中國(guó)非常規(guī)貨幣政策工具量化寬松下利率調(diào)整路徑和綜述

李葉童

【摘 要】2008年的全球性金融危機(jī)，非常規(guī)性貨幣政策的實(shí)施從而成為各個(gè)經(jīng)濟(jì)體關(guān)注的重點(diǎn)，對(duì)于我們中國(guó)而言也不例外。本文著重分析非常規(guī)性貨幣政策下的量化寬松政策對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體利率的影響以及利率調(diào)控措施的背景特征，進(jìn)行情況和對(duì)未來(lái)的展望。探討施行適合我國(guó)國(guó)情的非常規(guī)性貨幣政策有效性的重要途徑，這對(duì)于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)復(fù)蘇，最終推動(dòng)我經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制的改革，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】非常規(guī)貨幣政策；量化寬松利率；改革

2008年9月15日，伴著美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟一夜之間宣布倒閉，由房地產(chǎn)泡沫引發(fā)的美國(guó)次債危機(jī)瞬間在全球金融市場(chǎng)爆炸一般地迅速擴(kuò)散蔓延，這次危機(jī)在很短的時(shí)間里演變成了嚴(yán)重的全球性金融危機(jī)。金融危機(jī)發(fā)生后，失業(yè)率居高不下、股市不景氣以及各個(gè)銀行相繼倒閉困擾著美國(guó)，為了化解這場(chǎng)危機(jī)，復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)最先采用了常規(guī)貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)形式。可是隨后的金融市場(chǎng)依舊繼續(xù)惡化沒(méi)有好轉(zhuǎn)，信貸狀況趨于緊縮，2008年美聯(lián)儲(chǔ)7次下調(diào)再貼現(xiàn)率，可是常規(guī)貨幣政策并沒(méi)能幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)明顯好轉(zhuǎn)。于是美聯(lián)儲(chǔ)于2009年和2011年連續(xù)啟動(dòng)了兩輪非常規(guī)貨幣政策即量化寬松的貨幣政策，并且隨后購(gòu)入了近1.7萬(wàn)億美元的中長(zhǎng)期國(guó)債以及抵押貸款用來(lái)支撐證券、拉動(dòng)國(guó)民投資、刺激經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)?？梢?jiàn)美國(guó)一直采用寬松的貨幣政策來(lái)挽救金融危機(jī)下的經(jīng)濟(jì)衰退。之后，全球各國(guó)政府紛紛采取非常規(guī)貨幣政策措施應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。

當(dāng)前全球金融市場(chǎng)依然處于動(dòng)蕩之中，金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，大多數(shù)研究成果都是以國(guó)外為例子多，然而對(duì)于我們國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況研究并不清晰深刻，從而致使國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的直接套用，卻沒(méi)能結(jié)合中國(guó)的實(shí)際國(guó)情，所以我國(guó)必須做到為我所用，不同的問(wèn)題不同的分析。

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川說(shuō)，中國(guó)貨幣政策一直以來(lái)都是非常規(guī)的。非常規(guī)貨幣政策主要是量化寬松，理論上這會(huì)造成低利率甚至是零利率?？墒侵袊?guó)還沒(méi)有達(dá)到實(shí)施傳統(tǒng)的貨幣政策所應(yīng)該具備的經(jīng)濟(jì)條件。量化寬松屬于貨幣政策的一種，是通過(guò)央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作從而增加基礎(chǔ)貨幣的供給，也可視為“無(wú)中生有”地創(chuàng)造出指定數(shù)額的流通貨幣，也可以生動(dòng)地形容為間接增印鈔票。其操作方法是：中央銀行用公開(kāi)市場(chǎng)操作的方式，買入證券，從而增加銀行在央行開(kāi)設(shè)的結(jié)算戶口內(nèi)的資金數(shù)量，達(dá)到為銀行體系注入流通性的目的。從改革開(kāi)放開(kāi)始到現(xiàn)在，中國(guó)一直還處于改革轉(zhuǎn)型時(shí)期，中國(guó)距離達(dá)到實(shí)施傳統(tǒng)的貨幣政策所必須具備的所有的外在經(jīng)濟(jì)條件還有很大差距，故我國(guó)必須還要進(jìn)行無(wú)數(shù)的金融行業(yè)的改革，需要改進(jìn)糾正銀行業(yè)內(nèi)的不良狀況，還需要以一些非常規(guī)的方式來(lái)更進(jìn)一步地開(kāi)拓發(fā)展資本市場(chǎng)，從這也可以知道，我國(guó)的貨幣政策與其他的國(guó)家相比，一直是非傳統(tǒng)的。

