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    融資需求、銀行關(guān)聯(lián)與真實盈余管理

    2015-11-24 20:20:40翟勝寶鄒民唐瑋
    財經(jīng)問題研究 2015年7期
    關(guān)鍵詞:真實盈余管理

    翟勝寶 鄒民 唐瑋

    摘 要:本文運用2005—2011年我國A股非金融類上市公司為研究樣本,實證檢驗了融資需求、銀行關(guān)聯(lián)與真實盈余管理三者之間的關(guān)系。研究表明:融資需求與真實盈余管理顯著正相關(guān),融資需求越大越容易引發(fā)企業(yè)的盈余管理行為;但銀行關(guān)聯(lián)的存在會削弱融資需求對真實盈余管理的誘導(dǎo)作用,并且這種效應(yīng)在不同性質(zhì)的企業(yè)中存在差異。相較于國有企業(yè),銀行關(guān)聯(lián)對非國有企業(yè)真實盈余管理的治理作用更加明顯。銀行關(guān)聯(lián)有助于降低企業(yè)的真實盈余管理程度。此外,本文在進(jìn)一步區(qū)分三種類型銀行關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)上進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)結(jié)果保持不變。本文拓展了盈余管理的研究視角,豐富了銀行關(guān)聯(lián)領(lǐng)域的文獻(xiàn)。實踐中,對于公司治理盈余管理具有積極的啟示意義。

    關(guān)鍵詞:融資需求;銀行關(guān)聯(lián);企業(yè)性質(zhì);真實盈余管理

    中圖分類號:F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

    文章編號:1000-176X(2015)07-0066-07

    一、引言與文獻(xiàn)綜述

    諸多研究表明,融資需求是我國上市公司進(jìn)行盈余管理的主要誘因之一。陸正飛和魏濤[1]研究發(fā)現(xiàn)公司在配股前存在盈余管理行為,而且有后續(xù)融資行為公司在配股后仍進(jìn)行盈余管理以繼續(xù)盡可能維持較高業(yè)績。股權(quán)分置改革以后,我國上市公司增發(fā)或配股數(shù)量減少,但定向增發(fā)成為了主要的融資方式。章衛(wèi)東[2]也發(fā)現(xiàn)上市公司在定向增發(fā)的前一年存在盈余管理行為,特別是當(dāng)增發(fā)對象為其他機構(gòu)投資者時,上市公司更傾向于向上的盈余管理。在債務(wù)融資方面, Liu等[3]的研究也發(fā)現(xiàn),企業(yè)為了以較低的成本獲得債務(wù)融資,在發(fā)行債券前明顯增加了操控性應(yīng)計利潤。然而上述研究主要是基于應(yīng)計項目盈余管理的考察。Cohen和Zarowin [4]研究發(fā)現(xiàn)會計準(zhǔn)則的逐步完善增加了上市公司在季節(jié)性股票發(fā)行之前的業(yè)績操控成本,但是公司更可能傾向于真實的盈余管理,因為其具有很好的隱蔽性不容易被市場發(fā)現(xiàn)。此后系列研究也支持了上述結(jié)論。由此可見,當(dāng)企業(yè)融資需求較大時,相應(yīng)的企業(yè)會進(jìn)行較多的真實盈余管理行為。

