從供應鏈到共贏鏈

徐博

何為供應鏈金融

供應鏈金融是對供應鏈的某個環(huán)節(jié)或全鏈條提供定制化的金融服務，通過整合信息、資金、物流等資源，達到提高資金使用效率、為各方創(chuàng)造價值和降低風險的作用。這種服務是穿插在交易過程中的，其主要模式是以核心企業(yè)的上下游為服務對象，以真實的交易為前提，在采購、生產(chǎn)、銷售的各個環(huán)節(jié)提供的金融服務。

在供應鏈產(chǎn)品的設計過程中，通常會突出核心企業(yè)的參與和作用，核心企業(yè)在供應鏈中處于強勢地位，能對供應鏈條的信息流、物流、資金流的穩(wěn)定和發(fā)展起決定性作用。核心企業(yè)對供應鏈組成有決定權(quán)，對供應商、經(jīng)銷商、下游制造企業(yè)有嚴格選擇標準和較強控制力。供應鏈金融在設計過程中基于真實的貿(mào)易背景，因此往往需要核心企業(yè)的配合，如對接財務、確定歷史經(jīng)營結(jié)算情況、測算合理額度、對資金受托支付等。供應鏈金融的實質(zhì)是幫助企業(yè)盤活流動資產(chǎn)，即應收、預付和存貨，因此通常將產(chǎn)品分為三類：應收類、預付類和存貨類。

應收類

應收類產(chǎn)品主要應用于核心企業(yè)的上游融資，如果銷售已經(jīng)完成，但尚未收妥貨款，則適用產(chǎn)品為保理或應收賬款質(zhì)押融資;如融資目的是為了完成訂單生產(chǎn)，則為訂單融資，擔保方式為未來應收賬款質(zhì)押，實質(zhì)是信用融資。

應收賬款質(zhì)押融資。應收賬款質(zhì)押融資是指企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)簽訂合同。以應收賬款作為質(zhì)押品。在合同規(guī)定的期限和信貸限額條件下，采取隨用隨支的方式，向銀行等金融機構(gòu)取得短期借款的融資方式。其中放款需要發(fā)貨來實現(xiàn)物權(quán)轉(zhuǎn)移，促使合同生效。同時也需要告知核心企業(yè)，得到企業(yè)的確權(quán)，其風險及解決方案見表1。

保理業(yè)務。保理業(yè)務是以債權(quán)人轉(zhuǎn)讓其應收賬款為前提，集應收賬款催收、管理、壞賬擔保及融資于一體的綜合性金融服務。與應收賬款質(zhì)押融資的差別是，保理是一種債權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為，適用于《合同法》，而應收賬款質(zhì)押是一種物權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，?適用于《物權(quán)法》。銀行擁有對貨物物權(quán)的處置權(quán)。

客戶轉(zhuǎn)讓應收賬款可以獲得銷售回款的提前實硯，?加速流動資金的周轉(zhuǎn)。此外客戶無須提供傳統(tǒng)流動資金貸款所需的抵質(zhì)押和其他擔保。在無迫索權(quán)的轉(zhuǎn)讓模式下，客戶不但可以優(yōu)化資產(chǎn)負債表，縮短應收脹款的同轉(zhuǎn)天數(shù)，還可以向銀行或保理商轉(zhuǎn)嫁商業(yè)信用風險。

票據(jù)池業(yè)務。票據(jù)池業(yè)務是銀行一種常見的供應鏈金融服務。票據(jù)是供應鏈金融使用最多的支付工具，銀行向客戶提供的票據(jù)托管、委托收款、票據(jù)池授信等一攬子結(jié)算、融資服務。票據(jù)池授信是指客戶將收到的所有或部分票據(jù)做成質(zhì)押或轉(zhuǎn)讓背書后，納入銀行授信的資產(chǎn)支持池，銀行以票據(jù)池余額為限向客戶授信。用于票據(jù)流轉(zhuǎn)量大、對財務成本控制嚴格的生產(chǎn)和流通型企業(yè)，同樣適用于對財務費用、經(jīng)營績效評價敏感并追求報表優(yōu)化的大型企業(yè)、國有企業(yè)和上市公司。