中國(guó)作為世界上一個(gè)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)超級(jí)大國(guó)自然而然擁有著跟所有資本主義國(guó)家不同的特殊國(guó)情，如果某一個(gè)理論做不到和中國(guó)國(guó)情相很好的結(jié)合，那么這結(jié)論注定會(huì)失敗。貨幣政策實(shí)踐的道理也是一樣。面對(duì)這場(chǎng)全球性的金融風(fēng)暴，我國(guó)的貨幣政策需要有自己國(guó)家的特點(diǎn)，而不是一味地借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)。兼收并蓄，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，以我為主，我國(guó)應(yīng)找到自身的特點(diǎn)，并且朝著這個(gè)方向努力。非常規(guī)貨幣政策大致包含了三個(gè)方面：低利率承諾、數(shù)量寬松、信貸寬松。

可以看出國(guó)內(nèi)的人民幣貸款基準(zhǔn)利率自2008年以來(lái)一直程下降的趨勢(shì)，雷曼事件發(fā)生之后不久，央行就立馬宣布：從2008年9月16日開(kāi)始，把一年期的人民幣貸款基準(zhǔn)利率必須直降0.27個(gè)百分點(diǎn)。另外，依據(jù)短期多調(diào)、長(zhǎng)期少調(diào)的原則，其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率作出相應(yīng)的調(diào)整。在10月8日前后，全球的幾大央行同時(shí)發(fā)起了一波降息的高潮。因?yàn)槟菚r(shí)中國(guó)金融全球化的加深，我國(guó)自然無(wú)法避免的在10月份連降3次存貸款基準(zhǔn)利率。2008年11月至12月，中國(guó)政府開(kāi)始施行積極的財(cái)政政策以及適度寬松的貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)歷了一系列的利率調(diào)整后，一年期定存款利率由原來(lái)的4.14%直降1.89個(gè)百分點(diǎn)，從而降至2.25%，一年期貸款的基準(zhǔn)利率更是從原先的7.47%直降2.16個(gè)百分點(diǎn)到了5.31%，五年期以下（含五年）的住房公積金貸款利率也隨之降至3.33%。這利率下調(diào)的幅度之大，堪稱前所未有。美國(guó)引發(fā)的全球性金融危機(jī)至今還未退潮而去，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)情況惡化得讓人擔(dān)憂，而我國(guó)作為美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，美國(guó)在實(shí)施寬松貨幣政策挽救經(jīng)濟(jì)衰退的同時(shí)必然會(huì)引起美元的大幅貶值，從而也會(huì)致使中國(guó)的財(cái)產(chǎn)大幅縮水，而我國(guó)的跟隨美國(guó)而采取的量化寬松的貨幣政策也會(huì)因?yàn)閲?guó)內(nèi)民眾消費(fèi)的熱情不高，導(dǎo)致通貨膨脹嚴(yán)重加劇，最后使我國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的失衡。

到了2010年下半年，眼看著國(guó)內(nèi)的通貨膨脹壓力越來(lái)越大，我國(guó)人民銀行的加息措施到了迫在眉睫的時(shí)點(diǎn)，非加不可。從2010年10月20日為起點(diǎn)，直到2011年7月7日，短短不到一年的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)人民銀行先后進(jìn)行了五次加息，將存貸款利率一共提高了1個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、低通貨膨脹率、國(guó)際收支平衡狀況、新增就業(yè)是央行歷年來(lái)強(qiáng)調(diào)的貨幣政策調(diào)控主要的四個(gè)指標(biāo)。中國(guó)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，貨幣政策最主要目標(biāo)：解決通脹可能更重要。畢竟傳統(tǒng)時(shí)期的央行，低通脹的目標(biāo)一直是央行多目標(biāo)中最重要的一個(gè)指標(biāo)。至此，人民銀行當(dāng)前首要的任務(wù)就是好好穩(wěn)定物價(jià)，中國(guó)已經(jīng)走上了加息的道路，然而由于對(duì)未來(lái)的通脹預(yù)期越來(lái)越嚴(yán)重，利息調(diào)整的道路剛剛開(kāi)始而已還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)到盡頭。

