互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行的沖擊

景海霞，寇明婷

（山西大同大學(xué)商學(xué)院，山西 大同037009）

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展，引發(fā)了經(jīng)濟社會各方面深刻的變化。近年來，一些掌握互聯(lián)網(wǎng)入口的第三方機構(gòu)利用大數(shù)據(jù)、云技術(shù)等現(xiàn)代信息技術(shù)，推出了各種創(chuàng)新性的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，打破了銀行類金融機構(gòu)傳統(tǒng)的商業(yè)經(jīng)營模式，余額寶的推出進一步引發(fā)了對銀行類傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)務(wù)改革的深層思考。2013年6月13日由支付寶與天弘基金公司聯(lián)合推出的余額寶，在金融發(fā)展史上具有劃時代的意義，作為一項特制余額增值服務(wù)，其本質(zhì)是一種貨幣基金理財產(chǎn)品。依靠既有的支付寶平臺，余額寶專門為客戶定制了一套以電子商務(wù)為媒介的流動現(xiàn)金管理方案，即滿足了現(xiàn)金管理、理財增值、購物繳費、提現(xiàn)轉(zhuǎn)賬于一體的客戶需求。這種便捷式的金融服務(wù)更是以低門檻、低費用的價格優(yōu)勢，輔助于能隨時消費支付，但收益又明顯高于商業(yè)銀行的活期存款等差異化策略直接侵入了商業(yè)銀行，危脅國有商業(yè)銀行的核心領(lǐng)域。發(fā)展至今，余額寶受到大量投資者的追捧。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自從余額寶推出后短短18天內(nèi)，用戶數(shù)達到251．56萬，資金規(guī)模達到57億元，這種飛速增長的事態(tài)在2014年更加猛烈（如圖1所示），在一定程度上構(gòu)成了對商業(yè)銀行存款賬戶的可替代性的威脅，其后不斷涌現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)基金引起了銀行板塊的劇烈波動，專家學(xué)者對此高度關(guān)注?；诖?，本文通過事件研究法，分析余額寶推出對銀行板塊的市場影響，并試圖探求互聯(lián)網(wǎng)金融引發(fā)商業(yè)銀行深層改革的思考。

圖1 余額寶規(guī)模變化趨勢圖（2013．6－2014．9）

二、研究設(shè)計與樣本選擇

事件研究法是金融領(lǐng)域最常用的計量經(jīng)濟研究方法之一，它是在特殊的事件窗口中研究投資者對某一特定事件信息引發(fā)的股票市場異常價格反映的方法。事件研究首先要選定事件日，在此基礎(chǔ)上確定估計窗口、事件窗口。具體到本文，以余額寶正式推出2013年6月13日為事件日；應(yīng)用估計期（推出日前10天至推出日前110天）的數(shù)據(jù)，選擇最常用的市場模型來計算股票在事件期（推出日前10天至推出日后10天）的期望報酬率，即正常收益率；在此基礎(chǔ)上計算超額收益率和累積超額收益率等來觀察股票價格在余額寶推出日前后的市場反應(yīng)。

本文選擇上海證券交易市場五大國有商業(yè)銀行和九家股份制商業(yè)銀行為研究樣本，篩選標(biāo)準(zhǔn)基于以下方面的考慮：第一，五大國有商業(yè)銀行以存貸款為其主營業(yè)務(wù)，余額寶的推出使得活期存款，甚至定期存款的數(shù)量急劇下降，國有商業(yè)銀行的利益受到威脅；第二，股份制商業(yè)銀行曾經(jīng)適應(yīng)市場需求，推出過貨幣基金類的投資理財產(chǎn)品，進而吸收了很大一部分存款，但與余額寶相比較，其產(chǎn)品的優(yōu)勢正在受到極大的挑戰(zhàn)。由此最終選擇了滿足條件的14家上市銀行，分別是：農(nóng)業(yè)銀行（601288）、工商銀行（601398）、中國銀行（601988）、建設(shè)銀行（601939）、交通銀行（601328）、浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、民生銀行（6000016）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、興業(yè)銀行（601166）、北京銀行（601169）、光大銀行（601818）、中信銀行（601998）。數(shù)據(jù)來源于新浪股票行情系統(tǒng)。

