歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響、啟示及應(yīng)對(duì)策略

余慧倩

(山東工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 煙臺(tái)264005)

一、歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1.對(duì)中國(guó)外貿(mào)活動(dòng)的影響

歐盟是中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，也是中國(guó)最重要的海外市場(chǎng)。自1996年以來(lái)，中國(guó)對(duì)歐盟出口金額及順差金額均保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示(見(jiàn)圖1)，歐債危機(jī)前，2002～2008年中國(guó)對(duì)歐盟出口占出口總額的比重一路上揚(yáng)，年均增速高達(dá)39%。一般認(rèn)為，中國(guó)對(duì)歐盟出口的產(chǎn)品多以紡織品、玩具等利潤(rùn)較薄的初級(jí)產(chǎn)品為主，消費(fèi)彈性較低、抗沖擊能力較強(qiáng)，但實(shí)際情況并不容樂(lè)觀。自2009年第二季度起，中國(guó)對(duì)歐盟出口增速大幅下挫(－19%)，超過(guò)當(dāng)前中國(guó)出口的總體下滑幅度(－16%)，這也是多年來(lái)對(duì)歐出口增速首次由正轉(zhuǎn)負(fù)。雖然2010年中歐進(jìn)出口貿(mào)易反彈非常強(qiáng)勁，但隨著2011年第二波歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延，對(duì)歐出口增速仍低于整體外貿(mào)水平。2011年中國(guó)對(duì)歐盟貿(mào)易總額為5 672億美元，其中進(jìn)口2 112億美元、出口3 560億美元、順差1 448億美元。2009～2012年中國(guó)對(duì)歐盟出口平均增速降為14%。歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)出口領(lǐng)域的影響是首當(dāng)其沖的。究其原因，一方面為緩解主權(quán)債務(wù)危機(jī)，歐洲債務(wù)國(guó)不得不收縮其財(cái)政支出，降低赤字比重，縮小對(duì)華的貿(mào)易逆差。即使是歐盟非債務(wù)危機(jī)國(guó)，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩、財(cái)政上撥付巨額資金參加救援，公私部門(mén)對(duì)中國(guó)的外貿(mào)需求也一定程度上受到影響。另一方面，中歐貿(mào)易主要采用美元和歐元進(jìn)行結(jié)算。歐元大幅貶值削弱了中國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，中國(guó)對(duì)歐商品出口競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下降，也直接影響到了貿(mào)易出口。

隨著歐債危機(jī)的蔓延和惡化，歐元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)由2011年5月5日的9.641 3逐漸下跌至2012年5月24日的7.998 0，首次跌破8元大關(guān)。其后歐元有所走軟，止跌回穩(wěn)，但不久，歐洲經(jīng)濟(jì)又再度唱衰，歐元再次下跌。2012年7月23日，歐元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)為7.676 2元，為近十年來(lái)首次跌破7.70的關(guān)口。與上一年度相比，歐元對(duì)人民幣已累計(jì)貶值17.3%。據(jù)測(cè)算，歐盟經(jīng)濟(jì)增速每下降1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)出口就會(huì)下降6個(gè)百分點(diǎn);歐元對(duì)美元每貶值1%，中國(guó)對(duì)歐洲的出口增速將下降0.65個(gè)百分點(diǎn)。歐元貶值也增強(qiáng)了歐元區(qū)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。德國(guó)、法國(guó)、荷蘭等國(guó)的商品貿(mào)易出口受益最大。不過(guò)，由于中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)與歐盟貿(mào)易出口競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)是交錯(cuò)的，直接正面競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品不多，這種效應(yīng)對(duì)中國(guó)其他外貿(mào)市場(chǎng)的沖擊較小，反而有助于擴(kuò)大中國(guó)對(duì)歐盟高技術(shù)商品的進(jìn)口，縮小中歐之間的貿(mào)易逆差。歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的負(fù)面影響，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看也未必是壞事。從出口依賴轉(zhuǎn)變到擴(kuò)大內(nèi)需，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整所必須邁出的一步，這項(xiàng)調(diào)整的緊迫性與日俱增。外需的下滑將逼迫一些出口企業(yè)不得不去轉(zhuǎn)型，也可以說(shuō)是挑戰(zhàn)帶來(lái)的機(jī)遇。

圖1 2002～2011年中國(guó)對(duì)歐盟出口情況

不過(guò)，外貿(mào)領(lǐng)域的潛在威脅在于，債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景變得更加黯淡，在緊縮政策大行其道的情況下，指望消費(fèi)和投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已不現(xiàn)實(shí)，很多國(guó)家重拾重商主義政策，將出口看作擺脫危機(jī)的最主要手段，中歐間貿(mào)易領(lǐng)域的摩擦在升級(jí)。2011年以來(lái)，歐盟對(duì)華貿(mào)易保護(hù)主義動(dòng)作不斷。2011年5月14日，歐盟決定對(duì)中國(guó)高檔銅版紙同時(shí)征收反傾銷(xiāo)稅和反補(bǔ)貼稅，開(kāi)創(chuàng)了對(duì)中國(guó)產(chǎn)品實(shí)施“雙反”的先例。同年9月15日，歐盟宣布向中國(guó)制造的瓷磚課征懲罰性關(guān)稅，以“保護(hù)歐盟制造商免于中國(guó)出口商的削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)”。同年10月，歐盟委員會(huì)出臺(tái)了一套統(tǒng)轄今后5年的貿(mào)易新戰(zhàn)略，其中在為貿(mào)易政策調(diào)整作解釋時(shí)多次提到中國(guó)，防范中國(guó)意圖十分明顯。歐盟以前是自由貿(mào)易的先鋒倡導(dǎo)者，但歐債危機(jī)使得歐盟貿(mào)易政策趨于保守。