    由于我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之中,金融市場發(fā)展還不成熟,金融資源長期以來都受到政府的嚴(yán)格管控,企業(yè)融資難、融資貴等問題十分突出,民營企業(yè)更是遭受著“信貸歧視”的困擾,這無疑會更容易誘發(fā)企業(yè)融資,如增發(fā)或配股等盈余管理行為。然而如果企業(yè)能夠獲得更多的資金,譬如銀行貸款,其盈余管理的動機將隨之減弱。因此,為了緩解融資難問題,越來越多的企業(yè)開始和銀行建立關(guān)聯(lián)關(guān)系,尤其是隨著我國金融市場的逐步放開,這種現(xiàn)象更加普遍[5]。銀行關(guān)聯(lián)的主要形式包括高管關(guān)聯(lián)(企業(yè)高管具有銀行工作背景)和持股關(guān)聯(lián)(企業(yè)持股銀行和銀行持股企業(yè))。無疑,銀行關(guān)聯(lián)可以幫助企業(yè)獲得更多的貸款和更高的信貸額度[6]-[10]以及更低的融資成本[11]。具有銀行關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)在獲得更多銀行貸款后,能夠彌補企業(yè)資金的短缺。由此可見,銀行關(guān)聯(lián)正逐步地影響著信貸資源的配置和企業(yè)的財務(wù)行為,但是融資便利條件下的銀行關(guān)聯(lián)企業(yè),其盈余管理行為是否真的減少了呢?已有的研究并沒有關(guān)注銀行關(guān)聯(lián)對盈余管理的影響,這為本文的研究提供了良好的契機。同時,通過檢驗銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)盈余管理的影響,將有助于判斷銀行關(guān)聯(lián)這種非正式制度安排的合理性。

    利用我國2005—2011年間A股非金融類上市公司數(shù)據(jù),本文實證檢驗了融資需求、銀行關(guān)聯(lián)與盈余管理三者之間的關(guān)系,研究結(jié)果顯示,融資需求與真實盈余管理顯著正相關(guān),融資需求越大越容易引發(fā)企業(yè)的盈余管理行為;但銀行關(guān)聯(lián)的存在會削弱融資需求對真實盈余管理的誘導(dǎo)作用,并且這種效應(yīng)在不同性質(zhì)的企業(yè)中存在差異。相較于國有企業(yè),銀行關(guān)聯(lián)對非國有企業(yè)真實盈余管理的改善作用更加明顯。

    本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在如下幾個方面:第一,已有的文獻(xiàn)研究了當(dāng)企業(yè)融資需求較大時,融資動機會誘發(fā)企業(yè)的盈余管理行為對公司帶來負(fù)面影響,而本文的研究發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)系的確可以弱化企業(yè)的盈余管理動機,產(chǎn)生正面效應(yīng),從而為現(xiàn)階段銀行關(guān)聯(lián)存在的合理性提供了新證據(jù)。第二,已有的研究主要聚焦于融資與應(yīng)計盈余管理的關(guān)系,然而真實的盈余管理對企業(yè)長遠(yuǎn)價值的損害更大,本文的研究有助于多方面地了解銀行關(guān)聯(lián)的作用,加深對企業(yè)成長途徑和特征的理解。第三,本文的研究結(jié)論為投資者更好地評估公司價值提供了啟示和參考,同時對于監(jiān)管部門在宏觀層面指導(dǎo)企業(yè)的會計信息質(zhì)量,維護(hù)金融秩序促進(jìn)國家金融改革也具有重要的參考價值。本文余下來的結(jié)構(gòu)安排如下:第二部分是研究假設(shè);第三部分是研究設(shè)計;第四部分是實證結(jié)果分析;第五部分是穩(wěn)健性檢驗;第六部分是研究結(jié)論

    二、研究假設(shè)

    長期以來,有關(guān)盈余管理的文獻(xiàn)主要集中于企業(yè)的融資動機。在權(quán)益性融資方面,已有研究的經(jīng)驗證據(jù)認(rèn)為,上市公司為符合配股或增發(fā)新股的要求存在強烈的盈余管理動機;對于債務(wù)性融資與盈余管理的關(guān)系目前學(xué)術(shù)界依然沒有得出一致的結(jié)論。比如,Watts 和Zimmerman[12]指出管理者會通過盈余管理行為提高業(yè)績以滿足債務(wù)條款的要求。而Jensen 和Meckling[13]指出債務(wù)契約的約束機制可以提高公司的治理水平,從而可以對企業(yè)的盈余管理行為起到一定程度的抑制作用。但從總體上看,國內(nèi)外相關(guān)研究成果主要支持第一種觀點。值得注意的是,上述研究主要是基于應(yīng)計項目來度量盈余質(zhì)量。Zang[14]研究指出,大多數(shù)企業(yè)會采用雙重手段進(jìn)行盈余管理即應(yīng)計盈余管理和真實的盈余管理,具體采用哪一種手段取決于不同的盈余管理給企業(yè)所帶來的收益如何。因此,已有的研究僅用應(yīng)計盈余管理去衡量企業(yè)的盈余質(zhì)量是不全面的。

