資產(chǎn)評估行業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中大有作為

唐春勝

擴張性的財政政策和貨幣政策，使城鄉(xiāng)住行需求得到釋放，冶金、建材、汽車、地產(chǎn)等行業(yè)得到高速成長，與此同時，也形成了龐大的生產(chǎn)供應(yīng)能力，一旦經(jīng)濟刺激措施減弱，必然會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、企業(yè)庫存高企、經(jīng)營衰退等現(xiàn)象。為了明確今后一個時期國家宏觀經(jīng)濟政策的總體思路和取向，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟頹勢，黨中央、國務(wù)院把2016年作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵一年，明確了“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的五大“國家任務(wù)”。上半年召開的中共中央政治局會議強調(diào)，堅持宏觀政策要穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)、微觀政策要活、改革政策要實、社會政策要托底的總體思路。要堅持適度擴大總體需求，實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，堅定不移以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。中國當(dāng)前面臨較大的以“三去一降一補”為主要任務(wù)的結(jié)構(gòu)性改革壓力，不力行改革就難以培育我國經(jīng)濟長期的內(nèi)增長動力，依靠激進(jìn)式貨幣寬松刺激經(jīng)濟增長的方式不可持續(xù)，也不會成為當(dāng)前政策的取向。

政策面上的明確和調(diào)整，以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的啟動，去產(chǎn)能去庫存的客觀需求，使得資產(chǎn)評估行業(yè)獲得良好的發(fā)展機遇和生存空間?！秶H評估準(zhǔn)則》（2008）中指出：“資產(chǎn)評估植根于傳統(tǒng)經(jīng)濟和現(xiàn)代經(jīng)濟”，經(jīng)濟學(xué)中價值理論對評估理論的產(chǎn)生和發(fā)展具有極其重要的影響。經(jīng)濟學(xué)的勞動價值論、效用價值論、均衡價值論，已成為資產(chǎn)評估中成本法、收益法、市場法三種基本方法的理論基礎(chǔ)。經(jīng)過中國評估行業(yè)近三十年的實踐，政府及社會各界更多的人士已認(rèn)識到資產(chǎn)評估是經(jīng)濟學(xué)的一個重要分支，是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，應(yīng)充分發(fā)揮其在促進(jìn)市場資源優(yōu)化配置中的作用，為資產(chǎn)交易雙方及政府決策提供客觀、公正、合理的價值資訊，引導(dǎo)經(jīng)濟資源向價值高端流動。

一、資產(chǎn)評估行業(yè)可為企業(yè)提供并購重組的咨詢服務(wù)，為資產(chǎn)交易及“去產(chǎn)能”提供高智力服務(wù)

只有明白產(chǎn)能為何過剩，才能找到去除剩余產(chǎn)能的有效辦法。我國經(jīng)濟一直扮演著“世界工廠”的角色，今天的產(chǎn)能過剩有經(jīng)濟發(fā)展模式的原因，也有地方政府各自為政，為了追求短期利益，項目一哄而上的原因。但從經(jīng)濟學(xué)的角度講，造成現(xiàn)在產(chǎn)能過剩的最主要原因是優(yōu)勝劣汰競爭機制的缺失，競爭機制自身可以通過破產(chǎn)、兼并、收購、重組等工具，有序分解過剩產(chǎn)能，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，達(dá)到“去產(chǎn)能”的目標(biāo)。并購重組咨詢是技術(shù)含量較高的智力服務(wù)項目，涉及到產(chǎn)業(yè)、證券、金融、法律、財務(wù)、評估、稅務(wù)等多學(xué)科知識，如今的評估機構(gòu)已實現(xiàn)了專業(yè)化經(jīng)營和集團(tuán)化發(fā)展，聚集了大批復(fù)合專業(yè)人才及行業(yè)精英，在中國資本并購市場摸爬滾打多年，具備豐富的公司并購實操經(jīng)驗。中國資產(chǎn)評估協(xié)會也多次舉辦過境內(nèi)外并購專題研討會，在很大程度上我們現(xiàn)有的專業(yè)技術(shù)人才能夠滿足企業(yè)并購重組的專業(yè)服務(wù)需求。

在經(jīng)濟高速發(fā)展或經(jīng)濟下行的時期，企業(yè)重組事件異?；钴S，幾乎每天都有企業(yè)重組的事件上演。中評協(xié)對我國主板市場資產(chǎn)評估情況統(tǒng)計分析研究成果表明，2014年我國主板市場完成IPO共43家，其中39家購買了資產(chǎn)評估服務(wù)，占比為90.7%。主板市場完成并購重組交易749家，其中524家購買了資產(chǎn)評估服務(wù)，占比為69.9%。以筆者所在公司為例，2015年以來，我們承接了國企兼并、國企混改、民企重組、新三板股改重組等若干項并購咨詢業(yè)務(wù)。幫助企業(yè)實現(xiàn)了優(yōu)化產(chǎn)能、優(yōu)化債務(wù)規(guī)模及資本結(jié)構(gòu)等并購目標(biāo)。

