股票期權(quán)投資者保護問題研究
——兼論證券投資者保護基金與期貨投資者保障基金的區(qū)別

臺冰

(北京大學(xué)法學(xué)院博士后工作站，北京 100871)

問題的提出

期權(quán)是指一種能在未來特定時間以特定價格買進或賣出一定數(shù)量的特定資產(chǎn)的權(quán)利。1股票期權(quán)是期權(quán)下的一個種類。目前我國法律規(guī)范中缺少關(guān)于期權(quán)的專門規(guī)范。期權(quán)以及股票期權(quán)的規(guī)定，主要見于國務(wù)院2007年發(fā)布的《期貨交易管理條例》2和中國證監(jiān)會2015年公布的《股票期權(quán)交易試點管理辦法》。

《期貨交易管理條例》對“期權(quán)合約”進行了如下界定：“本條例所稱期貨交易，是指采用公開的集中交易方式或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)的其他方式進行的以期貨合約或者期權(quán)合約為交易標(biāo)的的交易活動?！薄氨緱l例所稱期權(quán)合約，是指期貨交易場所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標(biāo)的物(包括期貨合約)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。”3

由上可見，《期貨交易管理條例》將以期權(quán)合約為標(biāo)的的交易視為期貨交易。這與將衍生品分為期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期和互換四種的傳統(tǒng)分類方法存在較大差別。對于衍生品，實務(wù)界和學(xué)術(shù)界較為公認(rèn)的分類如表1。4

也就是說，“期貨”只是期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換四大衍生品中的一種，與期權(quán)、遠(yuǎn)期和互換是并列關(guān)系，期貨并不能涵蓋其他衍生品種。

表1 金融衍生品常見分類標(biāo)準(zhǔn)

而《股票期權(quán)交易試點管理辦法》對“股票期權(quán)交易”和“股票期權(quán)合約”的界定是：“本辦法所稱股票期權(quán)交易，是指采用公開的集中交易方式或者中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱中國證監(jiān)會)批準(zhǔn)的其他方式進行的以股票期權(quán)合約為交易標(biāo)的的交易活動。本辦法所稱股票期權(quán)合約，是指由證券交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來特定時間按照特定價格買入或者賣出約定股票、跟蹤股票指數(shù)的交易型開放式指數(shù)基金等標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約?！?

根據(jù)股票期權(quán)的相關(guān)研究6，以及《期貨交易管理條例》和《股票期權(quán)交易試點管理辦法》的規(guī)定，可以確定的是，以股票、跟蹤股票指數(shù)的交易型開放式指數(shù)基金等為標(biāo)的證券股票期權(quán)合約，兼具證券和期貨的特點?！豆善逼跈?quán)交易試點管理辦法》對股票期權(quán)的屬性雖然沒有做明確規(guī)定，但該辦法的制定依據(jù)也包括了《證券法》和《期貨交易管理條例》。由此，股票期權(quán)到底屬于證券、期貨還是獨立為一個新的衍生品種，仍然屬于一個爭議性的不確定問題。

這一問題直接影響著股票期權(quán)交易者的類別歸屬及其保護：在證券公司和期貨公司從事股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時，通過證券公司進行股票期權(quán)交易的投資者，可能被劃為證券投資者，而通過期貨公司進行股票期權(quán)交易的投資者，則可能被劃為期貨投資者，相應(yīng)的，他們將分別由證券投資者保護基金和期貨投資者保障基金予以保護。

同樣，基于股票期權(quán)的獨特屬性，在我國目前證券和期貨保護基金分列的情況下，股票期權(quán)的保證金安全存管監(jiān)管機構(gòu)，也分屬中國證券投資者保護基金公司和中國期貨保證金監(jiān)控中心。這兩個機構(gòu)作為保證金安全存管監(jiān)控機構(gòu)，依照有關(guān)規(guī)定分別負(fù)責(zé)對證券公司、期貨公司開展股票期權(quán)業(yè)務(wù)涉及的投資者資金安全存管實施監(jiān)控。7相應(yīng)地，當(dāng)證券公司、期貨公司從事股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生重大風(fēng)險時，分別按照《證券投資者保護基金管理辦法》、《期貨投資者保障基金管理暫行辦法》的規(guī)定動用相關(guān)保護基金。

