LNG市場上演“搶椅游戲”

在LNG供需面沒有實質(zhì)性改變的前提下，應(yīng)警惕LNG產(chǎn)業(yè)資本掩蓋下的泡沫。現(xiàn)實貨量及資金容量決定LNG運輸市場的成長性將非常有限

過 去幾年，基于對碳排放的普遍擔(dān)憂以及對化石能源使用前景的負(fù)面判斷，同時新興經(jīng)濟體成長表現(xiàn)出對能源的渴求，使世界能源格局發(fā)生重大調(diào)整，為天然氣（包括LNG）發(fā)展帶來前所未有的機會。加之資本的積極運作，一定程度上掩蓋了該領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險和不確定性，LNG一度成為能源行業(yè)的新秀。

在跨海域的LNG貿(mào)易中，海上運輸是絕對主力。作為船舶運輸領(lǐng)域的一個細分市場，LNG運輸曾被業(yè)界看好，但是，這個“好”很難說沒有被放大。即便是在市場上升期，這個細分市場的現(xiàn)實貨量和前景，及其資金容量和成長性，與散運、油運和集運市場相較都是非常有限的。在市場期望看到其成長的時候，應(yīng)該考慮到其“物種”屬性，想要收獲“龍種”，下的卻是“跳蚤”，那也是很無奈的事。

LNG失去經(jīng)濟性

石油作為基礎(chǔ)能源，其價格具有風(fēng)向標(biāo)作用，包括煤炭和天然氣等能源價格會隨之波動。作為石油的對標(biāo)能源，油價暴跌，對LNG開采具有致命打擊。某油氣行業(yè)專家向《航運交易公報》記者表示，當(dāng)油價維穩(wěn)在70～80美元/桶時，開發(fā)LNG還有不錯的經(jīng)濟效益，但當(dāng)油價跌破50美元/桶，也就達到了LNG的盈虧點。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟失速，原油價格曾跌破30美元/桶，天然氣價格也大幅下挫。去年，天然氣期貨價格Henry Hub全年均價為2.62美元/百萬英熱，同比下跌39.8%；現(xiàn)貨價格英國NBP全年均價為6.62美元/百萬英熱，同比下跌14.0%。天然氣價格已經(jīng)接近甚至突破成本線，經(jīng)濟性不再，即便清潔、環(huán)保再有說服力，皮之不存毛將焉附？LNG價格已無法撬動需求。

低油價下，油氣儲量價值持續(xù)縮水，LNG企業(yè)經(jīng)營業(yè)績遭受重創(chuàng)。去年，埃克森美孚、殼牌、BP、雪佛龍和道達爾五大國際石油企業(yè)，以及挪威、巴西、馬來西亞等6家國家石油企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤分別下降40%和70%左右；康菲、安納達科等10家獨立石油企業(yè)的營業(yè)收入下降幅度達45%，全部陷入虧損。除此之外，斯倫貝謝、哈里伯頓等技術(shù)服務(wù)企業(yè)也多數(shù)虧損。

為應(yīng)對危機，各石油企業(yè)紛紛減少上游投資，據(jù)巴克萊銀行估計，去年油氣上游資本支出為5210億美元，同比減少22%。其中，五大國際石油企業(yè)資本支出降幅均在15%左右，計劃削減運營成本82億美元，并大幅裁員；斯倫貝謝等技術(shù)服務(wù)企業(yè)在資本支出下降近40%的同時，裁員近7萬人。

出于強化優(yōu)勢、降本增效考慮，油氣行業(yè)的并購重組活動增多。為提高在深水領(lǐng)域LNG的競爭能力，殼牌以530億美元收購英國天然氣企業(yè)BG，成為全球最大LNG企業(yè)；斯倫貝謝以124.3億美元收購Cameron公司，一體化服務(wù)能力得以進一步提升；陶氏化學(xué)公司和杜邦公司宣布對等合并，合并后市值超1300億美元，成為化工領(lǐng)域全球第一大企業(yè)。

供應(yīng)過剩加劇

天然氣市場并不是全球化的市場，從市場流向看，全球LNG主要由卡塔爾、馬來西亞、印度尼西亞、澳大利亞、尼日利亞等國流向亞太、歐洲和北美等國家和地區(qū)。根據(jù)國際天然氣聯(lián)盟統(tǒng)計，目前全球共有22個國家和地區(qū)進口LNG，共有91個LNG接收站，接收能力達6.88億噸/年，共計388個儲罐，約合4453萬立方米儲存能力。

然而，受宏觀經(jīng)濟下行及與競爭能源比價關(guān)系惡化的雙重影響，自2014年以來，需求端的亞太國家和地區(qū)的LNG進口量增長出現(xiàn)疲軟：2014年韓國LNG進口量同比大跌9%，而根據(jù)韓國貿(mào)易工業(yè)能源署2013年制定的天然氣供需計劃，2020年其LNG進口將由目前的4000萬噸降至3400萬噸；中國受經(jīng)濟增速放緩等因素影響，LNG進口增長率由2013年的23%降至2014年的14%，預(yù)計去年僅增長3%；作為全球最大LNG進口國的日本，隨著重啟核電項目，其未來LNG進口需求將基本停止增長，去年日本LNG需求預(yù)計為8710萬噸，同比減少約140萬噸，預(yù)計至2040年LNG年均增長僅保持0.2%。

