，能夠從政策層面保證股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。然而，數(shù)量型監(jiān)管的弊病在于“一刀切”，忽視了行業(yè)周期、企業(yè)類型和發(fā)展階段等因素，導(dǎo)致激勵(lì)方案缺乏靈活性和可操作性，對(duì)激勵(lì)效果造成不利影響。 在關(guān)于“股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中遇到的主要問題”的調(diào)查中（見表3），64家企業(yè)非常同意或同意“現(xiàn)行政策關(guān)于‘比例’、‘規(guī)?！南拗七^嚴(yán)”。具體來說：

第一，《試行辦法》、《實(shí)施辦法》都對(duì)股權(quán)激勵(lì)規(guī)模劃了1%與10%兩條紅線。在與受訪企業(yè)的交流中，發(fā)現(xiàn)這條數(shù)量紅線極大限制了企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)開展。受訪企業(yè)表示，高新技術(shù)企業(yè)很難滿足規(guī)定，而他們卻迫切需要股權(quán)激勵(lì)來激發(fā)高管的活力。園區(qū)內(nèi)企業(yè)多數(shù)資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，但卻對(duì)人力資源有較高的依賴性。也就是說，一方面企業(yè)需要開展股權(quán)激勵(lì)來吸引與留住人才，另一方面1%的比例根本不夠分。幾輪股權(quán)激勵(lì)結(jié)束后，很容易超越10%的制度紅線。如果還想繼續(xù)開展，只能通過定增的方式來擴(kuò)大股本以增加股權(quán)激勵(lì)份額，但這可能導(dǎo)致控制權(quán)稀釋問題。

第二，《補(bǔ)充通知》規(guī)定激勵(lì)對(duì)象股權(quán)激勵(lì)收益占本期股票期權(quán)（或股票增值權(quán)）授予時(shí)薪酬總水平（含股權(quán)激勵(lì)收益）的最高比重，境內(nèi)上市公司及境外H股公司原則上不得超過40%，境外紅籌公司原則上不得超過50%。股權(quán)激勵(lì)實(shí)際收益超出上述比重的，尚未行權(quán)的股票期權(quán)（或股票增值權(quán)）不再行使或?qū)⑿袡?quán)收益上交公司。由此可見，國(guó)有控股企業(yè)面臨的數(shù)量監(jiān)管更嚴(yán)格。受訪企業(yè)表示，這一數(shù)量規(guī)定本身既操作性不強(qiáng)，并且還導(dǎo)致主動(dòng)放棄行權(quán)所產(chǎn)生的業(yè)績(jī)損失。

第三，《試行辦法》、《實(shí)施辦法》規(guī)定激勵(lì)對(duì)象行權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平，應(yīng)結(jié)合上市公司所處行業(yè)的周期性，在授予時(shí)業(yè)績(jī)水平的基礎(chǔ)上有所提高，并不得低于公司同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值）水平。法規(guī)的本意是提高股權(quán)激勵(lì)實(shí)施質(zhì)量，但部分企業(yè)表示，在實(shí)施過程中，存在以下兩個(gè)問題：第一，找不到合適的對(duì)標(biāo)企業(yè)；第二，75分位值的門檻要求太高，導(dǎo)致受益人行權(quán)困難。

2.審批流程過長(zhǎng)

在調(diào)查表中，56家企業(yè)非常同意或同意“審批流程復(fù)雜、周期過長(zhǎng)”。現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，需要董事會(huì)方案經(jīng)過監(jiān)管部門備案無異議后方可召開股東大會(huì)并進(jìn)入后續(xù)實(shí)施程序。備案制度的初衷在于在股權(quán)激勵(lì)的起步階段保護(hù)中小股東的利益、提高了方案設(shè)計(jì)的科學(xué)性和規(guī)范性。然而，隨著市場(chǎng)上股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的累積，股權(quán)激勵(lì)備案制的事前指導(dǎo)意義逐步下降，這使得事前備案反而降低了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效率。這一點(diǎn)在國(guó)有企業(yè)中表現(xiàn)更為突出。國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案需要報(bào)經(jīng)各級(jí)國(guó)資委審批，溝通鏈條長(zhǎng)、溝通難度大、利益權(quán)衡更復(fù)雜、股權(quán)激勵(lì)條件在審批過程中層層加碼，審批的過程往往使企業(yè)錯(cuò)過最佳的實(shí)施窗口，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)意興闌珊。

