國際工程融資模式與策略

文/國明臻 編輯/蔡原江

國際工程融資模式與策略

文/國明臻 編輯/蔡原江

中資企業(yè)承攬國際工程，要科學(xué)地籌劃、編制融資方案，對項(xiàng)目的融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行綜合分析，為項(xiàng)目的成功打好基礎(chǔ)。

買方信貸已成為中國公司境外大型工程融資模式的主流

出口信貸是大型國際工程項(xiàng)目必不可少的融資產(chǎn)品。伴隨著中資企業(yè)“走出去”，積極開拓國際市場，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)支持模式也在不斷發(fā)展進(jìn)步。企業(yè)的選擇范圍逐漸擴(kuò)大。如何確定國際工程項(xiàng)目融資模式，又應(yīng)該采取哪些相應(yīng)的財(cái)務(wù)資金策略，已經(jīng)成為中資企業(yè)的必修課。

融資模式新變化

回顧走過的20年，境外大型工程承包項(xiàng)目的融資安排，在三個(gè)方面發(fā)生了重大變化。

一是以賣方信貸為主變?yōu)橐再I方信貸為主。2005年7月新一輪匯改后，人民幣對美元升值，潛在匯率風(fēng)險(xiǎn)變成了企業(yè)的損失。此后賣方信貸業(yè)務(wù)銳減，而買方信貸業(yè)務(wù)則不斷發(fā)展，成為目前出口信貸融資的主流。出口買方信貸有兩種：①由出口方銀行直接向進(jìn)口商提供貸款，并由進(jìn)口方銀行或第三國銀行提供貸款擔(dān)保。出口商與進(jìn)口商所簽訂合同中規(guī)定為即期付款方式，出口方銀行根據(jù)合同規(guī)定，憑出口商提供的發(fā)貨單據(jù)，將貸款直接付給出口商，進(jìn)口商按合同規(guī)定將貸款本息償還給出口方銀行。②由出口方銀行向進(jìn)口方銀行提供貸款，再有進(jìn)口方銀行為進(jìn)口商提供轉(zhuǎn)貸，以支付進(jìn)口產(chǎn)品的貨款。進(jìn)口方銀行按商議的還款方式還貸出口方銀行，進(jìn)口商與進(jìn)口方銀行的貸款結(jié)算自行在其國內(nèi)直接進(jìn)行。總體來講,出口買方信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大、期限長、技術(shù)含量高，操作難度大，其融資模式及相應(yīng)的財(cái)務(wù)資金策略是該產(chǎn)品的關(guān)鍵點(diǎn)。好的融資模式能夠平衡信貸業(yè)務(wù)各方的利益,更有效地幫助賣方獲得訂單、減少賣方收款風(fēng)險(xiǎn)，還有利于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)以及降低買方融資成本，能更切實(shí)有力地支持中資業(yè)“走出去”。

二是由主權(quán)項(xiàng)目為主發(fā)展為擔(dān)保方式的多元化。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)從最初主要為政府項(xiàng)目提供融資，并由進(jìn)口國政府直接借款或擔(dān)保，經(jīng)嘗試逐漸發(fā)展到全面接受在船舶、電信、電站等行業(yè)的各種項(xiàng)目中的多元化擔(dān)保方式，包括承做無追索權(quán)項(xiàng)目融資等。

三是由國內(nèi)企業(yè)帶資承包發(fā)展為進(jìn)口國業(yè)主就商務(wù)和融資分別招標(biāo)。早期，由于目標(biāo)市場和客戶籌措大額的長期外匯資金能力有限，項(xiàng)目的實(shí)施嚴(yán)重依賴于承包/出口企業(yè)安排融資，因此招標(biāo)文件中將“帶資”作為投標(biāo)方必備的要件，商務(wù)合同和融資方案綁定在一起一并提交。這種情況下，出口商處于項(xiàng)目安排的核心，一方面同業(yè)主（同時(shí)也是借款人）商談商務(wù)合同，另一方面融資方案和條件也由出口商組織安排并傳遞。但在中資企業(yè)逐步將市場拓展至經(jīng)濟(jì)更發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)后，時(shí)常會(huì)碰到這樣的情況：客戶由于其自身財(cái)務(wù)資金實(shí)力較強(qiáng)，對安排融資有足夠信心，不再要求出口/承包企業(yè)“綁定”融資，而是就商務(wù)和融資分別招標(biāo)，保證各種成本透明，尋求最佳方案。

