商業(yè)銀行開展PE基金業(yè)務(wù)的思考

張紅軍+丁明星

國內(nèi)私募股權(quán)（PE）基金市場基本概況

近年來，伴隨著國內(nèi)一系列針對私募股權(quán)基金市場的利好政策的逐步鋪開，中國PE市場發(fā)展快速。根據(jù)證監(jiān)會私募基金監(jiān)管部公布的數(shù)據(jù)顯示：截至2014年11月末，已完成登記的私募基金管理機構(gòu)4856家，管理私募基金6787只，管理規(guī)模19597.9億元，私募基金行業(yè)從業(yè)人員85504人。已備案私募基金中，私募證券投資基金3163只，規(guī)模3882.2億元;股權(quán)投資基金2544只，規(guī)模12046.9億元;創(chuàng)業(yè)投資基金665只，規(guī)模1440.7億元;其他類型基金415只，規(guī)模2228.1億元。已登記私募基金管理機構(gòu)中，按管理資產(chǎn)規(guī)模劃分，管理資產(chǎn)規(guī)模100億元以上的30家，50億元至100億元的36家，20億元至50億元的146家，10億元至20億元的162家。

從私募股權(quán)基金的資金募集看，隨著國內(nèi)多層次資本市場建設(shè)、私募股權(quán)相對寬松的監(jiān)管原則及對外投資合作的加快，大量PE基金相繼設(shè)立，PE市場的資金募資規(guī)模持續(xù)擴大。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計顯示，2014年共完成募資448支基金;而披露募資金額的423支基金共募集到位631.29億美元，大幅超過2013年同期的345.06億美元;單支基金平均募集規(guī)模達到創(chuàng)紀錄1.49億美元;2015年一季度PE基金共完成募資137支基金，比2014年同期上升28.0%;披露募資金額的128支基金共募集到位77.75億美元，同比跌幅32.4%。從新募基金的類型來看，近三年新募基金中成長基金的數(shù)量與金額均占一半以上，房地產(chǎn)基金占比下降，而并購基金占比有明顯的上升趨勢。2014年房地產(chǎn)基金共募集到位126支，披露募資金額的121支基金共募集104.39億美元，募集基金數(shù)同比下降4.55%，募集總金額同比下降2.14%。并購基金共完成募集68支，共募集金額66.50億美元，相比2013年同期的19支與25.07億美元實現(xiàn)大幅增長。

從私募股權(quán)基金的資金投向看，作為整個資本市場的上游行業(yè)，PE基金的投資趨勢的變化反射出社會需求和經(jīng)濟環(huán)境的變化。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計顯示，2014年共發(fā)生投資案例943起，同比增長119.6%;涉及金額537.57億美元，同比增長42.9%。從投資策略來看，成長資本、PIPE（Private?Investment?in?Public?Equity，私人股權(quán)投資已上市公司股份）、房地產(chǎn)投資占據(jù)全部策略類型的95%以上，與此同時，并購資本的占比近年來有所上升。從投資地域來看，北京、上海、廣東、浙江、江蘇等地始終是熱門投資地域，另外陜西、河北、云南等地的投資案例也呈增多趨勢。從案例分布情況來看，生物技術(shù)/醫(yī)療健康、機械制造、清潔技術(shù)、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)頗受追捧;其中互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的關(guān)注度與投資積極性不斷攀升，2014年以145筆交易問鼎最熱門行業(yè)榜首。在投資金額方面，清潔技術(shù)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、機械制造、IT等行業(yè)雖然獲投企業(yè)眾多，但整體交易規(guī)模較小;而房地產(chǎn)、能源及礦產(chǎn)、連鎖及零售等行業(yè)，近期大宗投資案例較為頻繁，2014年這些行業(yè)的總投資金額均超過了60億美元。

從私募股權(quán)基金的退出方式看，根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計顯示，2014年實現(xiàn)成功退出的案例有386起，IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購是目前私募股權(quán)投資的主要退出方式，其他的退出方式分別是MBO（Management?Buy?Out?即管理層收購企業(yè)）、股東回購、借殼和結(jié)算等幾類。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計顯示，2014年通過IPO實現(xiàn)退出165起，占比42.7%;通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)退出76起，占比19.7%;通過并購兼并實現(xiàn)退出的68起，占比17.6%。

