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    美元/日元:政策風(fēng)向主導(dǎo)

    2015-11-25 12:40:36鐘越編輯張美思
    中國外匯 2015年9期
    關(guān)鍵詞:日本央行美元兌日元

    文/鐘越 編輯/張美思

    美元/日元:政策風(fēng)向主導(dǎo)

    文/鐘越 編輯/張美思

    美元兌日元的走勢很大程度上與日、美兩國的貨幣政策相關(guān)。而這二者的分化及變化則取決于各自經(jīng)濟基本面的階段性表現(xiàn)。

    自日本首相安倍晉三2012年年底上臺并推行大規(guī)模的量化寬松的貨幣政策以來,日元進(jìn)入大幅貶值的通道,至今跌幅已超過45%。不過,從2015年1月開始,美元兌日元即結(jié)束了2年來的上漲趨勢,開始出現(xiàn)下跌。1月初美元兌日元的報價為120.40,至4月25日,則跌至119.60。特別是近一個多月,美元兌日元更是從3月中旬121.60的高點下跌至4月中旬118.40的低點,下跌幅度接近300點。這種下跌趨勢似乎向市場傳遞著一個消息:日元的空頭之路未來將更加坎坷。那么,近期美元兌日元的下跌原因何在?筆者認(rèn)為,這主要在于市場對于日本央行與美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期的變化。

    在日本央行4月8日最新公布的利率決議當(dāng)中,委員們以8︰1的投票結(jié)果,宣布維持利率和QE購買規(guī)模不變,并承諾繼續(xù)以每年80萬億日元的速度擴大基礎(chǔ)貨幣。其中,審議委員木內(nèi)登英投票反對維持貨幣政策不變,并提議將2%的通脹率作為中長期目標(biāo),還建議將基礎(chǔ)貨幣擴大規(guī)??s減至45萬億日元,但提議遭到否決。從這個內(nèi)部的提議來看,日本央行內(nèi)部對日本是否維持現(xiàn)階段的寬松政策出現(xiàn)分歧。這也是日元從4月開始出現(xiàn)上漲的主要政策內(nèi)因。

    而與此同時,美聯(lián)儲則在不斷提供推遲加息時間的托詞。美聯(lián)儲在3月19日公布的最新利率決議中,宣布維持聯(lián)邦基金利率0.0%~0.25%不變,并下調(diào)利率上升幅度的預(yù)估。大部分官員預(yù)測,美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率目標(biāo)將在年底升至0.625%,這比官員們在去年12月份預(yù)估的數(shù)值要低得多;與此同時,美聯(lián)儲官員也將2016年和2017年的平均利率預(yù)測值分別降至1.875%和3.125%。

    日、美央行近期的利率決議情況顯示,二者對于貨幣政策方面的態(tài)度均較之前發(fā)生了微妙變化,市場對此亦有所反應(yīng),從而導(dǎo)致了美元兌日元近期的下跌。美元兌日元的走勢很大程度上與日、美兩國貨幣政策相關(guān),而這二者的分化及變化則取決于各自經(jīng)濟基本面的階段性表現(xiàn)。接下來,投資者需繼續(xù)關(guān)注日、美兩國經(jīng)濟基本面及貨幣政策動向。

    日央行或維持當(dāng)前政策

    通脹方面,日本最新公布的2月份消費者物價指數(shù)月率顯示為-0.2%,顯示日本已連續(xù)兩個月陷入通縮。而在兩年前,也就是2013年4月下旬,日本央行行長黑田東彥曾承諾,將終結(jié)日本20年之久的通貨緊縮,并設(shè)法在兩年內(nèi)實現(xiàn)通脹率為2%的目標(biāo)。然而,在日本政府于2014年4月份將銷售稅從5%上調(diào)至8%之后,通脹率開始持續(xù)走低。如今兩年期限已進(jìn)入倒計時,而2%的通脹率目標(biāo)卻仍是隔山看海。從這個角度看,日本的量化寬松對提振通脹率的作用并不大。面對未能實現(xiàn)的2%的通脹率目標(biāo)的這一現(xiàn)實,日本央行接下來需要就此做出調(diào)整。

    進(jìn)出口方面,日本財務(wù)省4月22日公布的3月商品貿(mào)易賬顯示,3月,未經(jīng)季調(diào)的商品貿(mào)易賬為+2293億日元,大幅好于預(yù)期的+446億日元,前值從-4246億日元修正為-4250億日元;經(jīng)季調(diào)后的商品貿(mào)易賬為+33億日元,預(yù)期為-4093億日元,前值為-6388億日元。這是2012年6月以來日本首次錄得貿(mào)易順差,顯示日元的走弱在促進(jìn)進(jìn)出口方面取得了一定成效。

    就業(yè)方面,日本最新公布的2月失業(yè)率降至3.5%,低于1月的3.6%。與此同時,求才求職比升至1992年3月以來的最高水平1.15,這意味著每100個求職者有115個職位可供選擇,而1月的這一比例為1.14。消費支出方面,2月份經(jīng)物價因素調(diào)整后的日本家庭支出同比降2.9%,連續(xù)第13個月走低,表明日本國內(nèi)消費持續(xù)疲弱。1月家庭支出降5.1%,市場預(yù)期2月降3.1%。

    此外,日本去年第四季度的經(jīng)濟增長率修正值為0.4%,顯示日本經(jīng)濟已擺脫衰退。但是這種增長并不明顯,并且仍舊面臨新一輪的下行威脅:PMI數(shù)據(jù)的信號顯示,日本服務(wù)業(yè)部門的商業(yè)活動收縮;而綜合PMI顯示,日本2月份總體產(chǎn)出停滯,為去年10月份以來最差表現(xiàn)??梢哉f,當(dāng)前日本的寬松貨幣政策取得了一定的效果,但并不明顯,并沒有改變?nèi)毡鹃L期以來的通縮局面。

