企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

張馨丹

摘要：本文闡述資本結(jié)構(gòu)的含義，影響資本結(jié)構(gòu)的因素，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題以及解決資本結(jié)構(gòu)存在問題的措施方法。其中，對資本結(jié)構(gòu)的影響因素作為重點(diǎn)闡述，就企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一般存在的問題進(jìn)行了比較詳細(xì)的剖析，并就其存在的問題指出了解決的措施辦法。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) ?影響因素 ?優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)的問題說小也小，說大也大。往小了說，就是企業(yè)各種資金占總體資金的比重，就是比重問題，往大了說，它涉及到債務(wù)資金占多少，權(quán)益資金占多少，兩者的多少不僅影響資金成本，同時也涉及風(fēng)險的大小。我們可以設(shè)想一下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都已經(jīng)70%還在繼續(xù)舉借外債，如果發(fā)生意外，可能會影響該企業(yè)的生死存亡，對債權(quán)人來說，該筆貸款可能血本無歸。因此，我們說資本結(jié)構(gòu)不是小事，處理不好會危機(jī)企業(yè)的生命。而現(xiàn)在一些企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的理解并不全面，資本結(jié)構(gòu)及其不合理。這也促成了寫本文的必要性。當(dāng)然，現(xiàn)有的一些資本理論，對資本結(jié)構(gòu)的一般道理也已經(jīng)闡明，但本文研究資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)該較現(xiàn)有理論更具體、更全面、更符合我國現(xiàn)階段一些企業(yè)的具體情況。希望本文對一些企業(yè)有所幫助，有所借鑒。

一、資本結(jié)構(gòu)的概念

資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率;狹義的的資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。我們平時談?wù)撡Y本結(jié)構(gòu)主要指的是狹義資本結(jié)構(gòu)。

二、最佳資本結(jié)構(gòu)的概念

企業(yè)都希望保持最佳資本結(jié)構(gòu)，最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低;企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。就是同時具備這兩點(diǎn)，才是最佳資本結(jié)構(gòu)。我們知道一般債務(wù)性資本的資金成本相對較低，權(quán)益性資本的資金成本較高，從這點(diǎn)來看，債務(wù)性資本越多，加權(quán)平均資本越低，債務(wù)性資本會發(fā)揮杠桿作用，只是債務(wù)性資本所占比例越高，財務(wù)風(fēng)險相對越大，會對企業(yè)的價值造成不利影響。我們可以用每股收益無差別點(diǎn)及比較資本成本等方法來判斷企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的變化，對企業(yè)價值的影響。

三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

目前一些企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，及其不合理，更談不上最價資本結(jié)構(gòu)。有些企業(yè)負(fù)債比率高的嚇人，竟達(dá)到70%-90%甚至更高，這樣的企業(yè)負(fù)債比率之高，財務(wù)風(fēng)險之大，令人毛骨悚然。有些企業(yè)雖然負(fù)債比率不算太高，但負(fù)債結(jié)構(gòu)比較單一，要么都是借款，要么都是發(fā)行債券。也有些企業(yè)所有者權(quán)益占總資本的比例高達(dá)80%--90%，甚至更高，這樣的企業(yè)似乎不錯，基本沒什么財務(wù)風(fēng)險，但并不是沒有問題，我們認(rèn)為，這樣的企業(yè)缺乏進(jìn)去心，有些保守?？傊?，目前企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，存在這樣或那樣的問題。這些問題，或多或少影響企業(yè)的發(fā)展，甚至危機(jī)企業(yè)的生命。

四、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

（一）影響資本結(jié)構(gòu)的外部因素

1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較好時，企業(yè)往往處于產(chǎn)銷兩旺，這時企業(yè)為了獲得額外利潤，往往舉借大量債務(wù)，以獲取杠桿效應(yīng);當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是太好時，甚至處于經(jīng)濟(jì)萎縮時，企業(yè)往往都比較謹(jǐn)慎，盡量減少舉借債務(wù)。以降低財務(wù)風(fēng)險。