2.對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的影響

歐元貶值將導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備中歐元資產(chǎn)的美元計(jì)值縮水，其將承受更高的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。一直以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備中最大單一計(jì)價(jià)貨幣是美元。為降低美元資產(chǎn)積聚的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)外管局高層多次嘗試將多元化策略引入儲(chǔ)備資產(chǎn)管理。相關(guān)部門(mén)已經(jīng)著手降低美元資產(chǎn)比重，而開(kāi)始更多地將資產(chǎn)配置到歐元、日元、英鎊、澳元等貨幣上。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的具體幣種結(jié)構(gòu)及其變動(dòng)一直未對(duì)外披露。不過(guò)從中國(guó)人民銀行公布的儲(chǔ)備余額變化等線索來(lái)看，2010年第一二季度該余額變動(dòng)值小于國(guó)際收支平衡表上反映的由于交易導(dǎo)致的儲(chǔ)備變動(dòng)額。筆者推測(cè)其原因應(yīng)該就在于2010年初的歐元貶值美元走強(qiáng)，導(dǎo)致賬面匯兌損失大增。隨著2010年第三季度歐債危機(jī)的短暫平息，歐元反彈市場(chǎng)回暖，二者余額變動(dòng)情況則發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

2011年中國(guó)外儲(chǔ)多元化配置進(jìn)程加快。有跡象顯示，2011年上半年中國(guó)外儲(chǔ)中的美元資產(chǎn)增量非常有限，與此同時(shí)更多的資產(chǎn)配置給了歐元區(qū)債券。2011年1～5月，中國(guó)至少購(gòu)買(mǎi)了相當(dāng)于250億美元價(jià)值的德法兩國(guó)國(guó)債以及相當(dāng)于700億美元價(jià)值的歐洲商業(yè)債券。目前歐元資產(chǎn)占外儲(chǔ)總資產(chǎn)的比重可能達(dá)30%，合計(jì)約一萬(wàn)億美元價(jià)值左右。2011年第三季度歐元兌美元累計(jì)貶值7.8%，其中9月份單月貶值達(dá)6.1%，幅度之大非常罕見(jiàn)。恰在此時(shí)，2011年9月末中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額比8月減少608.16億美元，為多年來(lái)首次出現(xiàn)的負(fù)增長(zhǎng)，由此造成2011年三季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)損失達(dá)879億美元。兩者之間具有高度的相關(guān)性。

短期內(nèi)中國(guó)國(guó)際收支還將保持盈余勢(shì)頭，要做好外儲(chǔ)資產(chǎn)的保值增值就應(yīng)該進(jìn)一步豐富外儲(chǔ)的幣種結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，中國(guó)政府及中資金融機(jī)構(gòu)所持有歐盟國(guó)家國(guó)債和資產(chǎn)不多。即使假設(shè)出現(xiàn)最糟糕的情況，其陷入債務(wù)違約，對(duì)中國(guó)的影響也是有限和可控的。歐元的貶值對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)造成匯兌損失僅是賬面浮虧。只要不變現(xiàn)，奉行“持有——到期”策略，這種浮虧基本上只具有紙面意義。隨著歐元兌美元匯率的升值，這種賬面浮虧額自然會(huì)回填。歐元兌美元匯率的縮水，短期內(nèi)削弱了中國(guó)外匯資產(chǎn)的美元價(jià)值量，但決不應(yīng)該就短視地否定外儲(chǔ)資產(chǎn)配置多幣種化的價(jià)值，相反應(yīng)繼續(xù)支持其進(jìn)一步的多幣種化配置。事實(shí)上當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)了降低中國(guó)外儲(chǔ)過(guò)度偏重美元資產(chǎn)的好機(jī)會(huì)。國(guó)際資本市場(chǎng)上避險(xiǎn)情緒令美債大漲價(jià)乃最好套現(xiàn)時(shí)機(jī)。從這一角度看，歐債危機(jī)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了一個(gè)良好的窗口期。只要認(rèn)同長(zhǎng)期內(nèi)歐元不會(huì)消失，便可趁低吸納歐元資產(chǎn)，如德國(guó)國(guó)債等，以不斷提高外儲(chǔ)資產(chǎn)的投資回報(bào)率，更好地服務(wù)于外儲(chǔ)資產(chǎn)的保值增值目標(biāo)。

