外儲(chǔ)運(yùn)用應(yīng)側(cè)重直接投資

未來(lái)10年左右，應(yīng)在保持外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，逐漸把外匯儲(chǔ)備的50%-60%投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，40%-50%投資于債券、股票等虛擬經(jīng)濟(jì)。

我國(guó)有龐大的外匯儲(chǔ)備，但企業(yè)、銀行要想使用外匯儲(chǔ)備并不容易。

外匯儲(chǔ)備是國(guó)內(nèi)居民凈儲(chǔ)蓄，但國(guó)內(nèi)居民沒(méi)有持有外匯儲(chǔ)備，原因在于匯率升值，居民不愿意持有，中央銀行發(fā)行人民幣基礎(chǔ)貨幣收購(gòu)了外匯。而基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的結(jié)果就是通貨膨脹，全體居民在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過(guò)程中，承受通貨膨脹的損失表現(xiàn)為中央銀行的外匯儲(chǔ)備。

外匯儲(chǔ)備是負(fù)債，也是資產(chǎn)，是國(guó)家可以直接動(dòng)用的資產(chǎn)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備是由中國(guó)人民銀行通過(guò)投放基礎(chǔ)貨幣在外匯市場(chǎng)購(gòu)匯形成的，本質(zhì)上是全民承受通貨膨脹后央行（國(guó)家）獲得的外匯資產(chǎn)。央行購(gòu)匯所使用的本幣就是中央銀行的負(fù)債，而外匯儲(chǔ)備體現(xiàn)為中央銀行的資產(chǎn)。

《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》第八條稱：中國(guó)人民銀行的全部資本由國(guó)家出資，屬于國(guó)家所有。發(fā)行人民幣本身屬于國(guó)家行為，人民幣屬于國(guó)家所有，外匯儲(chǔ)備本質(zhì)上也是國(guó)家資產(chǎn)，是國(guó)家可隨時(shí)動(dòng)用和使用的戰(zhàn)略資產(chǎn)。

中央銀行持有外匯資產(chǎn)，不能直接動(dòng)用，但國(guó)家可以直接動(dòng)用。國(guó)家向商業(yè)銀行的外匯注資是最典型的國(guó)家直接動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，將外匯儲(chǔ)備直接注入國(guó)際貨幣基金組織、投資于亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和絲路基金，也是國(guó)家直接動(dòng)用外匯資產(chǎn)的表現(xiàn)?？梢?jiàn)，外匯儲(chǔ)備是國(guó)家隨時(shí)可以動(dòng)用的資產(chǎn)。

那么，龐大的外匯儲(chǔ)備如何發(fā)揮作用？

直接投資有利外儲(chǔ)安全

首先要注意規(guī)避外匯儲(chǔ)備的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債、企業(yè)債等，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)很大。2011年歐美等對(duì)利比亞進(jìn)行軍事打擊時(shí)，美國(guó)等凍結(jié)了利比亞數(shù)百億美元的資產(chǎn)，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，美國(guó)也凍結(jié)了這兩個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)。烏克蘭危機(jī)以來(lái)，美國(guó)和歐洲采取了凍結(jié)部分資產(chǎn)賬戶的手段對(duì)俄羅斯進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁，這值得我們警惕。

第二要規(guī)避通貨膨脹損失，規(guī)避金融資產(chǎn)價(jià)值縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

美元在全球的流通量越來(lái)越多，尤其是金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)實(shí)施量化寬松貨幣政策，以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)總體趨勢(shì)會(huì)趨向貶值，這會(huì)給外匯儲(chǔ)備帶來(lái)長(zhǎng)期利益損失。更重要的是，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家虛擬經(jīng)濟(jì)比例高，資產(chǎn)證券化鏈條長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)格周期性危機(jī)是必然現(xiàn)象。

不僅如此，我國(guó)有巨大的外匯儲(chǔ)備，主要投資于美國(guó)、歐洲的債券、股票等，其投資回報(bào)只有4%-5%，相對(duì)直接投資回報(bào)來(lái)說(shuō)，水平太低。應(yīng)該投資和購(gòu)買能夠抵御通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格縮水的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)。

第三，外匯儲(chǔ)備安全的根本是發(fā)展和壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是投資美國(guó)國(guó)債。

我們的外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期主要投資美國(guó)、歐洲的國(guó)債、企業(yè)債等，不僅投資回報(bào)率低，也面臨資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和縮水的風(fēng)險(xiǎn)，并不安全。