顯而易見，并購重組的過程就是去產(chǎn)能的過程。公司并購，首先淘汰的就是落后的過剩產(chǎn)能，并逐步實現(xiàn)經(jīng)濟主體之間的資源優(yōu)化和互補。換言之，并購重組咨詢就是為企業(yè)“去產(chǎn)能”出謀劃策。

二、充分發(fā)揮資產(chǎn)評估行業(yè)在PPP項目咨詢中的“謀士”作用，為“去庫存，補短板”獻(xiàn)計

目前，經(jīng)濟下行壓力不減，因此，推進(jìn)公共設(shè)施基礎(chǔ)建設(shè)，拉動有效投資需求，是適應(yīng)經(jīng)濟新常態(tài)的重要手段。但是，城鎮(zhèn)建設(shè)主要依靠土地財政的投融資模式，已經(jīng)顯現(xiàn)弊端，政府在基本建設(shè)領(lǐng)域唱“獨角戲”的局面難以持續(xù)。為了緩解地方政府債務(wù)壓力，國家引入PPP模式，吸引社會資本直接以股權(quán)或者夾層資本的模式進(jìn)入，并參與后續(xù)的運營管理。推廣運用政府和社會資本合作模式有利于提升經(jīng)濟活力，促進(jìn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。根據(jù)財政部“政府和社會資本合作（PPP）信息平臺”的統(tǒng)計，截至2016年4月13日，綜合信息平臺公布的項目近7710個項目，總投資約8.8萬億元。這些PPP項目在啟動時，通常會聘請會計師事務(wù)所及律師事務(wù)所等咨詢機構(gòu)，提供初步方案、物有所值評價、財政承受能力論證、實施方案等專業(yè)服務(wù)，而這些僅是PPP前期常規(guī)服務(wù)。資產(chǎn)評估行業(yè)在PPP項目運作中，也應(yīng)該變身為“謀士”，為實現(xiàn)“去庫存、補短板”國家戰(zhàn)略發(fā)揮作用。

作為咨詢機構(gòu)，應(yīng)從委托人角度去審視問題，PPP項目的主體一方是政府，另一方是社會資本。因此，我們要提供“穿透式”的專業(yè)服務(wù)，圍繞項目識別、項目準(zhǔn)備、項目建設(shè)、項目運營、項目移交、過程咨詢等PPP所有環(huán)節(jié)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，去設(shè)計創(chuàng)建符合各方利益需求的專業(yè)服務(wù)。首先，要協(xié)助政府篩選適合PPP運作模式的項目，設(shè)計PPP模式的交易結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式；協(xié)助政府確定社會資本的資格、資信及業(yè)績門檻；對政府參股的項目協(xié)助其制定融資方案；協(xié)助政府設(shè)計移交方案。其次，要協(xié)助社會資本做好項目財務(wù)盡職調(diào)查，項目現(xiàn)金流預(yù)測，財務(wù)指標(biāo)可行性及項目風(fēng)險評價；協(xié)助設(shè)計諸如PPP產(chǎn)業(yè)基金、信托投資、發(fā)行債券、資產(chǎn)支持證券化等融資方案；協(xié)助編制項目收費定價方案、調(diào)價方案、政府補償設(shè)計等；協(xié)助制定投資方案、編制標(biāo)書、參與項目談判、起草PPP相關(guān)協(xié)議等；為項目運營提供會計處理和稅務(wù)籌劃服務(wù)；為項目移交、補償提供公允價值評估服務(wù)。

2015年以來，筆者所在公司承接了保障性住房、棚戶區(qū)改造、濕地公園建設(shè)、河道綜合整治、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、高速公路建設(shè)等PPP項目咨詢10余項，完成了從PPP項目發(fā)起、財務(wù)測算分析、物有所值評價、財政承受能力論證、編制PPP實施方案等咨詢工作。從以下兩個方面的工作，筆者深切感受到PPP咨詢服務(wù)與“去庫存、補短板”國家任務(wù)密切相關(guān)。