上述制度，主要依據(jù)“機構(gòu)監(jiān)管”而非“功能監(jiān)管”原則而設(shè)計，即并非所根據(jù)所從事業(yè)務(wù)的屬性，而是根據(jù)經(jīng)營機構(gòu)的性質(zhì)，來確定投資者的類別、保證金的監(jiān)控歸屬以及保障基金的運用等。因此，如前所述，通過證券公司和期貨公司進行股票期權(quán)交易的投資者，會被劃分為證券投資者和期貨投資者，分別由證券投資者保護基金和期貨投資者保障基金分別保護。這導(dǎo)致同等情形下，作為證券投資者和期貨投資者的股票期權(quán)交易者，將得到不同的保護結(jié)果。

證券投資者保護基金與期貨投資者保障基金的差別

根據(jù)2005年7月實施的《證券投資者保護基金管理辦法》及其配套規(guī)定，以及2007年8月實施的《期貨投資者保障基金管理暫行辦法》，證券投資者和期貨投資者在獲得賠償?shù)木売?、賠付標(biāo)準(zhǔn)等方面存在諸多不同。

一、賠償緣由

證券投資者獲得賠償?shù)木売墒牵骸白C券公司被撤銷、關(guān)閉和破產(chǎn)或被證監(jiān)會實施行政接管、托管經(jīng)營等強制性監(jiān)管措施”。賠付的內(nèi)容包括：客戶證券交易結(jié)算資金(指經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶為保證足額交收而在證券公司存入的資金，出售有價證券所得到的所有款項(減去經(jīng)紀(jì)傭金和其他正當(dāng)費用)，持有證券所獲得的股息、現(xiàn)金股利、債券利息，上述資金獲得的利息)或證券投資者存放于金融機構(gòu)相關(guān)賬戶上的被金融機構(gòu)挪用的有價證券(含國債、股票、其他債券)形成的對金融機構(gòu)的個人債權(quán)。8

期貨投資者獲得賠償?shù)木売墒牵浩谪浌疽驀?yán)重違法違規(guī)或者風(fēng)險控制不力等導(dǎo)致保證金出現(xiàn)缺口的，中國證監(jiān)會可以按照規(guī)定對不能清償?shù)耐顿Y者保證金損失予以補償。

由上可見，期貨公司因風(fēng)險控制不力等導(dǎo)致保證金出現(xiàn)缺口，期貨投資者即可能獲得賠償。相比之下，證券投資者只有在證券公司被破產(chǎn)、關(guān)閉、被托管情況下，才有理由進行索賠，其索賠的依據(jù)比期貨投資者嚴(yán)格得多。

二、賠付標(biāo)準(zhǔn)

雖然《證券投資者保護基金管理辦法》在2005年便頒布實施，但相應(yīng)的具體賠付標(biāo)準(zhǔn)，一直未能出臺。對證券投資者的具體賠付標(biāo)準(zhǔn)，仍然以2004年發(fā)布的《個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購意見》為主要依據(jù)。該標(biāo)準(zhǔn)如下：

“個人儲蓄存款及客戶證券交易結(jié)算資金的合法本息全額收購；2004年9月30日(含2004年9月30日)以前發(fā)生的收購范圍內(nèi)的其他個人債權(quán)的本金部分按照以下標(biāo)準(zhǔn)收購：

(1)同一個人(即同一身份證號的個人，下同)債權(quán)金額累計在10萬元(含10萬元)人民幣以內(nèi)的，予以全額收購。

(2)同一個人債權(quán)金額累計在10萬元(不含10萬元)人民幣以上部分，按九折價格收購?！?/p>

實際上，上述標(biāo)準(zhǔn)主要解決2004年前后金融機構(gòu)特定債權(quán)人和證券公司風(fēng)險處置時的賠償問題，已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前日益增多的證券投資者因證券欺詐、市場操縱等遭受損失而提出的賠償要求了。