在這樣的情況下，“適度寬松”的貨幣政策在我國(guó)的貨幣政策里面應(yīng)運(yùn)而生，國(guó)家要求應(yīng)該做到根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化審時(shí)度勢(shì)一招我國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適度調(diào)整貨幣政策，從2011年下半年以來(lái)至今，我國(guó)利率水平不再一味的下調(diào)了，而是在一定范圍內(nèi)上下浮動(dòng)，根據(jù)央行最新的指示，我國(guó)需要加快步伐進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制的改善和改革，并且提升金融資源的配置效率，逐漸完善金融調(diào)控機(jī)制。更加需要強(qiáng)調(diào)的是我國(guó)需要進(jìn)一步建立健全市場(chǎng)利率定價(jià)自律的機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力，使市場(chǎng)利率體系更加的完備完善，使我國(guó)的利率調(diào)整不再被迫追隨國(guó)際的步伐，我們要找到適合我們中國(guó)自己的貨幣政策道路。與此同時(shí)，建立并健全中央銀行對(duì)利率進(jìn)行調(diào)控的框架，必不可少的措施還包括強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。進(jìn)而推動(dòng)并完善人民幣匯率市場(chǎng)化的形成機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)決定匯率的力度，使得人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性得以大大提升，從而把人民幣匯率保持在均衡，合理的正常水平上，加快速度開(kāi)拓全新的外匯市場(chǎng)。

中國(guó)人民銀行決定，（如上表）從2014年11月22日開(kāi)始將對(duì)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)的人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。下調(diào)金融機(jī)構(gòu)的一年期貸款基準(zhǔn)利率0.4個(gè)百分點(diǎn)，直至5.6%；將一年期的存款基準(zhǔn)利率須往下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，直至2.75%，并且和推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革結(jié)合起來(lái)，把金融機(jī)構(gòu)存款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限從存款基準(zhǔn)利率的1.1倍上升至1.2倍；其他剩下的各檔次貸款以及存款基準(zhǔn)利率同時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整?？梢钥闯隼适袌?chǎng)化改革已經(jīng)拉開(kāi)大幕，這代表著，商業(yè)銀行在我國(guó)央行規(guī)定的同期的限檔次基準(zhǔn)利率之上的浮動(dòng)范圍增大了。這一次調(diào)整進(jìn)一步增加了商業(yè)銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和銀行利率調(diào)節(jié)的自主性，而對(duì)那些信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以提高其的資產(chǎn)準(zhǔn)備金率。我國(guó)中國(guó)人民銀行一步一步地把金融機(jī)構(gòu)貸款利率上下浮動(dòng)的區(qū)間擴(kuò)大的方式比曾經(jīng)那種致使單純調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率的措施更為有效果更為可取。在全球經(jīng)濟(jì)體都在施行量化寬松的貨幣政策應(yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)候，我國(guó)貨幣政策從2008年開(kāi)始到2014年經(jīng)歷了穩(wěn)健從緊的調(diào)控到適度寬松政策再到穩(wěn)健的貨幣政策的過(guò)程。

雖然中國(guó)的量化寬松政策的實(shí)施讓中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在國(guó)際金融動(dòng)蕩的形式里面受益也面臨了無(wú)數(shù)的挑戰(zhàn)，而且，經(jīng)濟(jì)體制改革不可能一步到位，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還是需要在政府的適度調(diào)控下向前探索。所以，我們應(yīng)該將改革寓于調(diào)控之中，將深化改革和貨幣政策調(diào)控有效結(jié)合起來(lái)，使得市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮重要的決定性作用。對(duì)于創(chuàng)新發(fā)展和金融深化，我國(guó)須進(jìn)一步改良調(diào)控模式，形成正確效率的傳導(dǎo)機(jī)制，與此同時(shí)相應(yīng)地增大供給從而達(dá)到改善金融服務(wù)，提高金融運(yùn)行效率以及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力的目的。

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指導(dǎo)老師：

顏廷峰e(cuò)ndprint