基于因子分析法的白酒業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績實證分析

蔣 昊，李昭華

（蘭州商學(xué)院，甘肅 蘭州 730020）

2012年國內(nèi)白酒行業(yè)負(fù)面消息不斷，從塑化劑風(fēng)波到政府對三公消費監(jiān)控力度的加大，使白酒行業(yè)遭遇前所未有的沖擊，而有分析人士認(rèn)為，2013年白酒行業(yè)處境仍將較為艱難.

日前，上市公司2013年年報已全部落下帷幕，盤點白酒類上市公司業(yè)績，14家白酒上市公司2013年平均凈利潤同比下降超六成.在這種情況下，投資者們加大了對白酒類上市公司的關(guān)注，尤其是對上市公司經(jīng)營業(yè)績的關(guān)注，因此如何正確、公允的評價上市公司的經(jīng)營業(yè)績具有重要意義.目前，對上市公司業(yè)績評價方法主要有單指標(biāo)法和多指標(biāo)法.本文采用多指標(biāo)法中的因子分析法對白酒類上市公司業(yè)績進(jìn)行評價.

1 因子分析

因子分析是一種數(shù)據(jù)簡化技術(shù).它通過研究眾多變量之間的內(nèi)部關(guān)系，探求觀測數(shù)據(jù)中的基木結(jié)構(gòu)，并用少數(shù)幾個獨立的不可觀測變量來表示其基木的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu).這幾個假想變量能夠反映原來眾多變量的主要信息，不會產(chǎn)生重要信息丟失，并且它比原始指標(biāo)變量的數(shù)量大為減少，綜合因子的含義也更為明確，有利于進(jìn)行綜合分析和評價①.本文將反映企業(yè)經(jīng)營狀況的財務(wù)指標(biāo)放入一個有機整體之中，采取因子分析法進(jìn)行綜合，對白酒業(yè)主要上市公司經(jīng)濟效益的優(yōu)劣作出評價和判斷.

根據(jù)白酒行業(yè)上市公司業(yè)績分析的實際情況整理出因子分析的步驟如下：首先建立指標(biāo)體系和原始矩陣，將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化得到標(biāo)準(zhǔn)矩陣，然后計算相關(guān)矩陣的特征值，根據(jù)累計貢獻(xiàn)率（一般要大于90%）確定因子的個數(shù)，建立因子載荷矩陣，計算各因子得分和綜合得分，最后根據(jù)得分給出相應(yīng)的評價.

2 數(shù)據(jù)的選取與實證研究

2.1 指標(biāo)選取

評價指標(biāo)的選擇是建立上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合分析評價系統(tǒng)的關(guān)鍵與核心，評價指標(biāo)的選擇關(guān)系到能否真實全而地反映上市公司經(jīng)營業(yè)績，從而影響上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價的最終結(jié)果.指標(biāo)的選擇要能夠分別反映企業(yè)的償債能力、發(fā)展能力、經(jīng)營能力、獲利能力.本文結(jié)合白酒企業(yè)的特點，選擇了資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率、流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長率、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率等14個評價指標(biāo).

2.2 數(shù)據(jù)收集

對于目前中國證券市場滬、深兩市眾多的白酒類上市公司，本次研究選取了14家具有代表性的上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，所有指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)均來自網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)公布的各公司2013年的年報.

2.3 因子模型的檢驗結(jié)果

2.3.1 提取因子

應(yīng)用多元統(tǒng)計軟件SPSS.13對標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行了因子分析，得到特征值和累計貢獻(xiàn)率如表1所示:

表1 特征值和累計貢獻(xiàn)率

從表1可以看出，由于前4個特征值的累積方差已經(jīng)達(dá)到91.22%，說明前4個因子已經(jīng)代表原始數(shù)據(jù)的絕大多數(shù)信息.故取前4個特征值建立因子載荷矩陣，如表2:

