基于EVA價值評估法的應(yīng)用

摘 要：伴隨著社會經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，企業(yè)上市、兼并、收購等活動越來越頻繁，“價值投資”已是證券市場中比較推崇的投資策略，而EVA價值管理提供了一種新型的管理方法。Economic Value Added是指將企業(yè)的稅后凈利潤扣除所有資本成本后的資本收益，它曾被《財富》雜志譽(yù)為“當(dāng)今最炙手可熱的財務(wù)理念”。EVA評估法主要優(yōu)點(diǎn)在于考慮了所有資本成本，能夠如實反映企業(yè)的價值。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；企業(yè)價值；EVA

企業(yè)價值評估的傳統(tǒng)指標(biāo)沒有考慮股東權(quán)益資本的成本，這種將“股權(quán)資本成本”當(dāng)做“免費(fèi)午餐”的評價方法，不能真實反映企業(yè)的內(nèi)在價值。基于EVA的價值評估模型是在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基礎(chǔ)上衍生而來，并且考慮了股東投資的機(jī)會成本。

一、企業(yè)價值評估

價值是指作為客體的外界物與作為主體的人的需要之間的關(guān)系。而企業(yè)價值是社會商品經(jīng)濟(jì)條件下產(chǎn)生的，它是指凝結(jié)在企業(yè)中無差別的人類勞動，反映企業(yè)對人類社會的一種基本效用。通常，企業(yè)價值都具有三大基本特征：整體性、客觀性和效用性。

企業(yè)價值評估對象是價值評估的關(guān)鍵問題，即明確需要對什么進(jìn)行評估。企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的市場經(jīng)濟(jì)價值，企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場交易價值。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持的價值觀念。它是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用資產(chǎn)所產(chǎn)生的預(yù)計未來現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)計算出來的。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值是其公平市場交易價值，這不僅是由企業(yè)作為資產(chǎn)評估的對象所決定的，而且是企業(yè)價值評估特定目的所決定的。企業(yè)價值評估的主要目的是為了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供服務(wù)，使交易兩方對擬交易企業(yè)的價值有一個較為清晰的認(rèn)知，并提供有關(guān)信息以幫助投資者或經(jīng)營管理人員改善決策。

二、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

EVA是Economic Value Added英文的縮寫，通常譯為經(jīng)濟(jì)增加值，它反映的是公司內(nèi)在價值的增加過程或者股東價值的創(chuàng)造和毀損程度。EVA的基本理念：它將股東權(quán)益與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績緊密結(jié)合，促使企業(yè)經(jīng)理人員“像股東一樣思維和行動”，它真正的注重權(quán)益資本保全和公司內(nèi)在價值的不斷提升。

EVA指標(biāo)設(shè)計的基本思路：理性的投資者都期望自己投入資本后獲得的報酬超過其機(jī)會成本，即獲得增量收益，目標(biāo)企業(yè)只有完成了價值創(chuàng)造過程才是真正意義上的為所有者創(chuàng)造了財富，即只有企業(yè)創(chuàng)造的利潤扣除全部的資本成本（即權(quán)益和債務(wù)資本成本）后的盈余才是真正的價值創(chuàng)造。根據(jù)斯特恩·斯圖爾特咨詢公司的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額，它等于稅后凈營業(yè)利潤減去債務(wù)和股本成本， EVA用公式可表示為：

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）—全部資本成本（CC）

=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）—加權(quán)平均資本成本（WACC）×資本總額（TC）

EVA與傳統(tǒng)的會計利潤最大的區(qū)別在于：會計利潤僅僅考慮以利息方式表現(xiàn)出來的債務(wù)本成本，而忽略自身的權(quán)益資本成本，而EVA是專門從股東的角度定義的利潤，同時通過一系列調(diào)整消除了會計制度中的某些缺陷。事實上，投資者的股權(quán)投入也是具有成本的，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中的機(jī)會成本。企業(yè)所創(chuàng)造的投資回報只有高于其投入權(quán)益資本的機(jī)會成本，才能說企業(yè)為所有者創(chuàng)造了價值；反之，則毀損企業(yè)價值，這類企業(yè)將會被市場淘汰。

三、EVA與企業(yè)價值之間的數(shù)理關(guān)系

根據(jù)有效市場假說，證券市場與企業(yè)信息的關(guān)系將市場分為三種類型：弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。MVA是上市公司變現(xiàn)價值與原始投入資本之間的差額，它直接表明了一家公司累計為其股東創(chuàng)造了多少財富。因此，市場增加值是未來經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值，它是市場對公司獲得經(jīng)濟(jì)增加值能力的預(yù)期反映。公式表示為：

MVA=公司市場價值（即所有者權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益）— 公司賬面價值

（其中：WACC為加權(quán)平均資本成本）

從上式可以得出，MVA實際上就是企業(yè)未來所有年份的EVA折現(xiàn)之和的價值，在越發(fā)達(dá)的資本市場，公司的內(nèi)在價值與其市場價值就越吻合，即提升了MVA與EVA相關(guān)性。所以在強(qiáng)式有效市場條件下，得出以下等式：