對客戶而言.?票據(jù)池業(yè)務將票據(jù)保管和票據(jù)托收等工作全部外包給銀行，減少了客戶自己保管和到期托收票據(jù)的工作量。而且，票據(jù)池融資可以實現(xiàn)票據(jù)拆分、票據(jù)合并、短票變長票等效果，解決了客戶票據(jù)收付過程中期限和金額的不匹配問題。對銀行而言，通過票據(jù)的代保管服務，可以吸引票據(jù)到期后衍生的存款沉淀。

預付類

預付類產(chǎn)品則主要用于核心企業(yè)的下游融資，即主要為核心企業(yè)的銷售渠道融資，包含兩種主要業(yè)務模式。其一，銀行給渠道商融資，預付采購款項給核心企業(yè)，核心企業(yè)發(fā)貨給銀行指定的倉儲監(jiān)管企業(yè)，然后倉儲監(jiān)管企業(yè)按照銀行指令逐步放貨給借款的渠道商，此即為所謂的未來貨權(quán)融資或者先款后貨融資;其二，核心企業(yè)不再發(fā)貨給銀行指定的物流監(jiān)管企業(yè)，而是本身承擔了監(jiān)管職能，按照銀行指令逐步放貨給借款的渠道商，此即所謂的保兌倉業(yè)務模式。

先貨后款。先貨后款是指買方從銀行取得授信，在交納一定比例保證金的前提下，向賣方支付全額貨款;賣方按照購銷合同以及合作協(xié)議書的約定發(fā)運貨物，貨物到達后設定抵質(zhì)押，作為銀行授信的擔保。一些熱銷產(chǎn)品的庫存往往較少，因此企業(yè)的資金需求集中在預付款領域。同時，該產(chǎn)品因為涉及到賣家及時發(fā)貨、發(fā)貨不足的退款、到貨通知及在途風險控制等環(huán)節(jié)，因此客戶對賣家的談判地位也是操作該產(chǎn)品的條件之一。

保兌倉。保兌倉（又稱為擔保提貨授信）是在客戶交納一定保證金的前提下，銀行貸出金額貨款供客戶（買方）向核心企業(yè)（賣方）采購，賣方出具金額提單作為授信的抵質(zhì)押物。隨后，客戶分次向銀行提交提貨保證金，銀行再分次通知賣方向客戶發(fā)貨。賣方就發(fā)貨不足部分的價值承擔向銀行的退款責任。該產(chǎn)品又被稱為賣方擔保買方信貸模式。

保兌倉是基于特殊貿(mào)易背景，例如，第一，客戶為了取得大批量采購的析扣，采取一次性付款方式，而廠家因為排產(chǎn)問題無法一次性發(fā)貨;第二，客戶在淡季向上游打款，支持上游生產(chǎn)所需的流動資金，并鎖定優(yōu)惠的價格，然后在旺季分次提貨用于銷售;第三，客戶和上游都在異地，銀行對在途物流和到貨后的監(jiān)控缺乏有效手段。保兌倉是一項可以讓買方、核心企業(yè)和銀行均收益的業(yè)務。

存貨類

存貨類融資主要分為現(xiàn)貨融資和倉單融資兩大類，現(xiàn)貨質(zhì)押又分為靜態(tài)質(zhì)押和動態(tài)質(zhì)押，倉單融資里又包含普通倉單和標準倉單。

靜態(tài)抵質(zhì)押授信。靜態(tài)抵質(zhì)押授信是指客戶以自有或第三人合法擁有的動產(chǎn)為抵質(zhì)押，銀行委托第三方物流公司對客戶提供的抵質(zhì)押的商品實行監(jiān)管，抵質(zhì)押物不允許以貨易貨，客戶必須打款贖貨。此項業(yè)務適用于除了存貨以外沒有其他合適的抵質(zhì)押物的客戶，而且客戶的購銷模式為批量進貨、分次銷售。利用該產(chǎn)品，客戶得以將原本積壓在存貨上的資金盤活，擴大經(jīng)營規(guī)模。

動態(tài)抵質(zhì)押授信。動態(tài)抵質(zhì)押授信是靜態(tài)抵質(zhì)押授信的延伸產(chǎn)品.?它是指客戶以自有或第三人合法擁有的動產(chǎn)為抵質(zhì)押，銀行對于客戶抵質(zhì)押的商品價值設定最低限額，允許在限額以上的商品出庫，客戶可以以貨易貨。該產(chǎn)品適用于庫存穩(wěn)定、貨物品類較為一致、抵質(zhì)押物的價值核定較為容易的客戶。同時，對于一些客戶的存貨進出頗繁，難以采用靜態(tài)抵質(zhì)押授信的情況.?也可運用這類產(chǎn)品。