上述融資安排的變化趨勢對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)出口信貸的傳統(tǒng)經(jīng)營模式提出了挑戰(zhàn)：以往，只要和國內(nèi)出口/承包企業(yè)，即自己最熟悉的客戶，保持密切溝通就能掌握最新項(xiàng)目信息并開始融資準(zhǔn)備工作，而現(xiàn)在，融資安排完全由境外借款人主導(dǎo)，國內(nèi)出口/承包企業(yè)很少甚至完全不介入；以往，綁定競爭力最強(qiáng)的國內(nèi)出口/承包企業(yè)是獲取項(xiàng)目最重要的因素之一，而現(xiàn)在，則完全要憑借優(yōu)化融資條件滿足借款人需求才能成功；以往融資方案以我為主，只負(fù)責(zé)合同金額的85%，其余由借款人自己想辦法，現(xiàn)在為提高競爭力則要考慮安排100%出口合同額融資，并需考慮項(xiàng)目的整體債務(wù)安排。

融資模式之典型案例

20××年初，國內(nèi)某光伏組件企業(yè)和意大利光伏項(xiàng)目的開發(fā)商洽談了一個(gè)5MW的屋頂光伏電站項(xiàng)目的組件供應(yīng)意向。中國已經(jīng)是太陽能電池最大的生產(chǎn)國，但是國內(nèi)企業(yè)90%以上的市場都在國外。金融危機(jī)發(fā)生后，海外需求萎縮，該國內(nèi)企業(yè)迫切希望獲得此訂單來維持業(yè)績的穩(wěn)定；而意大利開發(fā)商自身實(shí)力一般，但具有開發(fā)光伏項(xiàng)目的成功經(jīng)驗(yàn)。此項(xiàng)目已經(jīng)獲得相關(guān)許可，享受較高的上網(wǎng)補(bǔ)貼電價(jià)，其核算的項(xiàng)目內(nèi)部收益率超過30%。但此時(shí)原先在光伏市場較為活躍的歐洲銀行信貸緊縮，該公司很難獲得當(dāng)?shù)劂y行的信貸支持。因此，該開發(fā)商除了希望能夠采購質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的中國光伏組件外，也希望能夠獲得中國金融機(jī)構(gòu)對其項(xiàng)目在建設(shè)期或者全程（包括建設(shè)期和還款期）的融資需求給予支持。

該項(xiàng)目的商業(yè)模式為：安排國內(nèi)光伏組件企業(yè)的關(guān)聯(lián)工程公司和意大利開發(fā)商簽署EPC總包合同，工程公司直接負(fù)責(zé)EPC中的“P”采購，購買項(xiàng)目所需的組件和逆變器，EPC中的“E”設(shè)計(jì)和“C”建設(shè)則分包給項(xiàng)目當(dāng)?shù)赜匈Y質(zhì)的設(shè)計(jì)公司和建設(shè)安裝公司。

針對上述項(xiàng)目的特點(diǎn)和商業(yè)模式，國內(nèi)某銀行設(shè)計(jì)的融資結(jié)構(gòu)是：以開發(fā)商投資的項(xiàng)目公司作為融資主體，開發(fā)商投入的相當(dāng)于項(xiàng)目金額20%的資本金和該銀行發(fā)放的貸款，直接劃撥到國內(nèi)工程公司的賬上，國內(nèi)工程公司將所得款項(xiàng)的一部分用于采購，支付給國內(nèi)光伏組件的生產(chǎn)企業(yè)；將另一部分款項(xiàng)匯至境外用于支付設(shè)計(jì)費(fèi)、逆變器款項(xiàng)以及按照進(jìn)度支付工程款。盡管歐洲銀行在光伏領(lǐng)域的信貸大幅收縮，但是光伏電站在建成并網(wǎng)后，由于其收益的穩(wěn)定性，仍受到很多機(jī)構(gòu)投資者的青睞，大型的電力公司、退休基金及專業(yè)投資基金都會(huì)購買已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電的光伏電站項(xiàng)目。鑒于此，國內(nèi)某銀行為此筆出口買方貸款安排了退出通道，光伏電站正式并網(wǎng)后，某太陽能領(lǐng)域的專業(yè)投資基金會(huì)購買此項(xiàng)目。至此，此筆買方信貸完全變成了光伏電站項(xiàng)目的建設(shè)期融資。

