鋅礦短缺預(yù)期將繼續(xù)發(fā)酵

鄭瓊香|文

三季度鋅價延續(xù)年初以來上漲趨勢，繼續(xù)強勢上揚。內(nèi)外鋅價一路上沖，于9月初分別沖高至18585元/噸和2372美元/噸的高點。與有色板塊其他品種走勢相比，今年來鋅價的反彈格局表現(xiàn)良好。整體來看，國內(nèi)鋅消費維持平穩(wěn)增長態(tài)勢，今年后期也有望延續(xù)回升態(tài)勢。

三季度鋅價延續(xù)年初以來上漲趨勢，繼續(xù)強勢上揚。內(nèi)外鋅價一路上沖，于9月初分別沖高至18585元/噸和2372美元/噸的高點。與有色板塊其他品種走勢相比，今年來鋅價的反彈格局表現(xiàn)良好。

鋅價的上漲，一方面，鋅基本面的支撐持續(xù)。鋅礦供應(yīng)持續(xù)收縮，且國外供應(yīng)收縮已有效傳遞至國內(nèi)。而國內(nèi)環(huán)保整頓政策“火上澆油”，使得國內(nèi)鋅礦供應(yīng)加快下滑。加上三季度國內(nèi)鋅消費淡季不淡，推動鋅錠持續(xù)去庫存，鋅供應(yīng)壓力不斷緩解。另一方面，鋅偏強的基本面也吸引了多頭資金的積極配合。尤其在滬鋅方面表現(xiàn)更為明顯，今年來滬鋅持倉量基本呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢。

國內(nèi)冶煉企業(yè)原料保障問題將逐漸凸顯

鋅冶煉方面，今年以來鋅礦供應(yīng)緊張已緩慢影響冶煉端供應(yīng)。今年鋅冶煉開工率明顯低于去年同期，根據(jù)SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年來（除2月份）開工率基本處于72%～75%的范圍內(nèi)，而去年多數(shù)月份的開工率在80%附近及以上水平。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1～8月，鋅產(chǎn)量同比下降1%至405.3萬噸。

國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出仍維持于相對較高水平，主要為鋅價的持續(xù)上漲，且目前已上升至較高水平，對冶煉企業(yè)產(chǎn)出的提振較為明顯。盡管鋅礦加工費下調(diào)至較低水平，但由于高鋅價刺激冶煉企業(yè)維持高漲的生產(chǎn)意愿，因此企業(yè)主動減產(chǎn)的可能性較小，預(yù)計今年年內(nèi)鋅產(chǎn)出仍將維持相對較高的水平。而北京安泰科信息開發(fā)有限公司對8月份國內(nèi)主要鋅產(chǎn)出的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為45.1萬噸，環(huán)比增加7萬噸；以及SMM對9月份國內(nèi)冶煉鋅開工率以及產(chǎn)出水平的預(yù)測來看，分別為78.57%和47.2萬噸，環(huán)比8月份的73.66%和43.7萬噸均出現(xiàn)一定幅度的回升，印證了高鋅價對冶煉企業(yè)開工的提振作用。

此外，西部礦業(yè)新投產(chǎn)10萬噸產(chǎn)能有望達產(chǎn)，以及湖南軒華6萬噸新產(chǎn)能于8月份已正式投產(chǎn)（其舊有的4萬噸產(chǎn)能暫時停產(chǎn)），故新增產(chǎn)能對國內(nèi)三、四季度的冶煉鋅產(chǎn)出也有一定的貢獻作用。