由于LNG出口裝置極度重資產(chǎn)，每百萬噸LNG需投資20億元，現(xiàn)行市場低迷之下，LNG企業(yè)不得不依靠生產(chǎn)彌補前期投入的成本，LNG產(chǎn)能不斷投放，致使LNG市場供給過剩進一步加劇。去年，全球新增LNG產(chǎn)能2000萬噸，總產(chǎn)能達3.25億噸，同比增長5.2%。

雪上加霜的是，伴隨著規(guī)劃LNG項目陸續(xù)建成投產(chǎn)，還將形成更大的LNG產(chǎn)能（見圖）。按照規(guī)劃，今年全球LNG新增液化能力1.2億噸，2018年新增液化能力將達1.6億噸。此外，北美、俄羅斯等地還將加入LNG行列。根據(jù)規(guī)劃，預(yù)計2020年前，美國將有14個天然氣項目投產(chǎn)，超過28條生產(chǎn)線，設(shè)計液化能力超過14880萬噸/年；澳大利亞將有12個項目投產(chǎn)，22條生產(chǎn)線，設(shè)計液化能力為9120萬噸/年；俄羅斯將有4個項目投產(chǎn)，設(shè)計液化能力超過4650萬噸/年；加拿大將有9個項目投產(chǎn)，設(shè)計液化能力為9000萬噸/年；非洲將有3個國家在建LNG項目，共12條生產(chǎn)線，設(shè)計液化能力為6310萬噸/年。在東北亞現(xiàn)貨市場需求有限，LNG大幅過剩的情況下，將出現(xiàn)更多違約、轉(zhuǎn)售以及合同復(fù)訴求。

泡沫已浮現(xiàn)

全球LNG產(chǎn)業(yè)近年來發(fā)展迅速始于美國的“頁巖氣革命”。 美國依靠頁巖氣，能源業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)繁榮，不少油氣企業(yè)通過各種資本途徑圈到資金，填補自身的投資缺口。

但油價大跌，資本市場逐漸對LNG經(jīng)濟性失去信心，LNG企業(yè)的融資成本大幅上漲， 負(fù)債攀升，再融資能力不斷下降。

在LNG發(fā)展之初，市場便有針對“頁巖氣革命”的質(zhì)疑，認(rèn)為頁巖氣提煉LNG的產(chǎn)業(yè)不但離盈利很遠，還存在金融障礙。LNG與油井產(chǎn)量曲線不一樣，LNG開采之后衰減速度非?？?，很難維持固化的產(chǎn)量，一般運作一年，LNG的產(chǎn)量會下降60%左右，當(dāng)開采量只占初始產(chǎn)量的10%左右，該塊區(qū)LNG開采即宣告結(jié)束。而巨大的開采率下降幅度對涉足LNG的油氣企業(yè)而言影響是負(fù)面的，為避免由此帶來的負(fù)效應(yīng)，這些企業(yè)不得不鉆探更多新井，陷入資本無限循環(huán)投入的怪圈。

在ISH能源咨詢專家Ed Kelly看來，當(dāng)前全球LNG市場的弱勢表現(xiàn)透露出的是產(chǎn)業(yè)進入周期低處還是面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整，尚無從得知。但LNG市場正上演一場“搶椅游戲”，在極端困難的情況下，LNG開采技術(shù)服務(wù)企業(yè)仍保持2%～3%的研發(fā)投入強度。在“椅子市場”供需沒有實質(zhì)性改變的前提下，進入的新資本卻改變了價格水平，產(chǎn)生了泡沫，產(chǎn)業(yè)發(fā)展應(yīng)警惕這種資本掩蓋下的泡沫。

能源出口獲美國政府批準(zhǔn)后，在供需失衡加劇的當(dāng)下，2016—2020年間，美國將成為未來全球LNG產(chǎn)能增長的主要區(qū)域。不管是誤區(qū)還是騙局，中國發(fā)展LNG產(chǎn)業(yè)，應(yīng)當(dāng)在能源結(jié)構(gòu)、新能源革命和風(fēng)險控制之間做好平衡。

無論中長期LNG產(chǎn)業(yè)的泡沫是否存在，僅就當(dāng)前的市場、產(chǎn)能、價格與投資之間的關(guān)系來看，LNG產(chǎn)業(yè)的泡沫已經(jīng)產(chǎn)生，并且在增長中。雖然主要的大項目在地緣政治博弈的推動下仍然頑強推進，但可以預(yù)計，當(dāng)這些產(chǎn)能一旦推向市場，市場的情形將更加嚴(yán)峻，此時任何地緣政治的考量都無法掩蓋其市場上的失意。