    利用中國特有的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景,銀行關(guān)聯(lián)為研究融資與盈余管理之間的關(guān)系提供了一個獨特視角。首先,已有的文獻(xiàn)表明,銀行關(guān)聯(lián)可以為企業(yè)帶來融資的便利和融資成本的降低。具有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)會有一種良好的預(yù)期,相較于其他企業(yè)而言自身的銀行貸款可得性更高。因此,當(dāng)企業(yè)能夠獲得外部資金的注入時,其進(jìn)行真實盈余管理的動機也就隨之減弱。其次,從外部監(jiān)督的視角看,外部債權(quán)人積極參與公司治理的前提條件為:一是銀行有監(jiān)督的動力;二是其必須具有監(jiān)督所需要的內(nèi)部信息。已有的研究表明,我國銀行主要發(fā)放短期債務(wù)給企業(yè)。由于短期債務(wù)不確定性小,貸款發(fā)放出去以后銀行也缺乏必要的監(jiān)督動力。相反,銀行關(guān)聯(lián)可以在銀企之間建立一種長期的合作和誠信關(guān)系。張敦力和李春兒[15]發(fā)現(xiàn)銀行關(guān)聯(lián)不僅能夠給企業(yè)帶來更多的信貸資金而且能夠增加企業(yè)的債務(wù)期限。一方面,與短期借款相比,長期借款的不確定性更高,銀行所面臨的風(fēng)險更大,這會使得銀行有動力去參與企業(yè)的治理;另一方面,銀行關(guān)聯(lián)能夠降低銀企之間的信息不對稱程度,銀行可以據(jù)此獲得借款企業(yè)的一些內(nèi)部信息,比如風(fēng)險偏好、現(xiàn)金流和投資機會等。在這種情況下,銀行將有能力增加監(jiān)督的強度。此外,借款期限越長,銀行的重復(fù)監(jiān)督成本將越低,從而能更有效發(fā)揮債權(quán)人的治理機制。基于以上分析,提出如下假設(shè):

    H1:其他條件相同的情況下,相較于沒有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè),具有銀行關(guān)聯(lián)的企業(yè)其融資需求同真實盈余管理負(fù)相關(guān)。

    依據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同,可以將企業(yè)劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。由于銀行和國有企業(yè)的最終控制人都是政府,因此,許多地方政府甚至?xí)蜚y行施壓給國有企業(yè)提供政策貸款,因為好的國有企業(yè)會增加政府官員政治資本以及晉升機會。所以,即使國有企業(yè)與銀行存在關(guān)聯(lián),該關(guān)聯(lián)關(guān)系對國有企業(yè)真實盈余管理的影響也是有限的。相反,我國非國有企業(yè)的融資約束較大,融資渠道也十分狹小。由于股票市場對非國有企業(yè)的股權(quán)融資存在歧視[16],因此,銀行信貸就成為一種十分寶貴的資源。特別是民營企業(yè)還受到了信貸歧視的困擾,迫切希望和銀行建立起關(guān)聯(lián)關(guān)系,比如持有銀行股份,這不僅可以緩解自身融資約束還可以分享壟斷利潤,培育新的業(yè)績增長點[17]。融資的便利以及良好的公司業(yè)績,降低了誘發(fā)企業(yè)盈余管理的動力。基于上述分析,提出如下假設(shè):

    H2:與國有企業(yè)相比,銀行關(guān)聯(lián)在非國有企業(yè)中對盈余管理的改善作用更顯著。

    三、研究設(shè)計

    (一)樣本和數(shù)據(jù)