對期貨投資者的保證金損失，保障基金按照下列原則予以補償：

“(1)對每位個人投資者的保證金損失在10萬元以下(含10萬元)的部分全額補償，超過10萬元的部分按百分之九十補償；

表2 證券投資者保護基金與期貨投資者保障基金異同對比表

(2)對每位機構(gòu)投資者的保證金損失在10萬元以下(含10萬元)的部分全額補償，超過10萬元的部分按百分之八十補償。

現(xiàn)有保障基金不足補償?shù)模珊罄m(xù)繳納的保障基金補償?！?/p>

由上可見，期貨投資者保障基金的賠付標(biāo)準(zhǔn)更加明確。

三、兩個基金的主要異同

證券投資者保護基金和期貨投資者保障基金的區(qū)別如表2。

總體而言，現(xiàn)行法律規(guī)定中，從保護投資者角度，期貨投資者得到的保障力度更大。由此可能引發(fā)這樣的問題：對同樣遭受股票期權(quán)損失的證券投資者和期貨投資者，因其身份不同，得到賠償可能不同，甚至在某些情形下，證券投資者可能根本不具備求償資格。

香港投資者賠償基金經(jīng)驗借鑒

香港2003年4月1日根據(jù)《證券及期貨條例》成立的投資者賠償基金，以及負(fù)責(zé)處理向投資者賠償基金提出賠償申請的投資者賠償有限公司，其設(shè)立和運作對我們有一定借鑒意義。

一、投資者賠償基金的前身及設(shè)立背景

1973年股災(zāi)后，香港1974年頒布《證券條例》，其第X部對賠償基金的建立、使用等作了詳細(xì)規(guī)定。9賠償基金1974年成立，由香港證監(jiān)會管理。在證券交易中，如因交易所會員經(jīng)紀(jì)違責(zé)導(dǎo)致投資者利益蒙受損失，投資者可向賠償基金索賠。101986年，香港4家交易所合并為香港聯(lián)合交易所有限公司(聯(lián)交所)，該基金適用于聯(lián)交所任何會員的失責(zé)事件。11

1998年正達事件發(fā)生前，賠償基金的運作穩(wěn)定。1987至1997年共有14個經(jīng)紀(jì)失責(zé)個案須賠償基金賠付，獲聯(lián)交所批準(zhǔn)申請共340宗，總額94,507,892港元，賠償基金支付的總額為43,090,306.88港元，獲全額賠償客戶的累計比率為81%。12

但自1990年代初開始，香港證券市場日益繁榮，市場上散戶買賣活動顯著增加。1997年證券交易商的客戶中，散戶投資者占85%，而這些投資者通常會利用保證金賬戶來進行杠桿式買賣，13即香港所稱的“孖展”。14當(dāng)時從事保證金貸款的財務(wù)公司是獲得發(fā)牌的獨立財務(wù)公司，不受證監(jiān)會監(jiān)管，也不受金管局或其他機構(gòu)監(jiān)管，其向客戶提供的“保證金”貸款業(yè)務(wù)，出現(xiàn)了監(jiān)管真空。151997年亞洲金融危機爆發(fā)，不少證券公司和財務(wù)公司產(chǎn)生巨大虧損，無法償還債務(wù)。16“正達事件”便是其中的典型。

正達投資集團下屬的正達證券公司將客戶寄放在公司的股票轉(zhuǎn)至正達財務(wù)公司，正達財務(wù)公司把價值約10億港元的客戶股票抵押給銀行獲取貸款5.7億港元。17其中，4億元被用作3筆放債，1.7億元借給了兩個客戶，其中一筆貸款借給了與正達投資有關(guān)聯(lián)的BVI公司，用作收購中環(huán)世紀(jì)廣場。因受1998年亞洲金融風(fēng)暴的影響，這些借貸估計已無法收回。181998年1月，正達投資集團財務(wù)危機爆發(fā)，正達財務(wù)公司因無法還貸而倒閉。由于正達財務(wù)公司與正達證券公司的業(yè)務(wù)密不可分，正達財務(wù)公司的倒閉直接導(dǎo)致了正達證券公司的破產(chǎn)。正達證券公司是以散戶為對象的規(guī)模相當(dāng)大的公司，因而正達事件的嚴(yán)重性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了賠償基金之前所經(jīng)手的失責(zé)事件。19