3.對(duì)中國(guó)資本金融市場(chǎng)的影響

中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益開(kāi)放，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)顯著影響我國(guó)跨境資金的流動(dòng)。歐債問(wèn)題對(duì)熱錢(qián)來(lái)說(shuō)是一個(gè)絕佳話題，只要?dú)W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不妥善解決，國(guó)際熱錢(qián)就會(huì)不停地興風(fēng)作浪。歐債危機(jī)的爆發(fā)加快了境外熱錢(qián)流動(dòng)速度，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)既面臨熱錢(qián)流出的壓力，也面臨流入的壓力，跨境資金監(jiān)管難度增加。近年來(lái)，中國(guó)跨境資金流動(dòng)呈“W型”。第一次低谷是2010年第一輪歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)的5～6月份。由于市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，人民幣升值預(yù)期弱化，游資加速回流美國(guó)市場(chǎng)，造成當(dāng)年5～6月份外匯結(jié)售匯順差環(huán)比大幅下降。第二次低谷是2011年11～12月歐債危機(jī)第二波蔓延時(shí)。在這兩個(gè)月內(nèi)，中國(guó)結(jié)售匯差額再次轉(zhuǎn)為負(fù)值，較前幾個(gè)月份大幅度回落。同時(shí)國(guó)際資本凈流出達(dá)714億美元，這是繼2010年第四季度以來(lái)熱錢(qián)的再次外流。當(dāng)季外匯儲(chǔ)備和外匯占款也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)情況。當(dāng)前，熱錢(qián)流動(dòng)呈現(xiàn)雙向跨境交替流動(dòng)特征。在這兩個(gè)低谷中間的2010年第四季度和2011年第一季度，中國(guó)國(guó)際收支平衡表資本和金融項(xiàng)目分別有1 189億美元、1 114億美元的順差，比2010第一季度歐洲債務(wù)危機(jī)初始爆發(fā)時(shí)的資本和金融項(xiàng)目642億美元順差額高出近一倍，顯示了短期內(nèi)國(guó)際資本凈流入的巨大壓力。2012年第一季度，隨著國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，又有接近千億美元規(guī)模的國(guó)際資本流回國(guó)內(nèi)，對(duì)應(yīng)著B(niǎo)OP賬戶中資本和金融項(xiàng)目由2011年第四季度逆差480億美元大幅轉(zhuǎn)為順差511億美元，詳見(jiàn)圖2(資本和金融賬戶差額按季度統(tǒng)計(jì)，資料來(lái)源:國(guó)家外匯管理局)。

據(jù)測(cè)算，過(guò)去十來(lái)年，熱錢(qián)年均流入中國(guó)近250億美元。其流入領(lǐng)域多為房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)等。每當(dāng)國(guó)內(nèi)貨幣政策收緊或房地產(chǎn)嚴(yán)格調(diào)控，熱錢(qián)失去獲取暴利空間時(shí)就會(huì)蜂擁撤離。從國(guó)外因素來(lái)看，歐債危機(jī)持續(xù)刺激避險(xiǎn)資金對(duì)于美元的需求，推升美元指數(shù)，加速海外熱錢(qián)回流美國(guó)本土。歐洲各國(guó)政府債務(wù)價(jià)值嚴(yán)重縮水，各大國(guó)際金融機(jī)構(gòu)大量持有歐元國(guó)債，資產(chǎn)減記后資產(chǎn)負(fù)債表大幅縮水，普遍面臨資本金短缺困難，由此產(chǎn)生從新興市場(chǎng)撤回資金維持現(xiàn)金流的應(yīng)急需求。國(guó)際資本撤離新興市場(chǎng)回流歐美國(guó)家是由這樣的大趨勢(shì)決定的。熱錢(qián)大規(guī)模撤離一旦變成現(xiàn)實(shí)，勢(shì)必給其之前大規(guī)模進(jìn)入的市場(chǎng)及領(lǐng)域造成沖擊。雖然從單個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)來(lái)看，無(wú)論是銀行信貸還是房地產(chǎn)或是債券市場(chǎng)，都仍處于可抗壓范圍，游資的撤離尚未引起嚴(yán)重問(wèn)題。但如果這些相關(guān)部門(mén)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離措施不當(dāng)，引發(fā)多領(lǐng)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則將嚴(yán)重威脅中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，財(cái)政狀況較佳，傳統(tǒng)商貿(mào)領(lǐng)域仍具優(yōu)勢(shì)，吸引外商投資活動(dòng)正在升級(jí)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模名冠全球，人民幣匯率彈性加大，承受跨境資本流動(dòng)沖擊的能力在逐步加強(qiáng)。在此背景下，我們?nèi)詰?yīng)該堅(jiān)持加大對(duì)熱錢(qián)流動(dòng)的管制，加強(qiáng)對(duì)跨境金融項(xiàng)目和金融資本的監(jiān)測(cè)。

圖2 銀行代客結(jié)售匯差額與中國(guó)資本和金融賬戶差額(單位:億美元)