2、金融市場環(huán)境

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)除了受宏觀經(jīng)濟(jì)影響外，還受金融市場環(huán)境的影響，當(dāng)市場的資金比較緊張時，企業(yè)舉借債務(wù)相當(dāng)費(fèi)勁，這時可能比較多的利用自有資金來彌補(bǔ)資金緊張的缺口，可以利用留存收益或發(fā)行股票等手段。另外當(dāng)預(yù)期金融市場利率上漲時，企業(yè)往往會大量舉借長期債務(wù)，當(dāng)預(yù)期金融市場利率下跌時，企業(yè)往往盡量減少長期債務(wù)。

3、國家的稅收政策

由于債務(wù)利息在所得稅前扣除，應(yīng)該說所得稅率越高，企業(yè)債務(wù)利息抵扣的越多，企業(yè)從中將獲得更多的好處。但企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利卻不具有抵稅作用。是稅后支付，所以說，所得稅的大小，對企業(yè)進(jìn)行債務(wù)籌資還是股票籌資影響很大。

4、外界對企業(yè)的信用等級的評價

如果企業(yè)的信用等級評價比較高，企業(yè)就可以比較輕松地取得借款，另外，可能會享受優(yōu)惠利率，這樣企業(yè)可能比較多地舉借債務(wù)籌資;反之，如果企業(yè)的信用等級評價比較低差，企業(yè)正常貸款可能都比較費(fèi)勁，就別說優(yōu)惠利率，在這種情況下，企業(yè)不可能大量舉借債務(wù)籌資。

5、行業(yè)狀況及競爭程度

如果一個企業(yè)處于行業(yè)競爭相當(dāng)激烈時，這時企業(yè)有相當(dāng)大的經(jīng)營風(fēng)險，假設(shè)此時企業(yè)再大量舉借債務(wù)，同時又增加了自身的財務(wù)風(fēng)險，兩種風(fēng)險同時錯在，對企業(yè)來說，應(yīng)該是相當(dāng)危險的，這種情況下企業(yè)應(yīng)盡量減少債務(wù)籌資。當(dāng)企業(yè)處于行業(yè)競爭不大時，甚至具有行業(yè)壟斷優(yōu)勢時，這種情況下，由于基本沒有經(jīng)營風(fēng)險或比較小，企業(yè)可以比較大量舉借債務(wù)籌資，以獲取額外收益。

（二）影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素

1、企業(yè)的組織形式

企業(yè)的組織形式，對一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有重要影響。股份有限公司大都規(guī)模比較大，存在多樣化的資本結(jié)構(gòu)，既有股票籌資、也有債券籌資、長期借款籌資、短期借款籌資，還可能有融資租賃、可轉(zhuǎn)換債券籌資等形式，一般而言，作為股份有限公司，生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定、風(fēng)險不大，資本結(jié)構(gòu)具有多樣性 ，企業(yè)可以采用債務(wù)籌資以取得財務(wù)杠桿效應(yīng)，可以適當(dāng)多舉借些債務(wù)。而有限責(zé)任公司或其他規(guī)模較小的公司，資本結(jié)構(gòu)相對單一，一是無法像上市公司那樣進(jìn)行股票籌資，另外進(jìn)行債券籌資也會受到很多限制，甚至對有些企業(yè)而言，根本做不到。而且，往往這樣的公司市場競爭力不是太強(qiáng)，不是十分穩(wěn)定，風(fēng)險比較大。這樣的公司舉借債務(wù)就要慎重。

2、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要指企業(yè)固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的構(gòu)成及其比例。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響。一般流動資產(chǎn)更多用流動負(fù)債來進(jìn)行籌集，而長期資產(chǎn)更多用長期負(fù)債和所有者權(quán)益來進(jìn)行籌集。因此說，一個企業(yè)的資產(chǎn)狀況如何影響和決定著該公司的資本結(jié)構(gòu)。

3、企業(yè)的銷售情況

企業(yè)如果銷售狀況比較好，應(yīng)該更多地利用負(fù)債進(jìn)行籌資;企業(yè)如果銷售情況不穩(wěn)定，這時，企業(yè)進(jìn)行大量債務(wù)籌資風(fēng)險就比較大。這時企業(yè)存在比較大的經(jīng)營風(fēng)險，同時進(jìn)行大量債務(wù)籌資，會大大增加財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)總的風(fēng)險就會增加。

