論人民幣匯率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)防控

徐晴晴

摘 要：十八大以來(lái)，尤其是十八屆三中全會(huì)以來(lái)，我國(guó)尤其強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的決定性作用。人民幣匯率市場(chǎng)化是我國(guó)金融體制改革中的一項(xiàng)重要目標(biāo)，人民幣匯率由固定匯率朝浮動(dòng)匯率方向發(fā)展的趨勢(shì)不可避免。然而，任何改革都面臨著風(fēng)險(xiǎn)，匯率改革也不例外。本文從人民幣匯率改革為出發(fā)點(diǎn)，重點(diǎn)分析匯率市場(chǎng)化面臨的風(fēng)險(xiǎn)，以期提出針對(duì)性的防控建議。

關(guān)鍵詞：匯率市場(chǎng)化；三元悖論；風(fēng)險(xiǎn)防控

一、匯率市場(chǎng)化改革回顧

從1993年中央十四屆三中全會(huì)提出“建立以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度”以來(lái)即奠定了人民幣匯率市場(chǎng)化的改革目標(biāo)。從1993年起至2005年，我國(guó)實(shí)行了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，這一時(shí)期的匯率只是單一的盯住美元，因而其市場(chǎng)化特征并不明顯。2005年我國(guó)進(jìn)一步改革匯率制度，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。自此人民幣匯率的彈性增加，至2008年金融危機(jī)才又收窄了浮動(dòng)幅度。2010年政府進(jìn)一步推進(jìn)匯率改革，主要是在2005匯改的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善，重新啟動(dòng)因2008年金融危機(jī)停止的匯率制度。2015年8月11日，央行推行中間價(jià)匯率改革，匯率市場(chǎng)化程度進(jìn)一步深化。

匯率市場(chǎng)化改革從1993年起已經(jīng)歷了22個(gè)年頭，從改革的內(nèi)容來(lái)看，政府的管理強(qiáng)度逐步減弱，更加注重發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用。近些年來(lái)，政府經(jīng)濟(jì)改革的目標(biāo)越來(lái)越傾向于抓住宏觀調(diào)控，而逐步放開(kāi)手中的微觀管理職能。然而，在看到市場(chǎng)化程度加深的改革成果的同時(shí)，也必須清醒認(rèn)識(shí)到我國(guó)的市場(chǎng)還遠(yuǎn)不夠成熟和規(guī)范，放開(kāi)市場(chǎng)所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)始終存在。

二、人民幣匯率市場(chǎng)化中的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.三元悖論

被譽(yù)為“歐元之父”的羅伯特·蒙代爾與其研究伙伴J.馬庫(kù)斯·弗萊明提出了著名的三元悖論。其主要表述的是這樣一種經(jīng)濟(jì)模型：在全球化日益加深的背景下，在開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，各國(guó)政府總是熱衷于實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定、獨(dú)立的貨幣政策以及資金自由流動(dòng)三項(xiàng)對(duì)外經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，但這三者是無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。根據(jù)這一理論，各國(guó)只能選擇實(shí)現(xiàn)其中的兩項(xiàng)。目前我國(guó)選擇的是匯率穩(wěn)定和獨(dú)立的貨幣政策，也就限制了資金的自由流動(dòng)。 中國(guó)目前實(shí)行固定匯率，也就是根據(jù)“三元悖論”選擇了固定匯率和獨(dú)立貨幣政策，放棄了資本的自由流動(dòng)，使得人民幣一直無(wú)法享受?chē)?guó)際儲(chǔ)備貨幣的資格，無(wú)法自由進(jìn)行貨幣兌換。

而人民幣匯率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)則是實(shí)現(xiàn)獨(dú)立貨幣政策和資金自由流動(dòng)，放棄匯率穩(wěn)定這一目標(biāo)，實(shí)行浮動(dòng)匯率。這么做的前提是一國(guó)的市場(chǎng)已經(jīng)足夠健全，金融體系完整且有力，并且擁有較多的外匯儲(chǔ)備。由此可見(jiàn)，依據(jù)三元悖論對(duì)我國(guó)目前的匯率改革進(jìn)行分析，其風(fēng)險(xiǎn)會(huì)長(zhǎng)期伴隨存在。

2.外匯管理風(fēng)險(xiǎn)

