RQFII：金融市場開放更進一步

本刊記者　高妍蕊　張菀航　姜 巍

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RQFII：金融市場開放更進一步

本刊記者高妍蕊張菀航姜 巍

某媒體在《央行將向美國提供2500億元RQFII額度 對中國有何影響？》一文中提到，有業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時表達了這樣的看法：“中國此舉的更主要目的可能是想沖MSCI（摩根士丹利資本國際指數(shù)，亦稱明晟指數(shù)），以顯示市場更開放?！?/p>

北京時間6月15日凌晨5點，MSCI宣布，延遲將中國A股納入MSCI 新興市場指數(shù)。對于這次A股折戟的原因，MSCI方面稱，多數(shù)投資者強調(diào)，A股有關(guān)QFII 額度分配和資本流動限制的相關(guān)制度進展以及交易所停牌新規(guī)的執(zhí)行效果，仍需要一段時間去觀察。由此來看，央行2500億RQFII激活美國市場之舉任重而道遠。

中國RQFII攻下美國這一最后“堡壘”，并將在適當時機在美國設(shè)立人民幣清算行，被視作是人民幣國際化的又一強烈信號，也預(yù)示著中國金融市場的進一步開放。這一舉措將給中國及全球金融市場帶來怎樣的影響，又將面臨何種風(fēng)險和挑戰(zhàn)？《中國發(fā)展觀察》記者采訪了國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、研究員張麗平和商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院研究員梅新育。

美成第二大RQFII額度國

談到中國給予美國2 5 0 0億元人民幣合格境外投資者額度（RQFII），張麗平表示，“從金額來看，2500億元人民幣的RQFII額度確實不少”?！案鶕?jù)國家外匯管理局統(tǒng)計，截至2016年5月30日，我國發(fā)放的RQFII額度總計達到5017.68億元人民幣，覆蓋中國香港、新加坡、英國、法國、韓國、德國、加拿大和盧森堡等8個國家和地區(qū)，其中對香港特別行政區(qū)的額度超過半成，為2700億人民幣。而給予美國的額度僅次于香港。”

在被記者問到為什么給予美國這么高的額度時，梅新育稱，“人民幣國際化，在美國也得到投資者的接受和認可，才能表明人民幣真正成為國際貨幣。”他表示，美國是全世界金融業(yè)最發(fā)達的國家，集中了全世界最多的機構(gòu)投資者和管理資產(chǎn)，有足夠多的資金可以投向人民幣資產(chǎn)。并且許多第三國投資者的資產(chǎn)也存放在美國，可通過美國機構(gòu)投資者投資人民幣資產(chǎn)?！斑@是充分發(fā)掘美國作為國際金融中心的作用?！?/p>

張麗平認為，給予多少額度同這些國家和地區(qū)市場保有的人民幣及當?shù)貦C構(gòu)投資者進入中國資本市場的意愿密切相關(guān)。“相對于額度的高低，我認為給予美國RQFII額度的意義更多的是在于進一步完善了RQFII的區(qū)域構(gòu)成。美國是全球金融機構(gòu)投資者和全球資金的匯集之地，給予美國RQFII這些額度有助于推動RQFII作用的提升?！?/p>

RQFII開放或影響人民幣匯率

RQFII開放后，從人民幣本身來看，其是否會受到歡迎？人民幣幣值會有怎樣的走向？張麗平稱，境外持有人民幣的數(shù)量與境外市場主體（包括政府、金融機構(gòu)、企業(yè)和個人）持有人民幣的意愿有關(guān)，而這一意愿又與國內(nèi)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展程度、人民幣幣值的走勢、我國國內(nèi)金融市場的發(fā)展和開放、人民幣的可兌換程度等因素有關(guān)。她進一步分析道，如果國際社會持有人民幣的意愿不斷提高，那么就會增加對人民幣的需求和兌換，應(yīng)會帶來人民幣升值；相反，如果意愿下降，則會造成人民幣貶值壓力。

梅新育對此抱有積極態(tài)度，他認為，“從長期而言，RQFII額度增加、規(guī)模擴大，外國市場參與者可選擇的人民幣資產(chǎn)種類豐富、數(shù)量龐大，其持有人民幣的意愿會增強，人民幣需求增多，由此有助于鞏固人民幣匯率?！?/p>