1998年1月，300多名無法取回股票的正達集團客戶，到香港證監(jiān)會請愿，并指責(zé)證監(jiān)會失職。其后，這批客戶到警方商業(yè)罪案調(diào)查科報案，投訴被證券公司誤導(dǎo)簽署授權(quán)書，授權(quán)將自己股票轉(zhuǎn)到不受監(jiān)管的正達財務(wù)“孖展戶口”。20正達證券公司的客戶共向賠償基金提出了五千多宗賠償申請，要求賠償損失超過近25億港元，準(zhǔn)予賠償?shù)慕痤~達9億多港元。因賠償基金規(guī)定，每位聯(lián)交所參與者最高賠償額為800萬港元。這意味著正達證券公司的所有客戶，總計最多只能獲得800萬港元的賠償。21正達事件同時觸發(fā)了一場小規(guī)模的股票擠提風(fēng)潮，數(shù)十家中小型證券公司不斷接到客戶提取股票及資金、轉(zhuǎn)倉、取消戶口及把孖展戶口轉(zhuǎn)為現(xiàn)金戶口等要求，香港結(jié)算公司破記錄地收到1.2萬個提取實物股票的指示，而平日一般只有4000個左右。22

正達公司倒閉初期，政府堅持一貫的不干預(yù)政策，拒絕對孖展客戶作出賠償。但其后事件不斷升級，一方面正達孖展客戶上街游行示威，另一方面投資者紛紛到各證券行提取股票，危機一觸即發(fā)。23有鑒于此，政府立場軟化，香港證監(jiān)會在正達證券公司客戶的賠償問題上首次采取彈性措施，引入了以投資者為單位的賠償，每位投資者最高可獲得賠償15萬港元。24

吸取正達事件及此后類似案例的教訓(xùn)，香港政府“在廣泛修訂了有關(guān)法律條例的基礎(chǔ)上，全面革新并簡化原有的賠償基金，建立了新的投資者賠償安排，并于2003年4月1日《證券及期貨條例》生效當(dāng)天開始實施?！?5

二、當(dāng)前投資者賠償基金的具體情況

1.基金的涵蓋范圍

新的投資者賠償安排合并了原有的為經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的交易商而設(shè)的聯(lián)交所賠償基金、為經(jīng)營期貨的交易商而設(shè)的商品交易所賠償基金，以及為非交易所交易商而設(shè)的交易商按金計劃，形成了一個涵蓋證券、期貨投資者在內(nèi)的統(tǒng)一的投資者賠償基金。26

基金的范圍，從主體而言，包括了所有持牌的中介人及認(rèn)可金融機構(gòu)，包括交易所參與者及非交易所參與者、獲授權(quán)買賣證券的銀行、經(jīng)營證券保證金融資業(yè)務(wù)的銀行及持牌證券保證金融資人，但獲保障的活動必須是涉及在香港的交易所買賣的產(chǎn)品。