國內(nèi)商業(yè)銀行集團PE基金業(yè)務(wù)發(fā)展案例

目前，中國金融業(yè)仍實行分業(yè)監(jiān)管，國內(nèi)商業(yè)銀行不能直接從事PE基金相關(guān)業(yè)務(wù)，但由于這類新興金融業(yè)務(wù)有著較高的投資回報，同時還能滿足客戶的多樣化金融需求，因此，不少商業(yè)銀行通過其子公司間接從事相關(guān)業(yè)務(wù)。

中國銀行相關(guān)業(yè)務(wù)情況。中國銀行開展PE基金業(yè)務(wù)和直接股權(quán)投資的平臺有兩家，即中銀集團投資有限公司和中銀國際控股。中銀集團投資是中國銀行開展直接股權(quán)投資、不動產(chǎn)投資與管理、PE基金投資與管理、不良資產(chǎn)投資的主要平臺，截至2014年末總資產(chǎn)725億元，凈資產(chǎn)約412億元。其直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)主要投資于具有相對穩(wěn)定業(yè)務(wù)模式的成長型企業(yè)，通過發(fā)揮集團和公司的獨特優(yōu)勢，支持被投企業(yè)發(fā)展，提升被投企業(yè)價值;通過利息、股息和資本收益實現(xiàn)投資價值。具體來看，其PE基金投資與管理業(yè)務(wù)，一是選擇具有豐富管理經(jīng)驗的普通合伙人合作，直接投資于具有成功運作經(jīng)驗的投資基金，通過投資基金的組合管理，實現(xiàn)風險和收益的平衡，有披露顯示其已建立包括20多支國內(nèi)外管理人管理的PE基金投資組合，自有資金投資規(guī)模約150億元;二是與產(chǎn)業(yè)投資人、地方政府或國內(nèi)外優(yōu)秀的PE基金管理機構(gòu)，合作設(shè)立新的基金管理平臺，以普通合伙人的身份，發(fā)起和設(shè)立不同題材的PE基金，通過有效的價值管理和市場化運作，提升投資回報，實現(xiàn)滾動發(fā)展。據(jù)報道，中銀集團投資目前實際參與管理的PE基金只有一支，即2010年與浙江省政府合作設(shè)立的中銀浙商產(chǎn)業(yè)基金，基金管理規(guī)模40億元。

中銀國際是中國銀行旗下的持牌投行平臺，也設(shè)有直接股權(quán)投資和PE基金管理產(chǎn)品線。2006年，中銀國際參與發(fā)起了我國國內(nèi)首個產(chǎn)業(yè)基金，即渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，基金管理規(guī)模200億元。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金采取市場化的運營管理體系，核心人員全部來源于市場化招聘，投資決策機制參照國際PE基金管理機構(gòu)模式，設(shè)立完整的投資決策委員會、投資顧問委員會、風險管理委員會等，吸引了包括全國社保基金、中國人壽、國家郵儲、國開行等大型投資人的資金。2011年，中銀國際還與中國國際電視總公司等，聯(lián)合發(fā)起設(shè)立中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金，基金規(guī)模200億元，首期募集資金41億元，吸引了財政部、眾多骨干文化企業(yè)的資金，主要用于支持文化企業(yè)改制上市。

2014年2月，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金還與歐美PE基金管理機構(gòu)聯(lián)手，在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立了首個人民幣和美元平行跨境并購基金，即渤海華美并購基金，定位于為中資企業(yè)海外并購提供資金，幫助提高中資企業(yè)在海外的信任度，降低開展海外投資的審查敏感性。該基金在運營管理機制上，引入了投資管理團隊持股計劃，吸引了全球著名投資機構(gòu)人才的加盟，在基金募集規(guī)模上，原計劃募集60億元，由于吸引了來自全球各地投資者的資金，最終募集資金規(guī)模至90億元。

