基于灰關(guān)聯(lián)三角模糊數(shù)的城鎮(zhèn)化融資模式研究

陳紅霞　趙振宇　朱祥波

摘要：基于灰關(guān)聯(lián)的三角模糊數(shù)方法，對衛(wèi)星城建設(shè)中融資模式選擇進(jìn)行分析?；趯幉扛坻?zhèn)的調(diào)查數(shù)據(jù)，對其融資模式進(jìn)行了分析，找出了現(xiàn)行融資方式的優(yōu)劣勢和序次。研究發(fā)現(xiàn)，民間資本融資是寧波市集士港鎮(zhèn)衛(wèi)星城建設(shè)的首位融資選項(xiàng)，政府財(cái)政資金是最末的選擇，銀行貸款和政府債券位于兩者之間，銀行貸款略優(yōu)于政府債券。地方政府應(yīng)該進(jìn)行相應(yīng)的改革，建立引導(dǎo)和促進(jìn)民間資本進(jìn)入城鎮(zhèn)化建設(shè)。

關(guān)鍵詞：灰色關(guān)聯(lián)度；三角模糊數(shù)；融資模式

中圖分類號：F812.7

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1008-7133（2015）04-0089-05

1問題的提出

城鎮(zhèn)化是現(xiàn)代化建設(shè)的歷史任務(wù)，也是政府發(fā)展的重要目標(biāo)。城鎮(zhèn)化推進(jìn)過程中的巨大資金需求量，檢驗(yàn)和考量地方政府的融資水平。最新統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，“十二五”期間我國城鎮(zhèn)化公共支出規(guī)模達(dá)到30萬億元，然而地方政府的財(cái)政收入及其增長潛力是有限的。很多地方政府選擇了投融資平臺進(jìn)行融資，然而其過度融資所造成的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系帶來了威脅。同時(shí)，隨著地方政府“土地財(cái)政”問題的日益嚴(yán)重，基于“土地財(cái)政”的政府公共投資也面臨難以為繼的問題，超出了地方政府的財(cái)政承載能力。探索風(fēng)險(xiǎn)更低和效率更高的融資模式，成為地方政府融資政策的重要目標(biāo)。

截至2013年6月底，寧波市共有融資平臺公司95家。這些融資平臺通過發(fā)揮政府信用，推動(dòng)了財(cái)政、金融以及社會投資的積極互動(dòng)，有力支持了寧波地方經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，一大批重大項(xiàng)目得到快速落實(shí)。同時(shí)通過融資平臺的健康發(fā)展，有力配合了各級政府對投融資體制改革的探索，將政府直接投資模式轉(zhuǎn)換為政府性的平臺以市場化方式融資的投融資體制，促進(jìn)了國有資產(chǎn)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了政府主導(dǎo)、市場運(yùn)作、社會參與的多元格局。但在發(fā)展過程中，寧波市的融資平臺建設(shè)仍然存在不少問題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是融資平臺缺乏盈利能力，欠缺自身“造血功能”。政府對融資平臺的注資多以實(shí)物資產(chǎn)為主，可經(jīng)營程度普遍不高，相應(yīng)的貨幣出資量則較少。而且融資平臺所承貸的項(xiàng)目大部分為無收益或低收益的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目自身現(xiàn)金流較差，最終還款來源主要依靠政府補(bǔ)貼、土地出讓收益及銀行借款，還款來源受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策影響較大。

二是融資平臺所承擔(dān)的部分融資項(xiàng)目資本金缺乏。目前，融資平臺所承擔(dān)的項(xiàng)目大多為公益性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，資本金來源依靠政府補(bǔ)貼和土地出讓收益返還，由于受到政府財(cái)力的限制，部分建設(shè)項(xiàng)目銀行資金比例過高，缺乏足夠的資本金。

三是地方政府負(fù)債增長較快，影響平臺公司償債能力。截至2013年6月底，寧波市政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)1732.82億元，如果未來較長年度內(nèi)，稅收和土地出讓收入未能保持預(yù)期的增長，財(cái)政償債壓力將不斷加大，從而影響平臺公司的償債能力，進(jìn)而影響其持續(xù)經(jīng)營和融資能力。