人民幣匯率市場(chǎng)化意味著人民幣匯率將隨著國(guó)際貨幣供求變化而浮動(dòng)，匯率的穩(wěn)定性將下降，客觀上造成了我國(guó)的外匯管理風(fēng)險(xiǎn)，這也是匯率改革中首當(dāng)其沖需要面對(duì)的問(wèn)題。具體表現(xiàn)在：央行需要有影響外匯市場(chǎng)的力量，盡量穩(wěn)定匯率的浮動(dòng)區(qū)間，能夠基本實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡的目標(biāo)。這對(duì)央行來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)，尤其在全面放開(kāi)銀行間外匯市場(chǎng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入的政策環(huán)境下尤其如此。另一方面的風(fēng)險(xiǎn)則是在于外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)上，浮動(dòng)匯率會(huì)造成外匯的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在受供求關(guān)系決定的條件下政府和機(jī)構(gòu)的影響有限，從而對(duì)其管理能力要求更為關(guān)注。如何管好外匯儲(chǔ)備這本賬，將是人民幣市場(chǎng)化改革中不可跨越的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

3.進(jìn)出口企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率變化將會(huì)顯著影響進(jìn)出口企業(yè)的生存與發(fā)展。諸如人民幣升值會(huì)造成出口減少、進(jìn)口增加，貶值則會(huì)帶來(lái)進(jìn)口減少、出口增加這類(lèi)認(rèn)識(shí)已經(jīng)為人們所熟知。在人民幣匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化的過(guò)程中，匯率的變動(dòng)是不可預(yù)見(jiàn)也是難以認(rèn)為控制的，國(guó)家的宏觀調(diào)控并不足以為企業(yè)保駕護(hù)航，亟需建立企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。進(jìn)出口企業(yè)等以經(jīng)營(yíng)國(guó)際貿(mào)易而存在的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，受匯率影響顯著，尤其在匯率市場(chǎng)化改革的攻堅(jiān)階段，匯率的變動(dòng)難以做到準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和強(qiáng)力控制，從而不可避免地要面對(duì)并不穩(wěn)定的匯率，給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了不小的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。市場(chǎng)化是一柄雙刃劍，帶來(lái)效益的同時(shí)也加諸了風(fēng)險(xiǎn)，而我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)的規(guī)模限制與市場(chǎng)化程度又無(wú)形中加劇了這一風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此不能不予以重視。

4.金融風(fēng)險(xiǎn)

在人民幣匯率市場(chǎng)化的前提下，資金將實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)，但資金的自由流動(dòng)對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)而言并不總是有利。811匯改之后，人民幣出現(xiàn)了小幅貶值，從而使我國(guó)資金面臨外流壓力，而美元的走強(qiáng)趨勢(shì)又將加劇這一壓力。這是因?yàn)?，美?guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯露增長(zhǎng)勢(shì)頭，加上美聯(lián)儲(chǔ)有意在近期出臺(tái)加息政策，意味著美元將增值，預(yù)測(cè)國(guó)際資本將會(huì)回流美國(guó)，中國(guó)的資金在全球化市場(chǎng)化面前也不能例外。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨增長(zhǎng)放緩的壓力，開(kāi)始進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，實(shí)難延續(xù)長(zhǎng)期以來(lái)的高增長(zhǎng)模式，加上匯率的變化，容易引發(fā)跨境資金的波動(dòng)。因此，無(wú)論從國(guó)內(nèi)還是國(guó)外環(huán)境來(lái)看，人民幣匯率市場(chǎng)化都面臨著金融波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不可小覷。金融風(fēng)險(xiǎn)不僅考驗(yàn)著政府的調(diào)控能力，對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也是不小的挑戰(zhàn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)防控措施

1.加強(qiáng)政府宏觀調(diào)控

人民幣匯率在市場(chǎng)化后將更加考驗(yàn)政府的宏觀調(diào)控能力，尤其是上述提到的外匯管理風(fēng)險(xiǎn)，需要政府有足夠的能力分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，做好外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)和管理，基本掌握匯率的變動(dòng)幅度，及早做好通知和防范。另外，央行要發(fā)揮貨幣政策的宏觀調(diào)控作用，利用好利率這一調(diào)控工具，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)，平衡匯率波動(dòng)所帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。再者，需要進(jìn)一步完善匯率的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的前提下，放寬雙向波動(dòng)幅度，讓匯率真正由市場(chǎng)定價(jià)，從而更集中精力來(lái)調(diào)控市場(chǎng)。在進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)，要充分發(fā)揮我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，間接影響匯率，從而化減匯率波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.開(kāi)發(fā)并學(xué)習(xí)使用外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具