3.稅收配套政策不足

在調(diào)查表中，60家企業(yè)非常同意或同意 “稅負(fù)過高或不合理”。與激勵(lì)對(duì)象相關(guān)的兩個(gè)概念分別是納稅義務(wù)發(fā)生的時(shí)間與適用稅率。在現(xiàn)行稅法下，激勵(lì)對(duì)象在行權(quán)環(huán)節(jié)需按從企業(yè)取得股票的實(shí)際購買價(jià)低于購買日公平市場(chǎng)價(jià)的差額，視同其任職、受雇有關(guān)的“工資、薪金所得”納稅（分6個(gè)月）。在出售日，激勵(lì)對(duì)象行權(quán)后再將股票轉(zhuǎn)讓所獲得的高于購買日市場(chǎng)價(jià)的差額作為股票轉(zhuǎn)讓所得，按資本利得納稅。中關(guān)村園區(qū)內(nèi)符合條件的企業(yè)，激勵(lì)對(duì)象可以申請(qǐng)?jiān)诔鍪郗h(huán)節(jié)納稅。這一新政覆蓋的時(shí)間范圍是在 2014年1月1日至 2015年12月31日期間獲得股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)的人員，2014年以前實(shí)施的企業(yè)仍然需要在行權(quán)環(huán)節(jié)納稅（分5年期）。另外，現(xiàn)行股權(quán)激勵(lì)稅收優(yōu)惠政策主要體現(xiàn)在延期納稅，但不存在稅率優(yōu)惠。也就是說，無論是分期納稅，還是延期納稅，獲得股權(quán)都需要繳納最高45%的個(gè)人所得稅邊際稅率，獲得分紅時(shí)還需繳納20%的個(gè)人所得稅。對(duì)于激勵(lì)對(duì)象來說，納稅義務(wù)發(fā)生的時(shí)間和稅率對(duì)其支付能力提出較高的要求，這在一定程度上抑制了股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效能。

七、完善股權(quán)激勵(lì)的建議

（一）股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)層面

1.業(yè)績(jī)指標(biāo)多元化

企業(yè)在設(shè)計(jì)行權(quán)條件時(shí)，應(yīng)采用多種指標(biāo)結(jié)合的激勵(lì)體系，通過構(gòu)造多層次的指標(biāo)，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)變動(dòng)進(jìn)行多維度考察。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身行業(yè)情況，引入個(gè)性化指標(biāo)作為行權(quán)條件。

2.授予價(jià)格與業(yè)績(jī)門檻制定應(yīng)綜合考慮行業(yè)狀況

激勵(lì)的授予價(jià)格應(yīng)綜合考慮上市公司所處行業(yè)、自身發(fā)展情況、激勵(lì)效果等因素，通過選取合適的模型進(jìn)行運(yùn)算和模擬，確定最佳參數(shù)以達(dá)到最好的預(yù)期激勵(lì)效果。在設(shè)置業(yè)績(jī)門檻時(shí)，大部分企業(yè)會(huì)參考企業(yè)歷年的業(yè)績(jī)情況。這對(duì)于業(yè)績(jī)穩(wěn)定的企業(yè)而言并不難操作，但現(xiàn)實(shí)情況是中關(guān)村園區(qū)內(nèi)大部分企業(yè)處于生命周期中的發(fā)展階段，缺乏穩(wěn)定的業(yè)績(jī)預(yù)期，這就為業(yè)績(jī)門檻的制定帶來困難。在缺乏明確業(yè)績(jī)預(yù)期的情況下，可以從以下兩個(gè)角度解決：第一，根據(jù)行業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)績(jī)情況來設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)門檻；第二，如果由于行業(yè)周期、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等外在因素導(dǎo)致的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，可以允許本年業(yè)績(jī)歸屬至下一年度，從而解決短期業(yè)績(jī)波動(dòng)給業(yè)績(jī)門檻制定所帶來的困難。