表2 因子載荷矩陣

通過因子載荷矩陣可以得出因子載荷模型：

X1=0.1760F1+0.4293F2-0.0564F3-0.0913F4

X2=-0.1797F1-0.4160F2-0.0335F3+0.3078F4

X3=-0.1729F1-0.4271F2+0.0611F3-0.2026F4

X4=-0.2435F1-0.3106F2+0.1482F3-0.5284F4

X5=-0.2837F1+0.0387F2-0.4179F3-0.0757F4

X6=-0.1160F1+0.1400F2+0.5748F3-0.3479F4

X7=-0.3872F1+0.04198F2+0.1112F3+0.1672F4

X8=-0.3689F1+0.0802F2+0.0060F3+0.1609F4

X9=-0.3168F1-0.0037F2-0.4007F3-0.1102F4

X10=-0.2051F1+0.3019F2+0.2989F3+0.1653F4

X11=-0.3925F1+0.0007F2-0.0087F3-0.0642F4

X12=-0.1673F1+0.3211F2-0.3672F3-0.1024F4

X13=-0.2411F1+0.3653F2+0.0499F3-0.3017F4

X14=-0.2916F1+0.0820F2+0.2554F3+0.5010F4

通過因子載荷矩陣可以看出，每個因子只有少數(shù)幾個指標(biāo)的因子載荷較大，因此可以將14個指標(biāo)按高載荷分成4類.第一因子與總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長率、每股收益相關(guān)系數(shù)最大，定義為“獲利能力因子”；第二因子與資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率相關(guān)系數(shù)最大，定義為“償債能力因子”；第三個因子與存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的相關(guān)系數(shù)最大，定義為“運營能力因子”；第四個因子與速動比率，凈利潤增長率的相關(guān)性最大，定義為“短期償債與成長能力因子”.

2.3.2 計算綜合因子得分，并按綜合因子排名

經(jīng)過計算，權(quán)重 W1、W2、W3、W4分別為 0.4748、0.3096、0.1651和 0.0506.

根據(jù)計算公式，計算出上市公司的綜合得分，根據(jù)得分標(biāo)出各個企業(yè)的排名，排名結(jié)果見表3.

表3 因子得分及綜合得分

根據(jù)因子載荷矩陣，主成分變量F1、F2、F3、F4與原始變量之間存在著系數(shù)為負(fù)的線性關(guān)系，而原變量為正向或適度指標(biāo)，因此，主成分變量得分越小，代表的上市公司的業(yè)績越好.

3 綜合評價

因子一代表獲利能力，排名前三的企業(yè)是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，排在最后的是沱牌曲酒、水井坊、ST皇臺.因子一得分較高說明公司的獲利能力較差.同時獲利能力的大小對公司綜合排名起著重要作用.以ST皇臺和順鑫農(nóng)業(yè)為例，在四個因子的排名中，除了第一個因子外，ST皇臺的排名都要高于順鑫農(nóng)業(yè)，但綜合排名中順鑫農(nóng)業(yè)高于ST皇臺，這說明公司獲利能力強，公司排名就高，反之亦然.

因子二代表償債能力，反映企業(yè)以資產(chǎn)償還負(fù)債的能力，也反映了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力.排在前三位的企業(yè)是水井坊、五糧液、酒鬼酒，排在最后的是古井貢酒、老白干、順鑫農(nóng)業(yè).綜合表二，因子二與流動速率和資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)性較大.一般來說，流動比率越高，企業(yè)短期償債能力越強，但流動比率過高會影響資金使用效率，影響企業(yè)的獲利能力，因此企業(yè)的流動比率要控制在合理范圍內(nèi).同理，適度提高資產(chǎn)負(fù)債率有利于籌集資金，增強企業(yè)的獲利能力，但資產(chǎn)負(fù)債率過大會對債權(quán)人產(chǎn)生風(fēng)險.

因子三代表運營能力，可以用來總結(jié)、分析和評價企業(yè)銷售能力、資金周轉(zhuǎn)等企業(yè)正常經(jīng)營運轉(zhuǎn)能力.營運能力揭示了企業(yè)資金運營周轉(zhuǎn)的情況，反映了企業(yè)對經(jīng)濟資源管理、運用的效率高低.企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，流動性越高，企業(yè)的償債能力越強，資產(chǎn)獲取利潤的速度就越快.從表三可以看出酒類行業(yè)中營運能力對綜合指標(biāo)的影響比較低.在酒類行業(yè)中，排名前幾位的是貴州茅臺、ST皇臺、洋河股份，排名最后的分別是古井貢酒、老白干酒以及順鑫農(nóng)業(yè).

因子四代表了短期償債與成長能力，得分越高，短期償債能力越差，成長能力越低.排名前幾位的是ST皇臺、金種子酒、五糧液，排名最后的是山西汾酒、洋河股份和沱牌曲酒.