建設(shè)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)情況。建設(shè)銀行開展PE基金業(yè)務(wù)和直接股權(quán)投資的平臺也有兩家，即建銀國際和建信信托。建銀國際是建設(shè)銀行旗下的持牌投行平臺，于2008年開始發(fā)展人民幣PE基金管理業(yè)務(wù)，陸續(xù)設(shè)立了國內(nèi)首個醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金、基金規(guī)模26億元，航空產(chǎn)業(yè)投資基金、基金規(guī)模50億元，環(huán)境保護股權(quán)投資基金、基金規(guī)模200億元，產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)移基金、基金規(guī)模30億元，文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金、基金規(guī)模20億元等多支人民幣產(chǎn)業(yè)基金，深圳創(chuàng)業(yè)投資基金、基金規(guī)模3億元，基金規(guī)模和數(shù)量在PE基金管理行業(yè)較為領(lǐng)先。

建信信托是建設(shè)銀行控股的境內(nèi)持牌信托公司，除了銀信合作業(yè)務(wù)、集合信托計劃業(yè)務(wù)之外，近來也積極謀劃通過PE基金投資與管理業(yè)務(wù)，進一步豐富業(yè)務(wù)模式。據(jù)其2014年年報披露，其自有資金投資PE基金15.5億元，設(shè)有2家控股的PE基金管理子公司，還與多個大型央企聯(lián)合設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，并聯(lián)合發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，如與中鐵建合作設(shè)立中鐵建信產(chǎn)業(yè)投資基金、基金規(guī)模近40億元，與中國供銷集團有限公司合作設(shè)立建信中國供銷產(chǎn)業(yè)基金、與中國鋁業(yè)合作設(shè)立建信中鋁基金等。

國家開發(fā)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)情況。國開行是國內(nèi)參與發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金時間最早、數(shù)量最多，規(guī)模最大、形式最豐富的金融機構(gòu)。2009年，國開行設(shè)立了國開金融有限責任公司，注冊資本350億元，目前已成為包括城市開發(fā)、基金投資和直接股權(quán)投資三大板塊并輻射海內(nèi)外的綜合性戰(zhàn)略投資平臺，投資并管理著包括中非發(fā)展基金、中國-比利時基金、中國-東盟基金等具有重大戰(zhàn)略意義的涉外基金以及弘毅、綿陽產(chǎn)業(yè)基金等國內(nèi)優(yōu)秀私募股權(quán)基金在內(nèi)的17支基金。

2010年，國開金融與蘇州工業(yè)園區(qū)共同發(fā)起設(shè)立的國創(chuàng)母基金，按照市場化方式運作，引入國際著名的母基金管理人進行聯(lián)合管理，以國內(nèi)外優(yōu)秀人民幣私募股權(quán)基金作為主要投資對象，如弘毅投資、IDG資本、鼎暉股權(quán)投資等，基金總規(guī)模600億元，首期資金規(guī)模150億元，分為PE（私募股權(quán)投資）母基金和VC（風險投資）母基金兩個板塊。其中，PE板塊為國創(chuàng)開元股權(quán)投資基金，首期規(guī)模100億元，主要投資于專注產(chǎn)業(yè)整合、并購重組的股權(quán)投資基金;VC板塊為國創(chuàng)元禾創(chuàng)業(yè)投資基金，首期規(guī)模50億元，主要投資于專注早期和成長期投資的創(chuàng)投基金。

招商銀行相關(guān)業(yè)務(wù)情況。2014年9月，招商銀行通過其香港全資投行平臺招銀國際金融有限公司，與深圳前海管理局全資子公司深圳前海金融控股有限公司，合作設(shè)立招銀前海母基金，3年內(nèi)目標募集規(guī)模200億元，后續(xù)將逐步擴大規(guī)模并嘗試多幣種管理模式。招銀前海母基金定位于成為系列政策及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的試點實施載體，打造母基金運營管理機制創(chuàng)新的示范，建立跨境投融資的雙向拓展平臺，將以VC基金、PE基金、并購基金、產(chǎn)業(yè)基金、另類投資基金、區(qū)域發(fā)展基金等各類型的投資基金為投資對象，集聚國內(nèi)外優(yōu)秀股權(quán)投資資產(chǎn)管理機構(gòu)資源集聚前海，重點滿足新興產(chǎn)業(yè)對資本投資的需求，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級，為入駐前海的基金管理公司增加新的募資路徑。