而如果進(jìn)行直接投資，按照每年7.2%的投資回報(bào)，10年就可以翻番，而且不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)生通貨膨脹壓力。這樣，外匯儲(chǔ)備不僅可以獲得比投資美國(guó)債券更高的收益，其安全性也比購(gòu)買美國(guó)國(guó)債要高很多，而且對(duì)東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展有利，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利。

外儲(chǔ)直投要有戰(zhàn)略思維

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)利用外商直接投資2萬(wàn)多億美元，起到了四兩撥千斤的作用，改變了中國(guó)的落后面貌，使中國(guó)制造走向了世界，很多產(chǎn)品產(chǎn)量和產(chǎn)能全球第一，價(jià)格低廉。

如果對(duì)外匯儲(chǔ)備投資戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，拿出其中的2萬(wàn)多億美元進(jìn)行直接投資，與我國(guó)目前境外直接投資6000多億美元結(jié)合，起四兩撥千斤的作用，就可以再造一個(gè)類似中國(guó)產(chǎn)能的全球產(chǎn)能供給。

這不僅可以擴(kuò)大全球資源、能源的產(chǎn)能和供給，也可以擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備的產(chǎn)能和供給，擴(kuò)大全球糧食、經(jīng)濟(jì)作物等產(chǎn)能供給，營(yíng)造一個(gè)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩、市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格相對(duì)低廉的全球經(jīng)濟(jì)格局，既有利于我國(guó)進(jìn)口擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，也有利于世界貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

以前中國(guó)一直在探索如何獲得國(guó)際資源和能源的價(jià)格話語(yǔ)權(quán)、規(guī)則制定權(quán)，沒(méi)有找到解決的途徑，但2009年以來(lái)的產(chǎn)能和需求擴(kuò)張給了我們啟示，就是我國(guó)進(jìn)口需求會(huì)導(dǎo)致國(guó)際價(jià)格抬高，刺激國(guó)際社會(huì)增加投資和供給，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間以后，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)新的平衡，價(jià)格話語(yǔ)權(quán)自然實(shí)現(xiàn)。

在產(chǎn)能和供給相對(duì)過(guò)剩的情況下，價(jià)格不僅不會(huì)上漲，甚至?xí)?jìng)爭(zhēng)性下跌，從而使資源和能源價(jià)格長(zhǎng)期保持在相對(duì)合理水平。有鑒于此，可以考慮將外匯儲(chǔ)備運(yùn)用于國(guó)際上實(shí)體經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面的投資，以滿足我國(guó)未來(lái)的需求和發(fā)展。

目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的主體部分是國(guó)債、企業(yè)債和其他金融資產(chǎn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資相對(duì)少。建議降低對(duì)美國(guó)、歐洲國(guó)債、企業(yè)債、股票等金融類資產(chǎn)的投資規(guī)模和比重，擴(kuò)大對(duì)農(nóng)業(yè)、能源、資源和先進(jìn)技術(shù)設(shè)備、先進(jìn)環(huán)境技術(shù)設(shè)備類國(guó)家和項(xiàng)目等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能投資比重，擴(kuò)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資比例。

未來(lái)10年左右，在保持外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，逐漸把外匯儲(chǔ)備的50%-60%投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，40%-50%投資于債券、股票等虛擬經(jīng)濟(jì)。

外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，一方面可能帶來(lái)有關(guān)國(guó)家國(guó)債、企業(yè)債、股票的票面價(jià)格下跌，提高其債券的發(fā)行利率，改變歐美國(guó)家企業(yè)與我國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)期存在的資金成本不平等狀況，相對(duì)降低人民幣的資金成本，增加國(guó)際、國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)人民幣的使用，提高人民幣的地位。

另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資增加，可以擴(kuò)大產(chǎn)能，使市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，保持價(jià)格低廉，刺激國(guó)內(nèi)進(jìn)口，如果配合國(guó)內(nèi)人民幣匯率升值，其效果更好。

直投考核要算大賬

由于產(chǎn)能擴(kuò)張、價(jià)格低廉乃至下跌，外匯儲(chǔ)備進(jìn)行直接投資的收益短期內(nèi)可能是虧損的，甚至長(zhǎng)期虧損。在這個(gè)問(wèn)題上，一定要有戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)。即算國(guó)家大賬，不計(jì)較企業(yè)投資短期損失的小賬，算國(guó)家投資帶來(lái)進(jìn)口廉價(jià)的長(zhǎng)期賬，不計(jì)較投資的短期損失賬。