（二）政府監(jiān)管層面

1.注重稅收政策與股權(quán)激勵(lì)政策的協(xié)調(diào)性

稅負(fù)問題是企業(yè)急切希望政府進(jìn)行改革的配套制度。通過完善稅收，可以合理提高股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的受益程度。具體來說，可以從納稅義務(wù)時(shí)間和稅率兩方面完善：第一，在行權(quán)環(huán)節(jié)，激勵(lì)對(duì)象并未獲取實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益。按照量能課稅原則，可以將納稅時(shí)間延至股票出售日。目前的納稅遞延只適用于股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，筆者認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)一步推廣至其他股權(quán)激勵(lì)形式。第二，制定可享受稅率優(yōu)惠的條件，對(duì)于滿足條件的受益人給予稅率納稅的稅收優(yōu)惠。比如在出售時(shí)，如果持有股票時(shí)間滿足一定年限，可以給予一定的納稅抵減或稅率優(yōu)惠。這樣既考慮了受益人的支付能力，也與股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期性導(dǎo)向相吻合。

2.改革數(shù)量型監(jiān)管思維、賦予企業(yè)更大的自主性

隨著治理結(jié)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)、股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用逐步成熟以及監(jiān)管執(zhí)法措施的完善與進(jìn)步，政府應(yīng)淡化數(shù)量型監(jiān)管，賦予企業(yè)更大的自主性，允許企業(yè)根據(jù)自身特征、戰(zhàn)略目標(biāo)、行業(yè)動(dòng)態(tài)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素設(shè)計(jì)適合自身的激勵(lì)計(jì)劃。具體來說：第一，放寬對(duì)股權(quán)激勵(lì)中的重要變量，如激勵(lì)總量、受益規(guī)模、業(yè)績(jī)條件等的嚴(yán)格數(shù)量限制；第二，簡(jiǎn)化備案制度或改為事后備案制度，監(jiān)管的重心由事前審批轉(zhuǎn)向事中、事后監(jiān)督。比如強(qiáng)化信息披露、糾正違規(guī)行為等。

3.嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)操縱行為

基于信息披露監(jiān)管的投資者保護(hù)是保證股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的因素之一。市場(chǎng)操縱的目的在于為受益人獲得有利的行權(quán)環(huán)境。市場(chǎng)操縱侵害股東利益，同時(shí)嚴(yán)重影響股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。針對(duì)此類行為，監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)信息披露編報(bào)規(guī)則，比如要求企業(yè)披露行權(quán)條件合理性的證據(jù)，提供股權(quán)激勵(lì)涉及的對(duì)比數(shù)據(jù)等有助于投資者理解和判斷股權(quán)激勵(lì)合理性的支持材料。

本文為北京市教委面上項(xiàng)目《股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)支出的驅(qū)動(dòng)路徑與異質(zhì)性研究——以中關(guān)村高科技企業(yè)為例》（SM201610009001）、北方工業(yè)大學(xué)工商管理優(yōu)勢(shì)學(xué)科建設(shè)項(xiàng)目（XN081）的階段性研究成果。

作者單位：北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

1.夏峰，謝佳斌，熊佳，張戈，謝詠生. 深市上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況調(diào)查分析.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).2014(9)

2.肖淑芳，張志強(qiáng)，張晨宇，魏素艷，張立波. 中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的調(diào)查與評(píng)價(jià).北京理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）.2008(3)