    綜合看日本目前的經(jīng)濟情況,預(yù)計日本央行在下一次的利率決議中將繼續(xù)維持當(dāng)前的貨幣政策不變,但可能會略微下調(diào)本財年的通脹預(yù)估。雖然可能性不高,但如果本財年通脹率預(yù)估調(diào)降幅度意外偏高,或是央行官員認(rèn)為通脹放緩的傷害程度大到足夠需要先采取防范行動,則央行官員有可能決定放寬政策。外媒最新的調(diào)查顯示,受訪34位經(jīng)濟學(xué)家中,有22位預(yù)計日本央行將在今年10月末擴大寬松措施,較上一個月的23位減少。僅有3位預(yù)計日本央行將在4月30日增加刺激措施。

    ICE美元指數(shù)上漲圖形

    美聯(lián)儲表態(tài)的微妙變化

    日央行內(nèi)部關(guān)于日本央行貨幣政策的分歧相對鴿派,這是由日本經(jīng)濟當(dāng)前的現(xiàn)狀對貨幣寬松政策的需求所決定的。相比之下,美聯(lián)儲關(guān)于加息時點的表態(tài),變化則更為微妙?;仡?014年,美聯(lián)儲從曾經(jīng)的最鴿派央行搖身一變成為最有可能首先加息的鷹派代表,這使得美元迎來了令人矚目的連漲走勢。而進(jìn)入2015年,支持其長期以來強勁上漲的升息預(yù)期至今仍未落實。盡管大眾普遍認(rèn)為美聯(lián)儲在今年結(jié)束前一定會加息,但關(guān)于首次加息的具體時間的預(yù)測仍是主導(dǎo)近階段金融市場的主要消息。此前市場對美聯(lián)儲在“2015年中期”加息的呼聲最大。但是過去三個月,美聯(lián)儲的表態(tài)似乎發(fā)生了變化。而這也與近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳有關(guān)。

    美國近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)不及預(yù)期,尤其是3月份非農(nóng)就業(yè)增長只有12.6萬,為4年來最低增長。這使得市場改變了年初認(rèn)為美聯(lián)儲將在今年9月加息的預(yù)期,甚至有預(yù)測稱,美聯(lián)儲的加息時間將延后至2016年的1月。而在美聯(lián)儲發(fā)表的最新消息當(dāng)中,美聯(lián)儲下調(diào)了對未來幾年的經(jīng)濟增長的預(yù)測值,將2015年經(jīng)濟產(chǎn)出的增長從去年12月份預(yù)估的2.6%至3%調(diào)降為2.3%至2.7%,表明美聯(lián)儲認(rèn)為經(jīng)濟增長的勢頭將有所減緩。預(yù)計疲弱的出口、強勢的美元和低迷的海外增長將成為經(jīng)濟的逆風(fēng)。

    盡管增長和通脹狀況并不理想,但美聯(lián)儲認(rèn)為就業(yè)市場仍會持續(xù)改善,并預(yù)計失業(yè)率在2015年年底將降至5%,且在2016年和2017年有可能小幅降至5%以下。美聯(lián)儲主席耶倫在3月的利率決議中表示,剔除“耐心”并不意味美聯(lián)儲會在6月加息,當(dāng)就業(yè)市場有進(jìn)一步改善且相信通脹能回到2%的目標(biāo)時,才會迎來美聯(lián)儲的加息時機。耶倫進(jìn)一步表示,美聯(lián)儲的具體政策變動將根據(jù)數(shù)據(jù)而定,而不是按照固定的日程。這種表述使得連續(xù)9個月上行的美元出現(xiàn)了一個回撤(見附圖)。

    美元的短期投機買盤不足,部分多頭結(jié)利離場,令美元陷入修正回吐漲幅的走勢之中,加劇了美元兌日元的下跌。美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示,截至4月21日當(dāng)周,日元凈空倉規(guī)模降至1.4448萬份。日元多倉4月有望連續(xù)第五個月增加,由此創(chuàng)出1992年以來最長連漲期。這也表明,市場在釋放美元兌日元將可能會出現(xiàn)調(diào)整的信號。而美聯(lián)儲接下來關(guān)于加息方面的表態(tài)也將進(jìn)一步主導(dǎo)市場的情緒。

    綜上,當(dāng)前美元兌日元的走勢仍然受到日、美央行貨幣政策變動的極大影響。筆者認(rèn)為,日本近期將仍很有可能維持當(dāng)前的貨幣寬松政策不變,接下來美元兌日元的走勢將在很大程度上取決于美聯(lián)儲利率決議方面的內(nèi)容。如果美聯(lián)儲在4月的利率決議中采用更為謹(jǐn)慎的口吻,并且透露對經(jīng)濟、通脹和全球環(huán)境的擔(dān)憂,市場可能將其視作是釋放鴿派的信號。這將對美元形成較大的打擊,美元兌日元將可能會延續(xù)目前的下跌趨勢。但即便如此,投資者也要提防日本央行的意外舉措。在過去2年時間里,日央行就出現(xiàn)過突然擴大寬松購買的舉動。如果這樣的舉動重現(xiàn),那么美元兌日元可能會繼續(xù)創(chuàng)出新高。對于多頭投資者來說,這將是一個很好的投資機會。

    作者系資深外匯分析師

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