基金可以賠償?shù)倪`責(zé)行為范圍，也有所擴大?！蹲C券及期貨條例》對“違責(zé)”的涵義做了擴展規(guī)定：

“ 違責(zé)”(default) 就任何指明人士或其任何相聯(lián)者而言，指該指明人士或其相聯(lián)者在指定日期或之后——

(a) 有無償債能力情況、破產(chǎn)或清盤；或

(b) 犯有違反信托、虧空、欺詐或不當(dāng)行為；”27

此外，對于違責(zé)與損失之間的因果關(guān)系與賠償上限，也做了具體規(guī)定：

“(1) 如申索人就蒙受的損失提出賠償申索，而該損失是——

(a) 由——

(i) 任何指明人士所犯的違責(zé)所導(dǎo)致；或

(ii) 該指明人士的任何相聯(lián)者所犯的違責(zé)所導(dǎo)致；

(b) 而該項違責(zé)是就——

(i) 任何在或?qū)谡J(rèn)可證券市場上市或交易的證券而犯的；及

(ii) 該等證券的有連系資產(chǎn)而犯的，

則根據(jù)《申索規(guī)則》第9條須支付予該申索人的賠償總額不得超逾$150000。

(2) 如申索人就蒙受的損失提出賠償申索，而該損失是——

(a) 由——

(i) 任何指明人士所犯的違責(zé)所導(dǎo)致；或

(ii) 該指明人士的任何相聯(lián)者所犯的違責(zé)所導(dǎo)致；

(b) 而該項違責(zé)是就——

(i) 任何在認(rèn)可期貨市場交易的期貨合約而犯的；及

(ii) 該等期貨合約的有連系資產(chǎn)而犯的，

則根據(jù)《申索規(guī)則》第9條須支付予該申索人的賠償總額不得超逾$150000?！?8

與原來相比，目前的“違責(zé)”范圍不僅包括原來《證券條例》規(guī)定涵蓋的經(jīng)紀(jì)違責(zé)，即除包括無償債能力、破產(chǎn)或清盤、違反信托、虧空、欺詐或者犯有不當(dāng)行為外，還延伸至違責(zé)經(jīng)紀(jì)關(guān)聯(lián)公司的破產(chǎn)、清盤或無償債能力等情況。29

2.基金的賠付標(biāo)準(zhǔn)

如前文所述，在2004年4月1日《證券及期貨條例》生效前，聯(lián)交所賠償基金及商交所賠償基金之前分別是由香港聯(lián)合交易所及香港期貨交易所負(fù)責(zé)管理。聯(lián)交所賠償基金及商交所賠償基金是以每個中介人計算賠償金額。一旦發(fā)生違責(zé)事項，每名交易所參與者的所有投資者合共可以得到的賠償上限是800萬港元；而每間期貨經(jīng)紀(jì)行內(nèi)所有投資者合共可以得到的賠償上限則是200萬港元。

2004年4月1日后，一旦持牌中介人或認(rèn)可財務(wù)機構(gòu)因為違責(zé)事項而導(dǎo)致任何國籍的投資者蒙受金錢損失，若這些違責(zé)事項涉及香港交易所買賣的產(chǎn)品，投資者賠償有限公司會從賠償基金中，支付投資者獲準(zhǔn)的賠償。賠償金額以每名投資者計算，投資者買賣證券或期貨合約的賠償上限分別是15萬港元。賠償基金明確規(guī)定是為散戶投資者提供保障，機構(gòu)投資者沒有索償資格。

當(dāng)投資者賠償有限公司從投資者賠償基金撥款，向申索人支付獲批準(zhǔn)的賠償金額后，證監(jiān)會及投資者賠償有限公司可藉代位權(quán)而享有申索人就有關(guān)損失的一切權(quán)利及補救。證監(jiān)會及投資者賠償有限公司追討所得的一切資產(chǎn)，會成為投資者賠償基金的一部分。

3.基金的資金來源

賠償基金的資金主要是來自收取買賣交易所產(chǎn)品的投資者賠償基金征費。目前證券交易的征費是買賣雙方各須繳付成交金額的0.002%。至于期貨合約，合約每方的征費為0.5港元，小型期貨合約及股票期貨合約每方的征費則為0.1港元。簡單而言，每筆5萬港元的證券交易，雙方分別需要繳付1港元的征費。30

賠償基金其他資金來源是來自投資收入，例如銀行存款所得的利息，以及來自聯(lián)交所賠償基金及商品交易所賠償基金所轉(zhuǎn)移的剩余資產(chǎn)。31此外，《證券及期貨條例》還為賠償基金提供了其他的后備資金來源：允許證監(jiān)會在獲得財政司長同意下，可為賠償基金借入款項，以應(yīng)付突發(fā)的災(zāi)難性事件導(dǎo)致的巨額索償。

4.基金的管理運作

賠償基金由投資者賠償公司管理和運作。該公司是香港證監(jiān)會的全資附屬公司，負(fù)責(zé)處理向投資者賠償基金提出的有關(guān)賠償申索，從賠償基金中撥款支付并憑借代位求償權(quán)向違責(zé)經(jīng)紀(jì)追討欠款，以及處理賠償基金的所有其他行政工作。簡而言之，投資者賠償公司裁定是否曾發(fā)生違責(zé)事件，確定申索人是否有權(quán)獲得賠償基金的賠償。

