期待價值投資王者歸來

童第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理（北京）公司投資總監(jiān)。

對大多數(shù)投資者來講，2016年可謂“開門黑”，千股跌停的慘劇再度上演，趨勢一旦形成，就很難改變。尤其是疊加人民幣貶值、大股東減持、注冊制等利空因素，投資者明顯感染恐慌情緒，上證指數(shù)在短短兩周跌去20%，個股情況更是慘不忍睹，稱之為“股災(zāi)3.0”。

整體而言，對2016年的資本市場謹(jǐn)慎但不悲觀。謹(jǐn)慎來源于下跌趨勢從形成到改變不會一蹴而就，尤其是深受打擊的投資者心態(tài)回歸正常需要時間。不悲觀則來源于對中國經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的信心以及對當(dāng)前低估值績優(yōu)股的認(rèn)可。與其糾結(jié)于指數(shù)漲跌，不如回歸基本面研究。投資的判斷基于事實(shí)和數(shù)據(jù)，價格終會回歸價值，市場的波動是投資者情緒作用。

關(guān)于人民幣貶值，我認(rèn)可人民幣沒有持續(xù)大幅貶值基礎(chǔ)的觀點(diǎn)。最近央行動作頻頻，打擊空頭，力保匯率穩(wěn)定。本次加息周期，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不理想。非農(nóng)業(yè)人口就業(yè)數(shù)量公布時靚麗但不斷向下修正，通脹水平也遠(yuǎn)低于2%目標(biāo)水平，因此美聯(lián)儲加息的步伐面臨著來自華爾街的重重壓力。人民幣成功納入SDR貨幣籃子，人民幣跨境支付系統(tǒng)上線運(yùn)營，中國外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，都意味著人民幣在逐步與美元脫鉤，獨(dú)立的貨幣的價值必然由該國的信用和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定，人民幣國際化趨勢不可阻擋。

中國經(jīng)濟(jì)目前處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，2015年GDP增速為6.9%，略有下滑但依然保持高水平，而且是質(zhì)量不斷提高的增長，第三產(chǎn)業(yè)比重不斷提升，消費(fèi)貢獻(xiàn)度越來越高。本屆政府力推供給側(cè)改革，忍痛進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)整，一些傳統(tǒng)行業(yè)通過兼并收購壓縮產(chǎn)能，控制成本，提升技術(shù)水平，有望獲得新生。在當(dāng)前寬松的貨幣政策下，無風(fēng)險利率將在低位維持相當(dāng)一段時間，這也有助于推升金融資產(chǎn)價格。

隨著注冊制交由人大常委審議通過，未來企業(yè)直接融資比重會不斷提高。注冊制并非洪水猛獸，新股發(fā)行的節(jié)奏會控制在合理的頻率，市場不會迅速擴(kuò)容，并且退市制度必然要隨之不斷完善，沒有只進(jìn)不出的資本市場。注冊制的實(shí)施意味著當(dāng)前盡享政策紅利和制度紅利的中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票不再是稀缺品種，其高高在上的估值必然要經(jīng)歷一個持續(xù)期較長的回落過程，而績優(yōu)的藍(lán)籌股將逐漸成為A股真正稀缺的品種。

股災(zāi)以來，市場發(fā)生了許多前所未有的變化，這也引發(fā)了我深刻的思考。市場方面，管理層陸續(xù)出臺了一系列鼓勵長期價值投資的舉措，隱約地感覺到，A股價值投資的時代或許即將來臨。從險資頻頻舉牌績優(yōu)藍(lán)籌股可以看出，在資產(chǎn)配置荒的背景下，加大權(quán)益類投資比重已經(jīng)成為大類資產(chǎn)配置的必然選擇，低估值的績優(yōu)藍(lán)籌對中長期資金的吸引力已經(jīng)愈發(fā)凸顯。