三種類型的比較

從銀行和金融服務平臺的業(yè)務實操情況來看，國內(nèi)供應鏈金融業(yè)務傾向性為：預付類>應收類>存貨類（圖1）。上海鋼貿(mào)事件和青島港事件的教訓使金融機構(gòu)心有余悸，而操作難度大、監(jiān)管企業(yè)職責邊界不清也為存貨業(yè)務帶來難度。應收類產(chǎn)品是國外供應鏈金融的主要融資模式，因為銀行不需承擔企業(yè)的銷售風險，因而其承擔較小的市場風險。國內(nèi)供應鏈金融業(yè)務的主要模式卻是預付類，這主要是因為下游融資是為核心企業(yè)的銷售渠道融資，促進了其銷售。相比國外企業(yè)更重視整個產(chǎn)業(yè)鏈的健康協(xié)同，國內(nèi)因為產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，核心企業(yè)對銷售的關心和支持遠高于采購，而供應鏈金融業(yè)務的發(fā)展又離不開核心企業(yè)的支持，因此預付類業(yè)務更容易開展。

預付類產(chǎn)品一方面改善了核心企業(yè)的財務報表，資金回籠也更加迅速，對于對優(yōu)化財務報表有需求的公司有較強的吸引力。另外賒銷需要做壞賬計提，如果下游回不了款，除了法律訴訟沒有更好的辦法，因此預付類產(chǎn)品實際上是將企業(yè)間的商業(yè)信用轉(zhuǎn)換為了銀行信用，如果出現(xiàn)違約，則立刻對貸款人的征信產(chǎn)生影響，對貸款人約束力更強。

供應鏈金融解決了什么問題？

供應鏈金融的目標是提升供應鏈內(nèi)部資金效率，最終達到多方共贏的效果。

圖1

中小企業(yè)

核心企業(yè)因其競爭力較強、規(guī)模大，在與上下游中小企業(yè)的議價談判中處于強勢地位。為了減少運營成本，獲取更大利潤，其往往在交貨、價格、賬期等貿(mào)易條件方面對上下游配套企業(yè)要求苛刻，如要求更低的折扣、更長的賒購期限、更短的交貨期等，從而給上下游中小企業(yè)造成巨大的負擔?；乜钪芷陂L、流動資金嚴重缺乏牽制了企業(yè)的周轉(zhuǎn)速度。

在迫切的資金需求下，中小企業(yè)卻又往往很難通過正常融資渠道得到資金支持。傳統(tǒng)上的解決方案是要求借款人提供價值穩(wěn)定、難以轉(zhuǎn)移且易于變現(xiàn)的資產(chǎn)作為抵押，或者要求實力更強、風險水平更低的主體提供保證擔保。而中小企業(yè)固定資產(chǎn)存量通常較少，往往缺乏銀行認定的抵押資產(chǎn);同時由于經(jīng)營前景確定性較弱，也很難爭取到其他主體的商業(yè)性保證擔保。因此傳統(tǒng)的授信技術(shù)和信貸評審技術(shù)對中小企業(yè)并不適用。

此外，對于銀行來說，中小型企業(yè)貸款頻率高、單筆額度小、信息采集成本也高于大型企業(yè)，融資審核過程復雜，需要耗費大量時間和資金成本。如果這些成本通過利率轉(zhuǎn)嫁到中小企業(yè)上，融資成本可能超出中小企業(yè)的能力。

企業(yè)不是孤立的，它一定是某個供應鏈上的成員，它基于經(jīng)營的資金需求背后一定對應一個真實的交易背景，一個真實的交易行為。與傳統(tǒng)銀行授信模式相比，供應鏈金融對中小企業(yè)更具有包容性。供應鏈金融不再局限于中小企業(yè)個體硬件的評判，更多以核心企業(yè)為中心，基于整個產(chǎn)業(yè)鏈的角度對供應鏈參與成員進行整體的資信評估，進而放寬了對中小企業(yè)融資的準入門檻。供應鏈金融還可以通過核實貿(mào)易情況、控制貨權(quán)、第三方物流監(jiān)管等工具進一步完善風險的管控。