三、實證分析

（一）樣本的統(tǒng)計描述

2013年6月13日余額寶推出期間，對銀行板塊和上證綜合指數(shù)這兩個收益率序列數(shù)據(jù)做基本統(tǒng)計，得到其統(tǒng)計特性，見表1。

表1 樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計描述

從銀行板塊價格指數(shù)與上證綜合指數(shù)收益率序列的均值來看，二者均值均小于零；標(biāo)準(zhǔn)差顯示銀行板塊較上海證券交易所的市場水平指數(shù)波動性表現(xiàn)更強；Jarque－Bera統(tǒng)計量和偏度表明兩個收益率序列的分布均與正態(tài)分布有較大差距，且銀行板塊收益率左偏，上證綜合指數(shù)收益率右偏；從峰度看，各序列的峰度均大于3，表明兩個序列均表現(xiàn)為尖峰厚尾分布；ADF檢驗結(jié)果證明兩個序列是平穩(wěn)的。

（二）市場反應(yīng)的實證分析

按照事件研究法的步驟對樣本數(shù)據(jù)進行處理，得到國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和整體銀行板塊在事件前后10個交易日內(nèi)的市場反應(yīng)的統(tǒng)計結(jié)果，如表2所示。

表2 余額寶推出前后商業(yè)銀行股票平均異常收益率與平均累計異常收益率

依據(jù)表2繪制更為直觀的觀測圖（圖1至圖3）， 可以更加清晰地看到市場反應(yīng)結(jié)果。

圖2 國有商業(yè)銀行在余額寶推出事件中異常收益與累積異常收益

圖3 股份制商業(yè)銀行在余額寶推出事件中異常收益與累積異常收益

圖4 商業(yè)銀行在余額寶推出事件中異常收益與累積異常收益

從圖2中可以看出，國有商業(yè)銀行在事件日前超額收益、累計超額收益呈現(xiàn)上漲趨勢，但是在余額寶正式推出事件日之后迅速下降，并且一直持續(xù)到事件發(fā)生后的第七天，CAR值達到最低點－1．16，其后股指的累計超額收益率波動發(fā)展，這說明事件信息公告、市場迅速吸收反映強烈；從圖3中分析，股份制商業(yè)銀行在事件發(fā)生前后的超額收益正負(fù)波動較大，累計超額收益表現(xiàn)出明顯的負(fù)值，一直持續(xù)到事件日后的第六天，正負(fù)波動的跳躍，說明股票市場對事件信息有一定反應(yīng)，但反應(yīng)不強；從圖4綜合結(jié)果分析，看到整體銀行業(yè)市場在余額寶推出這一事件影響下，股票市場的平均超額收益呈現(xiàn)劇烈正負(fù)波動的現(xiàn)象，尤其是在事件日后負(fù)向明顯且保持持續(xù)下降趨勢，但隨后可能受到市場其他因素的影響，股指出現(xiàn)上漲的波動現(xiàn)象。與此同時，超額累積收益在事件前主要顯示是負(fù)值，但是在事件發(fā)生后，前期的短暫波動上漲趨勢戛然而止，迅速呈現(xiàn)下降趨勢。國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行，在面對行業(yè)新事物的出現(xiàn)立刻顯現(xiàn)出強烈的市場反應(yīng)，余額寶推出的一天后銀行板塊的下降趨勢明顯，說明投資者通過公共信息獲得此公告，并存在預(yù)期不利的判斷，引發(fā)該板塊股價的波動；進一步做對比，發(fā)現(xiàn)國有商業(yè)銀行板塊對余額寶推出這一信息負(fù)向回應(yīng)更為顯著。綜上所述，本文得出了如下實證分析結(jié)論：余額寶的推出對銀行板塊股票有短期的負(fù)面影響。

將余額寶推出這一事件對銀行板塊的影響做著性檢驗，如表3所示，國有商業(yè)銀行與股份制業(yè)銀行對此有不同的市場反應(yīng)。在余額寶推出事件發(fā)生時，國有商業(yè)銀行全部事件窗口在1%顯著性水平下的平均累計收益率都是顯著的，且在事件發(fā)生后平均累計收益率在不斷的降低；而股份制商業(yè)銀行只有在事件窗口（－10，－1）、（－5，－1）顯示出同樣的顯著性水平，在事件發(fā)生時和發(fā)生后對此影響并不顯著，因此，綜合整個銀行板塊，我們只得到在事件前（－10，－1）的5%顯著性結(jié)果，這與前述研究結(jié)果是一致的。第一，與股份制商業(yè)銀行對比，國有商業(yè)銀行板塊對余額寶推出這一信息負(fù)向回應(yīng)更為顯著；第二，余額寶的推出對銀行板塊股票有短期的負(fù)面影響。