此外，從立法角度，2004年后與投資者賠償有關(guān)的法律條例更趨靈活。以前的投資賠償基金安排主要規(guī)定在上位法《證券條例》及《期貨條例》內(nèi)，相關(guān)法令冗長復(fù)雜，且缺乏靈活性，難以根據(jù)實際情況進行修訂。新的投資賠償基金運作的基本法律架規(guī)定在上位法《證券及期貨條例》內(nèi)，而投資者賠償基金的申索、征費、賠償限額及投資者賠償公司的職能等運作細(xì)節(jié)，則通過4個附屬法例進行規(guī)范，增強了監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)對突發(fā)事件的能力。

結(jié)論與建議

自2005年《證券法》大幅修訂以來，我國證券市場、期貨市場均取得了長足發(fā)展，衍生品交易隨著現(xiàn)貨市場的發(fā)展不斷壯大并日趨活躍。但由于法律的滯后性，如《證券法》中缺少對證券衍生品的相關(guān)規(guī)定，期貨乃至衍生品市場僅依靠《期貨交易管理條例》調(diào)整等，無法有效規(guī)范不斷涌現(xiàn)的衍生品特別是帶有證券和期貨雙重特征的跨市場衍生品活動。相應(yīng)的，本來就處于立法“短板”的證券、期貨投資者保護法律規(guī)范，在衍生品面前更顯薄弱，這對我國衍生品市場的平穩(wěn)發(fā)展，無疑是十分不利的。

綜前所述，鑒于股票期權(quán)的屬性爭議，短期內(nèi)可能無法通過立法得以解決的現(xiàn)實，為切實保護股票期權(quán)投資者利益，根據(jù)公平、公正原則，參考香港投資者賠償基金的設(shè)立和運作經(jīng)驗，對股票期權(quán)的投資者保護提出以下方案建議：一是參考香港做法，將關(guān)于證券、期貨等投資者保護的基金統(tǒng)一為一個投資者保護基金，由一個機構(gòu)負(fù)責(zé)管理、運作，處理投資者賠付事宜。二是若短期內(nèi)統(tǒng)一的投資者保護基金無法建立，仍然需要將股票期權(quán)投資者分為證券投資者和期貨投資者，分別由證券投資者保護基金和期貨投資者保障基金保護，則為確保公平，建議修改《證券投資者保護基金管理辦法》及其配套規(guī)定以及《期貨投資者保障基金管理暫行辦法》，綜合考量并盡量統(tǒng)一兩保護基金的賠付緣由和賠付標(biāo)準(zhǔn)。

注釋

1.傅德偉, 孫培源, 劉英華.期權(quán): 應(yīng)用與監(jiān)管[M].中國財政經(jīng)濟出版社, 2006: 45.

2.《期貨交易管理條例》，國務(wù)院2007年發(fā)布, 2012年修訂。

3.見《期貨交易管理條例》第二條第二款、第四款。

4.見http://www.doc88.com/p-275181135031.html；http://iask.sina.com.cn/b/2762976.html；http://www.southmoney.com/futures/futuresknowledge/201405/91685.html；http://zhidao.baidu.com/link?url=a2TLf6sLpOxpfq-zaXvrZctNliLoiCfZkfbmjb6Zi-NuS5jLa7xJS6jfU1gFU2JhGUaVLJRQ-vf6jAfWTJKgK_，2015年5月8日訪問。

5.見《股票期權(quán)交易試點管理辦法》第二條第二款、第三款。

6.如芝加哥期權(quán)交易所期權(quán)學(xué)院(郭曉利, 鄭學(xué)勤譯).期權(quán): 基本概念與交易策略[M].中國財政經(jīng)濟出版社, 2006.聶皖生.期權(quán)[M].中國經(jīng)濟出版社, 2007.