    本文選擇了我國2005—2011年A股市場非金融類上市公司,在樣本的篩選過程中,按照以下原則對初始樣本進(jìn)行處理:(1)剔除金融類上市公司的觀測值;(2)剔除相關(guān)變量缺失的觀測值;(3)剔除ST和*ST公司;(4)由于盈余管理模型的分行業(yè)年度回歸必須有10家以上公司樣本,故刪除少于10家的行業(yè)。在此基礎(chǔ)上由于真實盈余管理模型滯后兩期,因此,本文樣本實際區(qū)間為2007—2011年,共6 737個樣本。同時,為了消除異常值的影響,對所有的連續(xù)變量在1%和 99%分位數(shù)上進(jìn)行Winsorize 處理。本文數(shù)據(jù)均來自深圳國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)和巨潮資訊網(wǎng),銀行關(guān)聯(lián)的相關(guān)數(shù)據(jù)經(jīng)過手工整理得到。

    (二)實證模型

    為了檢驗上述兩個假設(shè),將待檢驗的回歸方程設(shè)定如下:

    EM=β1FN+β2Relation+β3Relation×FN+β4X+ε(1)

    其中,EM 為因變量取真實盈余管理的絕對值。真實盈余管理采用Roychowdhury[18] 的模型求出,同時考慮到不同真實盈余管理活動之間可能存在一定的抵消[19],因此本文借鑒李增福等[20]的做法,將三種真實盈余管理手段進(jìn)行合并(真實生產(chǎn)操控-(真實銷售操控+真實費用操控)),以綜合考察真實盈余管理程度。FN為融資需求變量,常用的衡量融資需求的方法為Demirguc-Kunt和Maksimovic[21] 提出的計算方法。該公式將企業(yè)成長性與可實現(xiàn)的內(nèi)生增長之差作為融資需求,其值越大,表明企業(yè)的融資需求越高。計算公式為: (At-At- 1) /At-1-ROEt / (1-ROE t),其中At為t期的資產(chǎn)規(guī)模,ROE為凈資產(chǎn)收益率。在此基礎(chǔ)之上將大于行業(yè)年度均值的FN 記為 1,否則記為0。Relation為解釋變量,表示企業(yè)具有銀行關(guān)聯(lián)關(guān)系。交互項Relation×FN的系數(shù)β3是本文的關(guān)鍵變量,預(yù)計其系數(shù)為負(fù),表明在融資需求較大時銀行關(guān)聯(lián)對盈余管理具有改善作用。同時,由于融資需求較大的企業(yè)更有可能同銀行構(gòu)建關(guān)聯(lián)關(guān)系,從而引起交互項Relation×FN多重共線,本文采用 Smith和Sasaki (1979) 的建議,對交互項Relation×FN進(jìn)行了均值中心化處理。具體計算公式為: (銀行關(guān)聯(lián)-銀行關(guān)聯(lián)均值)×(融資需求-融資需求均值)。根據(jù)以往文獻(xiàn)[22]-[24],控制變量X包括:盈利能力(ROE)、財務(wù)杠桿(Lev)、公司規(guī)模(Size)、企業(yè)成長性(growth)、再融資(SEO)和會計事務(wù)所(Big4)。此外,筆者還控制了行業(yè)(Industry)和年度(Year)等相關(guān)變量。如表1所示。