前期鋅礦供應(yīng)問題對于冶煉企業(yè)的生產(chǎn)影響相對有限。但預(yù)計隨著國內(nèi)鋅礦供應(yīng)短缺預(yù)期的進一步升溫，今年后期國內(nèi)部分冶煉企業(yè)原料保障不足的問題將逐漸凸顯。如8月底豫光金鉛、9月株洲冶煉等個別企業(yè)檢修減產(chǎn)。首先，企業(yè)在傳統(tǒng)消費旺季檢修，但今年鋅下游消費表現(xiàn)尚佳。其次，檢修企業(yè)在今年年內(nèi)出現(xiàn)了反復(fù)檢修，筆者估計，這些沒有自有礦或自有礦比例較低的企業(yè)，在原料礦供應(yīng)保障方面很可能已出現(xiàn)了供應(yīng)不到位的問題。預(yù)計今年年內(nèi)隨著冶煉企業(yè)對原料礦的進一步爭奪，原料礦保障不足問題將繼續(xù)凸顯，因此，部分企業(yè)被動減產(chǎn)的可能性有所回升。

由于鋅礦加工費的進一步下調(diào)以及鋅礦原料保障不到位，預(yù)計2016年全年國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)出量為600萬噸，較2015年回落15萬噸以上。整體來看，今年國內(nèi)冶煉鋅產(chǎn)出仍將維持于相對較高水平，但整體產(chǎn)出相對2015年有望小幅下滑。

供應(yīng)端的庫存方面，從國內(nèi)鋅錠社會庫存、上海交易所鋅庫存、冶煉企業(yè)庫存來看，今年春節(jié)以來，均呈現(xiàn)不同幅度的下滑，顯示了今年以來國內(nèi)鋅錠去庫存化態(tài)勢較為良好。其中，上海期貨交易所庫存方面，至9月14日為18.53萬噸，較3月底27.43萬噸年內(nèi)高點也減少了近9萬噸，相比二季度末也回落了近3萬噸。國內(nèi)冶煉企業(yè)庫存方面，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，8月底其庫存為7.57萬噸，延續(xù)了2015年10月份來不斷下滑的趨勢。

值得指出的是，在今年7、8月份的傳統(tǒng)消費淡季中，國內(nèi)鋅錠庫存數(shù)據(jù)繼續(xù)緩慢減少，主要由于下游消費淡季不淡以及供應(yīng)產(chǎn)出的平穩(wěn)小幅回落。并于9月13～19日當(dāng)周，國內(nèi)鋅錠社會庫存當(dāng)周大幅回落了1.15萬噸，進入9月份后庫存首次出現(xiàn)加速下調(diào)跡象，后期可重點關(guān)注“金九銀十”庫存的進一步去化態(tài)勢。國內(nèi)庫存的回落，有助于鋅供應(yīng)端壓力的緩解。而今年后期冶煉鋅供應(yīng)端產(chǎn)出的進一步收縮預(yù)期有望繼續(xù)推動今年鋅錠去庫存幅度加大和周期延長。

國內(nèi)進口鋅量增速逐漸下滑

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1～7月，國內(nèi)累計進口鋅量為30.87萬噸，累計同比增加33.13%，增速環(huán)比逐漸下降，較年初已明顯回落。前7個月累計凈進口鋅量為29.55萬噸，累計增速為95.45%。盡管預(yù)計今年年內(nèi)鋅滬倫比值有望有所回升，但鋅進口虧損仍將持續(xù)相當(dāng)長一段時間。因此，預(yù)計國內(nèi)進口鋅累計增速仍將進一步放緩，全年精煉鋅凈進口量為50萬噸左右，較2015年44.75萬噸有所回升，并較半年報預(yù)計的48萬噸略有上調(diào)。

國外鋅冶煉產(chǎn)出也現(xiàn)小幅收縮態(tài)勢

國外冶煉方面，根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，1～7月，全球精煉鋅產(chǎn)出下滑4.4%至777.61萬噸，其中，1～7月，國外精煉鋅產(chǎn)出同比下滑6.9%至424.3萬噸，預(yù)計2016年國外精煉鋅產(chǎn)出將下滑4%至745萬噸，全球精煉鋅產(chǎn)出也將回落3%至1345萬噸。

