熊市反彈了嗎?

隨著A股市場站上3000點(diǎn)，中國股市的悄然反彈繼續(xù)吸引更多的關(guān)注。這一點(diǎn)從7月3目的香港股市便可見一斑，受A股市場提振，港股擺脫了美國股市前晚表現(xiàn)糟糕帶來的跌勢。

目前，由于越來越多的人堅(jiān)信中國政府的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃可能正在發(fā)揮作用，中國股市似乎勢頭正猛。

規(guī)模達(dá)人民幣數(shù)萬億元的刺激開支和銀行借貸不啻于給經(jīng)濟(jì)開了一劑猛藥，有一些反應(yīng)也是意料之中的。上海A股市場去年10月至今上漲逾70％，共識(shí)似乎是中國距今年8％的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)相去不遠(yuǎn)。

但重要的問題依然沒有得到解答：政策是否成功地重新激發(fā)了增長，或者說隨著刺激資金逐漸消耗或耗盡，危機(jī)是否會(huì)再度出現(xiàn)?

鼓舞人心

看好股市的人現(xiàn)在又有了新的樂觀依據(jù)。

中國大陸經(jīng)濟(jì)的兩大領(lǐng)域——房地產(chǎn)和首次公開募股市場——現(xiàn)在似乎又煥發(fā)了新機(jī)。其重大意義在于，這可能令私營企業(yè)得以取代政府加大基礎(chǔ)設(shè)施開支的舉措，給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來新的支撐。

早在今年4月，麥格理證券股份有限公司(Macquarie Securities)就認(rèn)為，要讓中國自身的定量寬松政策發(fā)揮作用，就必須成功地以通貨再膨脹刺激房地產(chǎn)市場的增長。這意味著不光促進(jìn)交易的進(jìn)行，還要推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的建筑活動(dòng)。

現(xiàn)在的情況似乎正是如此。5月房地產(chǎn)交易量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，受此鼓勵(lì)，開發(fā)商們當(dāng)前正在迅速補(bǔ)充土地儲(chǔ)備。今年7月初，北京市區(qū)一處高級住宅用地吸引了11家重要開發(fā)商競標(biāo)，以人民幣40.6億元(5.49億美元)成交，合1.5萬元/平方米。

花旗研究(Citi Research)數(shù)據(jù)顯示，隨著大規(guī)模的土地競標(biāo)，即所謂“地王”交易的出現(xiàn)，中國大陸一些主要城市地價(jià)正在上漲；同時(shí)買房者的行為已經(jīng)從被抑制的需求轉(zhuǎn)向改善型和投資型需求；預(yù)計(jì)重點(diǎn)城市2009年下半年房價(jià)將回歸2007年高點(diǎn)的水平。

這樣的黃金歲月來自消費(fèi)者在房地產(chǎn)上貸款增加所帶來的消費(fèi)者信心和消費(fèi)增長的良性循環(huán)。(盡管最后是以眼淚結(jié)束，但美國和英國畢竟經(jīng)歷了多年房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的增長，因此中國為什么不試試呢?)

事實(shí)上，花旗分析師已開始上調(diào)對銀行業(yè)和房地產(chǎn)股的預(yù)期，并表示如果經(jīng)濟(jì)能夠在某種程度上控制通貨再膨脹，接下來可能上調(diào)對工業(yè)企業(yè)收益的預(yù)期。

最近的另一個(gè)利好數(shù)據(jù)是中國內(nèi)地6月份的發(fā)電量自去年10月以來首次出現(xiàn)增長——較上年同期增長了3.6％。這是中國基本面轉(zhuǎn)好的又一個(gè)跡象。

中國復(fù)蘇受到的另一個(gè)提振是IPO市場的成功重啟。監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)了A股市場重新啟動(dòng)IPO，也將受到前不久中國公司在香港成功上市的鼓舞。

這可能帶來新一輪的私募資金，并通過對更多國有資產(chǎn)的股份制改造增加國庫的資金。

當(dāng)然，這種良好的前景面前也不無風(fēng)險(xiǎn)。

仍有風(fēng)險(xiǎn)

對就業(yè)至關(guān)重要的出口領(lǐng)域依然低迷不振，盡管亞洲各地的數(shù)據(jù)最近都在好轉(zhuǎn)。根據(jù)花旗的研究，6月份中國大陸主要港口的吞吐量已比上個(gè)月再度轉(zhuǎn)弱。

接下來還有一個(gè)合理控制這種巨大的貸款熱的問題。中國能夠信賴國家控制和政策驅(qū)動(dòng)的銀行在陷入周期性衰退的時(shí)候謹(jǐn)慎放貸嗎?

并不只是國外分析師對此提出了警告。7月5日，中國央行行長公開對刺激資金的浪費(fèi)發(fā)出了警告。周小川行長說，如果經(jīng)濟(jì)刺激資金浪費(fèi)在當(dāng)?shù)卣荒苁栈氐捻?xiàng)目上，不良貸款危機(jī)就可能爆發(fā)。

他的講話可能重新燃起對下半年或?qū)⒖刂瀑J款的擔(dān)憂。但就此而言，決策者可能對劇烈改變寬松的貨幣政策持謹(jǐn)慎態(tài)度，原因是部分地區(qū)的增長依然疲弱，IPO的重新推出也迫在眉睫。

房地產(chǎn)和股市正在形成泡沫的說法已經(jīng)出現(xiàn)。花旗的意見是，鑒于這是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的反彈，如果市場的漲幅過大也不值得大驚小怪。