在境內(nèi)，受限于商業(yè)銀行法的限制，招商銀行還間接開展了部分PE基金業(yè)務(wù)。如2010年，招商銀行推出了專門針對科技創(chuàng)新型小微企業(yè)融資服務(wù)的“千鷹展翼”計劃，由銀行選出成長性良好的小微企業(yè)，由合作的外部第三方PE基金投入資本后，然后銀行對企業(yè)剩余資金缺口給予貸款或幫助發(fā)債，并提供IPO和避險保值等金融服務(wù)，科技部門給予貼息;同時，由招商銀行為外部第三方PE基金提供資金募集、資金托管、投資監(jiān)督等一系列顧問服務(wù)。據(jù)報道，招行已經(jīng)與250多家PE機構(gòu)、6000多家科技創(chuàng)新型小微企業(yè)建立了合作關(guān)系，幫助其中150余家企業(yè)在境內(nèi)外資本市場上市，得到了企業(yè)、政府和PE等各方的普遍歡迎。

商業(yè)銀行集團開展PE基金業(yè)務(wù)管理的幾點建議

基于目前國內(nèi)PE基金市場的發(fā)展現(xiàn)狀及商業(yè)銀行集團PE基金相關(guān)業(yè)務(wù)開展情況判斷，我們認為，PE基金類業(yè)務(wù)將是國內(nèi)商業(yè)銀行未來開展的一項重要的新興業(yè)務(wù)，但總體規(guī)模占比不會太大。由于目前國內(nèi)商業(yè)銀行開展PE基金類相關(guān)業(yè)務(wù)的管理實踐仍然較少，我們將從完善統(tǒng)籌管理、控制自有資金投資規(guī)模、整合制度流程、強化風險隔離等方面對商業(yè)銀行開展這類業(yè)務(wù)提出以下幾點建議。

完善PE基金業(yè)務(wù)組織管理機制，加強統(tǒng)籌和總量控制，提升專業(yè)化投資管理能力，加強集團內(nèi)部聯(lián)動，在投資方向、投資策略、投資管理能力建設(shè)上形成合力、各有側(cè)重、互補發(fā)展，充分發(fā)揮商業(yè)銀行集團的綜合金融服務(wù)優(yōu)勢，打造若干具有影響力和品牌效應(yīng)的跨境投資基金、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金和母基金，服務(wù)實體經(jīng)濟需求;同時，集團內(nèi)部各PE基金經(jīng)營機構(gòu)要建立符合行業(yè)慣例，滿足集團統(tǒng)一要求的投資管理、內(nèi)部控制、風險管理體系，不斷提高專業(yè)化投資管理能力。

控制商業(yè)銀行集團自有資金投資PE基金和直接股權(quán)投資總量，引導(dǎo)各PE基金業(yè)務(wù)經(jīng)營主體走輕資本型發(fā)展模式?？梢灶A(yù)計，未來一段時間內(nèi)PE基金相關(guān)業(yè)務(wù)將加速發(fā)展，考慮到商業(yè)銀行集團資本壓力日趨嚴格的約束條件，借鑒匯豐、花旗等國際同業(yè)相關(guān)經(jīng)驗，建議引導(dǎo)集團內(nèi)各機構(gòu)在PE業(yè)務(wù)上逐步走輕資本型發(fā)展道路。

建立涵蓋各類PE基金業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行集團所有機構(gòu)，職責明確、流程清晰的統(tǒng)一制度規(guī)范，針對不同類別PE基金業(yè)務(wù)模式和不同性質(zhì)的資金來源，制定差異化和靈活性的業(yè)務(wù)準入標準。

強化PE基金業(yè)務(wù)的風險隔離，商業(yè)銀行集團各機構(gòu)在開展PE基金相關(guān)業(yè)務(wù)時，要強化合規(guī)及風險管理，實現(xiàn)PE基金業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)之間的風險隔離，開展PE基金類業(yè)務(wù)的法律主體要與商業(yè)銀行實現(xiàn)隔離，制定嚴格的PE基金合格投資者準入標準，實現(xiàn)外部投資人“買者自負”。

（作者單位：中國工商銀行戰(zhàn)略管理與投資者關(guān)系部）