從綜合得分來看，我們以0分為參考基準(zhǔn)，小于0分的公司綜合經(jīng)營狀況良好，大于0分的公司綜合狀況差.排名前三的企業(yè)分別是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，說明這些公司綜合實力強，對于投資者來說，這些公司破產(chǎn)風(fēng)險小，投資較為安全；排名后三位的是老白干酒、順鑫農(nóng)業(yè)以及ST皇臺，這些公司的資產(chǎn)負(fù)債率都大于65%，資本結(jié)構(gòu)相對不合理，投資風(fēng)險相對較大.

4 結(jié)論

2013年外界諸多不利因素促使正在瘋狂發(fā)展的白酒產(chǎn)業(yè)迅速進(jìn)入行業(yè)發(fā)展的拐點，但在2014年，白酒行業(yè)雖然面臨著產(chǎn)能過剩，競爭激烈，假冒侵權(quán)產(chǎn)品等問題，但白酒行業(yè)也面臨著新的機遇.從白酒行業(yè)自身來看，白酒行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，白酒是中國人民喜愛的消費品，是朋友間感情交流的載體，更是中華名族的文化符號之一；其次，經(jīng)過2013年的調(diào)整，白酒行業(yè)集中度提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理，行業(yè)發(fā)展回歸理性.從國內(nèi)環(huán)境來看，首先我國經(jīng)濟基本面較好，收入水平不斷增長，并且一些新的經(jīng)濟增長拉動因素正在形成；其次十八屆三中全會對全面深化改革做出了總體部署，將進(jìn)一步激發(fā)發(fā)展內(nèi)生動力和活力，企業(yè)及居民信心和預(yù)期不斷提高，將推動投資和消費平穩(wěn)增長.從國際環(huán)境來看，世界經(jīng)濟復(fù)蘇，全球經(jīng)濟發(fā)展總體趨好.從消費者需求來看，消費者的消費水平隨著收入的提高而提高，中產(chǎn)階級的規(guī)模不斷擴大，對中高檔白酒的需求也在提高.面對機遇，白酒企業(yè)可以通過以下措施來提高自身的經(jīng)營效益.

第一，高檔酒需要轉(zhuǎn)變銷售模式.高檔酒可以采用類似國際高檔紅酒的銷售模式，實行體驗式營銷，注重對消費者各方位需求的滿足，重新定位消費群，實現(xiàn)銷售的新增長.

第二，簡化包裝，降低成本.隨著經(jīng)濟的發(fā)展，消費者的理性購買一定會成為未來白酒消費的趨勢.消費者對白酒本身和性價比的追求會越來越高.在目前市場上，通過包裝提升白酒檔次的現(xiàn)象比比皆是，如果名酒可以通過簡化包裝降低成本提高銷量，那么也能帶來推動作用.

第三，沖出地方，面向全國.除了高檔酒全國流通外，中檔酒的市場相對比較局限，大多集中在產(chǎn)地附近.白酒企業(yè)可以通過各種營銷方式向全國推銷自己，大力開發(fā)中低端白酒市場，通過擴大銷售范圍帶來銷量的提高，最終實現(xiàn)企業(yè)品牌的全國化.

注 釋：

①余蘭.基于因子分析法的水利水電行業(yè)上市公司綜合效益評價.中國農(nóng)村水利水電，2011（12）：104.

〔1〕Wolfgang Hardle.應(yīng)用多元統(tǒng)計分析[M].北京:北京大學(xué)出版社,2011.

〔2〕陳勝可.SPSS統(tǒng)計分析從入門到精通[M].北京:清華大學(xué)出版社,2011.362-372.

〔3〕陳雁平.SPSS13.0統(tǒng)計軟件應(yīng)用教程[M].北京:人民衛(wèi)生出版社,2011.

〔4〕余蘭.基于因子分析法的水利水電行業(yè)上市公司綜合效益評價[J].中國農(nóng)村水利水電,2011(12):104-106.

〔5〕方文彬.甘肅省上市公司經(jīng)營業(yè)績的實證分析-基于2010年年報的因子分析[J].財會研究，2011（23）:61-64.

〔6〕朱正偉.主成分分析法在鋼鐵行業(yè)上市公司業(yè)績評價中的應(yīng)用[J].統(tǒng)計與信息論壇,2003(2).