一般出口買方信貸的立足點(diǎn)都是買方的信用，但是本案例中買方意大利開發(fā)商自身資質(zhì)不足，銀行更多是從項(xiàng)目融資的視角來剖析本授信項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。由于后續(xù)已經(jīng)安排好退出通路，本項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)集中在建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)構(gòu)投資者對于投資基金購買項(xiàng)目的履約能力。其解決辦法是與融資方案配套：由投資基金的銀行出具購買電站的履約保函；項(xiàng)目建設(shè)總包公司投保了工程保險(xiǎn)并將保險(xiǎn)項(xiàng)下的權(quán)益轉(zhuǎn)讓給銀行。一般情況下，建設(shè)期融資都會(huì)要求項(xiàng)目公司的母公司提供擔(dān)保，但這里作為母公司的意大利開發(fā)商并不具有相應(yīng)的擔(dān)保能力，于是意大利開發(fā)商安排了當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)保險(xiǎn)公司為本項(xiàng)目的建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)提供了擔(dān)保。為了防范其他可能出現(xiàn)的不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，銀行還要求項(xiàng)目公司將其股權(quán)質(zhì)押給銀行，以方便項(xiàng)目的處置和轉(zhuǎn)讓。

籌劃方案之要素

在上述案例中, 國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)為適應(yīng)企業(yè)的新需求，通過主動(dòng)調(diào)整融資思路、創(chuàng)新優(yōu)化產(chǎn)品、提高信用風(fēng)險(xiǎn)判斷識別能力以及同境外金融機(jī)構(gòu)合作等方式，積極應(yīng)對市場變化，以繼續(xù)為國內(nèi)企業(yè)承攬境外大型項(xiàng)目提供強(qiáng)有力的融資保障。作為企業(yè)，則應(yīng)在編制、籌劃融資方案時(shí)，對項(xiàng)目的融資成本（國際工程項(xiàng)目的融資成本主要包括信貸利息與擔(dān)保）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析。

信貸利息的計(jì)算

根據(jù)進(jìn)出口銀行的規(guī)定，關(guān)于貸款利率的計(jì)算，通常采用單利法，提出的參照匯率也為單利匯率。復(fù)利法僅在經(jīng)濟(jì)評估時(shí)采用。貸款可按承包商的需求選擇外幣或人民幣，或其二者的組合。出口賣方信貸利率的計(jì)算通常采用兩種方式：一種是參考倫敦銀行同業(yè)拆放利率 (Libor)，信貸利率通常在六個(gè)月 Libor 的基礎(chǔ)上加 1～2個(gè)百分點(diǎn)，或加100～200個(gè)基點(diǎn)作為貸款年利率。Libor受貨幣市場上投機(jī)等短期波動(dòng)因素的影響很小，適于用作貨幣政策的參考利率。另外，國外或是資本市場的風(fēng)吹草動(dòng)對貨幣市場的影響能夠更快地被Libor反映出來。資料顯示，三個(gè)月、六個(gè)月及一年期的Libor與其他利率水平和總體經(jīng)濟(jì)形勢緊密相聯(lián)，而又不像隔夜拆借利率那樣容易出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。所以說Libor反映了貨幣市場上的主要趨勢，并被看作是銀行和企業(yè)進(jìn)行第一手融資交易的決定性數(shù)據(jù)。由于它直接取決于貨幣市場，所以Libor是浮動(dòng)利率，每天都在變化，通常使用的是3個(gè)月和6個(gè)月的Libor。另一種是根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織(OECD)制定的“官方支持的出口信用準(zhǔn)則的協(xié)議”，參照其每月公布一次的商業(yè)參考利率(CRR)。該利率以放款期的利率為準(zhǔn)，一經(jīng)確定便在整個(gè)貸款期內(nèi)固定下來。這對于利息計(jì)算及規(guī)避利息風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)有利的。商業(yè)參考利率與Libor是有關(guān)聯(lián)的，它受Libor的影響，但其反映速度比較慢。