2009年，寧波市根據(jù)小城鎮(zhèn)發(fā)展的實(shí)際，選取慈城、泗門、觀海衛(wèi)、集仕港、溪口、西店和石浦等7個(gè)發(fā)展較快、基礎(chǔ)條件較好的中心鎮(zhèn)，列為寧波都市圈的首批衛(wèi)星城市重點(diǎn)發(fā)展。衛(wèi)星城建設(shè)融資模式選擇是非常復(fù)雜的過程，因?yàn)闆Q策者不僅要考慮項(xiàng)目融資方式的一些屬性特征，還必須結(jié)合衛(wèi)星城建設(shè)這一特定的融資客體，同時(shí)又要兼顧融資主體的需求和偏好。因此，以衛(wèi)星城鎮(zhèn)建設(shè)為背景的融資模式的評價(jià)與選擇研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

2城鎮(zhèn)化融資模式文獻(xiàn)回顧

Roy Bahl提出政府依據(jù)所提供的公共物品功能的差別，可以選擇不同類型的融資渠道。只能提供本地效益的公共物品，其所需資金可以通過征收地方稅收實(shí)現(xiàn)。如果同時(shí)還能產(chǎn)生外部收益，則可以在開征地方稅的基礎(chǔ)上，從中央政府獲取資金支持。如果公共物品沒有外部性和對市場進(jìn)行定價(jià)，市場融資是其最優(yōu)渠道。Thomas Andersson等認(rèn)為城鎮(zhèn)化融資渠道主要包括用戶收費(fèi)、征收財(cái)產(chǎn)稅和租金、銀行借貸和市政債券以及政府間轉(zhuǎn)移支付五種途徑。世界各國都依照本國市場發(fā)展的狀況，選擇了不同的城鎮(zhèn)化融資模式。由于資本市場發(fā)達(dá)，從資本市場上獲取長期建設(shè)資金是美國城鎮(zhèn)化的典型特點(diǎn)?！般y行貸款”是日本城鎮(zhèn)化的主要資金來源。

國內(nèi)學(xué)者王鐵軍將地方政府融資模式歸納為4個(gè)大類共22中模式。具體是：債權(quán)融資類（包含國內(nèi)銀行貸款、國際銀行貸款、外國政府貸款、發(fā)行債券融資、信托計(jì)劃融資和民間資本融資等）、股權(quán)融資類（產(chǎn)權(quán)交易融資、增資擴(kuò)股融資、投資基金融資和風(fēng)險(xiǎn)投資融資）、項(xiàng)目融資類（BOT、ABS、TOT、PPP等）和資源融資類（無形資源、土地資源融資、整合資源融資）。劉立峰認(rèn)為融資渠道包括財(cái)政撥款、債務(wù)性融資、資產(chǎn)（資源）融資和權(quán)益性融資等。

總結(jié)我國城鎮(zhèn)化建設(shè)融資主要有以下5種模式：第一，政府財(cái)政資金。城鎮(zhèn)化過程中所需公共服務(wù)提供，是地方政府的基本職能。地方政府稅收收入、土地出讓收入以及中央政府提供的專項(xiàng)支付，成為城鎮(zhèn)化建設(shè)資金的重要來源。第二，銀行貸款?；谡庞?，投融資平臺可以代替地方政府可以從國內(nèi)的商業(yè)銀行、政策性銀行、國際金融機(jī)構(gòu)和外國政府獲得貸款，進(jìn)而支持城鎮(zhèn)化建設(shè)。銀行貸款具有資金量大、程序相對簡便和花費(fèi)時(shí)間短等優(yōu)勢，但是也存在成本較高的不足。四大國有商業(yè)銀行已經(jīng)成為我國政府融資平臺資金的主要供給者。2013年，國家開發(fā)銀行發(fā)放城鎮(zhèn)化貸款共計(jì)9968億元。第三，地方政府債券。市政債券具有融資成本較低的特點(diǎn)。但是，由于中央政府的控制，地方政府在發(fā)行相應(yīng)的債券收到較大的限制。除了由中央政府代理地方政府發(fā)行的債券外，由地方政府自行發(fā)行的市政建設(shè)債券也開始實(shí)行。截止2013年6月，發(fā)行債券融資占到了地方政府債務(wù)總額的10%以上。第四，民間資本投資。政府通過特許經(jīng)營權(quán)、合理定價(jià)、財(cái)政補(bǔ)貼等公開透明方式，事先明確收益成本機(jī)制，吸引社會資本參與。主要采取特許經(jīng)營、BOT，以及與政府合作的PPP模式等。地方政府可以在有效降低融資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，保證對資金和項(xiàng)目的實(shí)際控制權(quán)。BOT存在前期時(shí)間成本和談判成本較高和較長的經(jīng)營期限限制，會導(dǎo)致投資方風(fēng)險(xiǎn)較大、政府政策不確定性和利益分配機(jī)制不完善等問題。第五，金融創(chuàng)新融資。包括基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化（ABS）、信托、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）等。其中，信托融資是重要的資金來源。2013年9月底，信托資金投向與城鎮(zhèn)化有關(guān)的資金累積近9000億。信托融資具有融資速度快、融資者負(fù)擔(dān)小、融資成本相對較低、投資回報(bào)穩(wěn)定和信托機(jī)構(gòu)投資多元化等特點(diǎn)。融資成本介于以銀行存貸款利率之間，可以有效控制地方政府的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資的主體由地方政府轉(zhuǎn)變?yōu)橛烧闪⒌耐度谫Y平臺，融資資金來源由地方財(cái)政收入為主轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行貸款為主。信貸融資有一定程度的介入，但對應(yīng)的比重低，尚未形成有效的市政債券市場。