一是棚戶區(qū)改造，能有效釋放需求，是“削去房地產(chǎn)庫存”的“秘密武器”。房地產(chǎn)市場區(qū)域及城市間的分化明顯，北上廣深等一線及部分二線城市人口持續(xù)流入，房地產(chǎn)需求空間較大，去庫存壓力小。部分二線城市和三、四線城市存在較大的“去庫存”壓力，但如果有足夠的資金，做好三、四線城市的棚戶區(qū)改造工作，政府用貨幣回購后再對棚戶區(qū)居民進(jìn)行安置，就能有效的釋放需求，釋放居民購買力。PPP模式有利于破解棚戶區(qū)改造項目的融資難題。只要棚戶區(qū)改造項目經(jīng)營性現(xiàn)金流入能覆蓋投資成本，就可以找社會資本。因此，關(guān)于在棚戶區(qū)改造如何運用PPP模式的問題，需要我們咨詢服務(wù)機構(gòu)去開動腦筋，實現(xiàn)“彎道超車”。

二是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是推動新型城鎮(zhèn)化的基礎(chǔ)，是重大的民生福祉。國務(wù)院頒布了《關(guān)于加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》，公路交通、環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，不僅是看得見的福利，更能拉動投資消費，帶動相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，增加就業(yè)人口，推動國民經(jīng)濟的持續(xù)增長。目前，全國各地都在補基礎(chǔ)建設(shè)的“短板”，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度。2015年是PPP的元年，中央和地方推出大量的PPP項目，PPP將成為政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力補短板的主流合作模式。相信評估行業(yè)在這場PPP盛宴中能尋找到最大的機會，整合評估行業(yè)內(nèi)外資源，為PPP項目提供全過程一攬子解決方案，助力政府和社會資本融合，為補上我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這塊短板添磚加瓦。

三、資產(chǎn)評估可在資產(chǎn)證券化和債轉(zhuǎn)股兩方面推動降杠桿

杠桿簡單地說就是通過借貸，以小博大，以較少的權(quán)益資本投入去撬動更多的資金，合理的杠桿有利于公司經(jīng)營和經(jīng)濟發(fā)展，但是杠桿率過高，債務(wù)增長過快，一旦產(chǎn)品滯銷，資產(chǎn)縮水，就會拖垮經(jīng)濟。相信2015年全球罕見的中國股市杠桿和瘋狂的民間資本借貸給我們帶來的傷痛，仍記憶猶新。降杠桿應(yīng)該雙管齊下，即降低分子值的同時，應(yīng)提高分母值。2016年3月，李克強總理在《政府工作報告》中指出，要推進(jìn)股票、債券市場改革和法制化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比例。直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制，這種融資方式可以讓資金供給者與需求者在證券市場進(jìn)行交易，最大可能地吸引社會游資。

通過資本市場發(fā)行股份，追加資本金，減少了負(fù)債率，杠桿也就降下來了。據(jù)wind金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年至2016年4月底，上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)、資產(chǎn)置換等并購事件達(dá)828件，其中有788個并購項目購買了評估服務(wù)，占比95.17%。資產(chǎn)交易價值25,488億元，注入上市公司的凈資產(chǎn)賬面值8,558億元，評估值為21,769億元。可見，資產(chǎn)評估在直接融資中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新或者說是金融市場深化的一個表現(xiàn)。各種股權(quán)、債權(quán)等凡是有現(xiàn)金流入的基礎(chǔ)資產(chǎn)均可以做成資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品。由于把基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金進(jìn)行折現(xiàn)，并不直接對企業(yè)造成負(fù)債累積，相對于股票、債券市場更市場化、結(jié)構(gòu)化，資產(chǎn)證券化會比推動股權(quán)融資改革更有效果，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化來降杠桿，會更貼合中國金融市場的現(xiàn)狀。據(jù)wind金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年至2016年4月底，已發(fā)行296項企業(yè)ABS，發(fā)行總額2,799.32億元，在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測時，大都購買了評估服務(wù)?？梢哉f，評估機構(gòu)在幫助企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)證券化、有效降低杠桿方面功不可沒。

關(guān)于債轉(zhuǎn)股的問題，我們并不陌生，它不是治本之策，但卻是去杠桿的一種可行的選擇。由于變量是在分子與分母之間此增彼減的轉(zhuǎn)換，所以說債轉(zhuǎn)股是降杠桿的“神器”。在部分信貸資產(chǎn)還沒有出現(xiàn)風(fēng)險的時候，債轉(zhuǎn)股就是為了維護(hù)借貸雙方最大的利益，做好這篇文章，借貸雙方都實現(xiàn)雙贏。當(dāng)然，如果仍采用行政手段進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，只是將困難和問題推給后人。因此，債轉(zhuǎn)股應(yīng)該走市場化路子，市場化手段是最大限度地實現(xiàn)利潤，從收購或換股開始就要考慮成本。債轉(zhuǎn)股從盡職調(diào)查、評估定價、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、股本設(shè)置等，都需要一套科學(xué)嚴(yán)密的機制來保證，在債轉(zhuǎn)股的過程中，“好資產(chǎn)”、“壞資產(chǎn)”是相對價值高低而言的，任何事物都具有兩重性和可變性，正所謂“正復(fù)為奇，善復(fù)為妖”。因此，債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)評估工作非常關(guān)鍵，債權(quán)資產(chǎn)如何評估定價，將成為借貸雙方在債轉(zhuǎn)股時利益博弈的焦點。

