人民幣貶值或是一次性戰(zhàn)術(shù)行為

文/ 中國人壽資產(chǎn)管理有限公司 劉卓煒

匯率下跌，對需求疲軟的中國經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生立竿見影的效果

8月11日，央行發(fā)布《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的聲明》，當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)大跌接近2%。此后連續(xù)三個(gè)交易日，人民幣對美元中間價(jià)累計(jì)貶值4.66%，8月13日收于6.4010，此后人民幣兌美元匯率保持在這一水平附近。中國央行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平日前表示，匯率改革的基本原則沒有改變，短期內(nèi)人民幣匯率出現(xiàn)超過10%調(diào)整幅度的可能性不大。

由此，這次貶值大概率是一次主動(dòng)、可控的一次性戰(zhàn)術(shù)行為。我們認(rèn)為，本次人民幣匯率大幅貶值是既治標(biāo)又治本的妙招，對需求疲軟的中國經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生立竿見影的效果。首先要明確一點(diǎn)，所謂人民幣貶值，指的是人民幣兌美元的匯率下跌。當(dāng)然，短期內(nèi)這也意味著人民幣兌大多數(shù)貨幣的匯率下跌，然而隨著美元最近一年的強(qiáng)勢升值，世界上絕大多數(shù)主要貨幣兌美元都在貶值，只有人民幣匯率還在堅(jiān)挺。換句話說，在過去的一年多里，人民幣兌其他貨幣都是升值的。一般人印象里的人民幣匯率變動(dòng)不大，只是指兌美元而已。

其他貨幣 VS.美元

上圖是過去一年其他國家的貨幣兌美元的變化率。

由圖看出，除了里亞爾，只有人民幣兌美元的匯率保持穩(wěn)定，其他貨幣兌美元都有非常明顯貶值現(xiàn)象。人民幣已經(jīng)持續(xù)穩(wěn)定升值了10年之久，在2008年全球金融危機(jī)，中國急需促進(jìn)出口的背景下，人民幣都維持了穩(wěn)定，所以人民幣此時(shí)的貶值，其實(shí)是一次遲來的、糾正前一段時(shí)間的過分高估的操作而已。

最近一年多里，美國是全世界一枝獨(dú)秀的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的國家，甚至在不斷發(fā)出加息信號(hào)，因此美元也愈發(fā)強(qiáng)勢。而中國的經(jīng)濟(jì)形勢與美國有天壤之別。在這種情況下，人民幣繼續(xù)綁定美元為主的一攬子貨幣，一直跟隨美元趨勢升值，就像把虛弱的身子強(qiáng)行擱到了大涼炕上。從這個(gè)角度來說，人民幣的貶值其實(shí)是不得已而為之。

中國的GDP增速正處于不斷下行的過程之中，在全球經(jīng)濟(jì)需求不足的大背景下，唯有自救才是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的唯一出路。投資、消費(fèi)、凈出口作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車，在投資和消費(fèi)都十分疲軟的形勢下，本幣適當(dāng)?shù)刭H值（或者說向均衡匯率回歸），刺激出口將成為最簡單，也是最立竿見影的辦法。人民幣匯率下降之后，出口預(yù)計(jì)會(huì)有可觀的增長，進(jìn)一步講，可以穩(wěn)定住中國的GDP——經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是必須的，但先得讓存量經(jīng)濟(jì)能活著，以時(shí)間換取改革及轉(zhuǎn)型后可能帶來的空間。人民幣貶值，核心訴求是為了拉動(dòng)出口需求，進(jìn)而達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的做法。而一次性大幅度貶值到位，則傳遞了兩個(gè)信號(hào)：一是匯率，中國完全可實(shí)現(xiàn)控制，不會(huì)給任何資金持續(xù)性貶值的預(yù)期與套利機(jī)會(huì)。二是為了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國有魄力拿出所有工具，絕不吝嗇。