4.對(duì)中國(guó)宏觀調(diào)控政策的影響

歐債危機(jī)短期內(nèi)降低了歐洲對(duì)于大宗資源商品的需求，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格下跌。輸入型通貨膨脹壓力的降低和國(guó)際熱錢(qián)的流出暫時(shí)減輕了中國(guó)通貨膨脹的壓力。這是2012～2013年來(lái)中國(guó)CPI指數(shù)較前兩年明顯回落的重要原因。不過(guò)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了化解債務(wù)，歐洲以及美國(guó)都大規(guī)模推行了量化寬松貨幣政策，貨幣政策重回刺激軌道，未來(lái)全球又將長(zhǎng)期處于低利率及充裕流動(dòng)性的大環(huán)境之中。中國(guó)宏觀條款政策調(diào)整應(yīng)將此長(zhǎng)期趨勢(shì)考慮在內(nèi)。全球股市和大宗商品價(jià)格下跌雖然對(duì)緩解通脹有短期好處，但同時(shí)也廣泛打擊了投資者信心。前期全球?qū)捤傻牧鲃?dòng)性并未刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇，如果歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退，本來(lái)已經(jīng)在宏觀調(diào)控下減速的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨更大下行風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)資本賬戶管制措施很大程度隔絕了國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管事后數(shù)據(jù)能夠顯示資本的流入流出方向和體量，但要在事前做出準(zhǔn)確的判斷和制定對(duì)策仍存在一定技術(shù)型困難。這增加了判斷貨幣供應(yīng)情況、進(jìn)而調(diào)整和制定國(guó)內(nèi)貨幣政策的難度。

歐洲債務(wù)危機(jī)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)中不可多得的經(jīng)驗(yàn)教材。它顯示了過(guò)度消費(fèi)、過(guò)度借債和低儲(chǔ)蓄經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式給國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的致命傷害。歐盟國(guó)家將面臨長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，歐盟經(jīng)濟(jì)的困頓將延長(zhǎng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變必將曠日持久。面對(duì)如此復(fù)雜多變的外部環(huán)境，決策層必須要下決心把壓力變成動(dòng)力，加快中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行管理的準(zhǔn)確度和有效性。

二、歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示與借鑒

1.注重發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)

借鑒歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的教訓(xùn)，必須把扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心戰(zhàn)略。發(fā)達(dá)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)及相對(duì)合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基石。歐債國(guó)家爆發(fā)危機(jī)不無(wú)是走入去工業(yè)化、去實(shí)體化的歧途，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基石逐漸被掏空，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足的必然結(jié)果［1］。近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，歐洲服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，大量制造業(yè)外遷導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，經(jīng)濟(jì)不振時(shí)無(wú)力“輸血”。但也有一個(gè)特殊例子，在金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的雙重打壓下，德國(guó)經(jīng)濟(jì)依然欣欣向榮，率先在發(fā)達(dá)國(guó)家中復(fù)蘇。德國(guó)能在債務(wù)危機(jī)風(fēng)暴中從容應(yīng)對(duì)的主要原因就在于擁有強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是先進(jìn)制造業(yè)基礎(chǔ)。盡管統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)制造業(yè)占GDP比重也在下降，但制造業(yè)對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性并沒(méi)有削弱，反而在全球化進(jìn)程中不斷強(qiáng)化。在國(guó)際金融危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)背景下，2010年德國(guó)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值5 319億歐元，同比增長(zhǎng)12.1%，制造業(yè)增長(zhǎng)對(duì)GDP貢獻(xiàn)率高達(dá)56.4%，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)“V型”反彈的支柱力量。2010年德國(guó)創(chuàng)造了歷史新高的出口額與自1991年以來(lái)最低的失業(yè)率［2］。歐盟國(guó)家一正一反兩方面的案例提醒我們必須深入思考如何推動(dòng)和鞏固中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

歐洲主權(quán)債務(wù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)空心化與我國(guó)當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向第三產(chǎn)業(yè)升級(jí)不能等同。前者主要是商貿(mào)服務(wù)、旅游等第三產(chǎn)業(yè)比重過(guò)高，以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)占比過(guò)低的現(xiàn)象。后者主要是當(dāng)前我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中大量資金從實(shí)體制造業(yè)抽離，從事炒房、炒錢(qián)等投資性活動(dòng)的現(xiàn)象。制造業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)強(qiáng)內(nèi)核，物流倉(cāng)儲(chǔ)、信息服務(wù)、電子商務(wù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)也屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范疇。防止產(chǎn)業(yè)空心化并不是反對(duì)資本進(jìn)入上述這些現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)，而是反對(duì)資本盲目地從財(cái)富實(shí)體創(chuàng)造領(lǐng)域抽離轉(zhuǎn)入各種以理財(cái)、資本運(yùn)營(yíng)為名義的純貨幣增值領(lǐng)域。當(dāng)前，中國(guó)整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化發(fā)展水平仍然還很低，既表現(xiàn)為第三產(chǎn)業(yè)比重仍然較低，為制造業(yè)實(shí)體所提供的商業(yè)服務(wù)業(yè)還不夠發(fā)達(dá);更表現(xiàn)為各產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展層次仍然較低，各產(chǎn)業(yè)自身離國(guó)際先進(jìn)水平尚有較大差距，國(guó)際知名品牌和知名企業(yè)還不多。在這樣一個(gè)背景下，既應(yīng)該進(jìn)一步提高第三產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重，重點(diǎn)通過(guò)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)制造業(yè)提高實(shí)體運(yùn)營(yíng)效率和降低運(yùn)營(yíng)成本;更應(yīng)該深化各制造業(yè)產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展，提高本產(chǎn)業(yè)科研能力與技術(shù)水平，提升產(chǎn)品技術(shù)含量和附加值。放棄發(fā)展制造業(yè)，追求炒錢(qián)暴利的浮躁心態(tài)，對(duì)企業(yè)家個(gè)人而言極不應(yīng)該，對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言更是極為危險(xiǎn)。