四、資產(chǎn)評估可為企業(yè)降成本提供專業(yè)服務(wù)

資產(chǎn)的價值由供需決定，生產(chǎn)成本決定了供給曲線，效用需求決定了需求曲線，經(jīng)濟主體在市場上的一切交易總是要追求利潤最大化。因此，消費者要選擇效用高而價格低的產(chǎn)品，產(chǎn)品是否有競爭力，成本是關(guān)鍵。那么評估師在降成本方面有何招數(shù)呢？

一是發(fā)展創(chuàng)新金融工具，降低融資成本。企業(yè)可運用的創(chuàng)新金融工具包括可轉(zhuǎn)換債券、收益?zhèn)?、永續(xù)債、優(yōu)先股、夾層資本、資產(chǎn)證券化等。目前，我國的債券市場利率較低，通過發(fā)債直接融資，可有效降低融資成本。隨著低利率時代的到來，高回報的固定收益產(chǎn)品越來越少，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在市場上的競爭力逐漸增強。2015年以來已發(fā)行的296項企業(yè)ABS，根據(jù)發(fā)行時債項評級情況，最低的票面利率為3.6%，平均票面利率為5.21%，融資成本大幅降低。而在金融產(chǎn)品定價中，估值技術(shù)是不可或缺的工具。

二是提供專業(yè)化服務(wù)，讓納稅人“吃透”營改增，可有效降低稅費成本。2016年5月1日起全面實行營改增，營業(yè)稅將退出歷史舞臺，營改增后，所有行業(yè)稅賦“只減不增”，這是政府的承諾。但不同行業(yè)在營改增期間，還會碰到許多疑難雜癥。資產(chǎn)評估要改變“點”對“點”的咨詢模式，從企業(yè)稅收管理系統(tǒng)建設(shè)、稅收風(fēng)險評估與管理、稅收戰(zhàn)略安排、并購重組咨詢等方面進(jìn)行“診斷”，提供“點”對“網(wǎng)”的咨詢服務(wù)。在國家法律框架下，減少稅務(wù)成本，讓納稅人享受到“減稅惠民”的政策。

三是提供資產(chǎn)評估專業(yè)服務(wù)，降低資產(chǎn)交易成本，減少物化勞動。在現(xiàn)代金融體系中，資產(chǎn)價格存在一定的虛擬化和泡沫化并不足為奇，資產(chǎn)評估可以通過專業(yè)服務(wù)，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的內(nèi)在價值，提供可靠的價值基礎(chǔ)，防止現(xiàn)代金融資產(chǎn)的過度虛擬和泡沫。目前，經(jīng)濟下行壓力不減，資產(chǎn)利用率下降，導(dǎo)致資產(chǎn)收益減少，這就是資產(chǎn)的經(jīng)濟性貶值。在經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻的情況下，在進(jìn)行資產(chǎn)交易、資產(chǎn)減值測試、折現(xiàn)率及經(jīng)營風(fēng)險的評估時，評估師要恰當(dāng)選擇評估方法和參數(shù)，充分考慮資產(chǎn)的經(jīng)濟性貶值因素。對于一些資本密集的企業(yè)，折舊費占生產(chǎn)成本的比例很高，有效擠出資產(chǎn)泡沫，可降低資產(chǎn)交易成本，減少資本支出，從而降低制造環(huán)節(jié)的固定資產(chǎn)折舊費用，降低生產(chǎn)成本。

綜上所述可知，轉(zhuǎn)型是任何一個長期存在的企業(yè)都無法回避的問題，也是其生命周期的跨越。資產(chǎn)評估行業(yè)也不例外，轉(zhuǎn)型升級的任務(wù)迫在眉睫。評估人要讓眼光有高度，思想有深度，就必須緊跟時代的節(jié)奏。

評估行業(yè)要有緊迫感、責(zé)任感、使命感，準(zhǔn)確把握全球經(jīng)濟變化對評估業(yè)務(wù)的新需求。主動適應(yīng)新常態(tài)下的監(jiān)管模式，創(chuàng)新服務(wù)理念，增強服務(wù)功能，提升服務(wù)效益，投身到“全面建設(shè)小康社會”的偉大事業(yè)中。