    四、實證結(jié)果分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。無論是全樣本、國有還是非國有企業(yè)真實盈余管理的均值都為0.4700左右,表明總體上我國上市公司進(jìn)行真實盈余管理較多,而且不同性質(zhì)的企業(yè)之間差異不大;銀行關(guān)聯(lián)(Relation)變量,總樣本均值為0.3586,說明我國上市公司中約有35.8600%的公司存在銀行關(guān)聯(lián)現(xiàn)象,其中非國有企業(yè)銀行關(guān)聯(lián)的均值為0.3673,比國有企業(yè)(0.3520)高出1.5300%,表明在我國非國有企業(yè)更加迫切地希望同銀行構(gòu)建關(guān)聯(lián)關(guān)系。此外,在不同形式的銀行關(guān)聯(lián)中除了高管關(guān)聯(lián)是非國有企業(yè)(0.2204)多于國有企業(yè)(0.1820)之外,持股關(guān)聯(lián)方面則是國有企業(yè)的持股關(guān)聯(lián)(0.1700)高于非國有企業(yè)(0.1468),可能的原因是高管關(guān)聯(lián)的構(gòu)建成本較低,同時程序簡單,對于實力相對較弱的非國有企業(yè)而言更加傾向于構(gòu)建這種關(guān)聯(lián)關(guān)系。而持股關(guān)聯(lián)構(gòu)建成本較高,尤其是銀行持有企業(yè)股份會受到我國《商業(yè)銀行法》的限制,對于非國有企業(yè)來說盲目地構(gòu)建持股關(guān)聯(lián)可能會加大企業(yè)風(fēng)險[25],因此,非國有企業(yè)持股關(guān)聯(lián)的比例要顯著低于國有企業(yè);融資需求變量(FN)全樣本為0.3149,其中國有企業(yè)的均值為0.3111,非國有企業(yè)均值為0.3201(中位數(shù)都為0),說明我國企業(yè)總體融資需求偏大并且非國有企業(yè)的融資需求略高于國有企業(yè)。同時還注意到,國有企業(yè)的財務(wù)杠桿(LEV)均值為0.5490,比非國有企業(yè)(0.5181)高出3.0700%。結(jié)合融資需求和財務(wù)杠桿的數(shù)據(jù)可知,不僅非國有企業(yè)的融資需求略大,而且非國有企業(yè)從銀行獲取貸款的數(shù)量少于國有企業(yè)。盈利能力(ROE),國有企業(yè)的均值是0.0755,非國有企業(yè)均值為0.0834,說明我國上市公司總體盈利能力不強,資產(chǎn)利用效率不高且非國有企業(yè)高于國有企業(yè),這可能和國有企業(yè)需要承擔(dān)的社會責(zé)任有關(guān)。其余變量均處于正常范圍內(nèi),不存在極端值。

    1.相關(guān)系數(shù)分析

    表3報告了各變量之間的相關(guān)系數(shù)。從表3中可以看出,融資需求(FN)和企業(yè)的真實盈余管理(RM)在1%的水平上顯著,說明企業(yè)的融資需求會誘發(fā)企業(yè)的真實盈余管理行為,這支持了假設(shè)1;同時筆者注意到,銀行關(guān)聯(lián)變量(Relation)和真實的盈余管理(RM)負(fù)相關(guān),但在Pearson相關(guān)系數(shù)方面為11.3000%,缺乏統(tǒng)計意義上的顯著性,只有Spearman相關(guān)系數(shù)在5%的水平上顯著,這可能和沒有區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有關(guān),由于銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)盈余管理的改善作用主要是基于企業(yè)的融資動機,而相關(guān)文獻(xiàn)研究表明國有企業(yè)進(jìn)行的盈余管理較少,因此,銀行關(guān)聯(lián)變量的相關(guān)系數(shù)結(jié)果部分支持了假設(shè)2。其余變量之間的相關(guān)系數(shù)均不超過0.4000,說明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

    表3Pearson(Spearman)相關(guān)系數(shù)