在RQFII額度使用過程中，會在資本市場增加人民幣的投入，從而擴大與額度使用等額的貨幣供給。從機制上，與QFII項下經(jīng)兌換后投入到資本市場的人民幣相區(qū)別的是，沒有體現(xiàn)在外匯占款的貨幣投放?！拌b于我們已經(jīng)積累了在QFII、RQFII制度下維持基本穩(wěn)定貨幣政策方面的豐富實踐經(jīng)驗，不會對基本穩(wěn)定貨幣政策造成風(fēng)險?！睆堺惼秸J為。

梅新育則表示，在跨境資本流動便利性上升的環(huán)境下，RQFII規(guī)模增大，也意味著其跨境流動對人民幣匯率的沖擊風(fēng)險會有所上升，在特定時期內(nèi)會加劇人民幣匯率的波動性。如果它們在市場上發(fā)揮了“頭羊”作用而引發(fā)非理性“羊群行為”，這種加劇波動性的影響還會更加明顯。須知西方機構(gòu)投資者本來就在資本、全球投資分析等方面擁有較強實力，新興市場東道國又常常給予外資超國民待遇，在新興市場國內(nèi)投資者眼里，外國機構(gòu)投資者對經(jīng)濟基本面和投資價值的變動掌握了更多的信息，因此，外國機構(gòu)投資者時常在新興市場上扮演“頭羊”角色，帶動其他投資者做出過度反應(yīng)，加劇市場波動。即使國內(nèi)投資者的私人信息與外國機構(gòu)投資者的行動恰好相反（如國內(nèi)投資者獲取的私人信息屬于利好而外國機構(gòu)投資者卻在拋售），國內(nèi)投資者也往往會斷定外國機構(gòu)投資者已經(jīng)掌握了不利的私人信息而效仿其行為。

RQFII利好金融市場，亦帶來挑戰(zhàn)

RQFII將對中國金融市場及監(jiān)管帶來怎樣的利好？于中國金融市場而言，張麗平坦言，RQFII使得境外機構(gòu)投資者進入中國金融市場，有助于推動市場的發(fā)展，而且額度的增加會提高其在這方面的積極作用。梅新育進一步表示，“以前中國內(nèi)地金融市場開放度不是很高，但現(xiàn)在內(nèi)地金融市場規(guī)模已具備一定深度和廣度，已難以被境外金融大鱷所操縱，擴大金融市場開放程度的條件已經(jīng)具備?！庇诠芾砗褪袌霰O(jiān)管制度而言，張麗平說，“我們已經(jīng)積累了很多實踐經(jīng)驗。隨著規(guī)模的擴大，也需要進一步提升相應(yīng)的能力建設(shè)，比如對大規(guī)模資金流入流出的監(jiān)控和預(yù)警等。”

另外，于國際金融市場而言，張麗平表示，“我國一直在推進擴大金融市場的準入和匯率改革。中美雙邊投資協(xié)議（BIT）也會涉及相關(guān)議題。如果中美能盡快達成BIT，那么將會在更大范圍內(nèi)擴大美國金融機構(gòu)的市場準入。”

RQFII意味著中國的金融市場，尤其是股市和債市的進一步對外開放。梅新育指出，這一進程可能加劇市場波動性。這種額外增加的波動性可能來自外國機構(gòu)投資者的不穩(wěn)定交易策略、在市場上充當“頭羊”引發(fā)“羊群行為”的風(fēng)險，以及增加了外部金融危機傳染的風(fēng)險。因為在存在大型RQFII的情況下，該機構(gòu)倘若因外部金融危機而蒙受巨大損失，不得不拋售人民幣資產(chǎn)，就會給國內(nèi)金融市場帶來額外的沖擊，成為金融危機傳入中國的渠道。

人民幣國際化是中國經(jīng)濟實力不斷提升的必然結(jié)果，也是國際貨幣體系發(fā)展和完善的需要。RQFII作為人民幣國際化前進的又一里程碑，梅新育稱，“中國內(nèi)地從香港起步推動RQFII是穩(wěn)妥，但從長期看，人民幣要真正能國際化，還需要主流金融市場，即美歐投資者能夠接受人民幣，這次對美國投資者開放顯然具有特別意義?！睆堺惼奖硎?，“擴大RQFII額度意味著境外人民幣的回流渠道進一步拓寬，將有助于人民幣國際化。”

艱難險阻，披荊斬棘，張麗平同時向記者表示了擔憂，“人民幣國際化的過程還有很大的不確定性，最大的不確定性來自國內(nèi)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展?！睆堺惼匠?，“人民幣國際化要順其自然，既不要太激進，也不能在機會來臨時過于保守。關(guān)鍵是做好國內(nèi)的改革、開放和發(fā)展，這是人民幣國際化的基礎(chǔ)，否則只能是空中樓閣?！?/p>