公司的內(nèi)在價值=公司的市場價值

其中，BVE0為公司初始投入資本總額。

根據(jù)上述，便得出了EVA價值評估模型，其核心思想是：企業(yè)的價值表現(xiàn)在其未來增值獲利的能力。根據(jù)委托代理理論，EVA估價方法賦予管理者“像股東一樣思維和行動”，開始注重對利潤質(zhì)量進(jìn)行分析。一方面，EVA價值評估法的價值用投入量與增量之和表示，反映了公司未來的價值增值能力，提供了一種用以反映和計量公司是否增值的可靠尺度。另一方面，EVA的初衷著眼于企業(yè)的長期發(fā)展能力，而不像傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)一樣僅僅是一種短期反應(yīng)性指標(biāo)，因此應(yīng)用該指標(biāo)能夠激勵廣大經(jīng)營管理人員進(jìn)行能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益的投資決策。

四、EVA估價法的應(yīng)用建議

EVA作為一種綜合財務(wù)指標(biāo)，它聯(lián)結(jié)了所有管理決策過程，將公司各種經(jīng)營活動歸結(jié)為一個目標(biāo)，即如何增加EVA值。EVA在企業(yè)經(jīng)營管理應(yīng)用中突出的表現(xiàn)為4M內(nèi)涵，分別是理念體系（mindset）、管理體系（management）、評價指標(biāo)（measurement和激勵制度（motivation）。但并不是所有的企業(yè)都適用EVA，一般而言，以下三種企業(yè)不適用：（1）新成立的企業(yè)：新成立的企業(yè)由于經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，其利潤一般存在很大的波動，適宜等到企業(yè)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流之后再采用EVA估價法。（2）周期性企業(yè)：評估周期性企業(yè)時，由于其營業(yè)利潤不穩(wěn)定，所以可能扭曲EVA值。（3）金融機(jī)構(gòu)：金融機(jī)構(gòu)存在法定的資本金比率要求，我國規(guī)定商業(yè)銀行的法定資本充足率應(yīng)達(dá)到8%；同時，如果把貸款總額作為使用資產(chǎn)將高估資本成本，評估結(jié)果將被扭曲。

同時，結(jié)合實證研究分析，就基于EVA的企業(yè)價值評估方法在我國中小企業(yè)板應(yīng)用提出以下建議，以使其更好地為廣大中小企業(yè)服務(wù)。

首先，轉(zhuǎn)變廣大管理人員的經(jīng)營理念。為股東創(chuàng)造最大的價值是現(xiàn)代企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營最基本的理念，因為在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的現(xiàn)代企業(yè)制度中，廣大管理人員直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，但股東還是經(jīng)營風(fēng)險的最終承擔(dān)者和凈利潤的最終受益者。根據(jù)委托代理理論，許多管理人員（受托方）不斷擴(kuò)大公司規(guī)模而不管其能否為股東帶來真正的價值創(chuàng)造，使得雙方目標(biāo)存在較大差異。

其次，完善資本市場。根據(jù)本文上述公式，EVA估價模型中加權(quán)平均資本成本的確定是正確應(yīng)用該指標(biāo)的瓶頸，一般可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算權(quán)益資本成本，但我國資本市場目前還不夠完善，難以準(zhǔn)確度量權(quán)益資本成本。

然后，合理調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。投資決策是根本意義下的財務(wù)決策，企業(yè)擁有的各種資產(chǎn)及其結(jié)構(gòu)比例才是企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉。在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理配置各項經(jīng)濟(jì)資源，提高資金的使用效率，給企業(yè)創(chuàng)造更大的財富。

最后，明確價值管理的核心地位。中小企業(yè)實施EVA指標(biāo)，應(yīng)明確價值管理的核心地位。應(yīng)該從企業(yè)文化入手，樹立價值管理的新理念，以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)目標(biāo)，真實地反映企業(yè)價值創(chuàng)造過程。

五、結(jié)束語

企業(yè)價值評估的傳統(tǒng)指標(biāo)沒有考慮股東權(quán)益資本的成本，而EVA價值評估模型更注重評估的計算過程，進(jìn)行了多項科學(xué)的調(diào)整，使之能更加如實地反映公司的價值，從而有利于改善經(jīng)營管理水平和提升企業(yè)內(nèi)在價值。當(dāng)然，無論采用何種方法評估，均存在一定的主觀色彩；因此，企業(yè)價值評估從來都是科學(xué)性和藝術(shù)性的結(jié)合。

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化和資本市場的日漸完善，EVA理念必將被我國學(xué)術(shù)界和企業(yè)界普遍認(rèn)同，相信EVA在我國將有廣泛的應(yīng)用前景。EVA反映了真正的企業(yè)價值創(chuàng)造過程，廣泛采用EVA價值指標(biāo)必將為我國中小企業(yè)帶來更多的實際收益；并有助于健全我國證券市場的資源配置功能，大力推進(jìn)我國證券市場向價值推動型市場轉(zhuǎn)變。

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作者簡介：余暉文（1987.04- ），男，江西上饒，管理學(xué)碩士，研究方向：財務(wù)與審計