2.警惕房地產(chǎn)金融泡沫

愛(ài)爾蘭和西班牙等國(guó)的房地產(chǎn)金融泡沫是拖累其爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的重要原因［3］。房地產(chǎn)泡沫破滅必然導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。房地產(chǎn)業(yè)具有投資大、利潤(rùn)率高、對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力強(qiáng)的特點(diǎn)。房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展過(guò)程中，開(kāi)發(fā)商、購(gòu)房者、銀行都會(huì)受益，所以市場(chǎng)天然地具有推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的傾向。房?jī)r(jià)的上漲，又會(huì)進(jìn)一步刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)。在泡沫形成階段，銀行不加限制地發(fā)放貸款，家庭部門(mén)債務(wù)比率升高，依靠信貸支撐的房貸體系泡沫快速膨脹。政府往往也是房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的受益者，財(cái)政收入的增加客觀上容易造成政府對(duì)房地產(chǎn)泡沫的疏忽和容忍，從而失去早期及時(shí)調(diào)控市場(chǎng)的良機(jī)。待到房地產(chǎn)市場(chǎng)驟然萎縮，房貸體系出現(xiàn)大筆壞賬時(shí)，金融體系變得岌岌可危。于是乎，房地產(chǎn)業(yè)綁架銀行，銀行又綁架政府，政府規(guī)制房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)退維谷。資產(chǎn)泡沫、銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)與政府債務(wù)危機(jī)具有內(nèi)在連鎖關(guān)系，愛(ài)爾蘭等國(guó)的債務(wù)危機(jī)提醒中國(guó)切勿放松對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勿過(guò)度倚重房地產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期容易潛伏房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，政府要對(duì)房地產(chǎn)泡沫保持高度警惕。有效抑制房地產(chǎn)泡沫，政府作用的發(fā)揮關(guān)鍵在于兩點(diǎn):一是理順?lè)康禺a(chǎn)業(yè)和各級(jí)政府財(cái)政的關(guān)系，避免地方政府財(cái)政過(guò)分依賴房地產(chǎn)業(yè)。二是強(qiáng)化銀行監(jiān)管，監(jiān)督商業(yè)銀行嚴(yán)格放貸標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管理。近幾年來(lái)，中央政府反復(fù)強(qiáng)調(diào)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)嚴(yán)厲調(diào)控。繼2011年4月，共有八個(gè)房地產(chǎn)調(diào)控督查組，針對(duì)16個(gè)省(區(qū)、市)進(jìn)行督查。2012年7月下旬又有八個(gè)督查組針奔赴全國(guó)，督查落實(shí)國(guó)務(wù)院房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策措施情況。2013年，中央先后十次針對(duì)樓市調(diào)控表態(tài)繼續(xù)嚴(yán)格調(diào)控。連續(xù)幾年，力度可謂不小。在多方政策組合嚴(yán)控下，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)有一定的降溫，全國(guó)房?jī)r(jià)漲幅得到明顯控制，部分地區(qū)房?jī)r(jià)出現(xiàn)不同程度的下跌。

房地產(chǎn)金融泡沫問(wèn)題與實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化有著密切的關(guān)聯(lián)。房地產(chǎn)金融泡沫吹大的背后是越來(lái)越多的實(shí)業(yè)資金抽離流入到樓市變身為投機(jī)“熱錢(qián)”。雖然表面上，銀行直接貸給房地產(chǎn)企業(yè)的信貸量已有很大緊縮。但變相以專項(xiàng)信托、集合理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品形式向房地產(chǎn)業(yè)輸送的資金卻不在少數(shù)。游離于銀行和金融業(yè)監(jiān)管的影子銀行系統(tǒng)暗中在為房地產(chǎn)業(yè)提供資金，增大了金融業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控形成新的挑戰(zhàn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)要健康發(fā)展離不開(kāi)有序的經(jīng)濟(jì)金融政策環(huán)境。在經(jīng)歷了一段較長(zhǎng)的快速發(fā)展后，經(jīng)濟(jì)總體增速放緩是必然要求。調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，有助于為經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變提供空間和時(shí)間。近年來(lái)實(shí)施的房地產(chǎn)調(diào)控措施，在盡力擠壓房地產(chǎn)業(yè)泡沫，也是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行創(chuàng)造一個(gè)健康有序的環(huán)境。

房地產(chǎn)泡沫的另一個(gè)潛在危害是可能引發(fā)嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題，這一點(diǎn)在歐債危機(jī)中也已暴露出來(lái)。高價(jià)位買(mǎi)房的人群將遭受心理和經(jīng)濟(jì)上的雙重壓力，在面對(duì)房?jī)r(jià)巨大縮水之苦的同時(shí)，還得繼續(xù)負(fù)擔(dān)沉重的按揭貸款還款。受經(jīng)濟(jì)下行和失業(yè)影響而無(wú)力還款之人，房屋被銀行收回，淪為無(wú)家可歸者，增加社會(huì)不穩(wěn)定因素。歐洲債務(wù)危機(jī)深刻地告訴我們房?jī)r(jià)漲、地價(jià)漲、政府財(cái)政收入漲、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度漲等一系列循環(huán)上漲是脆弱、不可持續(xù)的，最后終究要以更深痛的政府財(cái)政危機(jī)、經(jīng)濟(jì)減速甚至社會(huì)危機(jī)為代價(jià)，中國(guó)應(yīng)該極力避免這種錯(cuò)誤的發(fā)生。