    RMFNRelationROELEVSizeGrowthSEOBig4

    RM10.1006**-0.0206**0.1247***0.0380***-0.0519**0.01610.0451***-0.0136

    FN0.1392***10.0113-0.0962***0.2153***0.1008***0.1285**0.1728***-0.0265**

    Relation-0.0134-0.011310.0212**0.0920***0.0821***-0.0079**-0.0185-0.0559***

    ROE0.1231***-0.1296***0.00811-0.0532***0.2671***0.3623***0.1080***0.1042***

    LEV0.0649***0.1936***0.1024***-0.0905***10.2544***0.0363***0.01620.0337***

    Size-0.0285**0.0820***0.0905***0.1757***-0.0713***10.1844***0.0586***0.2962***

    Growth0.4101***0.1591***-0.00030.2048***0.0338***0.0728***10.1156***0.0317***

    SEO0.0487***0.1728***-0.01850.0590***0.01030.0570***0.0847***10.0154

    Big4-0.0265**-0.0265**0.0559***0.0555***0.01770.3762***-0.01130.01541

    注:上半角為Spearman相關(guān)系數(shù)、下半角為Pearson相關(guān)系數(shù);被解釋變量EM為真實的盈余管理;FN為融資需求變量;Relation為銀行關(guān)聯(lián)變量,其中Relation1代表高管關(guān)聯(lián),Relation2代表持股關(guān)聯(lián);ROE代表盈利能力;LEV代表財務(wù)杠桿;Size代表企業(yè)規(guī)模;growth代表公司成長性;SEO代表公司是否進(jìn)行了股權(quán)融資;Big4代表會計事務(wù)所;***和**分別代表1%和5%的顯著性水平,下同。

    2.模型的實證結(jié)果

    在表4中融資需求與真實盈余管理在1%的水平上顯著正相關(guān),說明在本文所選取的樣本中,融資需求同樣會誘發(fā)企業(yè)的盈余管理行為,而且這種關(guān)系具有統(tǒng)計意義上的顯著性。同時,還可以看出在加入了銀行關(guān)聯(lián)變量之后,銀行關(guān)聯(lián)的系數(shù)在5%的水平為負(fù),并且交互項系數(shù)在1%的水平也為負(fù),因此假設(shè)1得到驗證。進(jìn)一步區(qū)分企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì),發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)中融資需求依然會導(dǎo)致盈余管理,但銀行關(guān)聯(lián)變量和交互項都不顯著,且銀行關(guān)聯(lián)的符號為正,這說明基于融資動機下的銀行關(guān)聯(lián)與盈余管理關(guān)系會受到國有股權(quán)的影響。然而,在非國有企業(yè)的樣本中,銀行關(guān)聯(lián)變量在1%的水平顯著為負(fù),而且交互項的系數(shù)在1%的水平顯著為負(fù),與全樣本的回歸結(jié)果相比顯著性明顯提高,這說明在非國有企業(yè)中,銀行關(guān)聯(lián)的存在會削弱融資需求對企業(yè)盈余管理的誘導(dǎo)作用,這支持了假設(shè)2。

    公司盈利能力(ROE)的系數(shù)為正,這與Mitra和Cready(2005)的結(jié)論一致;財務(wù)杠桿(Lev)的系數(shù)為負(fù),說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的盈余管理負(fù)相關(guān),這和雷光勇和劉慧龍(2006)的發(fā)現(xiàn)一致,同時這也間接說明如果企業(yè)及時獲得更多的銀行貸款,能夠降低企業(yè)的盈余管理行為;企業(yè)成長性(Growth)的估計系數(shù)顯著為正,表明高成長性公司的盈余管理水平更高,這一結(jié)果與Koh(2007)的研究發(fā)現(xiàn)是一致的;企業(yè)規(guī)模(Size)僅在國有企業(yè)樣本中顯著為負(fù),說明隨著企業(yè)規(guī)模的增加,企業(yè)受到關(guān)注增加對盈余管理有一定的抑制作用,這和于泊忠等(2011)的發(fā)現(xiàn)一致;再融資(SEO)、會計事務(wù)所(Big4)審計的系數(shù)為正但不顯著。

    五、進(jìn)一步分析與穩(wěn)健性檢驗

    本文進(jìn)一步將銀行關(guān)聯(lián)細(xì)分為高管關(guān)聯(lián)和持股關(guān)聯(lián)兩種形式,構(gòu)建如下模型:

    EM=β1FN+β2Relation1+β3Relation2+β4FN×Relation1+β5FN×Relation2+β6X+ε(2)

