歲末年初的事件投資機會

海通證券金融工程及衍生品研究團隊

潛伏業(yè)績預增、高送轉股票以及新股開板后的二次上漲等高彈性策略，將成為2016年春季行情的首選。

回顧2015年，市場一波三折：上半年市場波瀾壯闊，上證綜指扶搖直上5000點；6到8月歷經(jīng)兩輪股災，千股跌停，股市幾近腰斬；三季度以來，市場觸底反彈，股市重現(xiàn)希望。展望2016年，A股市場何去何從？海通證券研究所金融工程團隊從市場風格切換、事件驅動等角度，為廣大投資者分享了歲末年初之際，A股市場潛在的投資機會。

年底謹防風格切換，積極布局來年

市值效應是指，相比大市值股票，小市值股票具有顯著的超額收益。市值效應在A股市場中長期存在。如果在每月月初等金額買入全市場市值最小的10%股票，構建投資組合，2004年底以來，投資者可以獲得年化接近50%的絕對收益。

而同期，市值最大的10%股票的年化收益僅為15%，全市場股票的平均收益為27%。特別是2008年市場見底之后，A股市場的市值效應愈演愈烈。堅持小盤成長風格的投資者如魚得水，獲得了不菲的收益。

然而，在某些特殊的時間段，市值效應卻意外失效。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2008年之后，1到11月份小市值股票能夠以65%的概率跑贏大市值股票，而到了12月份，這一概率下降到了46%。同樣地，從收益角度看，前11月小市值股票相對大市值股票的月均超額收益達到4.7%，而在12月這一數(shù)值下降到了-5.8%。種種現(xiàn)象表明，市值效應似乎存在著季節(jié)異象，并且這一現(xiàn)象在統(tǒng)計學上高度顯著。

那么市值效應為什么在12月份會出現(xiàn)失效呢？研究表明，臨近年底，資金成本高企，產(chǎn)品面臨潛在的贖回與結算，使得投資者在年底傾向于加配高流動性股票。并且，股票流動性與市值息息相關。流動性需求的上升對大市值股票形成利好，是年底市值風格切換的潛在原因之一。

從成交金額相對全市場的占比也可以發(fā)現(xiàn)，四季度是大市值股票的成交活躍期，成交占比從前三季度的32%逐漸上升，并在12月達到峰值38%，而到了一季度，這一占比又逐漸下降，市值效應也重新恢復。這也從側面印證了市場在年末確實青睞于大市值股票。

基于市值效應的季節(jié)異象，在臨近年底之際，我們建議投資者均衡配置組合，謹防意外的風格切換。同時，經(jīng)驗表明，每年的一季度是小盤成長股的收獲期。在低利率背景下，資產(chǎn)配置向股市轉移；“十三五”計劃開年，預期政策利好會不斷落地。在類似的市場環(huán)境中，一季度常見的事件驅動策略，諸如潛伏業(yè)績預增、高送轉，以及IPO重啟所帶來的新股投資機會，都有出色的表現(xiàn)。投資者可以積極布局來年，享受春季行情。

潛伏年報一季報預增個股

所謂業(yè)績預增策略，是指利用市場的失效，布局發(fā)布業(yè)績預增報告的個股，獲取短期收益。根據(jù)規(guī)定，上市公司需要在3到4月份披露年報與一季報。這段時間頻繁披露的業(yè)績預告給投資者提供了大量的投資機會。

從歷年表現(xiàn)來看，年報一季報披露期間，也是業(yè)績預告策略收益最為豐厚的階段。相比于在業(yè)績預告公布之后直接買入個股并持有固定期限，在對應的定期報告披露期前固定期限潛伏相關股票，在定期報告披露日退出，能夠獲取更加豐厚的收益。

根據(jù)業(yè)績預告中的凈利潤下限以及凈利潤同比增速下限，可以得到單季度凈利潤下限與單季度凈利潤同比增速下限，我們建議投資者關注單季凈利潤下限大于1000萬元，單季同比增速下限大于30%的相關股票。并且，在對應的定期報告披露日前兩周建倉，定期報告披露日當日退出。

回測顯示，2008年以來，根據(jù)上述策略潛伏年報與一季報業(yè)績預增的個股，可以獲得扣費后年化126%的超額收益，期間最大回撤僅為14%，收益回撤比高達9倍。

個股選擇方面，策略對于凈利潤同比增速也并不是特別敏感，當凈利潤同比增速在30%-80%區(qū)間上變化時，策略收益變化有限。因此，投資者在選擇篩選指標閾值時無需擔心策略收益隨該指標變化出現(xiàn)大幅變動。但是，個股的退出時點對策略收益影響巨大。退出時點越臨近定期報告披露日，策略收益越高。因此我們建議投資者持股直至定期報告披露日。