3融資屬性分析

在對融資模式優(yōu)缺點(diǎn)分析的基礎(chǔ)上，應(yīng)用系統(tǒng)的指標(biāo)體系，對城鎮(zhèn)化融資模式進(jìn)行評估。通常融資主體屬性、融資客體屬性和融資渠道屬性是融資模式選擇的影響因素。

3.1融資主體屬性

融資主體是指融資活動(dòng)中，資金的供給和資金籌集運(yùn)用主體。融資主體是融資模式的主要決定方，其承擔(dān)和應(yīng)對融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。影響融資主體屬性主要包括資金回報(bào)率需求、融資擔(dān)保物偏好及資金償還方式。

3.2融資客體屬性

融資客體是融資活動(dòng)最終指向的項(xiàng)目。融資客體的屬性，決定了融資規(guī)模和融資結(jié)構(gòu)。融資客體屬性主要包括項(xiàng)目投資構(gòu)成、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度和項(xiàng)目消費(fèi)特性。項(xiàng)目投資構(gòu)成決定了項(xiàng)目還貸的保障強(qiáng)度，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度顯示項(xiàng)目可能帶來的經(jīng)濟(jì)回報(bào)狀況。項(xiàng)目消費(fèi)屬性顯示社會對項(xiàng)目的需求程度，其會影響融資模式的時(shí)間和規(guī)模。

3.3融資方式屬性

融資渠道與方式的風(fēng)險(xiǎn)是指融資主體對融資渠道選擇或融資方式組合不同所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。指融資的廣度和規(guī)模、融資程序和速度、政府參與程度以及融資風(fēng)險(xiǎn)分配度等。融資廣度和融資規(guī)模是指融資方式所涉及的資金來源和范圍。融資程序與速度是指融資方式其融資程序和形成規(guī)模資金所需的時(shí)間。政府參與度是指政府對項(xiàng)目的支持情況和政策成熟度。

4基于灰色關(guān)聯(lián)的三角模糊融資決策模型

三角模糊數(shù)能夠?qū)Q策過程中許多模糊定性決策過程形象地進(jìn)行量化，從而克服傳統(tǒng)精確決策模糊問題的仿真度低的矛盾，進(jìn)而有效消除人的主觀因素以及對事物的模糊性而做出的不合理評價(jià)。KAO對屬性值為三角模糊數(shù)的決策問題進(jìn)行了研究。Fu利用三角模糊數(shù)的運(yùn)算法則，采用將屬性值與權(quán)重向量進(jìn)行相乘的方法，對相關(guān)決策評價(jià)問題進(jìn)行了研究。徐澤水采用線性規(guī)劃方法，求取屬性為三角模糊數(shù)的權(quán)重值，進(jìn)而對決策方案進(jìn)行排序。李光博將灰色關(guān)聯(lián)分析與三角模糊數(shù)相結(jié)合，給出了一套基于灰色關(guān)聯(lián)度的三角模糊多屬性決策方法。三角模糊數(shù)融資模式評價(jià)模型，主要是通過對群體的評價(jià)意見進(jìn)行整合。進(jìn)而對不同的決策方案進(jìn)行排序，形成最終決策。