4、企業(yè)治理層及管理層的態(tài)度

企業(yè)治理層主要指企業(yè)的權(quán)利機(jī)構(gòu)包括股東代表大會、董事會、以及監(jiān)事會等;公司管理層主要指公司的高級管理人員。企業(yè)治理層和管理層的態(tài)度包括對控股權(quán)的態(tài)度以及對風(fēng)險的態(tài)度。

（1）對控股權(quán)的態(tài)度

如果企業(yè)的股票比較分散，誰都沒有絕對控制，企業(yè)可以較多利用發(fā)行股票進(jìn)行籌資;此時，不擔(dān)心控制權(quán)旁落，相反，如果企業(yè)的股票比較集中，大股東特別重視控制權(quán)，考慮控制權(quán)會旁落，這時，盡可能不采用股票籌資，而采用其他方式籌資。

（2）對風(fēng)險的態(tài)度

企業(yè)的管理層和治理層都比較銳意進(jìn)取、感冒風(fēng)險，那么該企業(yè)可能負(fù)債融資占的比例比較大;如果公司的治理層和管理層相對比較謹(jǐn)慎、不愿意冒太大的風(fēng)險，那么，可能更多地利用權(quán)益性籌資。

5、企業(yè)財務(wù)狀況

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受財務(wù)狀況的影響也比較大。企業(yè)的財務(wù)狀況比較好、變現(xiàn)能力比較強(qiáng)。企業(yè)承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險的能力強(qiáng)，企業(yè)就會更多地利用債務(wù)籌資，這種情況下債權(quán)人也愿意貸款，還可能給予較低的利率貸款。此時，企業(yè)的債務(wù)規(guī)模將會加大;如果企業(yè)財務(wù)狀況不是太好，本身風(fēng)險已經(jīng)很大，這種情況下，銀行或其他債權(quán)人不愿意給企業(yè)貸款，即使給企業(yè)貸款，也不會給企業(yè)享有優(yōu)惠利率，此時，對企業(yè)來講應(yīng)盡量不貸或少貸款。

6、企業(yè)的股利政策

企業(yè)股利政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策、固定或持續(xù)增長的股利政策、低正常股利加額外股利政策，股利政策不同會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。采用剩余股利政策意味著企業(yè)只將剩余的盈余用于發(fā)放股利，盡可能多地利用留存收益;采用固定或持續(xù)增長的股利政策，意味著企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定或處于高速增長，給股東分配較多的股利，用于留存收益的收益比較少，會較多地利用負(fù)債;采用固定股利支付率政策比較好地體現(xiàn)收益與支付股利同比例變化，如果企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模需要更多地利用負(fù)債籌資;低股利加額外股利政策，這種股利分配政策能夠使企業(yè)籌資彈性增大，應(yīng)該說是一種比較理想的股利政策。

五、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一般存在的問題

（一）過多利用債務(wù)籌資

利用債務(wù)籌資，可以減輕資金成本，實(shí)現(xiàn)杠桿效益。但企業(yè)過多利用債務(wù)籌資，企業(yè)效益好的時候，會迅速增大利潤，企業(yè)效益一旦不好，會加大財務(wù)風(fēng)險。因此，比較多地使用債務(wù)籌資，應(yīng)對企業(yè)的現(xiàn)狀，及市場情況做好充分的調(diào)研。否則，一定不能貿(mào)然使用比較多的債務(wù)籌資。

（二）過多利用權(quán)益性籌資

利用權(quán)益性籌資，可以壯大企業(yè)實(shí)力，不愁資本及利息返還，但資本成本相對較高，即投資者要求的回報率較高，一旦企業(yè)的回報率不能達(dá)到投資者要求的回報率，時間一長，投資者對企業(yè)喪失信心，將會拋掉持有的股票，對企業(yè)來說可能是惡性循環(huán)。如果企業(yè)的很大一部分收益都用于向投資者回報，那么用于自身發(fā)展的資金就少的比較可憐，更談不上企業(yè)的壯大發(fā)展。因此，過多地利用權(quán)益性資金也不是好的資金籌集方式。