年報披露前的“高送轉”

“高送轉”，是指公司大比例送紅股或以資本公積金轉增股本，一般10送或轉5及以上定義為高送轉。一直以來，A股市場熱衷于炒作“高送轉”題材。實施高送轉，或者被預期要高送轉的個股，股價都會出現(xiàn)大幅上漲。高送轉的炒作時點主要分為兩段，一段是每年歲末之間炒作高送轉預期，一段是年報披露之前。而高送轉投資的關鍵之處在于，如何預測潛在的高送轉股票。

對于預測高送轉股票，我們認為上市公司選擇高送轉方案，需要具備兩個條件：一方面是具備送轉能力；另一方面是具備送轉意愿。每股資本公積金越高，未分配利潤越多的上市公司，高送轉的能力也越強。而股本越少，股價越高，6個月內(nèi)面臨解禁，以及上市時間較短的上市公司，更加有意愿進行高送轉。綜合送轉能力與送轉意愿等因素，可以篩選出50只最有可能進行高送轉的股票。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，前50只個股中，有67.3%確實實施了高送轉，而前10只個股的準確率更是高達76.3%。

在明確如何預測高送轉股票之后，二級市場投資者同樣關心策略何時進入與退出，以最大化收益。經(jīng)驗表明，三季報披露后的11、12月，以及年報披露前期是高送轉策略的收獲期。2007年至2014年間，高送轉組合能在11月獲得平均8%的超額收益。2015年11月，所預測的50只高送轉股票平均漲幅更是高達46%。

而對于年報披露前，預測的50只股票在年報披露日前5天和10天的平均絕對收益率為1.01%和2.21%，相對滬深300指數(shù)的收益率為1.49%和2.87%。前10只股票年報前期的收益表現(xiàn)更為優(yōu)異，前5天和10天的平均絕對收益率分別為2.43%和4.36%，相對滬深300指數(shù)的收益率為3.08%和5.32%。

IPO重啟與新股打開后的投資機會

隨著股市的回暖，2015年11月6日，證監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，宣布暫停4個月的IPO重新啟動，并取消現(xiàn)行的新股申購預先繳款制度，改為確定配售數(shù)額后再繳款。預期此舉將大幅降低現(xiàn)行制度下的資金凍結情況，有利于股市的穩(wěn)定。不過，中簽后再繳款也將大大降低打新中簽率與收益率。

雖然，2016年的打新收益率會大幅下降，但是由于搶籌效應的推動，新股開板后仍有巨大的上漲空間。2014年限制發(fā)行市盈率政策實施以來，新股開板后的最大漲幅均值為34%，中位數(shù)為17%；同期，最大跌幅均值為17%，中位數(shù)為11%。可見，新股開板后收益豐厚，風險有限。隨著2016年春季大批新股的上市、開板，投資者仍然可以通過精選開板后個股獲取收益。

新股開板后的下個交易日有三分之二的概率下跌，并且日成交金額的均值在6億，中位數(shù)為4億。因此，我們建議投資者在新股開板后下一個交易日介入，可以保證投資者能夠以相對較低的價格買入足夠數(shù)量的股票。而從持有周期看，新股開板后前3周的收益不斷上升，并達到峰值10%左右。投資者可以在新股打開后2到3周左右獲利了結。

此外，新股發(fā)行價、募資金額、發(fā)行當日市值、開板前一字板數(shù)量等因素，對開板后的收益有較為明顯的影響。其中，低發(fā)行價、低募資金額、低發(fā)行市值、開板前一字板數(shù)量較少的新股，在開板之后的收益更高。而詢價認購倍數(shù)、發(fā)行市盈率、發(fā)行市盈率相對行業(yè)估值溢價率等因素，與新股開板后的收益沒有直接影響。

最后，還有一類新股在開板后幾天換手率極高，股價不斷上漲。這表明，投資者在不惜代價搶籌，這類個股在此后的表現(xiàn)尤為突出。我們統(tǒng)計了開板后3天漲幅在20%以上的新股，其往后一周、兩周的平均漲幅分別為16%與35%。我們建議投資者代價高度關注此類個股。

總結來看，利率下行導致資產(chǎn)配置轉向股市，對2016年市場仍然積極樂觀，風格方面小盤成長仍將是趨勢，但是近期臨近年末，需要防范年底的潛在市值風格切換。潛伏業(yè)績預增公告，高送轉股票以及新股開板后的二次上漲等高彈性策略，將成為2016年春季行情的首選。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎金融工程及衍生品研究第一名