    通過表5可以看出兩種關(guān)聯(lián)的交互項(Relation1×FN和Relation2×FN)都在1%的水平上顯著為負(fù),說明研究結(jié)果保持不變即銀行關(guān)聯(lián)可以削弱融資需求對盈余管理的誘導(dǎo)作用。這可以從以下兩方面來理解:其一,企業(yè)構(gòu)建銀行關(guān)聯(lián)之后銀企之間的溝通增加,企業(yè)自身的融資約束得到了明顯的改善,盈余管理的動機弱化;其二,銀行關(guān)聯(lián)不僅可以改善企業(yè)的財務(wù)績效水平比如現(xiàn)金波動更小[26],而且能夠發(fā)揮負(fù)債的治理效應(yīng)提高企業(yè)的投資效率[27],這會增加企業(yè)價值,因此企業(yè)沒有必要進(jìn)行盈余管理,尤其是操控成本較高的真實盈余管理。在兩種形式的關(guān)聯(lián)中,高管關(guān)聯(lián)(Relation1)的系數(shù)在1%的水平顯著為負(fù),而持股關(guān)聯(lián)變量(Relation2)系數(shù)為負(fù)但顯著性沒有達(dá)到10%水平??赡艿脑蚴歉吖荜P(guān)聯(lián)形式在非國有企業(yè)中比例較高,而且上述研究表明銀行關(guān)聯(lián)對非國有企業(yè)的改善作用更加顯著。相反,持股關(guān)聯(lián)中國有企業(yè)樣本所占比例較大有關(guān),因此模型的回歸符號為負(fù),但沒有達(dá)到統(tǒng)計意義上的顯著性。其余控制變量的回歸結(jié)果與模型(1)基本一致,不再贅述。

    Roychowdhury(2006)指出,真實活動操控包括銷售操控、生產(chǎn)操控和費用操控,相應(yīng)的有異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流(EM_CFO)、異常生產(chǎn)成本(EM_PROAD)和異常操控性費用(EM_DISEXP)三個個體衡量真實活動操控盈余管理水平的指標(biāo)。因此,本文用三個個體指標(biāo)來代替真實經(jīng)營活動盈余管理水平總指標(biāo)(EM)進(jìn)行回歸,回歸多元方程設(shè)定如下:

    EM_CFO=β1FN+β2Relation×FN+β3X+ε(3)

    EM_PROAD=β1FN+β2Relation×FN+β3X+ε(4)

    EM_DISEXP=β1FN+β2Relation×FN+β3X+ε(5)

    表6報告了對真實的盈余管理細(xì)分以后的回歸結(jié)果,多元回歸結(jié)果總體上支持了假設(shè)1的觀點,交互項(Relation×FN)的系數(shù)都為負(fù),且分別都在1%水平上顯著。

    六、結(jié) 論

    本文以我國A股非金融類上市公司2005—2011年的數(shù)據(jù)為樣本,實證檢驗了銀行關(guān)聯(lián)對企業(yè)盈余管理的影響。研究發(fā)現(xiàn):融資需求與真實盈余管理顯著正相關(guān),融資需求越大越容易引發(fā)企業(yè)的盈余管理行為;但銀行關(guān)聯(lián)的存在會削弱融資需求對真實盈余管理的誘導(dǎo)作用,并且這種效應(yīng)在不同性質(zhì)的企業(yè)中存在差異。相較于國有企業(yè),銀行關(guān)聯(lián)對非國有企業(yè)真實盈余管理的改善作用更加明顯。此外,在穩(wěn)健性檢驗時進(jìn)一步區(qū)分不同形式的銀行關(guān)聯(lián)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)結(jié)果保持不變。本文的研究表明,銀行關(guān)聯(lián)有助于降低企業(yè)的盈余管理程度。

    本文的研究結(jié)論有助于多方面地了解銀行關(guān)聯(lián)的作用,加深對企業(yè)成長途徑和特征的理解。由于我國正處于社會轉(zhuǎn)型時期,各方面的制度還不夠完善,因此,本文的研究豐富了非正式制度研究領(lǐng)域的成果,同時還可以為監(jiān)管部門的政策制定提供參考。

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    (責(zé)任編輯:巴紅靜)

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