建議中國承包商根據(jù)工程預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流確定相應(yīng)的外匯需求比例，盡可能多地使用人民幣貸款，以有效降低融資成本。對于出口信貸而言，買方大都要求有一個(gè)還貸寬限期（一般不超過3年）。對于8年以上的長期貸款，根據(jù)銀行的規(guī)定，本金及利息均在期末償還。以還款間隔為半年為例，當(dāng)年本金及利息的償還均在6月份及12月份。借款人按照其與出資銀行所簽署的貸款協(xié)議，按期償還本金及利息。同樣，買方按照其與借款人所簽的協(xié)議，按期償還本金及利息。兩者通常在還款方式及所采用的利率上會(huì)存在一定的差異。如買方通常要求一定的寬限期，寬限期內(nèi)利息免除或在寬限期內(nèi)計(jì)入本金，或通過雙方協(xié)商采取其他補(bǔ)償方式，本金和利息的還款間隔一般為一年或半年；而對于賣方來講，通常要在寬限期內(nèi)償還利息，本金的償還間隔為一年或半年。對于銀行方面，為了監(jiān)督借款人的還款能力和誠信，會(huì)要求借款人盡可能頻繁地、以至于要求每季度或每月償還一次利息。對于當(dāng)年簽署貸款協(xié)議，當(dāng)年提款的用款，進(jìn)出口銀行為了鼓勵(lì)利用信貸資金，給予借款人當(dāng)年提款額1%的貼息。

出口信貸擔(dān)保

此擔(dān)保由借款人進(jìn)行投保，投保費(fèi)用需計(jì)入工程成本。信貸保險(xiǎn)費(fèi)率的確定主要根據(jù)進(jìn)口國的風(fēng)險(xiǎn)類別、商務(wù)合同的信用期限(包括寬限期和還款期)、進(jìn)口方和擔(dān)保人的信用等級、出口方的資質(zhì)和信用狀況、風(fēng)險(xiǎn)保障范圍等因素來確定。保險(xiǎn)范圍可在延付本金或延付本金及相應(yīng)利息總和的基礎(chǔ)上收取。這也就是說，借款人可以對買方的償還本金額進(jìn)行擔(dān)保，同時(shí)可對其應(yīng)償還的利息進(jìn)行擔(dān)保。一般情況下，對于公開招標(biāo)項(xiàng)目，僅對本金額進(jìn)行擔(dān)保；對于議標(biāo)項(xiàng)目，對本金額及利息均需進(jìn)行擔(dān)保。

出口信用保險(xiǎn)的投保人為賣方。這種擔(dān)保僅是對買方償還能力的一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，并不能代表買方無需出具借款擔(dān)保。一般情況下，還需出具買方所在國財(cái)政部的擔(dān)保函(即主權(quán)擔(dān)保)或發(fā)貸行可接受的其他方式的有效擔(dān)保。如買方為私人公司或其他非政府部門，一般需買方出具不可撤銷的銀行保函或借款銀行可接受的其他方式擔(dān)保。這是借款銀行提供信貸最根本的前提之一。

例如，我國某公司以附帶出口信貸方式在巴基斯坦實(shí)施的某水電項(xiàng)目，買方為巴基斯坦水電開發(fā)署，則必須由巴基斯坦財(cái)政部出具主權(quán)擔(dān)保（Sovereign Guarantee）；如果由該開發(fā)署出具，借款銀行及賣方不會(huì)接受。有的買方由于不了解我國承貸及承保的前提而提出疑問：既然買方出具了最高級別的擔(dān)?！鳈?quán)擔(dān)保，為什么還要提供出口信用擔(dān)保呢？這個(gè)問題很有價(jià)值。確實(shí)，出口信用保險(xiǎn)是一筆很大的金額：該項(xiàng)目根據(jù)出口信用保險(xiǎn)公司對巴基斯坦的評估，20××年保費(fèi)為承貸額延付本金及利息總額的6.73%。而之所以要求信用擔(dān)保，一方面由于這是進(jìn)出口銀行承貸的必要條件；另一方面，則基于主權(quán)擔(dān)保仍具有一定的不確定性，而信用保險(xiǎn)可以規(guī)避一些除買方有意違約外的其他風(fēng)險(xiǎn)，避免賣方承受巨額損失。此外，為支持中國企業(yè)“走出去”，出口信用保險(xiǎn)公司目前還推出保費(fèi)返還政策，即本季度交納投保費(fèi)，下季度就能返還10%。原則上是誰交保費(fèi)就返還給誰。

財(cái)務(wù)資金風(fēng)險(xiǎn)管理

國際工程的信貸資金按借款合同?？顚Ｓ?，不得把貸款用于其他用途。通常，工程總造價(jià)為直接工程費(fèi)、間接費(fèi)、利潤和風(fēng)險(xiǎn)以及稅金之和。一個(gè)項(xiàng)目能否盈利，很大程度上取決于財(cái)務(wù)資金的風(fēng)險(xiǎn)管理。例如外匯風(fēng)險(xiǎn)。這是指在國際EPC工程項(xiàng)目中，在業(yè)主支付的幣種與承包商對進(jìn)口材料設(shè)備支付的幣種不一致的情況下，當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)可能導(dǎo)致的實(shí)際采購成本的變化。