7.見《股票期權(quán)交易試點管理辦法》第九條。

8.見中國人民銀行、財政部、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會2004年11月聯(lián)合發(fā)布的《個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購意見》。

9.王坤, 王澤森.香港證券投資者賠償基金制度改革評析[J].證券市場導(dǎo)報, 2005, (09): 29.

10.同上。

11.同上。

12.王坤, 王澤森.香港證券投資者賠償基金制度改革評析[J].證券市場導(dǎo)報, 2005, (09): 30.

13.同上。

14.“上孖展”，對應(yīng)英文為Margin，即保證金，香港稱為孖展。孖展賬戶，是指銀行和證券公司為投資者開設(shè)孖展賬戶，即為投資者開設(shè)融資賬戶提供融資服務(wù)。開設(shè)了“孖展賬戶”的投資者，在進行股票買賣時，可利用他們提供的融資額進行杠桿投資，放大收益。一般情況下，證券公司或銀行向投資者提供這種服務(wù)會收取一定的利息?！皩I展交易”，是香港對杠桿式交易制度的稱呼，又稱保證金交易，屬于高級金融衍生產(chǎn)品，是指機構(gòu)為投資者提供放大若干倍的融資額度，供投資者運作，投資者投入少量保證金，即可操控數(shù)十甚至數(shù)百倍的資金量進行運作。當(dāng)時香港不禁止證券公司取得開立孖展賬戶的投資者書面授權(quán)后，將投資者孖展賬戶內(nèi)的抵押品(股票)轉(zhuǎn)按給銀行。正達事件后，香港市場開始關(guān)注證券公司將客戶股票轉(zhuǎn)按予銀行的風(fēng)險，香港證監(jiān)會2006年為降低孖展風(fēng)險，決定2006年10月1日到2007年10月1日，轉(zhuǎn)按上限初步設(shè)定為180%，此后進一步降至140%，對轉(zhuǎn)按的扣減率亦作出調(diào)整，大部分證券抵押品的資產(chǎn)值扣減率維持不變，藍籌股抵押品將仍享有最少扣減率、三、四線股扣減率溫和調(diào)高，由30%增加至60%，而由于權(quán)證風(fēng)險大，因此最終建議100%扣減其資產(chǎn)值，即權(quán)證不可用作轉(zhuǎn)按融資。參見http://baike.baidu.com/link?url=wbG ficUCWbMWX60pXUMb2U7hpLmRxILIygGnlhofHB115Zfr42O0-ZuIezuiVS8hRm_wmH40LsFmYYhqWTnnB_，2015年7月2日訪問。參見張國棟.孖展：放大交易風(fēng)險須監(jiān)控[N].中國證券報, 2006-08-15.參見戰(zhàn)大為.證券公司風(fēng)險處置比較研究與借鑒[D].廈門大學(xué)國際經(jīng)濟法碩士畢業(yè)論文, 2007: 34.

15.同上。

16.同上。

17.同上。

18.馮邦彥.香港金融業(yè)百年[M].東方出版中心, 2007: 423.

19.同注13。

20.馮邦彥.香港金融業(yè)百年[M].東方出版中心, 2007: 423, 425.

21.同注13。

22.同注21。

23.同注21。

24.王坤, 王澤森.香港證券投資者賠償基金制度改革評析[J].證券市場導(dǎo)報, 2005, (09): 30-31.

25.王坤, 王澤森.香港證券投資者賠償基金制度改革評析[J].證券市場導(dǎo)報, 2005, (09): 32.

26.參見香港“投資者賠償中心”網(wǎng)站http://sc.hkiec.hk/TuniS/www.hkiec.hk/web/sc/investment/investor-protection/compensationfund.html，2015年6月1日訪問。

27.見香港《證券與期貨條例》附屬法例T《證券及期貨(投資者賠償—申索)規(guī)則》(01/04/2003)第2條。

28.見香港《證券與期貨條例》附屬法例AC《證券及期貨(投資者賠償—賠償上限)規(guī)則》(01/04/2003)第3條。

29.同注26。

30.見香港“投資者賠償有限公司”網(wǎng)站http://www.hkicc.org.hk/investor/source_sc.htm，2015年7月1日訪問。

31.同上。