布局春季反攻

鮑雁辛++黃濤++鄧云程

周期逆襲與傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型的共振孕育著2016年的投資機(jī)會(huì)。

“十三五”規(guī)劃的目標(biāo)是保增長、促創(chuàng)新、改體制，期間年均GDP增速須達(dá)6.5%，棚戶區(qū)改造、電網(wǎng)改造、軌道交通、地下管廊有望成為基建“抓手”。

當(dāng)下“光說不做”（進(jìn)入施工淡季）令市場的預(yù)期降至了接近冰點(diǎn)，存在預(yù)期差的可能；外部催化劑指向2016年保增長的彈性，回歸“舊常態(tài)”仍是大概率。穩(wěn)增長新招數(shù)包括地下管廊與海綿城市。

其中，管廊建設(shè)按照10個(gè)試點(diǎn)城市1個(gè)試點(diǎn)省份測算，投資規(guī)模在400億-500億元/年。管廊建設(shè)形成的主要增量并非在管材，主要的增量是設(shè)計(jì)、施工、輔助材料（主要為水泥預(yù)制件、防水材料）及附屬消防、監(jiān)控設(shè)備、IT系統(tǒng)等。

從供給側(cè)改革來看，退出+整合或令行情升級(jí)，建材行業(yè)將迎來大整合年，板塊性機(jī)會(huì)仍偏向高彈性的水泥，包括東北、京津冀、西部及央企整合的相關(guān)上市公司。

2010年7月-2011年6月，水泥板塊曾上演了供給側(cè)行情，驅(qū)動(dòng)因素是“缺電——限電”導(dǎo)致的產(chǎn)能收縮令行業(yè)盈利能力創(chuàng)歷史新高。

建材行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代正面臨著趨勢性變革：傳統(tǒng)的“大賣場”及“多級(jí)經(jīng)銷商”盈利模式面臨被顛覆的命運(yùn)；用戶體驗(yàn)的重要性增強(qiáng)，旨在讓消費(fèi)者輕松、放心、便捷地完成家裝消費(fèi)；互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)提供流量入口，線下由供應(yīng)商完成服務(wù)體驗(yàn)。

“地產(chǎn)后市場”這一為市場所忽視的，藍(lán)海消費(fèi)市場正快速啟動(dòng)。我們測算，地產(chǎn)后市場未來3-5年可與新裝市場等量齊觀，而不同的是，地產(chǎn)后市場屬于可選消費(fèi)品，重復(fù)使用頻率高，消費(fèi)者品牌意識(shí)大幅提升，競爭壁壘較傳統(tǒng)工業(yè)品建材更高。

我們認(rèn)為“地產(chǎn)后市場”的邏輯將主導(dǎo)？？A股建材股未來的市值變遷趨勢：具備輕資產(chǎn)、品牌消費(fèi)及品類延伸的子行業(yè)龍頭企業(yè)或?qū)俪觥?/p>

建材領(lǐng)域央企改革方面，中國建材集團(tuán)依靠央企體制+民營主體，成為“央企市營”典范。“央企市營”由董事長宋志平提出，這也是中國建材集團(tuán)建立的基石之一，依托央企資源優(yōu)勢，行民營之實(shí)，匯集了眾多民企精英等。

中材集團(tuán)有望成為下一個(gè)央企整合對象。集團(tuán)資產(chǎn)總額約1200億元，2014年?duì)I收規(guī)模約800億元，利潤總額約20億元。2010年9月7日，中材集團(tuán)承諾5年內(nèi)解決水泥資產(chǎn)同業(yè)競爭問題，到期后承諾延后1年，相關(guān)公司的股東會(huì)未通過。

我們認(rèn)為，周期逆襲與傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型的共振孕育著2016年的投資機(jī)會(huì)：。

1.供給側(cè)改革或令水泥周期逆襲：水泥行業(yè)2016年之大變局，大的整合、小的退出，占行業(yè)近40%產(chǎn)能的大企業(yè)間（合計(jì)約11億噸產(chǎn)能），可能進(jìn)入整合大年，2016年很可能發(fā)生行業(yè)大規(guī)模的并購整合，包括兩大央企中國建材集團(tuán)及中國中材集團(tuán)，京津冀一體化帶來華北雙巨頭之間的整合；而產(chǎn)能占比30%的小企業(yè)在現(xiàn)金成本線附近，龍頭企業(yè)山水水泥的債務(wù)違約導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)，小企業(yè)可能年關(guān)難過；從需求端看，基建和地產(chǎn)投資有望底部恢復(fù)，2015年中西部地區(qū)水泥為代表的需求斷崖式下跌，2016年底部確認(rèn)后有望有所恢復(fù)；

2.地產(chǎn)后周期的品牌消費(fèi)，2015年三季度地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈品牌建材銷售收入同比明顯回升趨勢，我們認(rèn)為有望延續(xù)至2016年上半年，品牌建材企業(yè)仍將演繹毛利率提升，集中度快速上升的邏輯，而收入端的回暖將帶來估值的提升；

3.轉(zhuǎn)型及改革，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)行業(yè)的改造、新材料領(lǐng)域的交叉滲透及傳統(tǒng)國企改革背景下的資產(chǎn)整合；對應(yīng)公司原有的投資邏輯被顛覆，投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)。

作者為2015年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)非金屬建材行業(yè)第一名