實施僅4天，證監(jiān)會暫停熔斷機(jī)制

陳惟杉

1月7日晚，三家交易所發(fā)布通知自1月8日起暫停實施指數(shù)熔斷。至此，指數(shù)熔斷僅實施了4個交易日，其間滬深300指數(shù)已兩度觸及7%的熔斷閾值，滬深兩市兩度提前收市。

先是在1月4日，新年首個交易日，熔斷新規(guī)實施首日。當(dāng)日13點13分，滬深300指數(shù)跌幅觸及5%的熔斷閾值。暫停交易15分鐘后，大盤恢復(fù)交易，跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。13點33分，滬深300指數(shù)跌幅超過7%，再次觸發(fā)熔斷閾值，大盤暫停交易直至收市。

2015 年1 月7 日，A 股觸發(fā)第二檔熔斷， 全天交易時間僅15 分鐘。圖為當(dāng)天北京東直門中信建投股票交易大廳。

次日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，從境外經(jīng)驗看，熔斷機(jī)制的完善不是一步到位的，也沒有統(tǒng)一的做法，需要在實踐中逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調(diào)整。我們將根據(jù)熔斷機(jī)制實際運行情況，不斷完善相關(guān)機(jī)制。

隨后兩個交易日，大盤止跌企穩(wěn)。但1月7日，兩市早盤大幅低開后迅速跳水，滬指失守3200點。截至上午9時42分，滬深300指數(shù)報3349.29點，跌幅5.38%，再次觸發(fā)熔斷機(jī)制。9時57分，兩市恢復(fù)交易，2分鐘之內(nèi)滬深300指數(shù)跌幅擴(kuò)大至7.21%，當(dāng)日第二次觸發(fā)熔斷機(jī)制，兩市再次暫停交易至收市。

7日晚，證監(jiān)會決定暫停熔斷機(jī)制。對此，鄧舸表示，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益;抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng);為應(yīng)對技術(shù)或操作風(fēng)險提供應(yīng)急處置時間。熔斷機(jī)制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場穩(wěn)定，證監(jiān)會決定暫停熔斷機(jī)制。鄧舸表示，下一步，證監(jiān)會將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關(guān)機(jī)制。

世界各國如何規(guī)定熔斷機(jī)制？

美國：熔斷閾制閥值經(jīng)歷調(diào)整

熔斷機(jī)制起源于美國。1982年芝加哥商品交易所對標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實行過日交易價格為3%的漲跌幅限制，但不久即被廢止，直到1987年股災(zāi)之后人們才真正認(rèn)識到價格限制制度的重要性。1987年10月19日，紐約股市狂跌508.32點，較前一個交易日下跌22.6%，市值蒸發(fā)5000億美元，隨后美國于1988年批準(zhǔn)了紐約證券交易所和芝加哥商品交易所設(shè)定的熔斷機(jī)制。

紐約證交所最初設(shè)立了3個等級的熔斷機(jī)制：道瓊斯指數(shù)下跌10%、20%，分別暫停交易1小時和2小時，發(fā)生于14：30之后，暫停時間減半;下跌30%則提前收市。

2012年5月31日，紐約證交所調(diào)整了實施25年的3個熔斷點的觸發(fā)等級以及暫停交易的時間，并于2013年4月8日正式實施。在新的熔斷機(jī)制中，標(biāo)普500指數(shù)單日下跌7%、13%時，交易暫停15分鐘;單日下跌20%時，交易將暫停直至休市。

英國：主要針對個股，每天有規(guī)律進(jìn)行

英國的熔斷機(jī)制主要針對個股交易。據(jù)英國《金融時報》報道，當(dāng)英國富時100指數(shù)成分股漲跌幅超過動態(tài)參考價格3%或者靜態(tài)參考價格8%，則實行5分鐘集合競價，即“自動終止執(zhí)行期”。對于富時100指數(shù)成分股以外的其他股票按流動性高低和交易價格設(shè)置不同的漲跌幅度限制。由于3%的價格變動并不大，所以“自動終止執(zhí)行期”實際是市場每天有規(guī)律進(jìn)行的一種“內(nèi)置”功能。

英國最大的金融保險和抵押貸款銀行蘇格蘭哈里法克斯銀行（HBOS）曾經(jīng)在2008年金融危機(jī)最黑暗的時候，18次處于“自動終止執(zhí)行期”。雖然最后沒有逃脫倒閉的結(jié)局，但是專家表示如果沒有這一機(jī)制，情況會更混亂。

韓國：1997年以來一共熔斷10次

1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，韓國股市先后引進(jìn)了指數(shù)熔斷機(jī)制和個股熔斷機(jī)制。

如果韓國股票綜合指數(shù)較前一天收盤價下跌了10%或10%以上，并且這種下跌持續(xù)了一分鐘，股票交易暫停10分鐘，個股漲跌幅限制為15%。如果交易量最大的期貨合約價格偏離前一天收盤價5%或5%以上，同時期貨價格偏離其公平價格3%或3%以上，并且這種價格變動持續(xù)了一分鐘，期貨合約停止交易5分鐘。韓國熔斷機(jī)制每天只實施一次，在14：20以后不再實施。如果股票市場出現(xiàn)暫停交易的情況，期貨合約停止交易20分鐘。

截至目前，韓國股市共出現(xiàn)10次熔斷交易中斷現(xiàn)象，其中1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)前后是熔斷交易機(jī)制發(fā)揮作用較多的時候。

日本：熔斷閾值不固定

日本東京證券交易所于1994年2月引入熔斷機(jī)制。該機(jī)制規(guī)定，當(dāng)股價波動超過一定幅度時，將停止交易10分鐘。其熔斷閾值并不是一個固定的比率，而是根據(jù)不同的基準(zhǔn)股價設(shè)定不同的熔斷閾值。比如，當(dāng)基準(zhǔn)股價在100～200日元之間時，股價上下浮動超過50日元，即觸發(fā)熔斷;當(dāng)基準(zhǔn)股價在15000～20000日元之間，股價上下浮動超過4000日元，才觸發(fā)熔斷。

在日本，熔斷機(jī)制曾多次觸發(fā)。2001年美國“9·11”事件、2008年金融危機(jī)期間、2011年東日本大地震以及2013年“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”政策出臺前后，東京證券交易所都因股價或期貨價格浮動過大停止交易。

（綜合環(huán)球網(wǎng)、新華網(wǎng)等媒體報道）