（三）違反國家政策籌集資金

一些企業(yè)出于對資金的需求，往往不顧國家的方針政策籌集資金。國家對發(fā)行股票、債券都有比較嚴(yán)格的規(guī)定，但有些企業(yè)卻置若罔聞。隨意發(fā)行股票或債券，給國家造成金融混亂，及大地影響國家金融秩序。

（四）中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)大多比較單一

中小企業(yè)由于不能像上市公司那樣可以發(fā)行股票，另外由于受制于規(guī)模等的限制，一般也很難發(fā)行債券，因此，一般籌資就只能向銀行借款或接受其他單位的直接投資，但對于中小企業(yè)，由于自身規(guī)模名氣等原因，很難吸引大企業(yè)直接投資，籌資的渠道就只剩向銀行借款，又由于中小企業(yè)名氣一般不是太大，銀行不是特別了解，向銀行借款，并不是特別容易，想快速通過財務(wù)杠桿來發(fā)展，難之又難。

六、解決資本結(jié)構(gòu)存在問題的措施及辦法

（一）權(quán)益性資金和債務(wù)性籌資平衡策略

企業(yè)融資，既不能單獨(dú)利用債務(wù)性籌資也不能單獨(dú)利用權(quán)益性籌資，要進(jìn)行組合籌資，這樣會減少籌資風(fēng)險，同時，兼顧企業(yè)的資金成本。但并不是說企業(yè)一定要達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)，其實(shí)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是一個相對的概念，不同的行業(yè)，最佳資本結(jié)構(gòu)不同，就是同一個行業(yè)，不同的企業(yè)，最佳資本結(jié)構(gòu)也不盡相同。最為一個企業(yè)要根據(jù)企業(yè)自身的特定以及當(dāng)時當(dāng)?shù)氐木唧w情況，選擇企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。

（二）進(jìn)一步建立健全資本市場

應(yīng)該說改革開放至今我國的資本市場在逐步完善，但還有許多需要完善的地方，特別是要在法律制度上建立健全。加大打擊違法集資的力度，使金融市場有序發(fā)展，同時進(jìn)一步研究加大企業(yè)籌資的渠道和方式，使急需資金企業(yè)能夠籌集到資金又不至于違法。

（三）為中小企業(yè)制定一些優(yōu)惠政策，使中小企業(yè)不至于因?yàn)榛I資難而阻礙其發(fā)展

可以說一個國家的實(shí)力如何，取決于大公司大企業(yè)的發(fā)展程度，但一個國家的富裕程度取決于中小企業(yè)的發(fā)展程度。如果中小企業(yè)發(fā)展不起來，國家何談富裕，因此，國家應(yīng)該想辦法解決中小企業(yè)發(fā)展的問題，而目前制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸就是籌資難的問題，所以，國家應(yīng)該想辦法，制定中小企業(yè)籌資的問題，雖然，我國現(xiàn)在也采取了一些必要的措施來解決，比如中小板的措施，但我認(rèn)為，目前的上市中小板，對于廣大中小企業(yè)只是杯水車薪，應(yīng)該說是百里挑一，解決不了中小企業(yè)的實(shí)質(zhì)問題，筆者認(rèn)為，要想加大力度扶持中小企業(yè)還需國家制定進(jìn)一步措施 。比如放寬銀行貸款的金額，另外在貸款利率上給予優(yōu)惠，不過這要各個地方各個行業(yè)進(jìn)行選擇，不要像以往一樣把好事辦砸了。另外是否可以考慮，放寬債券發(fā)行的條件，這樣使中小企業(yè)也能享受債券發(fā)行。還有就是國家能否每年拿出一定的資金對有發(fā)展?jié)摿χ行∑髽I(yè)進(jìn)行直接投資，這樣可以極大促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。再就是加大中小板的上市數(shù)量，使更多的中小企業(yè)能夠受益。

總之，我認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)從狹義來看，看似企業(yè)的問題，但從廣義來看，卻是一個國家的問題。我認(rèn)為很好研究資本結(jié)構(gòu)，對國家、民族的發(fā)展，至關(guān)重要。不要認(rèn)為這是小問題，處理不好會是大問題。

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