表3 商業(yè)銀行股票的平均累積異常值及顯著性

四、結(jié)論與建議

本文運用事件研究方法探究了余額寶推出對銀行板塊的影響，結(jié)果顯示：余額寶推出對銀行業(yè)有短期負(fù)面效應(yīng)，且從長期來看，負(fù)面效應(yīng)的影響不能忽視。這個實證檢驗的結(jié)果再次說明，商業(yè)銀行控制和壟斷金融業(yè)務(wù)、金融渠道的局面在互聯(lián)網(wǎng)時代受到了顯著的沖擊。余額寶的推出預(yù)示了商業(yè)銀行的“蛋糕”，如活期存款業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)和基金代銷的利潤會受到來自互聯(lián)網(wǎng)基金的搶奪，隨后引發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)基金的聚集效應(yīng)和蝴蝶效應(yīng)，使得傳統(tǒng)金融業(yè)會進一步受到蠶食，這勢必引發(fā)商業(yè)銀行在互聯(lián)網(wǎng)時代背景下加快金融業(yè)制度調(diào)整與創(chuàng)新的步伐。

一方面要加強商業(yè)銀行經(jīng)營管理信息化，實行大數(shù)據(jù)經(jīng)營戰(zhàn)略。互聯(lián)網(wǎng)金融時代的到來，對數(shù)據(jù)的掌握和有效處理是創(chuàng)新商業(yè)經(jīng)營模式的核心要素。余額寶的推出并成功運營就是借助互聯(lián)網(wǎng)聚集的客戶海量數(shù)據(jù)，實現(xiàn)了對客戶資金流動性的準(zhǔn)確預(yù)估，從而在降低流動性風(fēng)險的過程中滿足了客戶的個性化需求。我國商業(yè)銀行一直以來就擁有穩(wěn)定的客戶資源和系統(tǒng)優(yōu)勢，在此基礎(chǔ)上應(yīng)嘗試跨界電子商務(wù)，直接獲取自身客戶的活動數(shù)據(jù)，精準(zhǔn)把握客戶的實際需求，并以此為依據(jù)進行商業(yè)模式創(chuàng)新、業(yè)務(wù)流程重組和金融產(chǎn)品設(shè)計，這是商業(yè)銀行經(jīng)營戰(zhàn)略取勝的關(guān)鍵。

另一方面要打造個性化、多元化的產(chǎn)品營銷模式，樹立商業(yè)銀行以“提升客戶價值”為中心的服務(wù)營銷理念。一直以來，商業(yè)銀行只針對企業(yè)客戶的大額活期存款及居民在五萬元以上的存款提供現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)，對于絕大多數(shù)的散戶小額存款卻忽略已久，而余額寶等互聯(lián)網(wǎng)基金正是利用此市場空隙，通過T＋0贖回模式，1元入戶的低門檻設(shè)置等差異化營銷模式快速占領(lǐng)了市場，吸引了一大批商業(yè)銀行存款客戶。對此，商業(yè)銀行應(yīng)打破傳統(tǒng)的壟斷思維，建立差異化營銷策略，以謀求客戶價值的提升，除提供單一的傳統(tǒng)信貸、存取款等業(yè)務(wù)外，可以依據(jù)自身系統(tǒng)和業(yè)務(wù)優(yōu)勢，提供多元化存款價值服務(wù)，如活期余額理財、線上／線下購物等多種金融產(chǎn)品服務(wù)。

此外，商業(yè)銀行還要注重培養(yǎng)互聯(lián)網(wǎng)金融復(fù)合型人才。市場的落后根源于商業(yè)銀行員工知識結(jié)構(gòu)的落后?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對人才提出了更高的要求，既要熟悉銀行業(yè)務(wù)運行和管理決策，又要懂得數(shù)據(jù)建模和精通計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，這是商業(yè)銀行在互聯(lián)網(wǎng)時代不斷發(fā)展創(chuàng)新的動力之源。

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