在全球化的時(shí)代，不僅貿(mào)易在擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)也在加劇。為了應(yīng)對(duì)各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，各行各業(yè)都需要學(xué)習(xí)并使用合適的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，而這些工具也在風(fēng)險(xiǎn)的凸顯中應(yīng)運(yùn)而生了。在應(yīng)對(duì)匯率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)方面，匯率對(duì)沖指數(shù)基金、外匯遠(yuǎn)期、外匯期權(quán)等工具就是可以選擇的風(fēng)險(xiǎn)防范工具。另外，對(duì)于進(jìn)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，更根本的是樹(shù)立避險(xiǎn)意識(shí)，政府主導(dǎo)和市場(chǎng)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)是完全不同的，企業(yè)的防范意識(shí)也不是一朝一夕可以改變的。面對(duì)匯率市場(chǎng)化帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以選擇眾多的外匯衍生品市場(chǎng)來(lái)規(guī)避可能產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要注重開(kāi)發(fā)新的適應(yīng)市場(chǎng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，從而更有針對(duì)性地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

3.充分發(fā)揮金融行業(yè)的調(diào)節(jié)作用

首先，金融行業(yè)具有其他行業(yè)沒(méi)有的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和組織優(yōu)勢(shì)，但要應(yīng)對(duì)時(shí)下日益復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境仍要加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理組織建設(shè)，包括職業(yè)經(jīng)理、董事會(huì)、審計(jì)部門(mén)以及外匯業(yè)務(wù)部門(mén)在內(nèi)的組織建設(shè)。有了堅(jiān)強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)，才能流暢地上傳下達(dá)，高效地應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。其次，金融機(jī)構(gòu)要積極針對(duì)當(dāng)下多元的金融需求，開(kāi)發(fā)更多的金融服務(wù)，為廣大企業(yè)提供資金和政策服務(wù)，在有條件的金融機(jī)構(gòu)還可以提供市場(chǎng)分析與預(yù)測(cè)及海內(nèi)外法律咨詢(xún)等服務(wù)，這是我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)在開(kāi)拓海外市場(chǎng)時(shí)所亟需的專(zhuān)業(yè)服務(wù)。再次，金融機(jī)構(gòu)除了為國(guó)內(nèi)企業(yè)服務(wù)外，還需要逐步拓展海外業(yè)務(wù)，吸收海外高級(jí)專(zhuān)業(yè)人才的同時(shí)還可以投資海外資產(chǎn)，從而在掌握匯率變動(dòng)的優(yōu)勢(shì)下更為直接有效地防范風(fēng)險(xiǎn)。尤其在互聯(lián)網(wǎng)+的時(shí)代，這種優(yōu)勢(shì)完全可以發(fā)揮出來(lái)為穩(wěn)定匯率作支撐。

四、結(jié)語(yǔ)

在三元悖論仍然有效的前提下，在當(dāng)下的國(guó)內(nèi)外環(huán)境中，我們?nèi)匀灰ＷC自身獨(dú)立的貨幣政策，而在資金自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定二者之間，毫無(wú)疑問(wèn)應(yīng)該追求資金的自由流動(dòng)來(lái)帶動(dòng)全球資源優(yōu)化配置，從而使匯率市場(chǎng)化成為了必然的選擇。從我國(guó)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革到十八屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的決定作用，匯率市場(chǎng)化一直是匯率制度改革的目標(biāo)。811匯改讓我們離這一目標(biāo)又進(jìn)一步。雖然帶來(lái)了人民幣的小幅貶值，但從長(zhǎng)期來(lái)看仍是有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展的重要舉措。未來(lái)人民幣匯率改革仍將朝著市場(chǎng)化方向邁進(jìn)，在這一進(jìn)程中不可避免地將伴隨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，包括文中所指出的以及未指出但存在的風(fēng)險(xiǎn)，而且在改革的后續(xù)階段還將面臨新的不可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)避無(wú)可避，所以需要我們樹(shù)立危機(jī)意識(shí)，及早的發(fā)現(xiàn)和防范風(fēng)險(xiǎn)，并集中力量去研究和開(kāi)發(fā)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的工具，發(fā)揮政府、企業(yè)和金融專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的各自?xún)?yōu)勢(shì)，盡量地化減風(fēng)險(xiǎn)，積極融入到國(guó)際化的大潮流中，而不是囿于自身的舒適圈而停止不前。

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