中國某企業(yè)是哈薩克斯坦某工程項(xiàng)目的承包商。在該項(xiàng)目中，承包商與業(yè)主簽訂的主合同的支付幣種為堅(jiān)戈（哈薩克斯坦法定貨幣），而與供貨商簽訂的國外進(jìn)口材料設(shè)備合同的支付幣種為美元。20××年2月，哈薩克國家銀行宣布美元對堅(jiān)戈的兌換基準(zhǔn)價(jià)從1 比120調(diào)整為1比150，堅(jiān)戈貶值25%。這使承包商在外匯交易中蒙受了本不該有的重大損失。

針對此類風(fēng)險(xiǎn)，承包商可以采取以下四個(gè)方面的策略加以防范：一是在可能的條件下，根據(jù)實(shí)際需要的外幣種類和數(shù)量，要求業(yè)主以多種貨幣組合的方式進(jìn)行支付，盡可能降低采購支付幣種與業(yè)主支付幣種的不一致。如果能夠以業(yè)主支付幣種作為采購計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，則可完全消除該類外匯風(fēng)險(xiǎn)。二是通過變更采購地降低匯率變動(dòng)影響，即如果項(xiàng)目所在國貨幣發(fā)生貶值，則承包商要盡可能從當(dāng)?shù)夭少彶牧显O(shè)備，反之，則應(yīng)盡可能從項(xiàng)目所在國境外采購，以降低運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)和成本。三是與業(yè)主商議，將匯率波動(dòng)可能造成的額外損失通過合理調(diào)整方式納入主合同當(dāng)中，來減小雙方的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。四是選擇適合的外匯交易方式，如遠(yuǎn)期外匯交易、外幣期權(quán)交易等。

出口信貸的未來發(fā)展趨勢

近年來，我國企業(yè)進(jìn)入國際工程市場的腳步加快，承包項(xiàng)目眾多，僅2012～2014年的營業(yè)額就已超過4000億美元（中國對外承包工程商會(huì)的數(shù)據(jù)）。對這些項(xiàng)目的融資安排所進(jìn)行的分析表明，未來的出口信貸將會(huì)有三大變化。

一是融資產(chǎn)品、擔(dān)保方式將進(jìn)一步多元化。市場上無追索權(quán)項(xiàng)目融資已經(jīng)很常見，但目前銀行一般還會(huì)要求長期TAKE-OR-PAY（照付不議，國際貿(mào)易中長期合同中的必備條款）合同，以保障融資行債權(quán)的安全。相信，伴隨著國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入市場秩序更健全的國家和地區(qū)，伴隨著金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)把控能力的提高，簽署TAKE-OR-PAY合同的項(xiàng)目，以現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)價(jià)支付的項(xiàng)目（如水泥廠，無運(yùn)量擔(dān)保的港口、機(jī)場，無長期PPA的電站），以及RBL等結(jié)構(gòu)的融資安排，也將會(huì)成為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的舞臺。

二是將越來越多地使用當(dāng)?shù)貛湃谫Y。對于自身不產(chǎn)生外匯收益的項(xiàng)目而言，當(dāng)?shù)貛湃谫Y方案極具吸引力。對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)則意味著需將傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)評估定價(jià)同資本市場交易相結(jié)合，或者同當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)配合，充分利用自身高評級的優(yōu)勢來完成交易，拓展業(yè)務(wù)。

三是使用人民幣出口信貸。目前,外部環(huán)境有利于我國金融機(jī)構(gòu)開展人民幣出口買方信貸業(yè)務(wù)。人民幣國際化進(jìn)程必將推動(dòng)此類交易。國內(nèi)部分銀行已先行試點(diǎn)，樹立了標(biāo)桿，跟進(jìn)的企業(yè)及項(xiàng)目也越來越多。

物競天擇。以往的歷程已經(jīng)說明，中國企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)只要主動(dòng)適應(yīng)國際市場的競爭態(tài)勢，提高專業(yè)性，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，保持創(chuàng)新，國際工程出口信貸將大有可為。

作者單位：中國出口信用保險(xiǎn)公司