3.進(jìn)一步穩(wěn)健財(cái)政政策

盡管?chē)?guó)債發(fā)行和赤字管理不當(dāng)不是引發(fā)歐豬國(guó)家爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的最重要制度因素，但也難逃干系。歐豬國(guó)家政府債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、貨幣構(gòu)成、承諾利率水平存在諸多不合理之處［4］，即使是在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境，這些高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)性安排也是不妥當(dāng)?shù)?。反觀德法等國(guó)的財(cái)政債務(wù)狀況，穩(wěn)健的債務(wù)結(jié)構(gòu)有利于后者保持良好的流動(dòng)性和支付能力，并幫助政府節(jié)省利息支付。歐債危機(jī)反映出提高國(guó)債和赤字管理技術(shù)水平的重要性。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，只有從動(dòng)態(tài)的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角綜合權(quán)衡考慮才能制定出合適的債務(wù)和財(cái)政管理政策政策。應(yīng)該把避免出現(xiàn)新的泡沫、避免出現(xiàn)更大的宏觀經(jīng)濟(jì)紊亂作為財(cái)政政策考慮的出發(fā)點(diǎn)。歐債危機(jī)既重新引發(fā)了學(xué)術(shù)界對(duì)動(dòng)態(tài)設(shè)定合理債務(wù)水平與警戒線的討論，也引發(fā)了政策制定者們重新防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、控制合適赤字水平與尋求合理經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平三者間最優(yōu)平衡點(diǎn)的思考。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)同的傳統(tǒng)的60%的債務(wù)率和3%的赤字率標(biāo)準(zhǔn)是一種靜態(tài)的、一般性的標(biāo)準(zhǔn)，而在分析某一國(guó)別問(wèn)題的時(shí)候尤其需要具體問(wèn)題具體分析。譬如，從中國(guó)當(dāng)前情況來(lái)看，財(cái)政赤字率不到3%，債務(wù)負(fù)擔(dān)率不到20%，似乎離赤字和債務(wù)警戒線相距甚遠(yuǎn)。但如果考慮到地方債務(wù)規(guī)模及或有負(fù)債情況、地方金融機(jī)構(gòu)支付缺口，潛在的風(fēng)險(xiǎn)仍然是需要警覺(jué)的。所以，更需要從動(dòng)態(tài)和全口徑的角度對(duì)政府債務(wù)問(wèn)題進(jìn)行透徹理解和界定。既看到中央政府層面的財(cái)政和債務(wù)包袱，同時(shí)更要關(guān)注地方政府層面的財(cái)政和債務(wù)包袱，尤其需要留心地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與銀行和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)鏈條。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市已開(kāi)展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。目前，我國(guó)地方政府發(fā)債是由中央政府代理，地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)的啟動(dòng)，意味著我國(guó)正在探索地方政府發(fā)債的新模式，有利于地方政府逐步建立穩(wěn)定和規(guī)范的發(fā)債渠道，逐步向自主發(fā)債模式過(guò)渡。

三、中國(guó)的應(yīng)對(duì)策略

從短期來(lái)看，歐債危機(jī)還不能得以妥善化解，歐豬國(guó)家還將面臨還債高峰的挑戰(zhàn)，市場(chǎng)信心還未得以全面恢復(fù)。從中期來(lái)看，歐債危機(jī)國(guó)將逐漸企穩(wěn)，歐盟各項(xiàng)救治措施實(shí)施效果將逐漸顯現(xiàn)，隨著債務(wù)危機(jī)國(guó)內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題有所改善，債務(wù)危機(jī)國(guó)經(jīng)濟(jì)將有所起色。長(zhǎng)期來(lái)看，歐洲債務(wù)危機(jī)將推動(dòng)歐洲一體化進(jìn)程。歐盟是當(dāng)代民族國(guó)家尋求廣泛而深入一體化合作的成功范例，凝聚了幾代歐洲人的不懈探索，當(dāng)前發(fā)展成果得來(lái)不易。最終，歐洲是否會(huì)形成一個(gè)統(tǒng)一的合眾國(guó)，尚不得而知。不過(guò)當(dāng)前，歐洲ESM已部分實(shí)現(xiàn)歐盟財(cái)政部發(fā)債職能，歐盟財(cái)政契約的簽署也進(jìn)一步加深了歐盟的財(cái)政一體化，這些都表明了歐洲領(lǐng)導(dǎo)人從制度上解決歐債問(wèn)題的決心和持續(xù)深入的智慧探索?；谝陨细鞣矫鎭?lái)看，我們對(duì)歐債問(wèn)題的解決應(yīng)持有信心，面對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)中國(guó)應(yīng)對(duì)策略包括:

1.積極參與對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的救助

從戰(zhàn)略角度而言，歐洲債務(wù)危機(jī)為中國(guó)加強(qiáng)與歐洲合作、擴(kuò)大對(duì)歐洲的影響力提供了一個(gè)契機(jī)。一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，歐洲國(guó)家對(duì)中國(guó)參與解決當(dāng)前債務(wù)困局有所期待，主觀上認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該積極幫助化解危機(jī)。其國(guó)內(nèi)各派政治利益的角逐弱化了執(zhí)政黨對(duì)中國(guó)崛起的遏制與敵視。另一方面，隨著中國(guó)在當(dāng)前世界格局中影響力日漸加強(qiáng)，客觀上需要為自己營(yíng)造一個(gè)更持久、更具包容性的寬松國(guó)際環(huán)境。積極參與對(duì)歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)的救助，積極回應(yīng)歐盟國(guó)家的訴求，有利于增進(jìn)雙方合作了解，有助于得到歐盟在國(guó)際事務(wù)上更多的理解和支持。從戰(zhàn)術(shù)角度而言，一方面，中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備需要有更高收益、更大價(jià)值的投資渠道。而且中國(guó)整體的對(duì)外投資水平與結(jié)構(gòu)仍然存在較大問(wèn)題，需要與歐盟的有關(guān)高質(zhì)量、高效益項(xiàng)目資產(chǎn)合作提高中國(guó)海外投資回報(bào)收益。另一方面，歐元是目前為止唯一可與美元進(jìn)行抗衡的儲(chǔ)備貨幣品種，且其在我國(guó)外匯資產(chǎn)中占比有較快提升。如果坐視歐元崩潰，只會(huì)助長(zhǎng)美元壟斷國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，不利于削弱美國(guó)的全球貨幣霸主地位，也使得前期我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種調(diào)整的努力大打折扣。另外，從全球和平穩(wěn)定發(fā)展的大局來(lái)看，歐盟及歐元區(qū)的解體將造成全球經(jīng)濟(jì)衰退，無(wú)可避免地殃及中國(guó)經(jīng)濟(jì)利益。歐洲將由此引發(fā)社會(huì)混亂乃至社會(huì)危機(jī)，或?qū)⒊蔀槿蛐碌臉O端主義勢(shì)力的策源中心，引發(fā)地區(qū)乃至全球性沖突，不符合中國(guó)的利益。

2.慎重把握介入時(shí)機(jī)、方式和規(guī)模

在參與歐洲債務(wù)危機(jī)救治過(guò)程中，必須審時(shí)度勢(shì)、把握尺度，尤其在介入時(shí)機(jī)、方式和救助規(guī)模方面應(yīng)慎重把握。參與過(guò)于積極，可能造成對(duì)方和他方的猜忌，引起對(duì)方國(guó)家政治勢(shì)力或民眾的反感，達(dá)不到我方設(shè)定的政策效果。參與過(guò)于消極，也會(huì)耽誤救治與合作的機(jī)會(huì)，不能及時(shí)降低歐洲市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，也偏離了加強(qiáng)信任合作的目的。中國(guó)在救助的同時(shí)也應(yīng)該適當(dāng)、穩(wěn)妥地提出訴求，尤其要注意表達(dá)訴求的方式方法。歐洲國(guó)家長(zhǎng)久以來(lái)形成了深深的歐洲中心主義的國(guó)民意識(shí)和認(rèn)同感，國(guó)內(nèi)政治力量派別眾多，對(duì)于外界的介入和援助十分戒備，尤其對(duì)附帶政治要求的經(jīng)濟(jì)援助十分介懷。在當(dāng)前形勢(shì)下，中國(guó)應(yīng)當(dāng)首先增強(qiáng)與歐盟國(guó)家的信任友好關(guān)系，務(wù)實(shí)求真地提出一些現(xiàn)實(shí)訴求，以一種既是救助又是合作的互利共贏態(tài)度參與到這一活動(dòng)中，在幫助別人的時(shí)候不設(shè)定特定的政治前提，以便更能夠順利地消除猜忌，得到對(duì)方的尊重。直接將經(jīng)濟(jì)介入與政治訴求直接掛鉤，首當(dāng)其沖地談中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位、對(duì)華軍售禁令等問(wèn)題容易令進(jìn)程擱淺，可以在增進(jìn)信任之后再以適當(dāng)?shù)姆绞奖磉_(dá)我方利益訴求。表達(dá)訴求時(shí)，一是中國(guó)首先應(yīng)該堅(jiān)持市場(chǎng)原則，以投資者的身份進(jìn)入。二是堅(jiān)持共同發(fā)展原則，在強(qiáng)調(diào)歐盟的繁榮穩(wěn)定發(fā)展有利于維護(hù)世界的發(fā)展和穩(wěn)定的同時(shí)，中國(guó)同時(shí)也堅(jiān)定不移地搞好自身發(fā)展。三是堅(jiān)持多邊和雙邊援助并行原則。中國(guó)可以與歐盟成員國(guó)及歐盟委員會(huì)、IMF等開(kāi)展多邊形式的援助活動(dòng)，也可考慮通過(guò)支持德法等國(guó)的債券市場(chǎng)，間接支持歐洲對(duì)外圍國(guó)家的救助，在提供直接、額外貸款抵押的情況下，亦可考慮直接救助歐洲外圍國(guó)家。四是注意風(fēng)險(xiǎn)防控，認(rèn)真調(diào)研挑選好的、質(zhì)優(yōu)的資產(chǎn)進(jìn)行投資，準(zhǔn)確把握當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)以及資本市場(chǎng)的特點(diǎn)。