通過(guò)直接投資，可以帶動(dòng)全球投資和產(chǎn)能擴(kuò)張，這樣，我國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品才能廉價(jià)。以鐵礦砂為例，2009年以來(lái)價(jià)格持續(xù)暴漲，2011年我國(guó)進(jìn)口鐵礦砂價(jià)格為每噸178美元，但中國(guó)2009-2012年進(jìn)口需求擴(kuò)張和企業(yè)在全球大力進(jìn)行投資，帶動(dòng)了全球鐵礦砂投資增加和產(chǎn)能增加，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌。

2014年我國(guó)鐵礦砂平均進(jìn)口價(jià)格100.4美元/噸，進(jìn)口規(guī)模93251萬(wàn)噸，增長(zhǎng)13.8%，但用匯比2011年價(jià)格節(jié)省727億美元，2015年價(jià)格如果繼續(xù)下跌到80美元/噸，當(dāng)年進(jìn)口比2011年價(jià)格就可以節(jié)省900多億美元。而我國(guó)海外鐵礦石投資總額也沒(méi)有超過(guò)1000億美元，近幾年鐵礦石投資的虧損與進(jìn)口收益比，這點(diǎn)損失不算什么。其他石油、有色金屬礦等投資也存在類似的效應(yīng)。

這樣說(shuō)，不是不要考核海外投資的效益，更不是不要市場(chǎng)原則，而是要調(diào)整對(duì)某些外匯儲(chǔ)備投資的考核周期和考核方式，如把基礎(chǔ)設(shè)施投資的業(yè)績(jī)考核時(shí)間拉長(zhǎng)到5-10年以上;把對(duì)產(chǎn)能投資的考核與進(jìn)口價(jià)格受益、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)安全和供求改善等結(jié)合起來(lái)考核。對(duì)一些國(guó)家的債務(wù)違約，只要保障資源、技術(shù)設(shè)備等供應(yīng)，或者允許進(jìn)行土地、農(nóng)業(yè)、森林等資源開(kāi)發(fā)，則放寬償還期限。

創(chuàng)新直接投資形式

外匯儲(chǔ)備既然是國(guó)家資產(chǎn)，國(guó)家就可以根據(jù)需要，采取多種形式的運(yùn)用。比如，中央可以將外匯儲(chǔ)備資金直接劃撥給政策性銀行或者承擔(dān)政策性項(xiàng)目任務(wù)的商業(yè)銀行使用，或者委托其經(jīng)營(yíng)和使用，也可以直接劃撥給中國(guó)外匯投資公司，或者外匯局的投資公司，也可以作為注資直接注入政策性銀行。當(dāng)然，國(guó)家直接劃撥、委托外匯儲(chǔ)備資金進(jìn)行使用，需要對(duì)使用者進(jìn)行業(yè)績(jī)考核和市場(chǎng)問(wèn)責(zé)。

使用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行直接投資，形式可以多樣，目前市場(chǎng)所采取的一切投資和融資形式都可以使用，不必拘泥于委托貸款、給商業(yè)銀行貸款等。

一是進(jìn)行企業(yè)股權(quán)投資或融資?？梢钥紤]讓外匯儲(chǔ)備持有機(jī)構(gòu)與行業(yè)協(xié)會(huì)或者與企業(yè)進(jìn)行投資戰(zhàn)略合作，各自以投資主體的形式進(jìn)行投資，獲得股權(quán)等，或者進(jìn)行外匯流動(dòng)資金融資等。

二是設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)外匯投資基金，隸屬國(guó)務(wù)院直接管理。對(duì)國(guó)家政策支持的境外投資產(chǎn)業(yè)進(jìn)行外匯支持，政府可制定境外投資產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，明確支持收購(gòu)、兼并、投資哪類行業(yè)、企業(yè)。

三是通過(guò)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的合作，有選擇性地投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目和企業(yè)。

四是通過(guò)政府之間的雙邊協(xié)議，進(jìn)行優(yōu)惠利率貸款投資。所有投資，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)和償還困難，可以考慮轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)、資源份額、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)權(quán)，或者是土地、森林的經(jīng)營(yíng)權(quán)等。