從根本上來說，供應鏈金融在兩個角度對傳統(tǒng)銀行信貸進行改善，一是將銀行的不動產(chǎn)質(zhì)押偏好轉(zhuǎn)向動產(chǎn);二是對中小企業(yè)的信息缺乏進行補足。一方面是信息內(nèi)容的轉(zhuǎn)換，利用貿(mào)易信息補足個體信息（傳統(tǒng)供應鏈金融的做法）;另一方面在供應鏈金融2.0的大數(shù)據(jù)背景下，可以直接降低獲取信息的成本，拓寬獲取信息的渠道，通過個體信息的豐富，實現(xiàn)無抵押無擔保的純信用授信（金電聯(lián)行、阿里小貸的做法）（表2）。

銀行

供應鏈金融幫助能夠銀行實現(xiàn)差異化競爭和開拓中小企業(yè)市場，并使得銀行得以利用高附加值的服務綁定核心企業(yè)和客戶集群。

隨著資本市場的成熟，大型企業(yè)更傾向于通過股權(quán)、債權(quán)、資產(chǎn)證券化等低成本的方式募集資金，創(chuàng)業(yè)板、新三板也進一步分流優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)的貸款?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的快速崛起和民間資本效率的進一步優(yōu)化，都使金融行業(yè)競爭進一步加劇。從資產(chǎn)業(yè)務的總量看，銀行貸款占企業(yè)融資總量的比重逐漸下降。伴隨著利率市場化的趨勢.?銀行依靠利差生存的模式將受到明顯沖擊。

在這種背景下，銀行面臨兩種選擇，一是針對傳統(tǒng)優(yōu)勢客戶進行服務創(chuàng)新和升級;二是針對傳統(tǒng)意義上的分優(yōu)勢客戶，在開發(fā)手段、盈利模式和風險控制方面進行創(chuàng)新，拓寬客戶開發(fā)的半徑。

過去大客戶偏好使銀行陷入價格競爭、人脈關系競爭的生態(tài)圈中，產(chǎn)品技術(shù)、營銷技術(shù)含量低，資源浪費嚴重，且收益不高。在中小企業(yè)市場，由于缺乏適應性的風險評估和控制手段，多數(shù)銀行望而卻步，有限的介入也往往輔以提高產(chǎn)品價格的風險補償方式。對于中小銀行來說，由于自身實力和監(jiān)管的限制，客戶選擇面較窄，因此差別化經(jīng)營、培育自己的專業(yè)化領域勢在必

表2?供應鏈金融如何解決中小企業(yè)融資難題

資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部

表3?銀行供應鏈金融與傳統(tǒng)銀行融資的區(qū)別

資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部行。而中小型的城商行和農(nóng)商行往往定位于區(qū)域市場，服務特定的產(chǎn)業(yè)集群，圍繞具備區(qū)域性特征的產(chǎn)業(yè)鏈開展供應鏈金融服務也具備一定優(yōu)勢。

供應鏈金融之于銀行的貢獻在于兩點，一是用可控的成本服務了原來不能服務的客戶;二是用可控的成本控制了原來難以控制的風險。一個核心企業(yè)要想持續(xù)經(jīng)營，必然要對供應鏈上的企業(yè)進行相對精細的管理，所以供應鏈本身就是具有風險控制能力的，核心企業(yè)的初步篩選降低了銀行的潛在風險。再通過對整個供應鏈的評估改善中小企業(yè)信貸準入標準，使銀行獲得對中小企業(yè)市場深入開拓的可行性（表3）。

銀行利用供應鏈金融提供的高附加值服務可以綁定核心企業(yè)和客戶集群。核心企業(yè)在供應鏈中常常具有壓制性的談判地位，因此一旦與核心企業(yè)建立合作，鏈條中的其他成員往往會自動接受。通常核心企業(yè)自身獲得金融服務的渠道廣泛，因此對銀行的忠誠度往往較低，且善于利用銀行間的競爭達到服務購買成本的最小化。供應鏈金融通過個性化、高附加值的產(chǎn)品設計，通過結(jié)算回路控制、間接授信、信用捆綁等手段，?可以更好地綁定核心企業(yè)。再圍繞核心企業(yè)的戰(zhàn)略合作關系，不僅可以派生出多元化的業(yè)務，也可對客戶集群進行網(wǎng)絡性綁定。

核心企業(yè)