今年國外精煉鋅產(chǎn)量下滑，多數(shù)國家冶煉鋅產(chǎn)出均出現(xiàn)了下滑，包括印度、墨西哥、美國等國家。根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，1～6月份印度產(chǎn)量為25.64萬噸，較去年同期下滑了36.5%，下降量14.74萬噸。主要為印度鋅前期冶煉鋅生產(chǎn)受到礦山減產(chǎn)所影響。隨著8、9月其Rampura Agucha礦山生產(chǎn)逐步恢復(fù)改善，預(yù)計印度冶煉鋅產(chǎn)出將有所回升。

國內(nèi)鋅消費同比回升趨勢不改

三季度國內(nèi)鋅消費表現(xiàn)較佳，7、8月份消費淡季不淡，從而推動了國內(nèi)鋅錠去庫化的維持。國內(nèi)鋅現(xiàn)貨對期價跟漲態(tài)勢良好，上海物貿(mào)鋅現(xiàn)貨價相對鋅期三價格于8月份從微幅貼水狀態(tài)轉(zhuǎn)為小幅升水狀態(tài)。鋅現(xiàn)貨價表現(xiàn)堅挺，也顯示了下游消費帶動情況尚可。

對于鋅初端消費行業(yè)，從季節(jié)性上來看，7、8月份鍍鋅、壓鑄鋅和氧化鋅環(huán)比均有所回落，呈現(xiàn)出了一定季節(jié)性轉(zhuǎn)淡的特征。從同比上來看，鍍鋅行業(yè)延續(xù)今年以來同比高增長的趨勢，而壓鑄鋅和氧化鋅同比改善不明顯。9月份進入傳統(tǒng)旺季，根據(jù)SMM調(diào)研了解，福建地區(qū)壓鑄鋅表現(xiàn)不佳。不過今年以來壓鑄鋅消費一直差強人意，重點仍然關(guān)注鍍鋅的消費表現(xiàn)。目前來看，9月以來鍍鋅消費相比8月份有略微改善，但尚未明顯好轉(zhuǎn)，后期我們將繼續(xù)跟蹤其具體表現(xiàn)情況。預(yù)計今年年內(nèi)鍍鋅業(yè)消費仍維持同比增長態(tài)勢，但四季度增速或略有放緩。

從國內(nèi)鋅下游行業(yè)表現(xiàn)來看，7、8月基建和汽車行業(yè)維持高增長態(tài)勢。其中7、8月基建投資累計增速分別為18.72%、18.32%，環(huán)比6月有小幅回落，整體高增長態(tài)勢未改。隨著國內(nèi)政策重心從貨幣政策轉(zhuǎn)向財政政策，而基建業(yè)為國內(nèi)經(jīng)濟增長的主要支柱支撐，且今年來國內(nèi)PPP項目正加速推進，因此今年年內(nèi)基建業(yè)投資高增長態(tài)勢延續(xù)的可能性較大。7、8月汽車產(chǎn)銷繼續(xù)超預(yù)期回暖，當(dāng)月同比增速均在20%以上，7月累計增速均達到10%附近，8月累計增速均已超過11%。預(yù)計今年年內(nèi)汽車業(yè)回暖趨勢將維持。房地產(chǎn)方面，7月房地產(chǎn)各項指標(biāo)環(huán)比延續(xù)回落趨勢，不過8月份房地產(chǎn)投資出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，8月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速為5.4%，環(huán)比7月微幅回穩(wěn)0.1%。家電方面，從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，7、8月份家電數(shù)據(jù)同比增速均止跌回升，主要受到去年涼夏低基數(shù)以及今年酷熱天氣較長所影響。不過由于空調(diào)行業(yè)已經(jīng)歷兩年的持續(xù)去庫存，預(yù)計今年后期量價有望逐漸復(fù)蘇，空調(diào)等家電行業(yè)周期底部或即將過去。

整體來看，國內(nèi)鋅消費維持平穩(wěn)增長態(tài)勢，今年后期也有望延續(xù)回升態(tài)勢。一方面，8月份中國宏觀數(shù)據(jù)幾乎全面轉(zhuǎn)向正面，今年金九銀十的傳統(tǒng)旺季也值得期待；另一方面，鋅主要下游行業(yè)表現(xiàn)略有差異，但整體上向好趨勢不改。