3.通過(guò)向IMF注資提供間接援助

IMF在歐債危機(jī)救助中發(fā)揮了重大作用。在歐債危機(jī)及救助的背景下，IMF的擴(kuò)容已經(jīng)提上了議程。2011年12月上旬的歐盟特別峰會(huì)通過(guò)了向IMF注資的聲明。歐盟將以雙邊貸款形式向IMF注資2 000億歐元，其中1 500億歐元來(lái)自歐元區(qū)國(guó)家央行，500億歐元來(lái)自非歐元區(qū)國(guó)家，以確保IMF擁有足夠資源應(yīng)對(duì)危機(jī)。歐盟國(guó)家在向IMF注資的同時(shí)發(fā)出呼吁，希望國(guó)際社會(huì)做出類似貢獻(xiàn)。向IMF注資比向EFSF和ESM注資更為安全，IMF的威信和評(píng)級(jí)比后兩者要高得多。中國(guó)以向IMF注資的方式提供援助既是對(duì)《歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人聲明》呼吁各國(guó)注資救助歐盟債務(wù)國(guó)家的積極回應(yīng)，也有利于維護(hù)中國(guó)負(fù)責(zé)任大國(guó)形象。而且適當(dāng)參與IMF增資，可以保證投入資金的安全性，增加中國(guó)在IMF出資份額，提高我國(guó)在IMF中的影響力。

4.建立歐洲投資專項(xiàng)基金

人民幣升值、國(guó)內(nèi)政策的鼓勵(lì)及歐美金融危機(jī)是近年來(lái)中國(guó)對(duì)外投資的推動(dòng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲和北美洲是吸引中國(guó)企業(yè)投資金額最多的區(qū)域。商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，近兩年來(lái)中國(guó)對(duì)外并購(gòu)件數(shù)和金額正迅速增長(zhǎng)。中國(guó)企業(yè)正在通過(guò)開(kāi)展更多海外并購(gòu)業(yè)務(wù)，尋求更多的技術(shù)轉(zhuǎn)讓機(jī)會(huì)。實(shí)業(yè)界有直接投資和并購(gòu)的切實(shí)需求。無(wú)論是歐盟債務(wù)危機(jī)國(guó)還是非債務(wù)危機(jī)國(guó)都對(duì)中國(guó)資本投資持更加開(kāi)放和歡迎的態(tài)度。再加上歐元的貶值，中國(guó)企業(yè)可以更低的成本獲得投資機(jī)會(huì)以開(kāi)拓歐洲市場(chǎng)。綜合考慮以上因素，應(yīng)該建立歐洲投資專項(xiàng)基金，對(duì)實(shí)業(yè)界的投資進(jìn)行提供資金支持，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)資本更好地投資于歐洲技術(shù)含量高及資產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)的項(xiàng)目。在提高中國(guó)海外投資收益的同時(shí)，切實(shí)提高中歐經(jīng)濟(jì)合作的質(zhì)量與結(jié)構(gòu)。

全球化背景構(gòu)建了一張利益交織的大網(wǎng)，牽一發(fā)動(dòng)全身，任何一國(guó)難以獨(dú)善其身。大國(guó)之間在博弈競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)也必須加強(qiáng)互利合作。中國(guó)應(yīng)該在歐債危機(jī)救助中爭(zhēng)取主動(dòng)、發(fā)揮積極作用，謀求變歐債之危為歐債之機(jī)。應(yīng)該密切關(guān)注、監(jiān)測(cè)歐盟成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)以及財(cái)政一體化執(zhí)行情況，為我國(guó)是否以及介入ESM、IMF的方式、程度等提供及時(shí)、準(zhǔn)確和全面的參考依據(jù)。同時(shí)，關(guān)注美國(guó)政府和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在歐洲問(wèn)題上的態(tài)度、意見(jiàn)及動(dòng)向，評(píng)估其對(duì)歐債及歐洲一體化發(fā)展形勢(shì)的作用及影響。根據(jù)對(duì)手的不同反應(yīng)，前瞻性地預(yù)判我國(guó)應(yīng)該采取的應(yīng)對(duì)措施。

［1］International Monetary Fund.World economic outlook:April＆ July，2010［EB/OL］.http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/update/02/，2011 －05 －12.

［2］CEBS.Aggregate outcome of the 2010 EU wide stress test exercise coordinated by CEBSin cooperation with the ECB:Executive summary［EB/OL］.http://www.c － ebs.org/cebs－ archive，2011 －05 －06.

［3］European Central Bank.Final monthly rReport on the Eurosystem’s covered bond purchase programme:2010［EB/OL］.http://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2010/html/index.en.html，2011 －04 －09.

［4］Bank for International Settlements.Quarterly review:International banking and financial market developments［EB/OL］.http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r－qt1006.htm，2011 －01 －18.