5.3評價(jià)結(jié)果計(jì)算

依照灰色關(guān)聯(lián)度計(jì)算方法所需的步驟，依據(jù)公式（1）和（2）對所決策矩陣進(jìn)行規(guī)范化處理，得到規(guī)范化的決策矩陣，如表2所示。

基于規(guī)范化矩陣，分別計(jì)算各備選方案的正負(fù)理想點(diǎn)、與正負(fù)理想點(diǎn)相關(guān)的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)。依據(jù)公式（3）和（4）得到其灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)值，如表3所示。

在應(yīng)用公式（5）和（6）求解各個(gè)備選方案與正理想點(diǎn)的關(guān)聯(lián)度和負(fù)理想點(diǎn)的關(guān)聯(lián)度后，選取α₁=α₂=0.5，也即設(shè)定決策者都為風(fēng)險(xiǎn)中性，比較中庸地對待決策環(huán)境和決策風(fēng)險(xiǎn)。

4個(gè)方案的綜合關(guān)聯(lián)度計(jì)算結(jié)果為：ψ₁=0.188；ψ₂=0.215；ψ₃=0.209；ψ₄=0.224。也即在所選擇的專家看來，集士港鎮(zhèn)在融資方式選擇上，民間資本融資優(yōu)于銀行貸款，政府財(cái)政資金是最末的選擇，銀行貸款和政府債券位于兩者之間，銀行貸款略優(yōu)于政府債券。

5.4結(jié)論

集士港鎮(zhèn)作為全國小城鎮(zhèn)綜合改革試點(diǎn)鎮(zhèn)、浙江省首批中心鎮(zhèn)、浙江省百強(qiáng)鎮(zhèn)，具備良好的民營經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。2012年完成地區(qū)生產(chǎn)總值52.8億元，同比增長11.3%。鎮(zhèn)區(qū)有金融機(jī)構(gòu)8家，2012年存貸款余額分別為61.6億元和50.6億元。同時(shí)，該區(qū)的國土、規(guī)劃、環(huán)保、稅務(wù)和公安等職能部門，都具備較高的自主發(fā)展權(quán)。鎮(zhèn)成立有城投公司，實(shí)行相當(dāng)于區(qū)級的財(cái)政體制。2011年，寧波市首家村鎮(zhèn)銀行落戶集士港鎮(zhèn)同時(shí)，作為“長三角”的重要極點(diǎn)，寧波市經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速。城市金融實(shí)力和金融規(guī)模都頗具優(yōu)勢，截止2012年，寧波市上市公司超過25家。雄厚的民間資本存量和發(fā)達(dá)的金融實(shí)力，保證和支撐了民間資本融資的最優(yōu)性。同時(shí)，在未來可預(yù)見的幾年內(nèi)，集士港鎮(zhèn)將會被納入寧波市城區(qū)，成為寧波市經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展新的增長點(diǎn)。城鎮(zhèn)化投資所生產(chǎn)的公共物品、基礎(chǔ)設(shè)施將具備良好的經(jīng)濟(jì)前景。

6政策啟示

基于城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的實(shí)際，科學(xué)選擇融資模式是解決衛(wèi)星城建設(shè)資金問題的關(guān)鍵。

第一，變“政府主導(dǎo)型城鎮(zhèn)化”為“政府引導(dǎo)型城鎮(zhèn)化”。將政府從城鎮(zhèn)化的主體中解脫出來，將主要職能交給市場，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入城鎮(zhèn)化建設(shè)。

第二，創(chuàng)新設(shè)計(jì)融資模式。以政府為核心，在突破現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新融資模式。依據(jù)寧波市衛(wèi)星城發(fā)展的現(xiàn)狀，政府進(jìn)行政策保障，金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行配套，確保民間資本進(jìn)入有路徑和有保障。在大量吸收民間資本的同時(shí)，確保政府對資本的控制和監(jiān)督。

第三，加強(qiáng)融資主體的建設(shè)。除了完善以投融資平臺為主的政府主體，也要加強(qiáng)以民間資本為主的市場主體建設(shè)。

[編輯：王勁松]