英國著名供應鏈專家馬丁·克里斯朵夫曾經(jīng)說：市場上只有供應鏈而沒有企業(yè)，21世紀的競爭不是企業(yè)和企業(yè)之間的競爭，而是供應鏈和供應鏈之間的競爭。一個核心企業(yè)要想持續(xù)經(jīng)營，必然要對供應鏈上的企業(yè)進行相對精細的管理，與上下游成員進行物流、信息流和資金流的協(xié)調(diào)。其中物流和信息方面，虛擬生產(chǎn)、VMI等方式可以有效地實現(xiàn)管理扁平化和終端市場需求信息共享。然而在供應鏈的部分節(jié)點，資金流導致的短板往往抵消了分工與協(xié)作所帶來的效率優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，成為供應鏈整體競爭力的關鍵。

最簡單的供應鏈金融由核心企業(yè)自身就可以提供，如向供應商提前付款、對分銷商增加賒銷等。但核心企業(yè)作為獨立的經(jīng)濟體，在保障產(chǎn)品銷售的同時也會追求經(jīng)濟性，其手段恰恰是向上游延長賬期、向下游縮短賬期和向下游轉(zhuǎn)移庫存。然而過度擠壓上下游不是長久之計，只有整個供應鏈的成本降低了，核心企業(yè)的采購成本才能降低，才能優(yōu)化產(chǎn)品價格，進而增強經(jīng)銷商的粘度。

核心企業(yè)可以在供應鏈資金流規(guī)劃的過程中充當協(xié)調(diào)者的身份，通過與上下游間的業(yè)務活動調(diào)節(jié)資金的分布情況。此外，核心企業(yè)還可以作為資金的提供者，由于資信水平較高，容易從融資渠道獲得低成本的資金，可以為供應鏈成員尤其是中小企業(yè)提供資金。這滿足了核心企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需要，通過金融服務變現(xiàn)其長期積累的行業(yè)專業(yè)和資源。

“互聯(lián)網(wǎng)+”時代下的供應鏈金融

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的日新月異，供應鏈金融的形式也逐步演化、發(fā)展。供應鏈金融的線上化并不改變供應鏈金融的實質(zhì)，但改變了業(yè)務模式和風險管理的技術(shù)。一是在線化可以使銀行獲得信息效率提高、加快放貸速度，簡化操作，降低線下操作風險;二是銀行對接供應鏈數(shù)據(jù)可以得到實時的業(yè)務交易信息，比如訂單情況、發(fā)貨情況、庫存情況、終端銷售情況等。基于上述數(shù)據(jù)，可以建立一個包含多個關注指標的實時預警體系;三是大數(shù)據(jù)分析對風險管理的改善，進一步解決信息不對稱的問題。

供應鏈金融是一項高操作性的業(yè)務，單證、文件傳遞、出賬、贖貨、應收賬款確認等環(huán)節(jié)具有勞動密集型特征，電子商務手段有助于增強貿(mào)易背景可視度、降低交易成本。供應鏈金融2.0強調(diào)的是線上化，讓核心企業(yè)的數(shù)據(jù)和銀行完成對接，從而讓銀行隨時能獲取核心企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的付款、倉儲等各種真實的經(jīng)營信息。一方面實現(xiàn)多方在線協(xié)同，提高作業(yè)效率，銀行獲取信息成本降低，響應速度更快，另一方面搭建電商云服務平臺，提供中小企業(yè)訂單、運單、收單、融資、倉儲等經(jīng)營性行為的交易場景，同時引入物流、第三方信息等企業(yè)，搭建服務平臺為企業(yè)提供配套服務。在提供服務的同時，積累商流和物流信息。

當前背景下，銀行開展供應鏈金融業(yè)務最明顯的優(yōu)勢是資金、支付結(jié)算手段、客戶資源和金融專業(yè)性。核心企業(yè)由于多年的行業(yè)積累，做供應鏈金融具有先天優(yōu)勢，開展供應鏈金融服務的初始成本更低，響應速度也更快。但是核心企業(yè)大概率上會局限在自身供應鏈內(nèi)，開展自身行業(yè)生態(tài)之外的供應鏈金融業(yè)務難度高于銀行。因此銀行基于行基于商戶管理，結(jié)算管理和傳統(tǒng)的信貸數(shù)據(jù)的積累，可以實現(xiàn)與核心企業(yè)錯位的合作和競爭。

（作者單位：中信建投證券研究發(fā)展部）