實(shí)物期權(quán)理論與模型在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的應(yīng)用研究

岳東宇

【摘 ?要】作為一種新的投融資體制，風(fēng)險(xiǎn)投資中隱含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，投資決策方法選擇是否合理直接關(guān)系著風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。傳統(tǒng)投資決策方法存在一定的缺陷，在應(yīng)用中已經(jīng)顯現(xiàn)出來，實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用極大的突破了傳統(tǒng)方法存在的局限性，可以更好的適應(yīng)新的投資環(huán)境。本文針對(duì)實(shí)物期權(quán)理論與模型在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的應(yīng)用進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析。

【關(guān)鍵詞】實(shí)物期權(quán)理論;風(fēng)險(xiǎn)投資決策;模型

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資決策與實(shí)物期權(quán)概述

近年來隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量在我國(guó)得到迅速的增長(zhǎng)，但是畢竟風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的起步比較晚，在實(shí)際應(yīng)用過程中暴露出了一系列的問題，在項(xiàng)目選擇與管理上缺乏經(jīng)驗(yàn)，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)上沒有形成行之有效的機(jī)制，這也正是我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展緩慢的重要原因之一。目前普遍采用現(xiàn)金流現(xiàn)值折現(xiàn)現(xiàn)金流法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行評(píng)價(jià)，但是這種投資決策評(píng)價(jià)方法在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資面前往往會(huì)顯得無所適從。傳統(tǒng)著折現(xiàn)現(xiàn)金流法在實(shí)際應(yīng)用中嚴(yán)重忽略了投資項(xiàng)目在管理中的價(jià)值，同時(shí)也沒有對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行充分的考慮，這種方法顯得非常剛性，在實(shí)際應(yīng)用過程中容易出現(xiàn)決策失誤問題。怎樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)進(jìn)行科學(xué)合理的實(shí)施，進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)投資的分先，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資成功率的提高，目前已經(jīng)成為加快高新技術(shù)發(fā)展的一項(xiàng)重要課題，這對(duì)尋找適合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)方法具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

期權(quán)在現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)中應(yīng)用稱作實(shí)物期權(quán)，在資本市場(chǎng)中，期權(quán)是賦予投資者權(quán)利的一種資產(chǎn)，企業(yè)在面對(duì)未來項(xiàng)目的時(shí)候有權(quán)利決定是否應(yīng)該投資。實(shí)物期權(quán)主要是指公司在長(zhǎng)期資本投資過程中可以按照不確定因素而改變投資行為的權(quán)利，是在金融期權(quán)理論基礎(chǔ)上的一種擴(kuò)展，是項(xiàng)目投資的動(dòng)態(tài)凈現(xiàn)值，可以在投資周期長(zhǎng)、資本密集、風(fēng)險(xiǎn)高的風(fēng)險(xiǎn)投資中使用。

二、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型

實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型主要有二叉樹模型和Black-Scholes模型，其中，二叉樹模型在離散條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策的評(píng)價(jià)中適用，Black-Scholes模型在連續(xù)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)中適用，下面僅對(duì)Black-Scholes模型進(jìn)行詳細(xì)介紹。

（一）Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型

如果投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值是服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的，那么從金融期權(quán)定價(jià)公式中，可以推導(dǎo)出實(shí)物期權(quán)定價(jià)公式

=

式中，=，=-，表示當(dāng)前投資項(xiàng)目的價(jià)值，表示項(xiàng)目投資成本，表示項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的持續(xù)時(shí)間，表示無縫風(fēng)險(xiǎn)利率，表示項(xiàng)目?jī)r(jià)值的波動(dòng)率，表示累計(jì)正態(tài)分布函數(shù)。

（二）參數(shù)確定

要想對(duì)實(shí)物期權(quán)參數(shù)進(jìn)行確定，其過程是非常復(fù)雜的，本文只做簡(jiǎn)單討論。

1.確定項(xiàng)目?jī)r(jià)值。這里所說的項(xiàng)目?jī)r(jià)值實(shí)際上就是期權(quán)標(biāo)的物的價(jià)格，它并不是一般的實(shí)物資產(chǎn)，屬于非交易資產(chǎn)，所以怎樣對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行確定值得進(jìn)一步研究。如果說資本市場(chǎng)與考察項(xiàng)目的可交易資產(chǎn)是類似的，那么就可以利用比較分析的方法對(duì)研究項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行確定。2.項(xiàng)目?jī)r(jià)值波動(dòng)率。一共有兩種方法可以對(duì)進(jìn)行估計(jì)，第一種方法是在市場(chǎng)范圍中尋找比較類似的項(xiàng)目，直接用找到項(xiàng)目的代替本項(xiàng)目中的;另外一種方法是對(duì)不同市場(chǎng)情況中可能出現(xiàn)的概率進(jìn)行確定，進(jìn)而對(duì)每種市場(chǎng)情況下項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值進(jìn)行估算，并得到。3.期權(quán)期限。在研究與分析的過程中為了使問題得以簡(jiǎn)化，一般會(huì)給定項(xiàng)目期限，但是在實(shí)際情況中其項(xiàng)目環(huán)境隨時(shí)都可能會(huì)發(fā)生班花，同時(shí)實(shí)物期權(quán)期限還會(huì)隨著競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、技術(shù)改變等因素出現(xiàn)變化。4.無風(fēng)險(xiǎn)利率。一般情況下，在研究過程中我們會(huì)用國(guó)庫券利率代替無風(fēng)險(xiǎn)利率。5.項(xiàng)目投資成本。實(shí)物期權(quán)執(zhí)行價(jià)格就是投資項(xiàng)目投資額的現(xiàn)值，因?yàn)轭A(yù)計(jì)技術(shù)出現(xiàn)變化，成本也會(huì)相應(yīng)發(fā)生變化，因此需要對(duì)成本變化函數(shù)進(jìn)行制定，這樣才能方便的計(jì)算出項(xiàng)目的投資額。

在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中，因?yàn)樾枰M(jìn)行分段投資，加上存在著高度的不確定性，所以會(huì)隱含著實(shí)物期權(quán)，實(shí)物期權(quán)方法與傳統(tǒng)投資決策評(píng)價(jià)方法相比，充分考慮到了項(xiàng)目的不確定性以及管理的靈活性，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的增長(zhǎng)潛力進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，所以采用實(shí)物期權(quán)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資決策進(jìn)行評(píng)價(jià)更加符合實(shí)際情況。

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